Comentário Semanal. 21 de Novembro de Vânia Duarte. Yields da dívida soberana em trajectória ascendente

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1 Comentário Semanal Estudos Económicos e Financeiros Telef Fax: deef@bancobpi.pt 21 de Novembro de 216 Vânia Duarte Yields da dívida soberana em trajectória ascendente As yields dos títulos de dívida soberana nos dois lados do Atlântico têm vindo a escalar, um sinal de venda generalizada e de que a actividade económica, principalmente nos EUA, possa acelerar, beneficiando dos efeitos de algumas propostas do recente presidente eleito. No entanto, é preciso ter em atenção que o aumento a que também se tem assistido nos países periféricos europeus resultará mais de uma percepção de maior risco por parte dos investidores, do que de uma avaliação mais positiva do ambiente económico e financeiro destes países. Isto é visível no aumento dos spreads destes Estados face ao Bund alemão. A recente vitória de Donald Trump para a presidência dos EUA tem despoletado uma venda generalizada de títulos de dívida soberana, pressionando as yields em sentido ascendente. De facto, desde o início do mês, a yield dos títulos de dívida soberana a 1 anos nos EUA passou de 1.83% no início de Novembro para 2.33% no último dia da semana anterior. Em causa estarão as políticas que o candidato propôs, nomeadamente o aumento de gastos com infra-estruturas, redução de impostos e alívio da regulação. Estas propostas têm sido vistas como um impulso para o crescimento económico e a taxa de inflação. Considerando estas expectativas, a probabilidade atribuída pelos investidores para um novo aumento das taxas de juro por parte da Reserva Federal tem aumentado, passando de 68% no início de Novembro para 98% recentemente, o que fez com que o dólar também valorizasse face às principais moedas mundiais. O discurso de Yellen, em que afirma que o aumento das taxas estará iminente, impulsionou ainda mais a moeda norte-americana. Também os indicadores económicos têm suportado esta possibilidade, com os pedidos iniciais de subsídio de desemprego a registarem uma queda para 235 mil na semana terminada em 12 de Novembro, quando era esperado um aumento para 256 mil. Ao mesmo tempo, foi divulgado a taxa de inflação para o mês de Outubro, que melhorou em.1 pontos percentuais para 1.6%. A core, no entanto, registou um ligeiro decréscimo, passando de 2.2% em Setembro para 2.1% em Outubro. Este efeito tem sido difundido ao continente europeu, com a yield do Bund alemão a 1 anos a registar um aumento de.179% no início do mês para.275% no final da semana. Ao mesmo tempo, também a yield dos periféricos tem vindo a aumentar, mas, neste caso, resultará mais de uma percepção de maior risco por parte dos investidores, reflectido num aumento dos spreads. No caso de Itália, a avaliação do risco por parte dos investidores estará a incorporar a aproximação do referendo, a 4 de Dezembro, e o facto de as sondagens apontarem para a vitória do Não e com uma grande proporção de indecisos (cerca de 2%). Em Portugal, no último dia da semana, a taxa situava-se em 3.84%, depois de começar o mês em 3.36%, e o spread face ao Bund alemão passou de pontos base no início de Novembro para p.b. no final da semana anterior. Uma das razões que justificam este movimento prender-se-á com o facto de o IGCP ter referido que deveria avançar com um novo leilão de Obrigações do Tesouro até ao final deste ano, a ser realizado eventualmente esta semana. Assim, os investidores poderão estar a vender títulos em mercado secundário para participar na próxima emissão em mercado primário, uma prática habitual entre os investidores. Deste modo, é possível que após a realização do leilão se

2 assista a um alívio dos juros. A semana que se inicia será marcada pela divulgação das estimativas dos indicadores PMI para a Zona Euro e EUA. De acordo com o consensos da Bloomberg, é possível que o indicador compósito para a área do euro diminua ligeiramente, devido à indústria transformadora. Ainda assim, é de relevar que o indicador continuará em níveis favoráveis e acima da marca dos 5 pontos, sinalizando a manutenção de uma tendência de recuperação gradual. Este cenário deverá ser semelhante no caso dos EUA. Ao mesmo tempo, serão divulgados alguns indicadores de confiança do consumidor e dos empresários para os dois lados do Atlântico para o mês de Novembro. Não são esperados efeitos adversos na confiança dos agentes económicos, ainda que a vitória de Trump tenha provocado algum descontentamento após a divulgação dos resultados das eleições presidenciais nos EUA.

