Comentário Semanal. 28 de Agosto de Agostinho Leal Alves. EUR/USD cristalizado entre 1.17 e 1.19; EUR/GBP acentua tendência ascendente

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1 Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef Fax: deef@bancobpi.pt 28 de Agosto de 217 Agostinho Leal Alves EUR/USD cristalizado entre 1.17 e 1.19; EUR/GBP acentua tendência ascendente Investidores e operadores de mercado têm-se sentido mais confortáveis em manter e reforçar posições longas em euros contra dólares e libras, confirmando o sentimento geral do mercado mais positivo em relação à moeda única europeia. Segundo algumas informações de mercado, a posição líquida longa em euros é a maior desde 211 e a líquida curta em dólares é igualmente a mais significativa desde 214. Desde o início do ano e até ao momento, o euro apreciou-se 12% e 8.5% face ao dólar e à libra, respectivamente. De facto, os actuais 1.18 e.92 são considerados os actuais pontos de equilíbrio, perante os factores de mercados descontados, embora a análise da Paridade dos Poderes de Compra (PPC) indique que existe uma situação de um euro sobrevalorizado face a dólar e libra. O encontro de Jackson Hole, onde os principais representantes dos bancos centrais farão discursos públicos, não deverá gerar ruído que contrarie as principais tendências cambiais. É conhecido o actual e futuro ciclo da política monetária tanto nos EUA como na Zona Euro, embora haja carência de detalhes de transição. O futuro das políticas monetárias nos dois lados do Atlântico podem-se resumir em poucas palavras: BCE remoção gradual das actuais medidas expansionistas; Fed normalização do balanço, após terminado há algum tempo o suporte da retoma económica e iniciado o ciclo de subida das taxas de juro. No entanto, não são conhecidos os timings, ritmos e duração destas esperadas acções a implementar por estes dois importantes bancos centrais. Passado Jackson Hole, são aguardadas informações adicionais acerca do andamento futuro das referidas políticas monetárias, quando também é sabido que são assuntos tratados com grande cautela, dadas as implicações que têm ao nível financeiro e no contexto dos equilíbrios que se vão gerando na globalidade dos mercados. Ninguém está interessado em criar turbulência e imprevisibilidade. Do lado do BCE, e do que foi dito ao longo dos últimos meses, prevê-se que em 218 decorrerá o tapering, ou seja, a redução gradual da liquidez cedida mensalmente à economia através dos instrumentos monetários não convencionais (compra de dívida soberana e corporativa, que actualmente corresponde ao montante global mensal de 6 mil milhões de euros). Por outro lado, acredita-se que os níveis das taxas de juro directoras não serão alterados senão após o fim do programa de compra de activos. A autoridade monetária europeia tem mostrado alguma preocupação com o comportamento da inflação, que teima em não acentuar a tendência de subida em direcção ao objectivo dos 2%, sendo a sua aceleração um factor importante para a alteração da política monetária. Possivelmente nas reuniões de Setembro ou Outubro se conhecerá o programa mais detalhado do tapering. Quanto à Fed, permanecem em aberto questões relacionadas com o modo como a redução do balanço irá decorrer, nomeadamente a velocidade da normalização. Para além de que se pode questionar qual será a dimensão normal do balanço e o efeito que a redução dos reinvestimentos dos títulos vencidos terá no comportamento das yields dos títulos de taxa fixa norte-americanos. Já em relação à continuação da subida dos juros, a depreciação recente do dólar sugere que o mercado assumiu que a Fed subirá menos vezes os juros até final do próximo ano (segundo algumas análises, no limite inferior, apenas uma vez). Continua a ser factor negativo para o dólar a falta de actuação da Administração Trump quanto às promessas ainda não concretizadas ao nível económico e fiscal, a que se junta a actual situação de falta de aprovação de um novo limite máximo da dívida que permita aos organismos estatais continuarem a funcionar durante os próximos meses. Com efeito, o Partido Republicano (maioritário) tem tido dificuldade em fazer passar no Congresso a autorização para que o governo emita mais dívida para poder cumprir as suas obrigações. 1

