HÁ LUZ NO FIM DO TÚNEL. Fonte: Ágora Corretora de Valores e Positivo Informática

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1 10/04/08 POSITIVO INFORMÁTICA COMPRA A LONGO PRAZO REVISÃO DE ESTIMATIVAS Preço (POSI3): R$ 19,65/Ação ON Preço Alvo (Dez/08): R$ 38,00/Ação ON Upside: 93,4% Highlights HÁ LUZ NO FIM DO TÚNEL Revisamos nossas estimativas para a Positivo Informática com um preço alvo de R$ 38,00/ação para dezembro de Nossa atualização levou em conta a mudança do ICMS para a venda de PC s no Estado de São Paulo, novas projeções para o mercado de computadores no Brasil além de uma modificação na contabilização do imposto de renda que deverá ocorrer a partir de No dia 21 de março de 2008 a empresa perdeu os benefícios fiscais que obtinha com a venda de computadores em SP, as quais representam 30% de suas vendas totais. Para evitar uma desvantagem competitiva a empresa deverá internalizar a diferença de ICMS a fim de manter o preço de venda para os varejistas localizados no Estado. Essa medida, no entanto, deverá impactar negativamente a margem EBITDA da companhia. O período compreendido entre deverá apresentar crescimento sustentável, porém inferior aos 32% observado entre para o mercado brasileiro de PC s. Apesar da expectativa de forte crescimento para o setor, acreditamos que este tem se tornado mais competitivo o que deverá pressionar as margens. Dessa forma, estimamos um crescimento menos acentuado para o EBITDA da empresa, o qual deverá crescer a uma taxa anual composta (CAGR) de 13% no período INDICADORES E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 Operacional (mil unidades) PC s Vendidos - Positivo 1.389, , , , , ,4 Taxa de Crescimento 66,4% 41,1% 23,9% 18,6% 13,8% 6,6% Participação de Mercado - Oficial 24,2% 23,5% 23,3% 22,8% 21,4% 20,1% Resultado e Balanço (R$ milhões) Receita Líquida 1.776, , , , , ,4 EBITDA 284,8 329,0 380,8 435,5 494,2 529,8 Lucro Líquido 254,2 304,2 351,3 322,8 363,1 386,5 Margens (%) Margem EBITDA 16,0 14,7 14,2 13,7 13,5 13,3 Margem Líquida 14,3 13,6 13,1 10,2 9,9 9,7 Múltiplos (X) Dívida Líquida / EBITDA (0,1) (0,3) (0,7) (0,6) (0,5) (0,5) EV / EBITDA 13,1 5,0 3,9 3,4 3,0 2,8 Preço / Lucro 14,7 5,7 4,9 5,3 4,8 4,5 Dividend Yield 0,8% 3,7% 3,7% 10,2% 13,4% 17,4% FCF Yield neg 8,7% 12,8% 10,2% 13,4% 17,4% Fonte: Ágora Corretora de Valores e Positivo Informática Dados da Ação Preço da Ação R$ 19,65 Mínimo 90 dias R$ 19,65 Máximo 90 dias R$ 47,71 Valor de Mercado (R$ milhões) Nº de Ações (milhões) 87,8 Free-Float 29,3% Volume Médio Diário 90 d (R$ milhões) 13,8 Fonte: Ágora Corretora de Valores Positivo x Ibovespa 220,00 200,00 180,00 IBOV 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 POSI3 60,00 dez/06 fev/07 mai/07 jul/07 out/07 dez/07 mar/08 Fonte: Ágora Corretora de Valores Marco Antonio Melo Head de Pesquisa em Ações marco.melo@agorainvest.com.br Júlia Senna Duarte Assistente de Análise julia.duarte@agorainvest.com.br

2 Tese de Investimento Revisamos nossas estimativas para a Positivo Informática com um preço alvo de R$ 38,00/ação para dezembro de Nossa atualização levou em conta a mudança do ICMS para a venda de PC s no Estado de São Paulo, novas projeções para o mercado de computadores no Brasil além de uma modificação na contabilização do imposto de renda que deverá ocorrer a partir de Mantemos nossa recomendação de Compra para as ações da Positivo Informática em função de sua liderança no mercado brasileiro de PC s, das expressivas taxas de crescimento do setor de atuação e do cenário macroeconômico favorável ao crescimento da renda média disponível e expansão do crédito. Perda do Benefício Fiscal em SP impactará margens CAGR de 17% para as vendas totais do mercado brasileiro Cenário mais competitivo deverá pressionar margens No dia 21 de março de 2008 a empresa perdeu os benefícios fiscais que obtinha com a venda de computadores em SP, as quais representam 30% de suas vendas totais. Para evitar uma desvantagem competitiva a empresa deverá internalizar a diferença de ICMS a fim de manter o preço de venda para os varejistas localizados no Estado. Essa medida, no entanto, deverá impactar negativamente a margem EBITDA da companhia. O período compreendido entre deverá apresentar crescimento sustentável, porém inferior aos 32% observado entre para o mercado brasileiro de PC s. Dessa forma, projetamos um CAGR de 17% para o mercado brasileiro de PC s e estimamos que a participação do mercado oficial em relação ao total deverá atingir aproximadamente 71% em 2012 ante 54% em Além disso, esperamos uma alteração no mix de vendas, com a participação de notebooks em relação ao total de computadores atingindo 46% em 2012 vs. 15% em Apesar da expectativa de forte crescimento para o setor, acreditamos que este vem se tornando mais competitivo o que deverá pressionar as margens. Dessa forma, estimamos um crescimento menos acentuado para o EBITDA da empresa, o qual deverá crescer a uma taxa anual composta (CAGR) de 13% no período Estimamos que a Receita Líquida de Vendas da Positivo alcance R$ 2,24 bilhões em 2008, representando um crescimento de 26% em relação à Projetamos aumento do EBITDA de 16% em 2008, atingindo R$ 329 milhões, reflexo do aumento de sua receita. Em 2009 também esperamos um crescimento do EBITDA de 16% sobre 2008, atingindo R$ 381 milhões. Esperamos um lucro líquido ajustado de R$ 304 milhões em 2008.

3 Pontos Positivos Mercado Cinza vem perdendo espaço Mudança no Mix de Vendas Nossa estimativa para a venda de PC s levou em consideração a expectativa de crescimento da demanda por PC s no Brasil (para a qual estimamos um CAGR de 17,0%), a relação entre o mercado oficial e o mercado total e nossa expectativa da participação de mercado da Positivo em relação ao mercado oficial. Acreditamos que a tendência de uma maior participação do mercado oficial em relação ao mercado total deverá permanecer ao longo dos próximos anos, impulsionada pela maior facilidade na obtenção de crédito, pela procura de marcas estabelecidas, com garantia de fábrica e uma assistência técnica fácil de encontrar. Dessa forma, projetamos que, em 2008, a participação do mercado oficial em relação ao mercado total atingirá 65% em 2008 ante 54% em 2007 e estabilizando-se em 71% a partir de Outro ponto importante na avaliação está relacionado à venda de notebooks, que vem crescendo a taxas superiores às verificadas nos desktops. Os principais motivos para esta tendência são a queda significativa dos preços, em função de ganhos de escala, a penetração bastante inferior à de desktops, mesmo nas classes de renda mais altas e a própria preferência do consumidor. Em 2007 as vendas de notebooks da Positivo representaram 17,2% das vendas de PC s. Estimamos que esta participação continuará crescendo, atingindo 28% em 2008 e estabilizando-se em 42% a partir de Esta mudança no mix de vendas é favorável para empresa uma vez que os notebooks possuem um preço médio mais elevado que desktops colaborando para uma queda menos acentuada do preço médio de PC s, e conseqüentemente, uma menor redução de margens. O gráfico abaixo nos permite visualizar a evolução da participação de notebooks nas vendas totais de PC s: 3500 Vendas de Desktops vs. Notebooks 2500 Desktops Notebooks E 2009E 2010E 2011E 2012E Fonte: Ágora Corretora de Valores e Positivo Informática Pontos Negativos Resultados do 1T08 revisados para baixo Projetamos que a receita líquida do 1T08 será de R$ 418 milhões e o EBITDA deverá atingir R$ 66 milhões. Apesar de representar um crescimento significativo de 24% e 21%, respectivamente, em relação ao 1T07, essas estimativas são menores do que as esperadas anteriormente, as quais indicavam um crescimento de 53% para o EBITDA e de 44% para a Receita Líquida. No dia 21 de março de 2008 a Positivo perdeu o benefício fiscal que possuía para as vendas de computadores no estado de São Paulo, e assim, passamos a incorporar essa mudança em nossas estimativas a partir do 2T08. Antes da alteração, o varejista paulista que adquiria computadores do Paraná obtinha uma vantagem fiscal de 5% em relação aos produtos adquiridos no próprio Estado. Com o fim desse benefício, a Positivo Informática fica em uma situação menos vantajosa em comparação aos fabricantes de computadores de SP.

