BPI. Comentário Semanal. 24 de Novembro de Teresa Gil Pinheiro. Japão reforça medidas de suporte à economia. Estudos Económicos e Financeiros

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1 Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef Fax: deef@bancobpi.pt 24 de Novembro de 214 Teresa Gil Pinheiro Japão reforça medidas de suporte à economia As políticas monetárias das principais economias desenvolvidas continuam ultra acomodatícias e os investidores atribuem agora uma maior probabilidade ao adiamento dos ciclos de normalização das políticas monetárias. Para tal contribui, em grande parte, o facto de as taxas de inflação se encontrarem em níveis muito baixos e dos principais bancos centrais estarem a rever em baixa as respectivas perspectivas de evolução dos preços no consumidor. Todavia, entre as quatro principais autoridades monetárias Reserva Federal, Banco de Inglaterra, Banco do Japão e Banco Central Europeu surgem sinais de divergência no seu posicionamento, reflectindo disparidades nos respectivos ciclos económicos, claramente mais fortes nas economias anglosaxónicas. Por seu turno, o Banco do Japão e o BCE reforçaram as medidas de cariz não convencional como forma de combater os riscos de deflação e de enfraquecimento da actividade. O BCE comprometeu-se com um possível alargamento das medidas de cariz não convencional, caso a evolução da actividade económica e da inflação o justifique e o Banco do Japão surpreendeu o mercado no final de Outubro, anunciando a expansão das compras de dívida pública e de activos de maior risco. A decisão do Banco do Japão tem como principal objectivo assegurar o cumprimento do objectivo para a taxa de inflação de 2%. Com efeito, desde Junho tem-se assistido a um movimento de desaceleração no ritmo de crescimento dos preços, o que em grande parte se justifica com a evolução do preço do petróleo que apresenta uma tendência descendente, situando-se actualmente abaixo dos dólares por barril (Brent), mas que se poderá reflectir numa redução das expectativas inflacionistas, dificultando a tarefa do banco central em inflacionar a economia. Também o facto de o crescimento económico permanecer aquém do esperado tende a tornar-se num risco adicional para o cumprimento da meta de inflacionar a economia. A economia nipónica entrou em recessão técnica no terceiro trimestre do ano, tendo o PIB anualizado caído 1.6%, depois de no trimestre anterior ter caído 7.3%. Face à deterioração das condições macroeconómicas, a autoridade monetária nipónica decidiu aumentar as compras anuais de dívida pública doméstica para um valor máximo de biliões de dólares, mais 3 biliões do que no programa anterior, alargando as compras a títulos com maturidades entre os 7 e os 1 anos, mais três anos do que o programa anterior. E aumentar as compras de fundos de investimento (ETFs) e fundos de investimento imobiliário (J-REITs) cotados em bolsa em 3 biliões de ienes/ano e em 9 biliões de ienes/ano, respectivamente. Com estas medidas, o Banco do Japão reforça o seu compromisso em reduzir as taxas de juro ao longo de toda a curva de rendimentos, o que de facto tem vindo a acontecer, sobretudo nos prazos mais longos (a yield do benchmark nipónico a 2 anos caiu de 1.27% no dia 31 de Outubro para 1.23% no dia 2 de Novembro. No entanto, o movimento de queda das yields poderá revelar-se relativamente limitado, por um lado, porque as yields nipónicas se encontram já em níveis reduzidíssimos, e por outro porque a decisão do Banco do Japão foi acompanhada pelo anúncio da alteração da composição da carteira do Fundo de Pensões do Estado (GPIF), cuja percentagem alocada à dívida pública doméstica passa de 6% para 35%, pois a dívida pública nipónica que o GPIF irá vender tenderá a ser absorvida pelas compras do Banco de Japão. Paralelamente, a decisão do Banco do Japão em alargar o montante das compras de activos mais arriscados ETFs e J-REITs tem vindo a reflectir-se na valorização do índice Nikkei, que desde o final de Outubro já se apreciou mais de 5%. Este movimento deverá manter-se, na medida em que também o GPIF decidiu aumentar o peso dos stocks domésticos na sua carteira de 12% para 25%. Por último, referir que o GPIF decidiu aumentar o peso dos investimentos em dívida estrangeira de 12% para 25%. Com esta decisão, o GPIF dará suporte às decisões da autoridade monetária do Japão, na medida em que a compra de activos em moeda estrangeira implicará a venda de ienes, reduzindo o valor do iene e contribuindo para a re-inflação da economia através do encarecimento dos produtos importados. De facto, desde o final de Outubro, o iene já se desvalorizou mais de 5%. BPI

