Contabilidade Vista & Revista ISSN: X Universidade Federal de Minas Gerais Brasil

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1 Contabldade Vsta & Revsta ISSN: X Unversdade Federal de Mnas Geras Brasl de Fátma Santana, Verônca; da Cunha Cassuce, Francsco Carlos A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno Contabldade Vsta & Revsta, vol. 23, núm. 2, abrl-juno, 2012, pp Unversdade Federal de Mnas Geras Mnas Geras, Brasl Dsponível em: Como ctar este artgo Número completo Mas artgos Home da revsta no Redalyc Sstema de Informação Centífca Rede de Revstas Centífcas da Amérca Latna, Carbe, Espanha e Portugal Projeto acadêmco sem fns lucratvos desenvolvdo no âmbto da ncatva Acesso Aberto

2 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno Verônca de Fátma Santana 1 Francsco Carlos da Cunha Cassuce 2 Artgo recebdo em: 21/03/2012 Artgo aceto em: 10/07/2012 Resumo Este estudo teve como objetvo verfcar se a contabldade no Brasl é efetva em reduzr a assmetra nformaconal entre as empresas e o mercado, quantfcando como o Lajr e o Patrmôno Líqudo afetam os preços das ações das entdades negocadas na BM&FBovespa. Para tanto, através do método dos mínmos quadrados ordnáros, fo estmada uma regressão lnear dos preços de mercado contra o Lajr e o Patrmôno Líqudo, com uma amostra de dados de corte, em 30 de junho de A estmação mostrou que 88% das varações dos preços das ações se deveu às varações do resultado e do patrmôno, cujos parâmetros foram ambos sgnfcatvos a 1%. Além dsso, a elastcdade preço do Lajr é 0,034%, enquanto a do PL é 3,848%, assm, os preços são mas sensíves aos dados de balanço do que de resultado. Outros estudos confrmam esse fato, medante análses dferentes. Desse modo, conclu-se que os números contábes no Brasl são relevantes para explcar os preços de mercado, apesar da alta concentração aconára e baxa representatvdade do mercado de captas, e que o patrmôno é mas robusto para formar expectatvas sobre os fluxos futuros de caxa e o valor econômco da empresa do que o resultado. Autores afrmam que sso acontece quando os lucros são nstáves ou há presença de prejuízos, stuação condzente com o cenáro econômco no qual a amostra fo coletada, caracterzado pela crse na Zona do Euro. Palavras-chave: Assmetra nformaconal; Contabldade; Mercado de Captas 1 Mestranda do Programa de Pós-Graduação em Controladora e Contabldade, Faculdade de Economa, Admnstração e Contabldade da Unversdade de São Paulo. - Av. Prof. Lucano Gualberto, São Paulo, SP - Brasl (11) , vf.santana@yahoo.com.br - 2 Economsta, Doutor em Economa Aplcada, Unversdade Federal de Vçosa. - Av. P. H. Rolfs, Campus UFV, Departamento de Economa Vçosa, MG - Brasl - (31) , francsco.cassuce@ufv.br 83

3 Santana et al The Relevance of Accountng n the Brazllan Captal Market by the Reacton of Prces to Earnngs and Equty Abstract Ths study has objected to verfy f accountng, n Brazl, s effectve n reducng nformatonal asymmetry between the companes and the market, quantfyng how Ebtda and Net Equty affect the companes stock prces whch are negotated n BM&FBovespa. In order to do so, through Ordnary Least Squares Method, a lnear regresson for the market prces aganst Ebtda and Equty has been estmated, usng a cross secton sample, on 30 th June, The estmaton shows that 88% of the stock prces varaton was due to the varatons n equty and earnngs, whose parameters were both sgnfcant to 1%. Furthermore, the prce elastcty of Ebtda s 0,034%, whle the one of Net Equty s 3,848%, so, the prces are more sensble to equty data than to earnngs data. Other studes confrm ths fact, through dfferent analyss. Therefore, s possble to conclude that accountng numbers n Brazl are relevant n explanng the market prces, despte of the hgh stock possesses concentraton and low captal market representatveness, and that equty s more robust n formng expectatons about future cash flows and economc value than earnngs. Authors say that happens when earnngs are unstable or negatves, whch had occurred wth a lot of companes of the sample, because of the economc context of the Euro Area s crss. Keywords: Informatonal Asymmetry; Accountng; Captal Market. 1 INTRODUÇÃO Desde os avanços teórcos que formaram a Moderna Teora de Fnanças, a partr da década de 1950, o papel da nformação no mercado de captas tornou-se uma das áreas mas estudadas em Fnanças (LOPES, 2002). A contabldade, acompanhando esse processo, ganhou um cará- 84