3 Quadros Semanais Análise Técnica Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Dívida Pública Dívida Corporate Mercado Cambial Commodities Mercado de Acções Eventos da próxima semana Eventos da semana anterior (novo)

4 Análise Técnica Principais factores de mercado Em Outubro, o indicador coincidente mensal para a atividade económica em Portugal voltou a aumentar, prosseguindo a trajetória iniciada em Julho. Por sua vez, o indicador coincidente mensal para o consumo privado mantém-se estável desde Maio, após a diminuição observada no início de 216. Segundo o BdP, o indicador coincidente mensal para a atividadeeconómicasubiupara.9%emoutubro,depoisdeemsetembrotersidode.8%.estaéaquartasubida consecutiva do indicador coincidente do BdP para a atividade económica. Este facto confirma a evolução positiva da economia portuguesa nos últimos meses. Entretanto, o Índice de Preços na Produção Industrial(IPPI) apresentou uma variação homóloga de-.9% em Outubro, (-1.9% em Setembro). Excluindo o agrupamento de Energia, o índice diminuiu.4% (variação de -.6% no mês anterior). A variação mensal foi.5% (-.5% no mesmo mês do ano anterior). O INE começou a usar uma nova metedologia no cálculo do IPPI: passou a incluir informação sobre o mercado externo e a basear-se em amostras actualizadas de empresas e produtos. Sexta-feira, Mario Draghi reafirmou que a evolução da política monetária da Zona Euro, concretamente a retirada do actual extímulo monetário excepcional, dependerá da retoma sustentável da inflação em direcção do objectivo dos 2%. Ou seja, é necessário compreender se a convergência da inflação para 2% é durável, mesmo com uma redução na acomodação monetária. Entretanto, o EUR/USD registou o valor mínimo do ano, O próximo ponto de suporte relevante encontra-se nos 1.538, ocorrido em Dezembro de 215. Como era previsto pelos analistas, o indicador avançado da actividade económica nos EUA verificou uma variação mensal de +.1% em Outubro, abaixo dos +.2% alcançados em Setembro. Esta informação contraria os bons resultados registados ao nível do crescimento do PIB. Fecho Suportes Resistências Tendência 18-nov EUR/USD 1,579 1,538 1,616 1,456 1,642 Comentário técnico Aguarda-se pela formação de um movimento de correcção à queda expressiva. USD/JPY 11,75 19,76 111,43 18,51 111,9 Aguarda-se pela formação de um movimento de correcção à tendência de subida. FUTURO EUR 3M 1,35 1,295 1,32 1,29 1,325 Possibilidade de se consolidar uma tendência de subida de curto prazo. FUTURO BUND 1Y 16,78 159,82 161,37 159,13 161,53 Possibilidade de se consolidar uma tendência de subida de curto prazo. DJI (*) , NASDAQ (*) 4.86, EUROSTOXX , IBEX , PSI , Podemsurgirtestesapontosdesuportede curto prazo. Podemsurgirtestesapontosdesuportede curto prazo. Podemsurgirtestesapontosdesuportede curto prazo. Acção de consolidação dos actuais patamares. Acção de consolidação dos actuais patamares. (*) Abertura Fonte: Bloomberg,