2 No caso da libra, sempre acreditámos que o processo de Brexit seria penalizador para a moeda britânica, à medida que se fossem conhecendo as dificuldades nas negociações com a União Europeia. Presentemente, a libra acentuou a tendência de depreciação em relação às principais moedas, enquanto se aguardam detalhes relativos ao plano mais completo de Brexit proposto pelo Reino Unido. Para além da questão ligada com o movimento de europeus e britânicos num contexto de existência de fronteiras, que será menos dificultado do se previa antecipadamente (uma das questões mais esgrimidas na campanha pelo Brexit), não se conhece a resolução de questões importantes ao nível de acesso aos mercados, novo quadro fiscal, etc. Entretanto, é notória uma degradação da situação económico-financeira britânica, com especial destaque para o menor crescimento em cadeia (.2% no 1ºT17 e.3% no 2ºT17, tendo o 1º semestre tido o pior desempenho desde 212, para além de que as estimativas anuais dos economistas apontam para que o crescimento do PIB britânico abrande para 1.5% este ano e se situe em 1.3% em 218, depois da expansão de 1.8% em 216) a para a degradação da balança corrente (o défice no 4ºT16 foi de mil milhões de libras, ou 2.4% do PIB, passando para mil milhões de libras no 1ºT17, ou 3.4% do PIB). As importações têm vindo a aumentar, contrastando com a queda das exportações, registando-se igualmente um abrandamento no investimento e no consumo das famílias. Assim, o EUR/GBP evoluiu para valores acima das.92 libras por euro, valores que não eram vistos desde Outubro de 216. Acredita-se que a tendência de subida do EUR/GBP não deverá estar esgotada.

3 Quadros Semanais Análise Técnica Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Dívida Pública Dívida Corporate Mercado Cambial Commodities Mercado de Acções Eventos da próxima semana Eventos da semana anterior

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5 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões BPI (final de período) Data Previsão 3ºT 17 4ºT 17 1ºT 18 2ºT 18 BCE.% 1 Mar 16 (-5 bp) 7-set.%.%.%.%.% Fed* 1.25% 14 Jun 17 (+25/+25 bp) 2-set 1.25% 1.25% 1.5% 1.75% 2.% BoJ** - 19 Dez 8 (-2 bp) 21-set BoE.25% 4 Ago 16 (-25 bp) 14-set.25%.25%.25%.25%.25% BNS*** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 14-set -.75% * Limite superior do intervalo. ** A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euro USD GBP Euro USD GBP Euro USD GBP 25-ago % 1.3%.23% -.31% 1.47%.26% -.2% 1.84%.31% Variação (em pb) -1 semana ano Previsões**: 1 mês -.31%.95%.39% -.21% 1.5%.49% -.4% 1.25%.79% 6 meses -.3% 1.15%.4% -.2% 1.25%.5% -.3% 1.45%.% 12 meses -.26% 1.4%.4% -.16% 1.5%.5%.3% 1.7%.% * As taxas publicadas neste quadro são taxas multicontribuídas; ** As previsões são para a as taxas Euribor e Libor produzidas pelo BPI. Taxas a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 2.5 Euribor Libor USD Libor GBP 25-ago % 1.32%.28% 2 #REF! #REF! #REF! #REF! set % 1.33% #REF! 18-dez % 1.43%.29% 1 19-mar % 1.5%.36%.5 18-jun % 1.55%.43% 17-set % 1.6%.48% 17-dez % 1.66%.51% mar % 1.71%.55% 17-jun-19 dez-17 mar % jun % set-18.59% dez-18 mar-19 Libor USD Euribor Libor GBP Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) ago-15 abr-16 dez-16 ago-17 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg, BPI

6 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2.5 Taxas a 5 anos (%) 3. Taxas a 1 anos (%) Alemanha EUA Reino Unido Japão -.5 Alemanha EUA Reino Unido Japão Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Actual Alemanha Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês 2 anos -.73% % % % anos -.31% % % % anos.38% % % % anos 1.15% % % % -.3 EUA Reino Unido Portugal Spreads Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) Portugal Espanha Itália Irlanda Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) EMBI Plus México Brasil Argentina (ELD) Fonte: Bloomberg

7 Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap Curvas de risco de crédito - EUR AAA AA A BBB 25-ago -7 dias -12 meses Spreads face ao Swap - High Yield 13 Europa US Spreads face ao Swap - EUR AAA AA A BBB Sector Financeiro Spreads face ao Swap Sector Não-Financeiro 25-ago Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA AA A BBB Financeiras Indústria Total Swap spreads USD EUR 25-ago Variação (em p.b.) -1 semana YTD meses Máx. últimos 12 meses Min. últimos 12 meses Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos EUR USD Fonte: Bloomberg