4 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno ter postvo, ou seja, passou a ser vsta como nstrumento capaz de prever e explcar fenômenos, nclusve os relaconados ao mercado. A contabldade tem o papel de fornecer nformações para a tomada de decsão, seja de usuáros nternos (admnstração), sejade externos (governo, socedade e mercado). Neste últmo aspecto, espera-se que, se os agentes fazem uso da nformação contábl,elanfluence os preços pratcados no mercado. Entender essa nfluêncaé entender se a contabldade cumpre seu papel de redutora de assmetra nformaconal entre as empresas e o mercado. Assm, a contabldade, pela teora postva, deve formar expectatvas nos agentes que são refletdas nos preços das ações de empresas negocadas por eles no mercado. Nesse sentdo, números são os estudos que abordam a relação da contabldade com o comportamento do mercado de captas. Collns et al. (1997), por exemplo, nvestgaram a relevânca dos lucros contábes e do valor de lvro da empresa para explcar varações de preços de mercado para um período de 40 anos. Os autores utlzaram dados de empresas negocadas na NYSE, na AMEX e na NASDAQ, no período de 1953 a 1993, totalzando observações, e concluíram que, durante esse período, o poder ncremental de explcação dos lucros dmnuu e o do patrmôno aumentou. Para justfcar, eles ctam o aumento da frequênca de tens temporáros no resultado, da maor ocorrênca de prejuízos, de mudanças no tamanho médo das empresas e da maor representatvdade dos atvos ntangíves. Segundo esta dea, Shamy e Kayed (2005) analsaram a relevânca do patrmôno (valor de lvro) e dos lucros no Kuwat, que adota os padrões nternaconas. Os autores utlzaram na amostra as empresas negocadas na bolsa de valores do Kuwat no período de 1992 a 2001, e encontraram, assm como nos países desenvolvdos, uma relação postva e sgnfcatva entre o lucro e o patrmôno e os preços das ações. Nesse estudo, fo também observado que prejuízos dmnuem a relevânca do lucro, mas é mas relevante em nsttuções fnanceras, em servços e em nvestmento, enquanto o patrmôno é mas relevante para o setor ndustral, justfcando com sso as característcas do atvo das empresas desses setores. 85

5 Santana et al Já Graham e Kng (2000) estudaram a questão em ses países asátcos (Indonésa, Corea, Malása, Flpnas, Tawan e Talânda) no período de 1987 a 1996, totalzando observações. Nesse caso, os autores concluíram que as dferenças entre os países se devam às dferenças entre suas prátcas contábes, como a forma de reconhecmento dos atvos. Apesar de haver mutas pesqusas a respeto, a maora massva delas anda se refere a países onde o mercado fnancero é desenvolvdo. No Brasl, onde o mercado de captas só começou a ganhar mportânca a partr da abertura fnancera e da establzação da nflação com o Plano Real nos anos de 1990, além da dmnução da atratvdade da renda fxa, as pesqusas a respeto anda são ncpentes. Vale lembrar que os resultados obtdos no exteror não devem ser aplcados aqu sem maor nvestgação, pos o Brasl é dferente desses países em termos de sofstcação do mercado, no modelo legal, na cultura e na estrutura de governança corporatva (como a alta concentração na estrutura aconára das empresas). Assm, questona-se se as nformações a respeto do lucro e do patrmôno das empresas negocadas na BM&FBOVESPA no momento da dvulgação das Demonstrações Trmestras, em junho de 2011, poderam contrbur para reduzr a assmetra nformaconal delas, refletndo no valor de mercado de tas empresas. Dante dsso, este trabalho vsa analsar se as nformações contábes são capazes de nfluencar o comportamento do mercado de captas. Especfcamente, pretende-se verfcar como o lucro, aqu representado pelo Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda (Lajr) e o patrmôno (representado pela conta Patrmôno Líqudo) afetam o valor de mercado dessas empresas, e quantfcar esse efeto, além de dentfcar a mportânca relatva desses tens, através de uma análse de sensbldade. 86

