Editorial. Inflação em Portugal mantém-se em trajetória descendente

Transcrição

1 11 de abril Editorial Correção ou inflexão? Inflação em Portugal mantém-se em trajetória descendente Jan-13 Abr-13 Jul-13 Out-13 Jan-14 Abr-14 Índice acionista norte-americano Nasdaq Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Taxa de inflação de Portugal (%, tvh) Mercados financeiros descolam da realidade A semana que passou começou com forte quedas nas principais praças acionistas, em reação à perceção de que as empresas tecnológicas pudessem estar sobreavaliadas face às perspetivas de crescimento tépido da economia norte-americana nos próximos anos. Contudo, a tensão foi aliviada pela divulgação das atas da última reunião da Fed, segundo as quais as perspetivas de subida da taxa diretora em 2015 da própria autoridade monetária não deveriam ser tomadas à letra. Daí a supor-se que o exercício de remoção progressiva do programa de compra de dívida da Fed (QE) possa ser interrompido não vai grande distância. A possibilidade que a política monetária nos se venha a manter extremamente acomodatícia por mais tempo do que era esperado naturalmente favorece o investimento em ações. Na mesma linha, a inesperada queda homóloga das exportações (-6,6%) e das importações (-11,3%) chinesas, ao gerar expectativas de acomodação da política económica da China, acabou por conferir um suporte aos mercados financeiros. Curiosamente, os ganhos nas bolsas infletiram com a queda dos pedidos de subsídios de desemprego nos, que ao sinalizarem uma eventual melhoria do mercado de trabalho, reduzem a latitude de remoção de acomodação monetária por parte da Fed. Parece confuso? Parece e é, a avaliar pela volatilidade exibida pelos mercados acionistas durante a semana. No meio de tudo isto, a Grécia realizou uma emissão de dívida pública a cinco anos com um resultado estrondoso: a procura excedeu oito vezes o montante emitido e a taxa de juro ficou abaixo de 5% nem a explosão de uma bomba junto a instalações do maior banco grego demoveu os investidores. Este resultado, combinado com o facto da República Helénica ter uma dívida pública equivalente a 174% do PIB, só se justifica no pressuposto de um apoio incondicional da Europa à Grécia, aconteça o que acontecer, com o risco que isso representa. Saldo comercial português deteriora-se e inflação cai Em Portugal, o saldo comercial de bens acumulado nos dois primeiros meses do ano deteriorou-se face a igual período do a- no passado. As exportações cresceram 3,5%, suportadas pelo dinamismo dos setores do vestuário, calçado e material de transporte e da procura dos mercados espanhol e francês. Por seu turno, as importações expandiram-se 7,6%, sendo que a componente que mais aumentou foi a de bens de capital, sugerindo a manutenção do ímpeto do investimento nacional nos primeiros meses de 2014, o que não deixa de ser positivo. Na vertente dos preços é de assinalar a queda da taxa de inflação homóloga de 0,1% para 0,4%, evolução que refletiu a quebra do custo dos transportes e da alimentação, com efeitos positivos sobre o poder de compra da população, sobretudo dos segmentos de menores rendimentos. A agência de rating, Fitch, manteve a notação da dívida portuguesa em BB+, mas alterou as expetativas de negativas para positivas, o que sugere a forte possibilidade de subida da notação para BBB- (limite mínimo da classe de bons riscos). Esta decisão teve, no entanto, pouco impacto nas yields das obrigações do tesouro, que já incorporam todas estas boas notícias. Esta semana... Nesta semana, a expectativa de melhoria das vendas a retalho e dos indicadores do setor imobiliário, nos, poderão restabelecer as expetativas de continuação da redução da acomodação da política monetária da Fed, com impacto ascendente sobre as taxas de juro do dólar e, por essa razão, potencialmente descendente sobre as ações. Tudo isto poderá ter o efeito contrário se a inflação, também dos, registar uma queda ao invés da subida esperada, ou se a Sra Yellen, que proferirá uma palestra esta semana, der indicações de que a Fed não deixará de apoiar a economia através de condições monetárias generosas por muito tempo. Na China, será divulgado o PIB do primeiro trimestre, para o qual se espera um crescimento inferior aos níveis reportados nos trimestres anteriores. José Maria Brandão de Brito jose.brandaobrito@millenniumbcp.pt Research Mercados Financeiros José Maria Brandão de Brito, Maria Luís Borges de Castro, Márcia Rodrigues da área: research. tesouraria@millenniumbcp.pt Este relatório destina-se, em exclusivo, à divulgação privada junto dos destinatários, constituindo um meio auxiliar que não deve ser visto como solicitador de operações ou como substituto do exercício de julgamento próprio por parte do destinatário. Este assume-se como pleno responsável pelas suas ações. O Banco Comercial Português, S.A. (Millennium bcp) declina qualquer responsabilidade por qualquer perda direta ou consequente da utilização deste documento ou do seu conteúdo. As opiniões expressas podem ser sujeitas a alteração sem aviso prévio. Embora as informações nele contidas tenham sido obtidas de fontes consideradas fiáveis, o Banco Comercial Português, S.A. não garante a sua precisão. A reprodução total ou parcial deste documento não é permitida sem autorização prévia. Os dados relativos aos destinatários que constam da nossa lista de distribuição destinam-se apenas ao envio dos nossos produtos, não sendo suscetíveis de conhecimento de terceiros.

