Brexit: factor de incerteza com efeitos disruptores, pelo menos no curto-prazo

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1 Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef Fax: deef@bancobpi.pt 2 de Junho de 216 Teresa Gil Pinheiro Brexit: factor de incerteza com efeitos disruptores, pelo menos no curto-prazo No próximo dia 23 realiza-se o referendo que decidirá sobre a permanência ou não do Reino Unido na União Europeia. Os resultados apresentam-se incertos, embora tudo aponte para que a opção pela saída do Reino Unido esteja a ganhar importância, apresentando actualmente maior vantagem nas sondagens. A materialização de um cenário de saída traduzir-se-á num ambiente de elevada incerteza e com consequências desconhecidas a diversos níveis, nomeadamente no que respeita à própria política interna no Reino Unido, ao futuro da União Europeia e às consequências económicas tanto interna como externamente. Focando-nos apenas no último aspecto salientamos alguns aspectos que justificam a apreensão em torno de uma possível saída do Reino Unido da EU e que justificam a observação de movimentos de fuga para a qualidade que se intensificaram na última semana. Adicionalmente apresentamos de forma resumida os impactos estimados por organismos oficiais britânicos, caso se materialize o Brexit, os quais estão, contudo, sujeitos a um elevado grau de incerteza A economia britânica é a quinta maior do mundo, representando o seu PIB 4.% do PIB mundial, e a segunda maior da União Europeia. A sua quota de mercado nas exportações mundiais de bens e serviços é de 3.6%, representando cerca de 27% do PIB britânico. Os dados relativos às exportações de bens e serviços revelam que as vendas ao exterior de bens representam 56% do total exportado e as de serviços 44%. E a comparação internacional põe em evidência a importância das exportações de serviços britânicos no comércio mundial. A nível mundial, o Reino Unido destaca-se também na captação de Investimento Estrangeiro, sendo que em 214 foi o quarto maior receptor de IDE, captando 5.9% dos fluxos (entradas), e a segunda maior economia em termos de stock de IDE, com 6.4% do IDE mundial. No que se refere ao comércio internacional, os custos em que o Reino Unido poderá incorrer relacionam-se com o facto da eventual implementação de tarifas alfandegárias implicar perda de competitividade dos produtos britânicos. De facto, a União Europeia é um importante parceiro comercial do Reino Unido, absorvendo 47% das exportações de bens, destacando-se as vendas para a Alemanha (1.7% do total exportado), Irlanda (5.9%) e Holanda (6.1%), que no seu conjunto superam as vendas para os EUA (16.6%). Adicionalmente, o custo nos bens importados poderá também ser afectado, na medida em que as importações da União Europeia superam em larga medida as exportações do Reino Unido. Todavia, importa ter presente que os impactos no comércio internacional estarão muito dependentes dos acordos assinados no período pós saída. Note-se que de acordo com o Tratado de Lisboa, um membro da União Europeia que decida abandonar a UE tem dois anos para negociar a sua saída, podendo até lá, negociar acordos comerciais ou outros, nomeadamente ao nível da circulação de pessoas, facilitando a contratação de não residentes por parte das empresas britânicas. No que respeita ao Investimento Directo Estrangeiro é de salientar o facto de o Reino Unido ser um dos principais países receptores, beneficiando de factores comparativamente mais favoráveis face a outros países europeus, como sejam um mercado laboral mais flexível, regulamentação e legislação menos rígidas e, por fim, o factor língua. Todavia, no caso de saída da UE, não será de excluir uma eventual redução dos fluxos de IDE, pelo menos numa primeira fase até que se definam de forma clara quais as alterações regulamentares, comerciais e de políticas migratórias. A provável redução dos fluxos de capital e do investimento directo estrangeiro num cenário de saída da UE, reflectir-se-á na deterioração da balança corrente britânica cujo défice representa actualmente cerca de 5% do PIB. No curto prazo, os efeitos na balança comercial são mais 1