6 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno 2 A IMPORTÂNCIA DOS DADOS CONTÁBEIS NA TOMADA DE DECISÃO DOS AGENTES ECONÔMICOS 2.1 Assmetranformaconal e custos de transação Assmetra nformaconal, segundo Pndyck e Rubnfeld (2002), caracterza uma stuação onde dferentes agentes envolvdos em uma transação possuem nformações dferencadas. Agentes econômcos com nformação prvlegada seram benefcados comprometendo assm os pressupostos da lvre concorrênca, dando orgem a fenômenos como rsco moral e seleção adversa, além de elevar os custos de transação nesse mercado. Além dsso, Lustosa (2004) cta que a assmetra nformaconal abre espaço, devdo aos confltos de agênca, para fraudes contábes, nsder tradng, empréstmos questonáves para admnstradores e evasão fscal. Em um artgo clássco, Akerlof (1970) mostra os problemas que a assmetra de nformação traz aos mercados, usando como exemplo o mercado de carros bons e runs. Numa stuação extrema, o comprador não pode dferencar a qualdade dos carros e acredta que a probabldade de comprar um bom é de 50%, assm como de comprar um rum. Desse modo, o comprador oferece um preço médo superor ao valor do rum e nferor ao do bom, de modo que o vendedor passará a ele o carro rum. Por fm, somente os carros runs serão negocados. Assm, Akerlof conclu que se é mpossível para o comprador dferencar os carros, os runs acabam por expulsar os bons do mercado. No mundo real, conforme lembrado por Lopes e Martns (2005), o comprador procurara um mecânco que agra como um ntermedáro nformaconal. Analogamente, o agente busca no mercado nformações para subsdar suas decsões. Segundo Coase (1937), os custos de se obter nformações no mercado são chamados de custos de transação. Esses custos são dspêndos de recursos econômcos para planejar e montorar transações, de forma a garantr o cumprmento dos termos contratuas e evtar que as demas partes se utlzem de oportunsmo. A assmetra de nformação eleva 87

7 Santana et al sgnfcatvamente esses custos, pos gera desconfança excessva e, consequentemente, altos gastos com contratos e com os mecansmos reguladores desses contratos. Nesse ponto, a contabldade pode agr como redutora da assmetra nformaconal ao oferecer dados confáves, desde que devdamente audtados, e que servrão de subsído para a tomada de decsão dos agentes externos. Dessa forma, os custos de transação poderam ser reduzdos contrbundo assm para o aumento das transações e para o crescmento da produção em uma determnada economa. 2.2 Conteúdonformatvo da contabldade Para Bezerra e Lopes (2004), as demas fontes de nformação a respeto das entdades (relatóros de especalstas, projeções de índces do governo, anúncos de fusões ou de ltígos) antecpam os resultados contábes que serão dvulgados; ou seja, as expectatvas quanto aos fluxos de caxa futuros e ao valor econômco da empresa começam a ser construídas antes do anúnco dos balanços. De acordo com Ball e Brown (1968), os preços das ações assocadas à dvulgação dos relatóros fnanceros devem prover evdênca de que a nformação refletda nesses relatóros é útl. Para encontrar essas evdêncas, os autores avalaram o conteúdo nformaconal e a tempestvdade dos números contábes de uma amostra de 261 empresas no período de 1957 a O conteúdo nformatvo do resultado é largamente estudado. Brown e Kenelly (1972) verfcaram que nformações quadrmestras do resultado são útes para prever taxas anormas de retorno e que desagregar o resultado em dados quadrmestras melhora a habldade predtva do lucro por ação em 30% a 40%. Assm, nformações desagregadas permtem melhor acompanhamento da stuação presente e, consequentemente, melhor subsído para formação de expectatvas. 88