2 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 2 Expectativas para as taxas diretoras 2,00 Área do euro Taxa refi atual: 0,25% 2,00 Reuniões MIB Mercado Consensus Abr-14 Jun-14 Ago-14 Out-14 Dez-14 8-Mai-14 0,25 0,22-5-Jun-14 0,25 0,21 0,25 3-Jul-14 0,25 0,21-7-Ago-14 0,25 0,20-4-Set-14 0,25 0,19 0,25 2-Out-14 0,25 0,17-6-Nov-14 0,25 0,17 - Taxa Fed funds atual: % - 0,25% Mar-14 Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Reuniões MIB Mercado Consensus 30-Abr-14 0,10-18-Jun-14 0,11 0,13 30-Jul-14 0,14-17-Set-14 0,11 0,13 29-Out-14 0,13-17-Dez-14 0,10 0,13 17-Dez-14 0,12 - Reino Unido Taxa base atual : % Mar-14 Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Reuniões MIB Mercado Consensus 10-Abr Mai Jun Jul Ago-14-0,52-4-Set-14-0,52 9-Out-14-0,52 - Taxa ONC atual : % - 0,10% Reuniões MIB Mercado Consensus 0,75 0,75 0,25 0,25 Mar-14 Mai-14 Jul-14 Set-14 Nov-14 Fonte: Bloomberg, Reuters, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium 8-Abr-14 0,10 0,06-30-Abr-14 0,10 0,06-21-Mai-14 0,10 0,06-13-Jun-14 0,10 0,06 0,05 15-Jul-14 0,10 0,05-8-Ago-14 0,10 0,06-4-Set-14 0,10 0,04 0,05 Nota explicativa: O indicador representado nos gráficos corresponde à nossa estimativa da expectativa que o mercado tem para a taxa diretora para o dia de cada reunião do respetivo banco central. Esta estimativa foi calculada a partir dos instrumentos SWAP contra taxas Overnight correspondentes a cada um dos quatro mercados em análise (a estimativa da zona euro sofre ainda um pequeno ajustamento para mitigar o impacto da atual instabilidade do mercado monetário). No quadro, a coluna do MIB corresponde à nossa expectativa, a terceira coluna mostra a expectativa implícita no mercado e a do consensus corresponde à mediana da expectativa dos analistas (fonte: Reuters).