2 incertos na medida em que a provável desvalorização da moeda tenderá a tornar os produtos britânicos mais competitivos, podendo impulsionar as exportações dependendo da evolução das tarifas), mas também mais caros os produtos importados, o que associado a uma deterioração da confiança dos agentes económicos se poderá traduzir em redução das importações, compensando, parcialmente, os efeitos associados à redução ou até queda de investimento estrangeiro. Embora os cenários traçados para o caso de uma eventual saída da EU estejam sujeitos a um elevado grau de incerteza, referimos os principais resultados estimados por alguns organismos oficiais britânicos. O Tesouro estima que a materialização de tal cenário resultará num ambiente recessivo, na subida da inflação e no aumento do desemprego. As estimativas apresentadas por este organismo apontam para quatro trimestres de contracção e redução de 3.6% do PIB num horizonte de dois anos. A libra esterlina depreciar-se-á 12% e o número de desempregados aumentará em cerca de 5 mil pessoas. O efeito da desvalorização da moeda reflectir-se-á numa taxa de inflação de 2.3% num horizonte de um ano. Por seu turno, o Instituto de Estudos Fiscais britânico estima que o impacto positivo de 8 mil milhões nas contas públicas, associada ao facto de o Reino Unido deixar de contribuir para o orçamento comunitário (o Reino Unido é um contribuinte líquido), tenderá a ser absorvido pelos efeitos associados à queda do rendimento nacional e que se traduzirão numa deterioração das contas públicas na ordem dos 2-4 mil milhões de libras em Evolução das yields dos Benchmark alemão e Evolução dos prémios de risco da dívida dos Evolução dos activos financeiros britânico países periféricos (1/1/14=) (%) (Spread face ao Bund alemão 1 anos ) j 14 m 14 s 14 j 15 m 15 s 15 j 16 m 16 FTSE EURGBP USDGBP Ouro Fonte: Bloomberg, calc. BPI j 14 m 14 s 14 j 15 m 15 s 15 j 16 m 16 Bund 1 anos Gilt 1 anos Fonte: Bloomberg j 15 a 15 j 15 o 15 j 16 a 16 Portugal Espanha Fonte: Reuters, calc. BPI A evolução dos mercados financeiros parece confirmar o grau de incerteza e os riscos de contracção da economia. Com efeito, observa-se de forma mais nítida um movimento de procura de activos de qualidade desde o final de 215, como é o caso do ouro, que se apreciou cerca de 21% nos primeiros seis meses do ano. Paralelamente, observam-se movimentos de depreciação da libra esterlina cerca de -7% face ao euro e -3% face ao dólar e de queda do índice bolsista britânico (cerca de -4% desde o início do ano). Por seu turno, as yields da dívida pública britânica a 1 anos têm vindo a cair, o que no actual cenário antecipará a possibilidade de a economia entrar em recessão, caso saia da EU, e a necessidade de o Banco de Inglaterra intervir através da redução de taxas directoras, eventualmente para terreno negativo (actualmente a taxa repo está em.5%). A procura de refúgio é também evidente na evolução das taxas de rentabilidade da dívida alemã e no agravamento dos prémios de risco da dívida dos países periféricos. Graficamente, verifica-se também, que estes movimentos são ainda relativamente contidos, mas as expectativas são de que exacerbem no pós referendo, caso se verifique a vitória do Brexit. 2 BPI