2 Análise Técnica Principais factores de mercado Mostrando preocupação com a evolução da inflação na Zona Euro, Mario Draghi indicou que o BCE tudo fará para alterar as actuais expectativas e gerar pressão de subida dos preços num curto espaço de tempo, tal como exige o mandato do banco central de estabilidade dos preços. De facto, as expectativas de curto prazo da inflação têm descido para níveis considerados excessivamente baixos. Segundo os dados conhecidos, o IPC na Zona Euro em Outubro estabilizou nos.4%, que compara com os.3% registados em Setembro. Recorde-se que o objectivo da autoridade central é colocar a inflação em torno dos 2%. O Presidente do BCE confirmou ainda o compromisso de recalibrar as medidas de política monetária não convencionais, caso a actual acção não for suficiente para contrariar a queda da inflação e provocar a reanimação da actividade económica. Segundo Draghi, podem vir a ser aumentados os canais de actuação, seja através da sua dimensão, ritmo ou composição das compras. Com efeito, volta a ser afirmado o possível alargamento do programa de compra de dívida privada à compra de dívida pública. Entretanto, após a publicação das definições do programa, já é possível ao BCE a compra de "asset-backed securities" (dívida titularizada com créditos a empresas como activos subjacentes). Após estas declarações, as bolsas europeias verificaram um expressivo retorno dos investidores, depois de dias de pouco interesse e de grande indefinição em termos de tendência. Também as yields das obrigações benchmark regressaram a níveis mínimos e o euro voltou a perder valor para as moedas rivais. O EUR/USD voltou para níveis inferiores a 1.25, podendo vir em breve procurar novos valores mínimos do ano. Também a Reserva Federal está atenta à evolução da inflação norte-americana. Em Outubro não sofreu alterações, foi nula, depois de.1% em Setembro e de -.2% em Agosto. Os preços da energia, nomeadamente da gasolina, contribuiram para esta evolução devido à constante queda dos seus preços. Contudo, no mercado de trabalho, os pedidos de subsídio de desemprego foram de 291 mil na última semana, abaixo dos 293 mil verificados na semana anterior. d d ó l d í d ó d k Fecho Suportes Resistências Tendência Comentário técnico 21-Nov EUR/USD Depois do recente movimento de correcção (subida), surgem sinais de que em breve o mercado poderá procurar novos níveis mínimos do ano. USD/JPY O registo de novos máximos e a situação de exaustão/sobrecomprado deverá trazer a formação de um normal movimento de correcção. FUTURO EUR 3M Mercado a evoluir junto a níveis máximos. FUTURO BUND 1Y Mercado a evoluir junto a níveis máximos. DJI (*) 17, ,736 17,895 17,719 18,976 NASDAQ (*) 4, ,22 4,285 4,194 4,781 EUROSTOXX 5 3, ,143 3,237 3,14 3,259 IBEX 35 1, ,29 1,646 1,132 1,729 PSI 2 5, ,248 5,322 5,194 5,496 Depois de alguma indefinição (junto a níveis máximos), a tendência bullish acentua-se. Depois de alguma indefinição (junto a níveis máximos), a tendência bullish acentua-se. Depois de alguma indefinição, a tendência bullish acentua-se. Depois de alguma indefinição, a tendência bullish acentua-se. Depois de alguma indefinição, a tendência bullish acentua-se. (*) Abertura Fonte: Bloomberg, BPI