3 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 3 Evolução global de mercado A ideia de que a retoma da economia norte-americana não é suficientemente robusta para suportar as fortes expetativas de crescimento dos lucros das empresas que estão implícitas nos preços da generalidade das empresas cotadas nas bolsas norte-americanas, especialmente as do setor tecnológico, levou a uma correção expressiva dos principais índices acionistas das economias desenvolvidas, que nem a postura mais branda dos bancos centrais relativamente ao curso da respetiva política monetária foi suficiente para travar. Como normalmente acontece nestas ocasiões, as taxas de juro da dívida soberana dos e da Alemanha caíram e o iene apreciouse, mas ao contrário do que seria de esperar perante estes movimentos de mercado, o euro e os dólares canadiano, australiano e neozelandês apreciaram-se face à moeda dos e as yields da periferia da área do euro mantiveram-se estáveis. Para esta semana é difícil estabelecer um curso provável para os mercados financeiros, dada a extrema sensibilidade do sentimento dos investidores às tergiversações dos decisores de política monetária, Mercado acionista Ago-13 Out-13 Dez-13 Fev-14 Abr-14 Cíclicos/defensivos Volatilidade acções (escala invertida) Mercado de taxa de juro Ago-13 Out-13 Dez-13 Fev Abr-14 Volatilidade swaps (escala invertida) Mercados emergentes Commodities Ago-13 Out-13 Dez-13 Fev-14 Abr Ago-13 Out-13 Dez-13 Fev-14 Abr-14 Spread dívida (p.b., escala invertida) Moedas emergentes/baixo risco Matérias-primas industriais Petróleo (dólares/barril) Nota Explicativa: O indicador utilizado para a volatilidade no mercado acionista corresponde a uma média ponderada da volatilidade implícita em opções sobre o índice S&P 500. O indicador utilizado para o desempenho relativo dos sectores cíclicos e defensivos tem subjacente o mercado norte-americano e é calculado como o rácio entre um índice que agrega ações de empresas de sectores mais sincronizados com o ciclo económico e um índice de ações de empresas do setor de retalho alimentar e de consumíveis, considerados sectores menos vulneráveis ao ciclo. O indicador high-yield spread, é calculado como um diferencial entre um índice de obrigações europeias de risco elevado e um índice de obrigações governamentais de países da área do euro. O indicador utilizado para a volatilidade do mercado de swaps corresponde a uma média ponderada da volatilidade implícita em opções sobre swaps a 5 anos que se iniciam daqui a 5 anos. O indicador moedas emergentes/baixo risco constitui uma medida relativa de desempenho entre dois cabazes de moedas: um de de economias emergentes e outro de mercados ditos de baixo risco. Concretamente, escolhemos para o primeiro cabaz o BRL, RUB, ZAR, TRY. E para o segundo o EUR, JPY, GBP, CHF, O indicador spread de dívida no gráfico dos mercados emergentes corresponde ao diferencial entre um índice de obrigações governamentais de economias emergentes e os US Treasuries. A série do petróleo refere-se a cotação spot do brent em Londres e o indicador matériasprimas do gráfico commodities, corresponde a um índice de preços de matérias-primas especialmente relevantes para o setor industrial. Concretamente, escolhemos para o primeiro cabaz o EUR, JPY, GBP, CHF e, para o segundo, BRL, RUB, ZAR, TRY. O indicador spread de dívida no gráfico dos mercados emergentes corresponde ao diferencial entre um índice de obrigações governamentais de economias emergentes e os US Treasuries. A série do petróleo refere-se a cotação spot do brent em Londres e o indicador matérias-primas do gráfico commodities, corresponde a um índice de preços de matériasprimas especialmente relevantes para o setor industrial.

4 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 6 Desempenho relativo nos mercados na última semana Variação cambial face ao euro Últimos 5 dias (%) USD CAD SEK ZAR PLN GBP NOK AUD BRL JPY CHF -1,5% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% Variação mercados accionistas Últimos 5 dias (%) Afr. do Sul Brasil -8,0% -7,0% -6,0% -5,0% -4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% Variação taxas de juro swap a 2 anos Últimos 5 dias (pontos base) Variação taxas de juro swap a 10 anos Últimos 5 dias (pontos base) Afr. do Sul -14,0-12,0-10,0-8,0-6,0-4,0-2,0 0,0 2,0 4,0 Afr.do Sul -14,0-12,0-10,0-8,0-6,0-4,0-2,0 0,0 Variação taxas de juro a 3 meses Últimos 5 dias (pontos base) Variação commodities Últimos 5 dias (%) Afr. do Sul -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 Trigo Soja Milho Cobre Prata Ouro Petróleo Gasolina Alumínio Gás Natural -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0%

5 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 5 Os mercados nos últimos 6 meses Câmbios 1,40 0,86 1, ,39 1,38 1,37 0,85 0,84 1, ,36 1,35 1,34 0,83 0,82 1, ,33 0,81 1, Eur/Usd Eur/Gbp Eur/Chf Eur/Jpy Taxas de juro 3 meses (euribor e libor) 0,36 0,25 0,53 0,53 0,33 0,30 0,27 0,24 0,23 0,52 0,52 0,24 0,21 0,22 0,51 0,51 Euribor 3 meses Libor Usd 3 meses Libor Gbp 3 meses Taxas de juro 10 anos (mercado swap) 2,20 3,10 3,1 1,0 2,05 2,90 2,9 0,9 1,90 1,75 2,70 2,7 0,8 1,60 2,50 2,5 0,7 Swap 10 anos Swap 10 anos Swap 10 anos Reino Unido Swap 10 anos Mercados accionistas Euro Stoxx50 (Europa) S&P 500 () FTSE 100 (Reino Unido) Nikkei ()