3 17 de junho de 216 Análise Técnica Principais factores de mercado Em Portugal, em Maio, o indicador coincidente mensal para a atividade económica voltou a apresentar uma redução, o que sucede pelo sexto mês consecutivo. Por sua vez, o indicador coincidente mensal para o consumo privado manteve o perfil de redução ligeira iniciado em Fevereiro, após a estabilização observada desde meados de 215. De facto, o Banco de Portugal (BdP) indicou que, pela primeira vez desde Agosto de 213, o indicador coincidente caiu para terreno negativo em Maio, fixando-se em-.1(+.1 em Abril). Já o o indicador coincidente mensal para o consumo privado caiu de2.2para2..estesdadosvãonosentidodasprevisõesquetêmsidodivulgadaspelobdpeporváriasentidades, incluindo organismos internacionais como a OCDE, que apontam para a desaceleração da economia portuguesa. Recentemente, o BdP reduziu suas previsões para este ano, para 1.3% (face a 1.5% anteriormente), abaixo da estimativa que o Governo colocou no Orçamento do Estado, de 1.8%. Entretanto,aMoody's avisouqueoactualrating,queestáemba1(aum nívelde sairde "lixo"), comperspectivas estáveis, pode mudar se houver indicações de declínio no compromisso do governo relativamente à consolidação orçamental e à redução da dívida pública. Os pontos fortes da economia portuguesa que sustentam a manutenção do rating da Moody s a Portugal são o facto de ter uma economia relativamente diversificada e o sucesso na implementação das reformas estruturais durante o programa de apoio externo, o que ajudou a melhorar as finanças públicaseascontasexternasdopaís,dizaagência. EmAbril,aUniãoEuropeia(UE)registouumexcedenteexternode13.4milmilhõesdeeuros,menosdoqueos17.6mil milhõesdemarço,masmaisdoqueos13milmilhõesregistadosnomesmomêsde215.osnúmeros,ajustadosde efeitos de sazonalidade, traduzem um excedente anual de mil milhões de euros até Abril(perto do valor do PIB português estimado em 179 mil milhões de euros no ano passado), que compara com mil milhões de euros registados no ano terminado em Abril de 215. NosEUA,oiníciodaconstruçãodenovascasasunifamiliaresemMaiocaiu.3%,depoisdavariaçãomensalde+4.9% em Abril. Contudo, em termos homólogos, houve uma melhoria de 9.5%. Já as licenças de construção aumentaram.7%emmaio,após+4.9%emapril.noentanto,faceaomesmomêsdoanopassadoregistou-seumdecréscimode 1.1%. Estas informações não deixam de ser mistas e concorrem para uma situação de fraco crescimento da actividade económica norte-americana. Fecho Suportes Resistências Tendência 17-jun EUR/USD 1,1246 1,1186 1,132 1,1129 1,1327 Comentário técnico Mercado muito volátil, mas sem a definição de uma tendência de curto/médio prazo. USD/JPY 14,18 13,58 15,46 13,2 15,52 Acentua-se a tendência de queda. FUTURO EUR 3M,3,2,31,27,315 Mercado estável, sem movimentos significativos. FUTURO BUND 1Y 164,92 164,6 165,29 164,36 165,45 Está em formação um movimento de correcção, no contexto da tendência de alta anterior. DJI (*) , Acção de consolidação dos actuais níveis NASDAQ (*) 4.366, Acção de consolidação dos actuais níveis EUROSTOXX , IBEX , PSI , Após a acentuada queda, estão a surgir oportunidades de compra. Após a acentuada queda, estão a surgir oportunidades de compra. Após a acentuada queda, estão a surgir oportunidades de compra. (*) Abertura Fonte: Bloomberg, BPI

4 17 de Junho de 216 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões BPI (final de período) Data Previsão 2ºT 16 3ºT 16 4ºT 16 1ºT 17 BCE % 1 Mar 16 (-5 bp) 21-Jul % % % % % Fed.375% 16 Dez 15 (+25/+25 bp) 27-Jul.375%.375%.625%.875% 1.125% BoJ* - 19 Dez 8 (-2 bp) 29-Jul BoE.5% 5 Mar 9 (-5 bp) 14-Jul.5%.5%.5%.75% 1.% BNS** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 15-Set -.75% * A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. ** O nível actual e as previsões BPI referem-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euro USD GBP Euro USD GBP Euro USD GBP 17-Jun %.5%.45% -.17%.92%.41% -5% 1.33%.39% Variação (em pb) -1 semana ano Previsões**: 1 mês -.27%.65%.6% -.17%.75%.7% %.95% 1.% 6 meses -.3%.9%.7% -.2% 1.%.% -3% 1.2% 1.1% 12 meses -.25% 1.2% 1.% -.15% 1.3% 1.1% 4% 1.5% 1.4% * As taxas publicadas neste quadro são taxas multicontribuídas; ** As previsões são para a as taxas Euribor e Libor produzidas pelo BPI. Taxas a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 1.5 Euribor Libor USD Libor GBP 17-Jun %.63%.59% #REF! 1 #REF! #REF! #REF! 15-Jun-26 #VALUE! #VALUE! #REF! 19-Set %.71%.57% 19-Dez %.77%.55% 13-Mar %.82%.54% 19-Jun %.86%.55% 18-Set %.91%.58% Dez %.97%.61% Set-16 Jun-17 Mar-18 Dez Mar % 1.1%.64% Libor USD Euribor Libor GBP Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) Jun-14 Fev-15 Out-15 Jun-16 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg, BPI