8 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A % 1.92% 12.61% 5.31% GBP R.U % 3.7% 7.99% 7.74% CHF Suiça % 2.76% 6.% 4.15% GBP R.U % -1.17% 4.38% -2.28% JPY Japão % -2.23% -6.42% 8.56% CNY China % -1.5% -4.19% -.11% BRL Brasil % -.% -3.38% -2.55% Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR % 1.4% 7.19% 5.38% USD % -.43% -6.86% -.22% Taxa de câmbio EUR vs Taxa de câmbio USD vs EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = ) ago-15 out-15 dez-15 fev-16 abr-16 jun-16 ago-16 out-16 dez-16 fev-17 abr-17 jun-17 ago-17 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot Tx. forward 1M Tx. forward 3M Tx. forward 12M Tx. forward 5Y Fonte: Bloomberg

9 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia Preços de referência: metais 1,4 35 1,35 1,3 3 1, ,2 1,15 2 1, 15 1,5 1, WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 25-ago Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) % -.9% -13.4% Brent (USD/bbl.) % 3.6% -8.% Gás natural (USD/MMBtu) % -1.4% -4.% Metais Ouro (USD/ onça troy) 1, % 3.3% -2.2% 1,29.2 1,37.4 1,299.9 Prata (USD/ onça troy) % 3.7% -7.8% Cobre (USD/MT) % 6.8% 12.2% Agricultura Preços de referência: trigo e milho ago-16 nov-16 fev-17 mai-17 ago Preços de referência: café e soja ago-16 nov-16 fev-17 mai-17 ago Trigo Milho Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 25-ago Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 mês 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) % -9.1% Trigo (USD/bu.) % -12.4% -11.8% Soja (USD/bu.) 94..2% -4.3% -7.3% Café (USD/lb.) % -3.9% -16.3% Açúcar (USD/lb.) %.4% -28.6% Algodão (USD/lb.) %.8% -6.2% Fonte: Bloomberg

10 Mercado de Acções Principais índices bolsistas Europa Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Alemanha DAX 12,195 2-jun 12,952 9-nov 1,175.2% 15.8% 6.2% França CAC 4 5,115 8-mai 5, set 4,311.% 16.1% 5.2% Portugal PSI 2 5, jun 5, nov 4, % 1.6% 1.6% Espanha IBEX 35 1,372 8-mai 11,184 5-dez 8, % 2.6% 1.9% R. Unido FTSE 7,41 2-jun 7, set 6, % 8.7% 3.7% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3,446 8-mai 3,667 3-set 2,923.% 15.3% 4.7% EUA Ásia País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Mínimo 12 meses Variação S&P 5 2,447 8-ago 2,491 4-nov 2,84.9% 12.7% 9.3% Nasdaq Comp. 6, jul 6,461 4-nov 5,34.8% 2.2% 16.4% Dow Jones 21,832 8-ago 22,179 4-nov 17,884.7% 18.3% 1.5% Japão Nikkei ,453 2-jun 2,318 9-nov 16, % 17.5% 1.8% Singapura Straits Times 2, jul 2,453 9-nov 1,931.9% 16.4% 17.4% Hong-Kong Hang Seng 27, ago 27, dez 21, % 22.1% 26.6% Emergentes México Mexbol 51,5 25-jul 51, nov 43,999.8% 7.9% 12.8% Argentina Merval 23, ago 23, nov 15, % 47.9% 39.% Brasil Bovespa 71,76 25-ago 71,56 13-set 56, % 23.1% 18.% Russia RTSC Index 1,59 6-fev 1,197 1-set % 9.6% -8.1% Turquia SE 19,828 8-ago 11,322 2-dez 71, % 43.% 4.6% 13 EUA (base móvel 2 anos = ) 12 Europa (base móvel 2 anos = ) Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ 7 DAX CAC UKX 11 Ibéria (base móvel 2 anos = ) 225 Mercados emergentes (base móvel 2 anos = ) PSI2 IBEX 5 MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg

11 Eventos da próxima semana Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 28-ago 9: EU Agregado monetário M3 (y/y %) Jul :3 US Stocks nos grossistas (m/m %) Jul P ago 7: DE Indicador conf. do consumidor - Gfk (índice) Set :45 FR PIB (y/y %) 2T P : US Índice de preços hab. Case-Shiller (m/m %) Jun : US Ind.Conf.Consum. - Conference Board (índice) Ago ago 8: ES IPC (y/y %) Ago P :3 PT Indicador de clima económico (índice) Ago : EU Ind. de sentimento económico (índice) Ago : EU Indicador de clima empresarial (índice) Ago : PT Produção industrial (y/y %) Jul : DE IPC (y/y %) Ago P :15 US Relatório de emprego do sector privado Ago :3 US PIB (q/q anualizado %) 2T S ago 2: CN PMI ind. transformadora (índice) Ago : CN PMI serviços (índice) Ago : DE Vendas a retalho (m/m %) Jul :45 FR IPC (y/y %) Ago P.9.7 8:55 DE Taxa de desemprego (%) Ago : ES Balança corrente (EUR mil milhões) Jun : EU Taxa de desemprego (%) Jul : EU IPC estimativa (y/y %) Ago : PT PIB (y/y %) 2T F :3 US Rendimento particulares (m/m %) Jul.3. 13:3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) 26 Ago :3 US Despesa privada (m/m %) Jul :3 US Ped. contin. subs. Desemp. (var. sem., mil.) 19 Ago set 2:45 CN PMI ind. transformadora - HSBC (índice) Ago :5 FR PMI ind. transformadora (índice) Ago F :55 DE PMI ind. transformadora (índice) Ago F : EU PMI ind. transformadora (índice) Ago F :3 US Var. emprego não agrícola (var.mensal, mil) Ago :3 US Taxa de desemprego (%) Ago :3 US Ganhos salariais / hora (y/y %) Ago :45 US PMI ind. transformadora (índice) Ago F : US ISM ind. transformadora (índice) Ago : US Ind. Conf.Consum. - Univ. Michigan (índice) Ago F : US Despesa com construção (m/m %) Jul.5-1.3

12 Eventos da semana anterior Data Hora Código país/ região Indicador Período Valor Anterior 21-ago - - Não será publicado nenhum indicador relevante ago 8: ES Balança comercial (EUR milhões) Jun : EU Indicador ZEW - expectativas económ. (índice) Ago : DE Indicador ZEW de situação económica (índice) Ago : US Índice de preços habitação (m/m %) Jun PT Balança corrente (EUR milhões) Jun ago 8: FR PMI ind. transformadora (índice) Ago P : FR PMI serviços (índice) Ago P : FR PMI compósito (índice) Ago P :3 DE PMI ind. transformadora (índice) Ago P :3 DE PMI serviços (índice) Ago P :3 DE PMI compósito (índice) Ago P : EU PMI ind. transformadora (índice) Ago P : EU PMI serviços (índice) Ago P : EU PMI compósito (índice) Ago P :45 US PMI ind. transformadora (índice) Ago P :45 US PMI serviços (índice) Ago P :45 US PMI compósito (índice) Ago P : US Vendas de novas habitações (m/m %) Jul : EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Ago A ago 8: ES PIB (q/q %) 2T F.9.9 8: ES PIB (y/y %) 2T F :3 GB PIB (q/q %) 2T P.3.3 9:3 GB PIB (y/y %) 2T P :3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) 19 Ago :3 US Ped. contin. subs. Desemp. (var. sem., mil.) 12 Ago : US Vendas de habitações existentes (m/m %) Jul ago :3 JP IPC (y/y %) Jul.4.4 7: DE Índice de preços das importações (m/m %) Jul : DE Índice de preços das importações (y/y %) Jul : DE PIB (q/q %) 2T F.6.6 7: DE PIB (y/y %) 2T F : DE Ind. IFO conf. empresarial (índice) Ago :3 US Enc.bens capital,excl.def. e aviação (m/m %) Jul P.4.

13 Eventos em Agosto - Portugal Data Indicador Período Instituição Semana 1 4-ago Estatísticas do Turismo 216 INE Semana 2 9-ago Estatísticas do Emprego 2T17 INE Estatísticas do Comércio Internacional Junho INE 1-ago IPC Julho INE Índ.Prod., Empr., Remuner. e Horas Trab. Const. e O.Púb. 1S17 INE Semana 3 14-ago Contas Nacionais Trimestrais 2T17 INE Actividade Turística Junho INE 18-ago Índices de Preços na Produção Industrial Julho INE Síntese Económica de Conjuntura Julho INE Indicadores coincidentes Julho BdP Semana 4 22-ago Taxas de Juro Implícitas no Crédito à Habitação Julho INE Boletim Estatístico Junho BdP 25-ago Execução Orçamental Julho DGO Semana 5 29-ago Índ.Vol.Neg., Emprego, Remun. e Horas Trabalh.Com.Ret. Julho INE 3-ago Estimativas Mensais de Emprego e Desemprego Julho INE 31-ago Contas Nacionais Trimestrais 2T INE

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