6 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 6 Principais eventos económicos da próxima semana Data Evento Período Anterior Esperado 10:00 Seg - Industrial Prod. (%, y/y) Fev 2,2 1,5 10:00 Ter - Trade Balance sa (Mln Eur) Jan :00 Qua - CPI Core (%, y/y) Mar F 1,0 0,8 10:00 Qua - CPI (%, y/y) Mar F 0,7 0,5 U.E.M. 10:00 Ter ALE - ZEW Survey (Econ. Sent.) Abr 46,6 45,0 07:00 Qui ALE - Producer Price Index (%, y/y) Mar -0,9-0,7 09:00 Seg ITA - CPI Harmonised (%, y/y) Mar F 0,4 0,3 09:00 Sex ITA - Industrial Orders (%, y/y) Fev 2,6 1,5 13:30 Seg Adv. Retail Sales (%, m/m) Mar 0,3 0,8 13:30 Seg Retail Sal. Ex Autos (%, m/m) Mar 0,3 0,4 13:30 Ter Empire Manufacturing Abr 5,6 8,0 13:30 Ter CPI (%, y/y) Mar 1,1 1,5 E.U.A. 15:00 Ter NAHB Housing Market Index Abr :30 Qua Housing Starts (000) Mar :30 Qua Building Permits (000) Mar :15 Qua Capacity Utilization (%) Mar 78,4 78,8 14:15 Qua Industrial Prod. (%, m/m) Mar 0,6 0,5 15:00 Qui Philadelphia Fed Abr 9,0 9,5 09:30 Ter RUN - CPI (%, y/y) Mar 1,7 1,9 09:30 Qua RUN - ILO Unemployment Rate sa Fev 7,2 7,1 03:00 Qua CHI - Industrial Prod. (%, y/y) Jan 9,7 9,0 Outras economias 03:00 Qua CHI - Retail Sales (%, y/y) Jan 13,6 12,2 03:00 Qua CHI - GDP (%, y/y) 1T 7,7 7,3 05:30 Qua JAP - Indus. Prod. (%, y/y) Mar 6,9 6,8 06:00 Qui JAP - Consumer Conf. Households Mar 38,3 38,0 00:50 Sex JAP - Tert. Indus. Activ. (%, m/m) Fev 0,9 0,8 13:00 Ter BRA - Retail Sales Volume (%, y/y) Fev 6,2 6,0 13:00 Qui BRA - Unemployment Rate (%) Mar 5,1 5,0 Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib.

7 RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS 7 Principais eventos económicos da semana anterior Evento Período Anterior Esperado Observado ALE - Industrial Prod. (%, y/y) Mar 4,9 4,7 4,8 ALE - Trade Balance nsa (Bln Eur) Fev 15,0 17,5 16,3 ALE - CPI Harmonised (%, y/y) Mar F 1,0 0,9 0,9 FRA - BoF Business Sentiment Mar U.E.M. FRA - Industrial Prod. (%, y/y) Fev 0,2-0,3-0,8 FRA - CPI Harmonised (%, y/y) Mar 1,1 0,8 0,7 ITA - Industrial Prod. (%, y/y) Fev 1,2 0,5 0,4 ESP - House Transactions (%, y/y) Fev -23,2-8,5-27,6 ESP - CPI Harmonised (%, y/y) Mar F 0,1-0,2-0,2 Cons. Credit Change (Bln Usd) Fev 13,8 14,0 16,5 NFIB Small Bus. Optimism Mar 91,40 92,30 93,40 Wholesale Invent. (%, m/m) Fev 0,8 0,6 0,5 Import Price Index (%, y/y) Mar -1,2-1,2-0,6 E.U.A. U. Michigan Cons. Conf. Abr 80,0 81,0 82,6 RUN - Industrial Production (%, y/y) Fev 2,8 2,2 2,7 Outras economias RUN - BoE Announces Rate (%) Abr 10 0,5 0,5 0,5 RUN - BoE Asset Purchase Abr 375,0 375,0 375,0 JAP - Leading Index Mar 113,1 108,8 108,5 JAP - BoP Trade Bal. nsa (Bln Jpy) Fev -2345,4-593,5-533,4 JAP - Machinery orders (%, y/y) Fev 23,6 17,5 10,8 JAP - Machine Tool Ord. (%, y/y) Mar 26,1 26,0 41,8 JAP - Corp. Goods Prices (%, y/y) Mar 1,8 1,7 1,7 Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib.