Comentário Semanal. 3 de Abril de José Miguel Cerdeira. Reduzir a dívida e crescer de maneira sustentada - Sim, é possível

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1 Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef Fax: deef@bancobpi.pt 3 de Abril de 217 José Miguel Cerdeira Reduzir a dívida e crescer de maneira sustentada - Sim, é possível O Banco de Portugal reviu em alta as previsões para o crescimento da economia portuguesa, suportado numa melhor dinâmica interna no final de 216 e início de 217, juntamente com uma conjuntura internacional ligeiramente mais favorável. Desta revisão, e de alguns factores, parece surgir uma tendência de um maior optimismo para a dinâmica económica lusa. Em 217, espera-se que a economia acelere o crescimento para um valor em torno dos 1.8%, o que seria a expansão mais rápida desde 21, altura em que o PIB avançou 1.9%. A previsão anterior, actualizada em Dezembro do ano passado, esperava um aumento do PIB de 1.4%. Foi também revista em alta a expectativa para o crescimento em 218 e 219, respectivamente, em uma e duas décimas, para 1.7% e 1.6%. O consumo privado observará uma evolução relativamente semelhante ao PIB, aumentando 2.1% em 217, e 1.4% em 218 e 219. As exportações continuarão a ser, em grande parte, o motor da economia, tendo um contributo maior sempre mais significativo para o crescimento, quando consideradas líquidas de conteúdo importado. É esperado que estas cresçam 6.% em 217, 4.8% em 218 e 4.5% em 219, com vários factores a justificar esta expectativa: por um lado, o turismo deverá continuar a registar um comportamento bastante positivo, favorecido por importantes eventos em 217; além disso, as exportações de bens terão certamente um desempenho mais suportado, tendo em conta a dissipação de alguns factores negativos (diminuição da procura externa com origem em Angola, paragens da refinaria de Sines, transição de modelos automóveis na fábrica da Autoeuropa). Finalmente, o desvanecimento de alguns factores de incerteza internos e a normalização do ciclo de fundos europeus deverão permitir uma recuperação considerável do investimento, que deverá crescer 6.8% em 217. Se é verdade que esta revisão não implica uma mudança estrutural na perspectiva de crescimento económico portuguesa, continuando um ritmo abaixo de 2%, diferente, por exemplo, da dinâmica espanhola, a verdade é que estas projecções são sinal de uma renovada melhoria no diagnóstico da saúde da economia. Em primeiro lugar, a revisão confirma uma consistência de crescimento económico e de equilíbrio externo que esteve em dúvida até há bem pouco tempo. O cenário de potencial estagnação foi posto de parte de maneira definitiva apenas na 2ª metade de 216, quando foi conhecida a aceleração da dinâmica económica nacional durante esse período. Por outro lado, confirma-se a manutenção de um saldo positivo da balança de bens e serviços, e igualmente da balança corrente e de capital. De novo, é preciso salientar que a intuição, e previsão, de várias instituições, era de que o equilíbrio conseguido era precário, e que quando houvesse uma recuperação económica, a subida das importações rapidamente anularia esse equilíbrio. Note-se que essa é ainda a previsão do FMI, por exemplo. Esta consistência, ainda para mais mantida num contexto político pouco comum em Portugal, dará algum optimismo e confiança aos agentes económicos. 1