5 Política Monetária e Taxas de Curto Prazo Quadro de política monetária Nível actual Última alteração Próxima reunião Previsões (final de período) Data Previsão 4ºT 16 1ºT 17 2ºT 17 3ºT 17 BCE.% 1 Mar 16 (-5 bp) 8-dez.%.%.%.%.% Fed.375% 16 Dez 15 (+25/+25 bp) 14-dez.625%.625%.625%.875%.875% BoJ* - 19 Dez 8 (-2 bp) 2-dez BoE.25% 4 Ago 16 (-25 bp) 15-dez.25%.25%.25%.25%.25% BNS** -.75% 15 Jan 15 (-5 bp) 15-dez -.75% * A partir de Abril de 213, o Banco do Japão passou a adoptar como principal instrumento de política monetária o controlo da base monetária em vez da taxa de juro. ** O nível actual e as previsões referem-se ao valor médio do objectivo do SNB para a Libor 3 meses do CHF. Taxas de curto-prazo 3 meses 6 meses 12 meses Euro USD GBP Euro USD GBP Euro USD GBP 18-nov % 1.45%.2% -.22% 1.54%.2% -.5% 1.72%.23% Variação (em pb) -1 semana ano Previsões**: 1 mês -.3%.9%.25% -.2% 1.%.35% -.3% 1.2%.65% 6 meses -.3% 1.15%.2% -.2% 1.25%.3% -.3% 1.45%.6% 12 meses -.26% 1.25%.2% -.16% 1.35%.3%.3% 1.55%.6% * As taxas publicadas neste quadro são taxas multicontribuídas; ** As previsões são para a as taxas Euribor e Libor produzidas pelo. Taxas a 3 meses (%) Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Estrutura das taxas de curto prazo (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M Euribor Libor USD Libor GBP Libor JPY Futuros Nota: a Libor do JPY no prazo overnight, devido à ausência de informação, refere-se ao prazo spot next (contratos com entrega no dia seguinte) Taxas a 3 meses Futuros de taxas a 3 meses (%) 3 Euribor Libor USD Libor GBP 18-nov %.92%.4% #REF! #REF! #REF! #REF! 2 19-dez %.97% #REF! mar % 1.2%.41% 19-jun % 1.15%.43% 18-set % 1.26%.46% 18-dez % 1.38%.51% 19-mar % 1.47%.57% jun % 1.58%.62% 17-set-18 mar % dez %.69% set-18 Libor USD Euribor Libor GBP Evolução histórica dos futuros a 3 meses (%) nov-14 jul-15 mar-16 nov-16 Euribor Libor USD Libor GBP Fonte: Bloomberg,

6 Dívida Pública Taxas de juro: economias avançadas 2. Taxas a 5 anos (%) 3. Taxas a 1 anos (%) Alemanha EUA Reino Unido Japão -.5 Alemanha EUA Reino Unido Japão Curvas de rendimento 1) (%) O/N 1W 1M 3M 6M 12M 2Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y Alemanha EUA Japão Reino Unido 1) Com base em yields de obrigações do Tesouro e taxas EURIBOR/LIBOR até um ano. Actual Alemanha Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês Actual Var. 1 mês 2 anos -.67%. 1.5% % % anos -.37% % % % anos.27% % % % anos.9% % % % 58.1 EUA Reino Unido Portugal Spreads Periféricos da Zona Euro (face à Alemanha 1-yr; pontos base) nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 Portugal Espanha Itália Irlanda Mercados emergentes JP Morgan EMBI (face aos EUA; pontos base) EMBI Plus México Brasil Argentina (ELD) Fonte: Bloomberg

7 Dívida Corporate Spreads de dívida corporate face ao swap Curvas de risco de crédito - EUR AAA AA A BBB 18-nov -7 dias -12 meses Spreads face ao Swap - High Yield 13 Europa US Spreads face ao Swap - EUR AAA AA A BBB Sector Financeiro Spreads face ao Swap Sector Não-Financeiro 18-nov Variação (b.p.) Últimos 2 anos -7 dias -1 mês -3 meses YTD -12 meses Máximo Médio Mínimo AAA AA A BBB Financeiras Indústria Total Swap spreads USD EUR 18-nov Variação (em p.b.) -1 semana YTD meses Máx. últimos 12 meses Min. últimos 12 meses Evolução dos SWAP Spreads - 1 anos EUR USD Fonte: Bloomberg

8 Mercado Cambial Taxas de câmbio EUR vs USD vs Emergentes Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. USD E.U.A % -3.65% -2.55% -.48% GBP R.U % -3.78% 16.57% 22.8%.94.7 CHF Suiça % -1.52% -1.44% -1.27% GBP R.U %.26% % % JPY Japão % 6.63% -7.89% -1.35% CNY China % 2.32% 6.14% 7.87% BRL Brasil % 6.65% % -1.61% Taxas de câmbio efectivas nominais Variação (%) Últimos 12 meses spot -1 semana -1 mês YTD Homóloga Máx. Min. EUR % -1.57% 1.37% 3.29% USD % 2.42% 2.31% 3.59% Taxa de câmbio EUR vs Taxa de câmbio USD vs EUR/USD EUR/GBP (ELD) USD/GBP USD/JPY (ELD) Taxa de câmbio USD vs Emergentes... (base móvel 2 anos = 1) nov-14 jan-15 mar-15 mai-15 jul-15 set-15 nov-15 jan-16 mar-16 mai-16 jul-16 set-16 nov-16 Brasil Índia Rússia Turquia China Taxas de câmbio forward EUR vs USD vs GBP vs.. USD GBP DKK NOK CHF JPY CHF USD Taxa spot Tx. forward 1M Tx. forward 3M Tx. forward 12M Tx. forward 5Y Fonte: Bloomberg

9 Commodities Energia & metais Preços de referência: energia Preços de referência: metais 1,4 35 1,35 1,3 3 1, ,2 1,15 2 1,1 15 1,5 1, 1 WTI (USD/bbl.) Brent (USD/bbl.) Ouro (USD/onça troy) Cobre (ELD: USD/onça troy) 18-nov Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 meses 1 mês 1 ano 2 anos Energia WTI (USD/bbl.) % -1.1% -9.7% Brent (USD/bbl.) % -11.1% -8.6% Gás natural (USD/MMBtu) % -19.2%.9% Metais Ouro (USD/ onça troy) 1, % -4.4% 12.9% 1,28. 1, ,242.3 Prata (USD/ onça troy) % -6.3% 17.3% Cobre (USD/MT) % 17.1% 18.3% Agricultura Preços de referência: trigo e milho nov-15 fev-16 mai-16 ago-16 nov-16 Preços de referência: café e soja nov-15 fev-16 mai-16 ago-16 nov-16 Trigo (USD/bu.) Milho (ELD: USD/bu.) Soja USD/bu.(ELD) Café USD/lb 18-nov Variação (%) Futuros -7 dias -1 mês -6 mês 1 mês 1 ano 2 anos Milho (USD/bu.) % -14.4% Trigo (USD/bu.) % -3.2% -18.3% Soja (USD/bu.) % 2.2% -7.5% Café (USD/lb.) %.5% 18.7% Açúcar (USD/lb.) % -12.7% 14.7% Algodão (USD/lb.) % 1.2% 16.4% Fonte: Bloomberg

10 Mercado de Acções Principais índices bolsistas Europa Data Nível Data Nível Semanal Homóloga YTD Alemanha DAX 1,665 3-nov 11, fev 8,699.% -2.7% -.7% França CAC 4 4,54 3-dez 4, fev 3,892.3% -8.2% -2.9% Portugal PSI 2 4,42 3-dez 5, jun 4,175 1.% -17.8% -16.8% Espanha IBEX 35 8,623 3-dez 1, jun 7,58 -.2% -16.% -9.7% R. Unido FTSE 1 6, out 7,13 11-fev 5,5.7% 7.9% 8.5% Zona Euro DJ EURO STOXX 5 3,21 3-nov 3, fev 2, % -12.% -7.5% EUA Ásia País Índice Valor Actual Máximo 12 meses Minimo 12 meses Variação S&P 5 2, ago 2, fev 1,81.8% 4.7% 6.7% Nasdaq Comp. 5, nov 5, fev 4,21 1.7% 4.9% 6.3% Dow Jones 18,87 14-nov 18,934 2-jan 15,451.1% 6.4% 8.3% Japão Nikkei ,967 1-dez 2,12 24-jun 14, % -9.6% -5.6% Singapura Straits Times 1,975 7-set 2,74 12-fev 1, % -.8%.7% Hong-Kong Hang Seng 22,344 9-set 24, fev 18, % -1.8% 2.% Emergentes México Mexbol 44,34 15-ago 48,956 2-jan 39, % -1.1% 2.5% Argentina Merval 16, out 18,432 2-jan 9,2 4.6% 19.% 4.3% Brasil Bovespa 59,81 1-nov 65,291 2-jan 37,46-2.3% 26.1% 37.9% Russia RTSC Index nov 1,22 21-jan % 13.% 3.9% Turquia SE1 75,639 2-abr 86, jan 68,23.6% -6.1% 5.5% EUA (base móvel 2 anos = 1) 8 Dow Jones IA S&P 5 NASDAQ Europa (base móvel 2 anos = 1) 8 DAX CAC UKX Ibéria (base móvel 2 anos = 1) Mercados emergentes (base móvel 2 anos = 1) 5 PSI2 IBEX MEXBOL BOVESPA WIG MERVAL Fonte: Bloomberg

11 Eventos da próxima semana Data Hora Código país/ região Indicador Período Consensus (Bloomberg) Anterior 21-nov 8: ES Balança comercial (EUR milhões) Set PT Balança corrente (EUR milhões) Set nov 9:3 GB Saldo orçamental (GBP mil milhões) Out : EU Ind. de confiança do consumidor (índice) Nov A : US Vendas de habitações existentes (m/m %) Out nov 8: FR PMI ind. transformadora (índice) Nov P : FR PMI serviços (índice) Nov P : FR PMI compósito (índice) Nov P :3 DE PMI ind. transformadora (índice) Nov P :3 DE PMI serviços (índice) Nov P :3 DE PMI compósito (índice) Nov P : EU PMI ind. transformadora (índice) Nov P : EU PMI serviços (índice) Nov P : EU PMI compósito (índice) Nov P : US Pedidos de crédito à habitação (w/w %) 18 Nov :3 US Enc.bens capital,excl.defesa, aviação (m/m %) Out P :3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) 19 Nov :3 US Ped. contin. subs. Desemp. (var. sem., mil.) 12 Nov : US Índice de preços habitação (m/m %) Set :45 US PMI ind. transformadora (índice) Nov P : US Vendas de novas habitações (m/m %) Out : US Ind. Conf. consumidor - Univ. Michigan (índice) Nov F nov 7: DE PIB (q/q %) 3T F -.2 7: DE PIB (y/y %) 3T F : ES PIB (q/q %) 3T F.7.7 8: ES PIB (y/y %) 3T F : DE Ind. IFO conf. empresarial (índice) Nov : DE Indicador conf. do consumidor - Gfk (índice) Dez :3 JP IPC (y/y %) Out nov 9: IT Vendas do sector da indústria (m/m %) Set : IT Vendas do sector da indústria (y/y %) Set : IT Encomendas ao sector industrial (m/m %) Set : IT Encomendas ao sector industrial (y/y %) Set :3 GB PIB (q/q %) 3T P.5.5 9:3 GB PIB (y/y %) 3T P : IT Vendas a retalho (m/m %) Set : IT Vendas a retalho (y/y %) Set :3 US Stocks nos grossistas (m/m %) Out P :45 US PMI serviços (índice) Nov P :45 US PMI compósito (índice) Nov P

12 Eventos da semana anterior Data Hora Código país/ região Indicador Período Valor Anterior 14-nov 2: CN Produção industrial (y/y %) Out : CN Vendas a retalho (y/y %) Out : CN Investimento em activos fixos (y/y %) Out :3 JP Produção industrial (y/y %) Set F : EU Produção industrial (y/y %) Set nov 7: DE PIB (q/q %) 3T P.2.4 7: DE PIB (y/y %) 3T P :45 FR IPC (y/y %) Out F.4.4 8: ES IPC (y/y %) Out F.7.7 9: IT PIB (q/q %) 3T P.3. 9: IT PIB (y/y %) 3T P.9.7 9:3 PT PIB (q/q %) 3T P.8.3 9:3 PT PIB (y/y %) 3T P :3 GB IHPC (y/y %) Out :3 GB IPC (y/y %) Out : EU Balança comercial (EUR mil milhões) Set : DE Indicador ZEW de situação económica Nov : EU Indicador ZEW - expectativas económicas Nov : EU PIB (q/q %) 3T P :3 US Índice de preços das importações (y/y %) Out :3 US Vendas a retalho (m/m %) Out : US Stocks das empresas (m/m %) Set nov 9:3 GB Taxa de desemprego (%) Out :3 US Índice de preços no produtor (y/y %) Out :15 US Produção industrial (m/m %) Out..1 14:15 US Taxa de utilização da capacidade instalada (%) Out nov 9: IT Balança comercial (EUR milhões) Set : EU IPC (y/y %) Out F.5.5 1: EU IPC core (y/y %) Out F :3 US Início de construção novas habitações (m/m %) Out :3 US Licenças de construção de habitações (m/m %) Out :3 US Ped. iniciais subs. Desemp. (var.sem., mil.) 12 Nov :3 US IPC (y/y %) Out :3 US IPC core (y/y %) Out :3 US Ped. contin. subs. Desemp. (var. sem., mil.) 5 Nov :3 US Ind. sentimento empresarial - Fed Filadélfia Nov nov 7: DE Índice de preços no produtor (y/y %) Out : EU Balança corrente (EUR mil milhões) Set :3 IT Balança corrente (EUR mil milhões) Set : PT Índice de preços no produtor (y/y %) Out : US Indicador avançado de actividade (m/m %) Out.1.2

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