5 17 de Junho de 216 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2.5 Taxas a 5 anos (%) 3. Taxas a 1 anos (%) Alemanha EUA Reino Unido Japão -.5 Alemanha EUA Reino Unido Japão Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Actual Alemanha Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês 2 anos -.61% % % 1..86% anos -.5% % % % anos 2% % % % anos.58% % % % 13.1 EUA Reino Unido Portugal Spreads Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) Portugal Espanha Itália Irlanda Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) EMBI Plus México Brasil Argentina (ELD) Fonte: Bloomberg

6 17 de Junho de 216 Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap Curvas de risco de crédito - EUR AAA AA A BBB 17-Jun -7 dias -12 meses Spreads face ao Swap - High Yield Europa US Spreads face ao Swap - EUR AAA AA A BBB Spreads face ao Swap Sector Financeiro Sector Não-Financeiro 17-Jun Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA AA A BBB Financeiras Indústria Total Swap spreads USD EUR 17-Jun Variação (em p.b.) -1 semana YTD meses Máx. últimos 12 meses Min. últimos 12 meses Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos EUR USD Fonte: Bloomberg

7 17 de Junho de 216 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A % -.56% 3.57% -.77% GBP R.U % -.82% -6.56% -9.22% CHF Suiça % 2.55%.61% -3.35% GBP R.U % -1.38% -3.21% -9.92% JPY Japão % 4.75% 15.39% 18.47% CNY China % -1.1% -1.42% -5.73% BRL Brasil % 1.59% 15.34% -1.99% Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR % -.98% 1.46% 1.15% USD %.23% -1.85% 5.19% Taxa de câmbio EUR vs Taxa de câmbio USD vs EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = ) Jun-14 Ago-14 Out-14 Dez-14 Fev-15 Abr-15 Jun-15 Ago-15 Out-15 Dez-15 Fev-16 Abr-16 Jun-16 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot Tx. forward 1M Tx. forward 3M Tx. forward 12M Tx. forward 5Y Fonte: Bloomberg

8 9 de Junho de 216 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) Preços de referência: metais 1,4 35 1,35 3 1,3 1, ,2 1,15 2 1, 15 1,5 1, Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 9-Jun Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) % 14.9% 18.2% Brent (USD/bbl.) % 17.5% 15.1% Gás natural (USD/MMBtu) % 15.7% 7.5% Metais Ouro (USD/ onça troy) 1, %.3% 7.8% Prata (USD/ onça troy) % 1.5% 7.8% Cobre (USD/MT) % -3.9% -2.4% Agricultura Preços de referência: trigo e milho Jun-15 Set-15 Dez-15 Mar-16 Jun-16 Preços de referência: café e soja Jun-15 Set-15 Dez-15 Mar-16 Jun-16 Trigo (USD/bu.) Milho (ELD: USD/bu.) Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 9-Jun Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 mês 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) % 11.3% Trigo (USD/bu.) % 12.2% 2.4% Soja (USD/bu.) % 15.4% 34.% Café (USD/lb.) % 1.6% 6.9% Açúcar (USD/lb.) % 2.5% 36.2% Algodão (USD/lb.) % 6.9% -1.% Fonte: Bloomberg