2 Por outro lado, o país vive agora um momento em que pode ter um pouco mais de certezas quanto à solidez do seu crescimento, no sentido em que este não está a ser feito à custa de endividamento da economia, muito pelo contrário. Se entre investidores e empresários nacionais e estrangeiros poderiam ter dúvidas bastante justificadas quanto à volatilidade da situação da dívida, estas questões estão agora um pouco mais apaziguadas. Em particular, é possível assinalar que o processo de desalavancagem a ser levado a cabo por empresas e agregados familiares continua a permitir crescimento económico, embora modesto, junto com melhorias no mercado de trabalho. Sendo que o ainda pesado fardo dessa dívida deverá continuar a limitar as perspectivas de poupança das famílias, e de investimento das empresas, é agora possível vislumbrar um cenário a médio-prazo com continuada redução de dívida, e manutenção de crescimento e melhoria de condições de vida, ainda que lenta, já que é isto que acontece agora. No Estado, passa-se o mesmo, embora seja um processo mais complexo. O facto é que o défice orçamental foi reduzido substancialmente e o caminho para a redução da dívida está pronto a ser trilhado, assim se mantenha a prudência orçamental. Em particular, quando o país sair do Processo por Défices Excessivos, o que se afigura possível a breve trecho, isso será ainda outro sinal de confiança para a economia. Concluindo, será bom notar que o desafio que se segue é o da manutenção da exigência. Sim, será possível crescer, ver desemprego diminuir e rendimento a aumentar, ao mesmo tempo que se reduz o endividamento e se reduz o peso da dívida estatal. Mas apenas mantendo prudência orçamental, por um lado, e políticas que tenham a noção do que nos permitiu voltar a ganhar perspectivas positivas: uma economia com superávite externo, que exporta mais do que importa, e onde a competitividade é um factor de relevo, sobretudo no ambiente concorrencial de uma economia mais exportadora. É certo que há riscos, com a futura diminuição do suporte do BCE à cabeça: de facto, além de trazer maiores custos de financiamento ao Estado, este facto poderá também aumentar os juros pagos pelas empresas, e trazer um ambiente de mais incerteza em que alguns investimentos poderão ser adiados ou reconsiderados. E por isso mesmo faz sentido manter uma política orçamental com margens seguras, e manter políticas económicas consistentes ao longo do tempo. Só assim se poderá manter um trajecto robusto e uma credibilidade que trarão, passo a passo, mais investimento, nacional e estrangeiro, que por sua vez então poderá trazer a dinâmica mais acentuada, à espanhola, que ainda nos falta.

3 Quadros Semanais Análise Técnica Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Dívida Pública Dívida Corporate Mercado Cambial Commodities Mercado de Acções Eventos da próxima semana Eventos da semana anterior (novo)

4

5 Análise Técnica Principais factores de mercado AestimativarápidadoEurostatapontaparaqueataxadeinflaçãotenhacaídode2.%,emFevereiro,para1.5%,em Março, um valor abaixo das estimativas dos economistas que antecipavam uma taxa de 1.8%. A desaceleração foi motivada sobretudo pela evolução dos preços da energia, cujo aumento passou de 9.3% para uns mais modestos 7.3%. Excluindo o efeito dos preços do petróleo e dos bens alimentares não processados, a taxa de inflação subjacente desceu para.7%facea.9%emfevereiro.recorde-sequeasubidadainflação,quechegouaos2.%nomêspassado o valor objectivo indicado pelo BCE gerou especulação acerca do andamento futuro da política monetária na Zona Euro, nomeadamente a possibilidade de retirada mais rápida dos estímulos do banco central e/ou a alteração nos níveis das taxas de juro de referência. No entanto, a autoridade monetária liderada por Mario Draghi não se mostrou convencida de que a Zona Euro esteja a assistir a uma subida sustentada dos preços, nomeadamente pelo facto de a inflação subjacente se manter baixa. A Alemanha e Espanha já haviam dado indicação de uma travagem no aumento dos preços. De facto, na maior economia europeia, a inflação desceu de 2.2%, em Fevereiro, para 1.5%, em Março, ao passoqueemespanha,ainflaçãorecuoude3.%para2.3%. Na Alemanha, as vendas a retalho surpreenderam a registarem uma variação mensal de 1.8% em Fevereiro, depois da quebrade.8%emjaneiroeperanteumaexpectativadeaumentodeapenas.7%.jáovalorhomólogopassoude 2.3% em Janeiro para -2.1% em Fevereiro. Entretanto, a taxa de desemprego, ajustada sazonalmente, passou de 5.9%, em Fevereiro, para 5.8%, em Março. Nos EUA, o índice de confiança dos consumidores, calculado pela Universidade de Michigan, piorou, sofrendo uma redução de 97.6 para 96.9 pontos. Esta evolução deverá repercutir os desaires da Administração Trump no Congresso, nomeadamente em relação às dificuldades de remoção da anterior política de saúde(o Obamacare). Fecho Suportes Resistências Tendência 31-mar EUR/USD 1,692 1,662 1,738 1,597 1,759 USD/JPY 111,5 11,91 112,44 11,69 112,89 FUTURO EUR 3M,29,2,295,275,3 Comentário técnico Depoisdoregistodomáximodec.p.1.94 verificou-se um movimento de correcção, que deverá estar próximo do seu fim. Deverá surgir uma acção de consolidação nos actuais níveis. Prosseguiu a tendência de queda gradual dos últimos meses. Perante sinais de exaustão de JPY sobrecomprado deverá surgir uma acção de consolidação dos actuais níveis. Está em formação uma tendência de subida de curto prazo. FUTURO BUND 1Y 163,23 162,86 163,94 162,51 164,28 Está em formação uma tendência de subida de curto prazo. DJI (*) 2.696, Retomada a tendência de subida NASDAQ (*) 5.445, Retomada a tendência de subida EUROSTOXX , Retomada a tendência de subida IBEX , Retomada a tendência de subida PSI 2 5.6, Retomada a tendência de subida (*) Abertura Fonte: Bloomberg, BPI

6 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões BPI (final de período) Data Previsão 1ºT 17 2ºT 17 3ºT 17 4ºT 17 BCE.% 1 Mar 16 (-5 bp) 27-abr.%.%.%.%.% Fed.875% 15 Mar 17 (+25/+25 bp) 3-mai.875%.875%.875% 1.125% 1.375% BoJ* - 19 Dez 8 (-2 bp) 27-abr BoE.25% 4 Ago 16 (-25 bp) 11-mai.25%.25%.25%.25%.25% BNS** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 15-jun -.75% * A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. ** O nível actual e as previsões BPI referem-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euro USD GBP Euro USD GBP Euro USD GBP 31-mar % 1.16%.22% -.27% 1.43%.23% -.8% 1.76%.26% Variação (em pb) -1 semana ano Previsões**: 1 mês -.31%.95%.39% -.21% 1.5%.49% -.4% 1.25%.79% 6 meses -.3% 1.15%.4% -.2% 1.25%.5% -.3% 1.45%.% 12 meses -.26% 1.4%.4% -.16% 1.5%.5%.3% 1.7%.% * As taxas publicadas neste quadro são taxas multicontribuídas; ** As previsões são para a as taxas Euribor e Libor produzidas pelo BPI. Taxas a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 3 Euribor Libor USD Libor GBP 31-mar % 1.15%.34% #REF! #REF! #REF! #REF! 2 15-mar-27 #VALUE! #VALUE! #REF! jun % 1.29% #VALUE! 18-set % 1.43%.36% 18-dez % 1.55%.43% 19-mar % 1.66%.48% 18-jun % 1.77%.51% set % 1.88%.56% 17-dez-18 jun % mar %.61% dez-18 Libor USD Euribor Libor GBP Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) mar-15 nov-15 jul-16 mar-17 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg, BPI

7 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2.5 Taxas a 5 anos (%) 3. Taxas a 1 anos (%) Alemanha EUA Reino Unido Japão Alemanha EUA Reino Unido Japão Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Actual Alemanha Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês 2 anos -.74% % % % 6. 5 anos -.38% %.5.56% % anos.33% % % % anos 1.11% % % % -2.3 EUA Reino Unido Portugal Spreads Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) Portugal Espanha Itália Irlanda Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) EMBI Plus Brasil México Argentina (ELD) Fonte: Bloomberg

8 Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap Curvas de risco de crédito - EUR AAA AA A BBB Spreads face ao Swap - High Yield mar -7 dias -12 meses Europa US Spreads face ao Swap - EUR AAA AA A BBB Sector Financeiro Spreads face ao Swap Sector Não-Financeiro 31-mar Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA AA A BBB Financeiras Indústria Total Swap spreads USD EUR 31-mar Variação (em p.b.) -1 semana YTD meses Máx. últimos 12 meses Min. últimos 12 meses Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos EUR USD Fonte: Bloomberg

9 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A %.83% 1.41% -6.2% GBP R.U % -.9%.% 7.69% CHF Suiça %.53% -.31% -1.99% GBP R.U %.93% 1.51% % JPY Japão % -.44% -4.45% -.93% CNY China %.39% -.76% 6.73% BRL Brasil % 1.51% -3.45% % Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR %.58% -.5% -1.73% USD % -.98% -3.14% 2.38% Taxa de câmbio EUR vs Taxa de câmbio USD vs EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = ) mar-15 mai-15 jul-15 set-15 nov-15 jan-16 mar-16 mai-16 jul-16 set-16 nov-16 jan-17 mar-17 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot Tx. forward 1M Tx. forward 3M Tx. forward 12M Tx. forward 5Y Fonte: Bloomberg

10 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia Preços de referência: metais 1,4 35 1,35 1,3 3 1, ,2 1,15 2 1, 15 1,5 1, WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 31-mar Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) % -7.3% -1.3% Brent (USD/bbl.) % -6.8%.3% Gás natural (USD/MMBtu) % 11.1% 7.6% Metais Ouro (USD/ onça troy) 1,247.7.% -.7% 1.2% 1,246. 1, ,275.8 Prata (USD/ onça troy) % -1.1% 18.5% Cobre (USD/MT) % -2.3% 19.2% Agricultura Preços de referência: trigo e milho mar-16 jun-16 set-16 dez-16 mar Preços de referência: café e soja mar-16 jun-16 set-16 dez-16 mar Trigo (USD/bu.) Milho (ELD: USD/bu.) Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 31-mar Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 mês 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) % 2.9% Trigo (USD/bu.) % -3.2% -1.9% Soja (USD/bu.) % -7.2% -.3% Café (USD/lb.) % -2.2% -11.% Açúcar (USD/lb.) % -13.1% -24.6% Algodão (USD/lb.) %.8% 11.5% Fonte: Bloomberg