3 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões BPI (final de período) Data Previsão 4ºT 14 1ºT 15 2ºT 15 3ºT 15 BCE.5% 4 Set 14 (-1 bp) 4-Dez.5%.5%.5%.5%.5% Fed.125% 16 Dez 8 (-75/- bp) 17-Dez.125%.125%.125%.125%.25% BoJ*.1% 19 Dez 8 (-2 bp) 18-Dez.1% BoE.5% 5 Mar 9 (-5 bp) 4-Dez.5%.5%.5%.5%.75% BNS**.125% 3 Ago 11 (-5 bp) 11-Dez.125%.125%.125%.125%.125% * A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. ** O nível actual e as previsões BPI referem-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euribor Libor USD Libor GBP Euribor Libor USD Libor GBP Euribor Libor USD Libor GBP 21-Nov-14.8%.23%.56%.18%.33%.71%.34%.58% 1.6% Variação (em pb) -1 semana ano Previsões: 1 mês.8%.23%.58%.18%.33%.68%.35%.53%.98% 6 meses.8%.35%.75%.18%.45%.85%.35%.65% 1.15% 12 meses.1%.45%.85%.2%.55%.95%.39%.75% 1.25% Taxas a 3 meses (%) Estrutura das taxas de curto prazo (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY. O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 3.5 Euribor Libor USD Libor GBP 21-Nov %.24%.56% 2.5#REF! #REF! #REF! #REF! 15-Dez %.24%.57% 16-Mar %.26%.62% 15-Jun-15.7%.38%.69% 1 14-Set-15.7%.56%.79%.5 14-Dez-15.9%.%.94% 14-Mar-16.11% 1.4% 1.8% Dez- Jun- Dez- Jun- Dez- Jun- Dez- Jun- 13-Jun-16.13% 1.29% 1.23% Set-16.16% 1.54% 1.38% Libor USD Euribor Libor GBP Dez- 18 Jun- 19 Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg, BPI

4 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A % -2.66% -1.12% -7.91% GBP R.U % -.2% 5.24% 5.31% CHF Suiça %.39% 1.95% 2.5% GBP R.U % -2.87% -5.4% -3.3% JPY Japão % -9.37% -1.55% % CNY China % -.8% -1.18% -.52% BRL Brasil % -1.88% -6.41% -8.65% Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR 14.1.%.14% -4.62% -3.3% USD % 1.% 5.% 5.99% Taxa de câmbio EUR vs Taxa de câmbio USD vs EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) 135 Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = ) Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot Tx. forward 1M Tx. forward 3M Tx. forward 12M Tx. forward 5Y Fonte: Bloomberg

5 Mercado de Acções Principais índices bolsistas País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Minimo 12 meses Variação Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Europa Alemanha DAX 9,629 2-Jun 1,51 16-Out 8, % 5.8% 1.9% França CAC 4 4,456 1-Jun 4, Out 3, % 2.2% 1.2% Portugal PSI 2 6,898 2-Abr 7, Out 4, % -15.8% -18.8% Espanha IBEX 35 1, Jun 11,249 6-Dez 9, % 9.6% 6.1% R. Unido FTSE 6,856 4-Set 6,95 16-Out 6,73 1.4% 1.%.% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3, Jun 3, Out 2,79 4.4% 4.9% 2.7% EUA S&P 5 1, Nov 2,71 5-Fev 1, % 15.% 11.7% Nasdaq Comp. 4,64 21-Nov 4, Nov 3,937.7% 18.9% 13.% Dow Jones 16, Nov 17,895 5-Fev 15, % 11.4% 7.6% Ásia Japão Nikkei ,97 14-Nov 17, Abr 13, % 13.% 6.5% Singapura Straits Times 2,13 3-Jul 2,93 4-Fev 1,886 1.% -1.5% -2.3% Hong-Kong Hang Seng 22,713 4-Set 25,363 2-Mar 21, % -.6%.6% Emergentes México Mexbol 41,972 8-Set 46, Mar 37, % 9.5% 5.% Argentina Merval 6,824 3-Set 12, Dez 5,15 1.9% 84.1% 84.3% Brasil Bovespa 53,97 3-Set 62,35 14-Mar 44,95 5.1% 2.8% 5.8% Russia RTSC Index 1, Dez 1,468 7-Nov % -25.7% -26.6% Turquia SE 75,9 31-Jul 84, Jan 6, % 11.5% 22.8% EUA (base móvel 2 anos = ) Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ Europa (base móvel 2 anos = DAX CAC UKX Ibéria (base móvel 2 anos = ) PSI2 IBEX Mercados emergentes (base móvel 2 anos = MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg

6 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2.5 Taxas a 5 anos (%) 3.5 Taxas a 1 anos (%) Alemanha EUA Reino Unido Japão. Alemanha EUA Reino Unido Japão Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Alemanha EUA Reino Unido Portugal Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês overnight -.2% % % % meses.8% %.2.56%.1.8%.1 12 meses.34% % % % anos -.7% % % % anos.17% % % % anos.97% % % % anos 1.89% % % Spreads Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) Portugal Espanha Itália Irlanda Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) EMBI Plus México Brasil Argentina (ELD) Fonte: Bloomberg

7 Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap 13 Curvas de risco de crédito - EUR 6 Spreads face ao Swap - High Yield AAA AA A BBB 21-Nov -7 dias -12 meses Europa US Spreads face ao Swap - EUR Spreads face ao Swap AAA AA A BBB Sector Financeiro Sector Não-Financeiro 21-Nov Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA AA A BBB Financeiras Indústria Total Swap spreads USD EUR 21-Nov Variação (em p.b.) -1 semana YTD meses Máx. últimos 12 meses Min. últimos 12 meses Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos EUR USD Fonte: Bloomberg

8 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) 1, Preços de referência: metais 41 1,7 39 1, ,5 33 1,4 31 1,3 29 1,2 27 1, 25 Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 21-Nov Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -12 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) 12..3% -7.2% -16.6% Brent (USD/bbl.) % -7.8% -23.5% Gás natural (USD/MMBtu) % 13.6% 7.6% Metais Ouro (USD/ onça troy) 1, % -4.2% -3.6% Prata (USD/ onça troy) % -6.2% -17.4% Cobre (USD/MT) % 1.% -5.3% Agricultura Preços de referência: trigo e milho Dez-12 Jun-13 Dez-13 Jun Preços de referência: café e soja Dez-12 Jun-13 Dez-13 Jun Trigo (USD/bu.) Milho (ELD: USD/bu.) Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 21-Nov Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -12 meses 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) % 5.6% -16.5% Trigo (USD/bu.) % 4.5% -18.% Soja (USD/bu.) 1,469..2% 6.1% -2.8% 1, , ,139. Café (USD/lb.) % -6.3% 53.6% Açúcar (USD/lb.) % -1.9% -13.1% Algodão (USD/lb.) % -4.5% -23.1% Fonte: Bloomberg

9 Calendário de Indicadores Económicos Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 24-Nov 9: DE Indicador IFO de confiança empresarial (índice) Nov :45 US PMI serviços (índice) Nov P :45 US PMI compósito (índice) Nov P Nov 7: DE PIB (q/q %) 3T F.1.1 7: DE PIB (y/y %) 3T F :3 US PIB (q/q anualizado %) 3Q S :3 US Consumo privado (q/q %) 3Q S : US Índice de preços hab. Case-Shiller (m/m %) Set : US Ind.conf. consumidor-conference Board (índice) Nov ES Saldo orçamental (var. mensal EUR milhões) Out Nov 7: DE Índice de preços das importações (m/m %) Out : DE Índice de preços das importações (y/y %) Out :3 GB PIB (q/q %) 3T P.7.7 9:3 GB PIB (y/y %) 3T P :3 US Pedidos iniciais subs.desemprego (var.sem., mil) Nov :3 US Enc.bens de capital,excl.def. e aviação (m/m %) Out :3 US Rendimento particulares (m/m %) Out :3 US Despesa privada (m/m %) Out :55 US Ind. Conf. consumidor-univ. Michigan (índice) Nov F : US Vendas de novas habitações (m/m %) Out Nov 8: ES PIB (q/q %) 3T F.5.5 8: ES PIB (y/y %) 3T F : ES IPC (y/y %) Nov P :55 DE Taxa de desemprego (%) Nov : EU Agregado monetário M3 (y/y %) Out :3 PT Indicador de clima económico (índice) Nov -.7 1: EU Ind. de sentimento económico (índice) Nov.3.7 1: EU Ind. Conf. sector da indústria transf. (índice) Nov : EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Nov F : EU Ind. de confiança no sector dos serviços (índice) Nov : EU Indicador de clima empresarial (índice) Nov : DE IPC (m/m %) Nov P : DE IPC (y/y %) Nov P :3 JP Taxa de desemprego (%) Out :3 JP IPC (y/y %) Out :5 JP Produção industrial (y/y %) Out P Nov 7: DE Vendas a retalho (m/m %) Out : ES Balança corrente (EUR mil milhões) Set : EU Taxa de desemprego (%) Out : EU IPC estimativa (y/y %) Nov.3.4 1: EU IPC core (y/y %) Nov A.7.7 1: IT IPC (m/m %) Nov P : IT IPC (y/y) Nov P.1 11: PT PIB (q/q %) 3T F : PT PIB (y/y %) 3T F 1 1.

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