8 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno A nfluênca do lucro nos preços de mercado deve-se aos componentes dscrconáros (accruals) por ele ncorporados que, assm se espera, fornecem nformações adconas a respeto da stuação da empresa (como a geração futura de fluxo de caxa). Assm, o lucro contábl atua como um mecansmo de transmssão de nformações da admnstração para o mercado. Outros autores, como Collns et al. (1997), estudaram a dferença de percepção que o mercado possu no que se refere ao resultado e ao patrmôno, ou valor de lvro. Esses autores concluíram que o poder explcatvo dos lucros tem dmnuído, e justfcam o fato pelo aumento das empresas de alta tecnologa, cujos atvos ntangíves não são reconhecdos adequadamente no lucro, e a presença de altas despesas transtóras (que dfcultam a prevsão de resultados futuros). Em suma, o Patrmôno Líqudo sera mportante na explcação dos preços em stuações de prejuízo, ou quando os lucros não são uma boa referênca para projeção dos lucros futuros. Além dsso, como o lucro é um componente do Patrmôno Líqudo, este últmo também ncorpora os accruals. Barth, Beaver e Landsman (1999) analsaram a questão em empresas de dferentes setores e mostram que à medda que o reconhecmento dos atvos no patrmôno se aproxma mas do valor justo, mas relevante é o patrmôno em detrmento do resultado. Assm, para nsttuções fnanceras, o valor de lvro tem maor poder explcatvo que o lucro. Nas ndústras farmacêutcas, a stuação nverte-se. Os autores explcam o fato lembrando a grande quantdade de atvos ntangíves não reconhecdos. O mesmo acontece em demas ndústras, onde grande parte do patrmôno é representada por atvos deprecáves, reconhecdos a custo hstórco. Assm, o padrão de contabldade adotado nterfere dretamente na forma como ela dmnu a assmetra de nformação. 89

9 Santana et al 3 METODOLOGIA Este estudo tem caráter descrtvo, pos procurou estabelecer fatos e relações entre determnadas varáves, utlzando uma abordagem quanttatva. A pesqusa observou o comportamento do preço das ações de 135 empresas negocadas na BM&FBOVESPA no da 30 de junho (data de publcação das Demonstrações Fnanceras trmestras), de acordo com nformações a respeto do resultado e do patrmôno das empresas contdas nas demonstrações. Para estabelecer a relação de causa e efeto entre o Lajr e o Patrmôno Líqudo e o valor de mercado das empresas fo usada aqua análse de regressão. Segundo Gujarat (2000), essa análse ocupa-se emestudar a dependênca de uma varável em relação a uma ou mas varáves, para estmar e/ou prever o valor médo da prmera em termo dos valores conhecdos ou fxos em amostra repetda das demas, as varáves explcatvas. Assm, a análse de regressão fo capaz de fornecer nformações de como, e em que magntude, os preços das ações no mercado (varável dependente) se comportam em relação aos dados do lucro e do patrmôno (varáves explcatvas), permtndo conclusões a respeto da relevânca desses últmos para o mercado de ações. Para estmar a regressão, fo usado o Método dos Mínmos Quadrados Ordnáros, por gerar estmadores estatstcamente efcentes, que convergem à méda e possuem menor varânca, além de ser de smples execução. A escolha do Lajr para representar o resultado em detrmento do Lucro Líqudo teve como ntuto elmnar o efeto da estrutura de fnancamento e da carga trbutára na rentabldade (IUDÍCIBUS e LOPES, 2004). As varáves foram ponderadas pelo número de ações de cada empresa; ou seja, fo regreddo o preço por ação contra o Lajr por ação e o PL por ação. Os dados utlzados na estmação são crosssecton, sto é, referem-se a dversas empresas em um únco momento no tempo. O modelo estmado é o mostrado na equação (1): 90