11 Mercado de Acções Principais índices bolsistas Europa Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Alemanha DAX 12, mar 12, jun 9, % 23.6% 7.2% França CAC 4 5, mar 5, jun 3,956 2.% 16.8% 5.4% Portugal PSI 2 5,8 25-abr 5, jun 4, % -.3% 7.% Espanha IBEX 35 1, mar 1, jun 7,5 1.5% 19.9% 11.9% R. Unido FTSE 7, mar 7, jun 5, % 18.6% 2.5% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3,51 31-mar 3,51 27-jun 2, % 16.5% 6.4% EUA Ásia País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Minimo 12 meses Variação S&P 5 2,368 1-mar 2,41 27-jun 1,992 1.% 15.% 5.8% Nasdaq Comp. 5, mar 5, jun 4, % 21.6% 1.% Dow Jones 2,71 1-mar 21, jun 17,63.5% 17.1% 4.7% Japão Nikkei ,99 2-mar 19, jun 14, % 12.8% -1.1% Singapura Straits Times 2,16 23-mar 2, jun 1, % 8.2% 6.6% Hong-Kong Hang Seng 24, mar 24, mai 19,595-1.% 16.1% 9.6% Emergentes México Mexbol 48, mar 49, jun 43,92 -.7% 6.2% 6.8% Argentina Merval 2, mar 2,323 7-abr 11, % 55.7% 19.6% Brasil Bovespa 65, fev 69,488 6-abr 47, % 3.6% 8.5% Russia RTSC Index 1,114 6-fev 1,197 5-abr 84-1.% 27.1% -3.3% Turquia SE 88, mar 91, jul 7, % 6.8% 13.8% EUA 125 (base móvel 2 anos = ) Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ Europa (base móvel 2 anos = ) DAX CAC UKX Ibéria (base móvel 2 anos = ) Mercados emergentes (base móvel 2 anos = ) 5 PSI2 IBEX MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg

12 Eventos da próxima semana Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 3-abr 8:5 FR PMI ind. transformadora (índice) Mar F abr 8:55 DE PMI ind. transformadora (índice) Mar F abr 9: EU PMI ind. transformadora (índice) Mar F abr 1: EU Índice de preços no produtor (y/y %) Fev abr 1: EU Taxa de desemprego (%) Fev abr 14:45 US PMI ind. transformadora (índice) Mar F abr 14:45 US PMI compósito (índice) Mar F abr 15: US ISM ind. transformadora (índice) Mar abr 15: US Despesa com construção (m/m %) Fev abr 8: ES Variação do desemprego (mil.) Mar abr 1: EU Vendas a retalho (y/y %) Fev abr 13:3 US Balança comercial (USD mil milhões) Fev abr 15: US Encomendas ao sector industrial (m/m %) Fev abr 15: US Enc. bens capital, exc. defesa, aviação (m/m%) Fev F abr 8:15 ES PMI Compósito Mar abr 8:5 FR PMI serviços (índice) Mar F abr 8:5 FR PMI compósito (índice) Mar F abr 8:55 DE PMI serviços (índice) Mar F abr 8:55 DE PMI compósito (índice) Mar F abr 9: EU PMI serviços (índice) Mar F abr 9: EU PMI compósito (índice) Mar F abr 13:15 US Relatório de emprego do sector privado Mar abr 14:45 US PMI serviços (índice) Mar F abr 15: US ISM compósito (índice) Mar abr 2:45 CN PMI compósito - HSBC (índice) Mar abr 2:45 CN PMI serviços - HSBC (índice) Mar abr 7: DE Encomendas sector da ind. Transform. (y/y %) Fev abr 13:3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) Abr abr 13:3 US Ped. contin. subs. Desemp. (var. sem., mil.) Mar abr 6:45 CH Taxa de desemprego (%) Mar abr 7: DE Produção industrial (m/m %) Fev abr 7: DE Balança comercial (EUR mil milhões) Fev abr 7: DE Balança corrente (EUR mil milhões) Fev abr 7: DE Exportações (m/m %) Fev abr 7: DE Importações (m/m %) Fev abr 7:45 FR Balança comercial (EUR milhões) Fev abr 7:45 FR Produção industrial (y/y %) Fev abr 8: ES Produção industrial (y/y %) Fev abr 9:3 GB Produção industrial (y/y %) Fev abr 9:3 GB Balança comercial (GBP milhões) Fev abr 13:3 US Var. do emprego não agrícola (var.mensal, mil) Mar abr 13:3 US Taxa de desemprego (%) Mar abr 13:3 US Ganhos salariais / hora (y/y %) Mar abr 15: US Stocks nos grossistas (m/m %) Fev F.4.4