9 17 de Junho de 216 Mercado de Acções Principais índices bolsistas País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Minimo 12 meses Variação Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Europa Alemanha DAX 9,63 2-Jul 11,2 11-Fev 8, % -12.3% -1.4% França CAC 4 4,192 6-Ago 5, Fev 3, % -12.5% -9.6% Portugal PSI 2 4, Jun 5, Jun 4,4-4.% -19.1% -15.% Espanha IBEX 35 8,363 2-Jul 11, Fev 7, % -22.7% -12.4% R. Unido FTSE 6,27 24-Jun 6, Fev 5,5-1.5% -9.8% -3.4% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 2,848 2-Jul 3, Fev 2, % -16.9% -12.8% EUA S&P 5 2,66 2-Jul 2, Fev 1,81-1.4% -1.6% 1.1% Nasdaq Comp. 4,794 2-Jul 5, Fev 4,21-2.1% -5.3% -4.3% Dow Jones 17, Jun 18, Ago 15,37-1.4% -1.8% 1.1% Ásia Japão Nikkei ,6 24-Jun 2, Fev 14,866-6.% -22.8% -18.% Singapura Straits Times 1,953 2-Jul 2, Ago 1,1-3.2% -4.% -.4% Hong-Kong Hang Seng 2,17 24-Jun 27, Fev 18, % -24.6% -8.% Emergentes México Mexbol 45,215 8-Jun 46, Ago 39,257.1%.9% 5.2% Argentina Merval 13,73 23-Nov 14, Set 8,66-3.4% 17.2% 12.% Brasil Bovespa 49, Abr 54,978 2-Jan 37,46.7% -6.6% 14.8% Russia RTSC Index Jun Jan % -5.8% 2.3% Turquia SE 75,431 2-Abr 86, Jan 68,23-1.9% -6.5% 5.2% 13 EUA (base móvel 2 anos = ) 13 Europa (base móvel 2 anos = ) Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ DAX CAC UKX Ibéria (base móvel 2 anos = ) 2 Mercados emergentes (base móvel 2 anos = ) PSI2 IBEX MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg

10 17 de Junho de 216 Calendário de Indicadores Económicos Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 2-Jun 7: DE Índice de preços no produtor (m/m %) Mai.3.1 7: DE Índice de preços no produtor (y/y %) Mai : ES Balança comercial (EUR milhões) Abr Jun 9:3 GB Saldo orçamental (GBP mil milhões) Mai : DE Indicador ZEW de situação económica (índice) Jun : EU Indicador ZEW - expect. económicas (índice) Jun Jun 12: US Pedidos de crédito à habitação (w/w %) 17-Jun : US Índice de preços habitação (m/m %) Abr : EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Jun A : US Vendas de habitações existentes (m/m %) Mai Jun 8: FR PMI ind. transformadora (índice) Jun P : FR PMI serviços (índice) Jun P : FR PMI compósito (índice) Jun P :3 DE PMI ind. transformadora (índice) Jun P :3 DE PMI serviços (índice) Jun P :3 DE PMI compósito (índice) Jun P : IT Vendas do sector da indústria (m/m %) Abr : IT Vendas do sector da indústria (y/y %) Abr : IT Encomendas ao sector industrial (m/m %) Abr : IT Encomendas ao sector industrial (y/y %) Abr -.1 9: EU PMI ind. transformadora (índice) Jun P : EU PMI serviços (índice) Jun P : EU PMI compósito (índice) Jun P :3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) 18-Jun :3 US Ped. contin. subs. Desemp. (var. sem., mil.) 11-Jun :45 US PMI ind. transformadora (índice) Jun P : US Indicador avançado de actividade (m/m %) Mai : US Vendas de novas habitações (m/m %) Mai PT Balança corrente (EUR milhões) Abr Jun 7:45 FR PIB (q/q %) 1T F.6.6 7:45 FR PIB (y/y %) 1T F : DE Ind. IFO conf. empresarial (índice) Jun : IT Vendas a retalho (m/m %) Abr : IT Vendas a retalho (y/y %) Abr :3 US Enc.bens capital, excl.defesa,aviação (m/m %) Mai P : US Ind. Conf. consumidor - Univ. Michigan (índice) Jun F DE Índice de preços das importações (m/m %) Mai DE Índice de preços das importações (y/y %) Mai

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