10 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno VM ˆ ˆ ˆ ˆ 1 2Lajr 3PL u (1) onde: VM = Valor de Mercado por ação da empresa em 30 de junho de 2011; Lajr = Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda da empresa em 30 de junho de 2011; = Patrmôno Líqudo da empresa em 30 de junho de 2011; u ˆ = termo de erro; ˆ 's = Parâmetros estmados. PL Espera-se que os parâmetros ˆ e ˆ 2 sejam postvos, ou seja, 3 espera-se que um aumento (dmnução) tanto no Lajr quanto no Patrmôno Líqudo causem um aumento (dmnução) no valor de mercado das empresas, pos valores maores dessas contas ndcam melhor condção fnancera da empresa. Para que essa relação seja efetvamente representada pelo Modelo Clássco de Regressão Lnear (MCRL) usado aqu, assumem-se alguns pressupostos que devem ser testados. Assm, foram fetas algumas verfcações e testes a respeto das hpóteses acerca do comportamento dos erros (varânca constante ou homoscedastcdade, e ausênca de autocorrelação) e dos dados (multcolneardade prejudcal). Esses testes são necessáros devdo ao fato de que a presença dessas volações gera parâmetros com erros-padrão nflaconados, o que pode levar a nferêncas enganosas. Dante dsso, fo realzado o teste de Whte para a dentfcação da heteroscedastcdade, e o teste de Breusch- Godfrey para a dentfcação da autocorrelação, e uma comparação do poder explcatvo da regressão orgnal com regressões auxlares (com cada varável explcatva em função da outra) para defnção do caráter prejudcal ou não da multcolneardade. 91

11 Santana et al Os testes ndcaram a presença de heteroscedastcdade, que fo corrgda pelo procedmento de Newey-West, através do software EVews, e a ausênca de autocorrelação. Além dsso, a multcolneardade não prejudcou a estmação. No que se refere à forma funconal, fo feto o teste desenvolvdo por Macknnon, Whte e Davdson - teste MWD (GUJARATI, 2000), que ndcou que a forma adequada é a lnear, em detrmento da log-lnear. Detalhes dos testes podem ser vstos no APÊNDICEA. Os dados utlzados na estmação é uma amostra composta de 135 empresas negocadas em 30 de junho de Os dados referentes ao Lajr, Patrmôno Líqudo, quantdade de ações e valor de mercado das empresas foram obtdos através do software Economátca. 4 RESULTADOS E DISCUSSÃO Os resultados do modelo estmado para verfcar a nfluênca do Lajr e do PL no valor de mercado das empresas analsadas são apresentados na TAB. 1. TABELA 1 Relação entre o preço da ação e o Lajr e o patrmôno líqudo por ação Varável dependente: Constante Lajr Patrmôno líqudo Valor de mercado por ação por ação 1 9,52 573, ,18 Desvo-padrão: (2,47)* (180,30)* (1.877,06)* ( 2 R ) = 0, Fonte: Dados da Pesqusa. Obs.: Os desvos-padrão são robustos para a heteroscedastcdade de Whte; * sgnfcatvo a 1%. 92