13 Eventos da semana anterior Data Hora Código país/ região Indicador Período Valor Anterior 27-mar 9: EU Agregado monetário M3 (y/y %) Fev : DE Ind. IFO conf. empresarial (índice) Mar mar 9: IT Encomendas ao sector industrial (m/m %) Jan : IT Encomendas ao sector industrial (y/y %) Jan : IT Vendas do sector da indústria (m/m %) Jan : IT Vendas do sector da indústria (y/y %) Jan :3 US Stocks nos grossistas (m/m %) Fev P : US Índice de preços hab. Case-Shiller (m/m %) Jan : US Ind. Conf.consumidor-Conf.Board (índice) Mar mar 7: DE Índice de preços das importações (y/y %) Fev mar 8: ES IPC (m/m %) Mar P : ES IPC (y/y %) Mar P :3 PT Indicador de clima económico (índice) Mar : EU Ind. de sentimento económico (índice) Mar : EU Indicador de clima empresarial (índice) Mar.8.8 1: EU Ind. Conf. sector indústria transf. (índice) Mar : EU Ind. de confiança sector dos serviços (índice) Mar : EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Mar F : PT Produção industrial (y/y %) Fev : PT Vendas a retalho (y/y %) Fev : DE IPC (m/m %) Mar P : DE IPC (y/y %) Mar P :3 US PIB (q/q anualizado %) 4Q T :3 US Consumo privado (q/q %) 4Q T :3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) Mar mar :3 JP Taxa de desemprego (%) Fev :3 JP IPC (y/y %) Fev.3.4 :5 JP Produção industrial (m/m %) Fev P :5 JP Produção industrial (y/y %) Fev P : CN PMI ind. transformadora (índice) Mar : CN PMI serviços (índice) Mar : DE Vendas a retalho (m/m %) Fev :45 FR IPC (m/m %) Mar P.6.1 7:45 FR IPC (y/y %) Mar P :55 DE Variação do desemprego (m/m milhares) Mar :55 DE Taxa de desemprego (%) Mar : ES Balança corrente (EUR mil milhões) Jan :3 GB PIB (q/q %) 4T F.7.7 9:3 GB PIB (y/y %) 4T F : IT IPC (y/y) Mar P : EU IPC estimativa (y/y %) Mar : EU IPC core (y/y %) Mar A :3 US Rendimento particulares (m/m %) Fev :3 US Despesa privada (m/m %) Fev : US Ind. Conf. consumidor - Univ. Michigan (índice) Mar F ES Saldo orçamental (var. mensal EUR milhões) Fev

14 Esta publicação destina-se exclusivamente a circulação privada. A informação nela contida foi obtida de fontes consideradas fiáveis, mas a sua precisão não pode ser totalmente garantida. As recomendações destinam-se exclusivamente a uso interno, podendo ser alteradas sem aviso prévio. As opiniões expressas são da inteira responsabilidade dos seus autores, reflectindo apenas os seus pontos de vista e podendo não coincidir com a posição do BPI nos mercados referidos. O BPI, ou qualquer afiliada, na pessoa dos seus colaboradores, não se responsabiliza por qualquer perda, directa ou potencial, resultante da utilização desta publicação ou seus conteúdos. O BPI e seus colaboradores poderão deter posições em qualquer activo mencionado nesta publicação. A reprodução de parte ou totalidade desta publicação é permitida, sujeita a indicação da fonte. Por opção própria, os autores não escrevem segundo o novo Acordo Ortográfico. Os números são apresentados na versão anglosaxónica, ou seja, utilizando a vírgula como separador de milhares e o ponto como separador decimal e utilizando a designação de "milhar de milhão" para 1^9. BANCO BPI S.A. Rua Tenente Valadim, PORTO Telef.: (+351) ; Telefax: (+351) Largo Jean Monnet, 1-9º LISBOA Telef.: (+351) ; Telefax: (+351)

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