12 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno Através da estmação, fo possível verfcar que tanto o Lajr quanto o Patrmôno Líqudo são estatstcamente sgnfcatvos para explcar as varações nos preços, consderando-se os demonstratvos e as negocações em 30 de junho de Com os resultados acma, é possível se fazer algumas análses. Prmero, o Coefcente de Determnação Ajustado ( 2 R ) ndca que, nesse período, 88% das varações do valor de mercado das empresas negocadas na BM&FBOVESPA se deveram às varações do Lajr e do Patrmôno Líqudo. Assm, os dados referentes aos lucros e ao patrmôno são capazes de reduzr a assmetra nformaconal no mercado de captas. Desenvolvendo trabalho semelhante para o período de 1995 a 1999, para empresas no Brasl, Lopes (2002)encontrou evdêncas de que essas varáves são relevantes para explcar os preços de mercado, mas que o lucro tem pouca relevânca quando comparado com o patrmôno. Além dsso, o autor regredu os retornos das ações contra os lucros contábes econcluu que estes, no período, não ncorporaram o lucro econômco por completo, sendo, portanto, de má qualdade. A elastcdade (sensbldade) do valor de mercado em relação a cada varável explcatva é calculada através de dervadas parcas e de valores médos, medndo varações percentuas, conforme pode ser vsto a segur: Lajr VM Lajr. 0, 034% Lajr VM PL VM PL 3,848% PL VM Esse cálculomostra que 1% de aumento (redução) no Lajr por ação de uma empresa gera aumento (redução) de 0,034% no preço de sua respectva ação, na méda. Analogamente, o aumento (redução) no 93

13 Santana et al PL por ação de uma empresa gera aumento (redução) de 3,848% no preço de sua respectva ação, também na méda. Conforme os resultados acma, varações no Patrmôno Líqudo têm um efeto maor nos preços de mercado do que as varações no Lajr. De uma forma mas abrangente, os preços são mas sensíves aos dados do balanço do que aos dados de resultados. Collns et al. (1997) concluíram que o lucro tem perddo relevânca, de forma que o Patrmôno Líqudo passou a ser mas mportante nessa análse, justfcando para sso a presença de tens temporáros, de prejuízos, de mudança no tamanho das empresas e de maor proporção de atvos ntangíves. O presente trabalho, apesar de fazer uma análse dferente,mostra o mesmo resultado, pos, pela elastcdade é possível observar que o mercado reage mas às varações dos dados dos balanços do que aos dados dos resultados. Assm, pode-se dzer que o mercado consdera que o Patrmôno é mas robusto para formar expectatvas, para prever os resultados futuros de caxa e o valor econômco da empresa. Neste estudo não houve dstnção entre o setor de atuação das empresas ou modelo contábl, mas, de modo geral, os preços respondem mas acentuadamente às mudanças no patrmôno. Barth, Beaver e Landsman (1999) estudaram a questão dstngundo os setores e concluíram que, paraempresas com atvos ntangíves não reconhecdos, o lucro é mas relevante, enquanto para empresas com mutos atvos moblzados (deprecáves) o patrmôno é mas relevante.assm, àmedda que os atvos ntangíves sejam corretamente reconhecdos e sejamaor a presença de tens que não afetam o caxa (deprecação), o patrmôno tende a ser mas relevante do que o lucro na explcação dos preços. Como neste artgo não houve dstnção de setores na amostra, os resultados sugerem que o mercado avala o reconhecmento dos ntangíves como sufcente para a prevsão de valor econômco futuro. No entanto, futuras pesqusas podem esclarecer a questão, nclusve se a convergênca às normas nternaconas mudou a forma como o mercado se comporta em relação à contabldade. 94

14 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno Um fator mportante que deve ser consderado aqu é o cenáro econômco no qual os dados foram coletados. A crse na Zona do Euro e o rsco de contágo do Brasl trazem ncertezas e expectatvas de crescmento menor da economa. Como reflexo dessa stuação, váras empresas apresentaram prejuízos em seus resultados; stuações em que o Patrmôno Líqudo ganha maor mportânca, pos prejuízos (mesmo se vstos como temporáros) dfcultam a prevsão dos resultados futuros, como comentado anterormente. Em momentos de crse, os agentes podem consderar os números contábes, prncpalmente os relatvos ao patrmôno, mas conservadores e menos volátes. Assm, os agentes confam mas nesses do que nas demas fontes de nformação no mercado, consderando-os ntermedáros mas seguros para reduzr a assmetra de nformação. Res e Costa (2008) examnaram se em períodos de crse fnancera no Brasl, entre1997 e 1999 e em 2002, o conteúdo nformaconal da contabldade sofreu alterações. Os autores concluíram que a relevânca do patrmôno aumentou nos períodos de crse, porém não encontraram evdêncas de que o valor nformaconal do lucro tenha sdo afetado. 5 CONCLUSÃO Com o objetvo de verfcar se as nformações a respeto do lucro e do patrmôno das empresas negocadas na BM&FBOVESPAno momento de sua dvulgação contrbuem para reduzr a assmetra nformaconal entre o mercado e essas empresas, este estudo estmou uma regressão lnear dos preços de mercado de 135 entdades contra seus respectvos valores do Lajr e do Patrmôno Líqudo. Fo verfcado que ambas as contas são relevantes para explcar os preços de mercado no período, sendo que a sensbldade em relação aos valores do Patrmôno Líqudo é maor. Assm, o patrmôno é vsto como melhor ndcatvo do retorno futuro de uma empresa, em detrmento do lucro, confrmando pesqusas de dversos autores, apesar de a análse ser dferente. 95

15 Santana et al O resultado de uma empresa é afetado também por componentes transtóros, como venda de moblzado ou por mudanças de métodos e prátcas contábes, como o método de deprecação que, a não ser por questões trbutáras, não afetam a capacdade de geração de caxa da empresa. Assm, o valor do patrmôno tem mas mportânca quando a saúde fnancera é menor e o resultado é volátl. Além dsso, em época de crse na economa, o patrmôno é vsto como mas conservador e menos volátl que o lucro sendo, portanto, mas seguro como nformação e, consequentemente, mas robusto para a formação de expectatvas a respeto do valor econômco da empresa. Dessa forma, conclu-se que, nesse período, a contabldade fo efcente em dmnur a assmetra de nformação entre a empresa e os agentes no mercado, contrbundo para a dmnução dos custos de transação e, consequentemente, para o melhor funconamento do mercado. O papel da contabldade em explcar os preços de mercado deve-se a dversos fatores. Em empresas com poucos aconstas (como no Brasl, onde o captal votante anda é bastante concentrado), esses poucos têm acesso prvlegado à nformação e a contabldade, portanto, perde seu papel de redutora da assmetra nformaconal. Além dsso, em países onde a prncpal fonte de fnancamento não é o mercado de captas, mas sm o de crédto (no Brasl esta fonte prncpal é o Banco Naconal de Desenvolvmento Econômco e Socal BNDES), os fornecedores de crédto detêm o poder de pedr nformações à parte da dvulgação públca. Devdo a esses fatores, espera-se que, no Brasl, a contabldade (em termos de dvulgação públca de dados) tenha reduzdo seu papel de fornecedora de nformações. No entanto, pode-se conclur que os números contábes no Brasl são relevantes para o mercado de captas apesar das peculardades brasleras, como no modelo de governança corporatva (alta concentração de captal), as fontes de fnancamento das empresas e a partcpação do Estado na economa. 96

16 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno REFERÊNCIAS AKERLOF, G. A. The market for lemons : Qualty,uncertanty and the market mechansm. The Quarterly Journal of Economcs, v. 84, n.3,p , ago Dsponívelem: < Acessoem: 31 jan BALL, R.; BROWN, P.An emprcal evaluaton of accountng ncome numbers.journal of Accountng Research v. 6, p , 1968.Dsponívelem:< Acessoem: 13 nov BARTH, M. E.; BEAVER, W. H.; LANDSMAN, W. R. Relatve valuaton roles of equty book value and net ncome as a functon of fnancal health.journal of Accountng and Economcs, v. 25, n. 1, p. 1-34, 1998.Dsponívelem: < pdn.scencedrect.com.ez35.perodcos.capes.gov.br/ scence?_ob=mamimageurl&_cd=271661&_user=923856&_p=s &_check=y&_orgn=browse&_zone=rslt_lst_tem&_coverdate= &wchp=dglbvlt-zskwz&md5=e20eb8ddc64d8da6fd3389fe50224df4/1- s2.0-s man.pdf>.acessoem: 1ºfev BROWN, P.; KENELLY, J.The nformaton content of quarterly earnngs: An extenson and some further evdence. Journalof Busness, v. 45, n. 3. p , jul Dsponível em: < pdf?acceptTC=true>. Acesso em: 31 jan BEZERRA, F. A.; LOPES, A. B. Lucro e preço das ações. In: IUDÍCIBUS, S.; LOPES, A. B. Teora avançada da contabldade. São Paulo: Atlas, COASE, R.H.The nature of the frm.economca, n.4, nov Dsponível em: < >. Acessoem: 31 jan COLLINS, D. W. et al. Changes n the value-relevance of earnngs and bookvalues over the past forty years.journal of Accountng and Economcs, v. 24, p.39-67,1997.dsponívelem:< scence?_ob=mamimageurl&_cd=271661&_user=923856&_p=s &_check=y&_orgn=browse&_zone=rslt_lst_tem&_coverdate= &wchp=dglzvlb-zskzs&md5=9a6247f5877e0636e733e953e80247d1/ 1-s2.0-S man.pdf>. Acesso em: 16 nov COSTA, F. M.; REIS, D. J. S. Implcações de crses econômcas na relevânca da nformação contábl das empresas brasleras. In: CONVENÇÃO DOS CONTA- 97

17 Santana et al BILISTAS DO ESTADO DO ESPÍRITO SANTO, 2008, Cachoero de Itapemrm-ES. Dsponível em: < prod_centfca/danilo%20jose.pdf>. Acessoem: 12 mar GRAHAM, R. C.; KINGY, R. D. Accountng practces and the market valuaton of accountng numbers: Evdence from Indonesa, Korea, Malaysa, the Phlppnes, Tawan and Thaland. The Internatonal Journal of Accountng, v. 35, n. 4, p , 2000.Dsponívelem: < jurnal/t/the%20internatonal%20journal%20of%20accountng/ Vol35.Issue4.2000/81.pdf>. Acessoem: 16 nov GUJARATI, D. N. Econometra básca. 3. ed.são Paulo: Pearson Educaton do Brasl, IUDÍCIBUS, S.; LOPES, A. B. Teora avançada da contabldade. São Paulo: Atlas, LOPES, A. B. A nformação contábl e o mercado de captas. São Paulo: Thomson, LOPES, A. B.; MARTINS, E. Teora da contabldade: Uma nova abordagem. São Paulo: Atlas, LUSTOSA, E. Escândalos corporatvos e boas prátcas de governança. Revsta RI, Ro de Janero, n. 77, p , jul Dsponível em:< Acesso em: 15 fev PINDYCK, R. S.; RUBINFELD, D. L. Mcroeconoma. 5. ed.são Paulo: Prentce Hall, SHAMY, M. A. E.; KAYED, M. A.The value relevance of earnngs and book values n equty valuaton: An nternatonal perspectve the case of Kuwat. Internatonal Journal of Commerce and Management, v. 15, n. 1, p.68-79, 2005.Dsponívelem: < lnk.perodcos.capes.gov.br.ez35.perodcos.capes.gov.br/ sfxlcl3?url_ver=z &url_ctx_fmt=nfof/ fmt:kev:mtx:ctx&ctx_enc=nfo:of/enc:utf-8&ctx_ver=z &rfr_d=nfo:sd/ sfxt.com:azlst&sfx.gnore_date_threshold=1&rft.object_d= &svc.fulltext=yes>. Acessoem: 21 nov

18 A Relevânca da Contabldade no Mercado De Captas Braslero pela Reação dos Preços ao Lucro e ao Patrmôno APÊNDICE A Testes e verfcações das hpóteses do Modelo Clássco de Regressão Lnear TABELA 2 Teste de Whte para detecção da heteroscedastcdade TABELA 3 Teste de Breusch-Godfrey para detecção da autocorrelação 99

19 Santana et al TABELA 4 Verfcação do Caráter Prejudcal da Multcolneardade TABELA 5 Teste MWD para a forma funconal 100