4 Perda do benefício fiscal em SP deverá reduzir a margem EBITDA em 1,5 p.p. Para evitar essa desvantagem competitiva, acreditamos que a empresa irá internalizar a perda do benefício de forma a manter inalterado o preço de venda para os varejistas paulistas. Dessa forma, estimamos uma redução de preço de 5% para as vendas em SP, as quais representam 30% das vendas da Positivo. O impacto desta redução de preço foi uma queda nas margens EBITDA projetadas de aproximadamente 1,5p.p.. Em função do aumento da competitividade do setor, estimamos uma redução gradual da participação de mercado da Positivo. Esta premissa faz com que nossa estimativa de CAGR para as vendas da Positivo de 2008 a 2012 seja de 16%. O Gráfico abaixo mostra nossa estima anterior vs. atual da participação de mercado da Positivo Informática no mercado oficial. Empresa deverá perder Participação de Mercado nos próximos anos 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% Participação de Mercado Participação de Mercado Anterior Participação de Mercado Atual E 2009E 2010E 2011E 2012E Fonte: Ágora Corretora de Valores Queda Acentuada de Preços O preço de venda de PC s apresentou forte queda nos últimos anos. Em 2007, os desktops apresentaram uma redução de 11% e os notebooks de 20%. Acreditamos que esta tendência deverá permanecer, impulsionada, principalmente, pelo aumento da competitividade, além da estabilidade do câmbio que deverá manter estável o preço dos componentes. Dessa forma, projetamos para 2008, a mesma queda de preço observada em 2007 e para 2009 estimamos uma queda de 3% e 7% para desktops e notebooks, respectivamente. Com base nas premissas descritas anteriormente, estimamos um CAGR para a Receita Líquida de 16% e para o EBITDA de 13%. Embora acreditemos que a empresa possa beneficiar-se de ganho de escala e da maior verticalização do seu processo produtivo, vislumbramos um cenário de maior competição nos próximos anos o que nos remete a estimar uma redução gradual da margem EBITDA. Necessidade de Capital de Giro deverá permanecer elevada É importante ressaltar que, por conta de sua atividade, a Positivo Informática é uma empresa intensiva em capital de giro. Acreditamos que os prazos médios de recebimento do varejo deverão permanecer entre dias, enquanto que, para o governo deverão se manter em 200 dias. Isso indica que a necessidade de capital de giro da companhia permanecerá elevada e por este motivo, não estimamos mudança na atual composição, mantendo assim, os prazos apresentados em 2007.

5 Avaliação dos Múltiplos Comparações Internacionais Não existem empresas comparáveis à Positivo no Brasil. Desta forma selecionamos os principais dados de algumas empresas com presença mundial, com base em informações da Bloomberg. Destacamos que as empresas selecionadas apresentam diferentes composições de produtos em suas carteiras. Alguns pontos chamam atenção: primeiro, as margens de rentabilidade da Positivo são bastante superiores. Outro ponto de destaque é que tanto a relação EV/EBITDA como P/L para 2008 e 2009 tornam-se atrativas quando ajustadas pelo crescimento estimado e apresentam grande desconto contra a média dos pares internacionais. R$ milhões País Valor de Mercado CAGR RL CAGR EBITDA Dell EUA ,6 10,5 HP EUA ,3 6,7 Acer Taiwan ,8 13,7 Lenovo China ,7 16,7 POSITIVO Brasil 1.725,3 19,8 15,7 MARGEM EBITDA 2008E 2009E MARGEM LÍQUIDA 2008E 2009E Dell 6,7% 7,0% Dell 4,8% 5,1% HP 12,4% 12,6% HP 8,2% 8,4% Acer 2,4% 2,3% Acer 2,3% 2,1% Lenovo 3,8% 4,1% Lenovo 2,4% 2,5% POSITIVO 14,7% 14,2% POSITIVO 13,6% 13,1% EV/EBITDA 2008E 2009E EV/EBITDA Ajustado Cresc E 2009E Dell 7,0 6,4 Dell 0,7 0,6 HP 7,8 7,3 HP 1,2 1,1 Acer 9,1 8,0 Acer 0,7 0,6 Lenovo 7,4 6,4 Lenovo 0,4 0,4 MÉDIA 7,8 7,0 MÉDIA 0,7 0,7 POSITIVO 5,0 3,9 POSITIVO 0,2 0,1 Prêmio (Desconto) -36,7% -44,7% Prêmio (Desconto) -76,6% -79,8% P/L Ajustado Cresc. P/L 2008E 2009E E 2009E Dell 12,3 10,6 Dell 0,9 0,8 HP 13,0 11,7 HP 1,5 1,4 Acer 11,3 10,4 Acer 1,8 1,7 Lenovo 14,9 13,1 Lenovo 1,0 0,9 MÉDIA 12,9 11,5 MÉDIA 1,3 1,2 POSITIVO 5,7 4,9 POSITIVO 0,2 0,2 Prêmio (Desconto) -55,9% -57,1% Prêmio (Desconto) -86,5% -87,0% Fonte: Ágora Corretora de Valores e Bloomberg

6 Premissas Básicas e Avaliação Novo Preço Alvo: R$ 38,00/ação Revisamos nossas estimativas para a Positivo Informática com um preço alvo de R$ 38,00/ação para Dezembro de Nossa atualização levou em conta os resultados operacionais de 2007, perda do benefício fiscal de ICMS para as vendas em SP, modificação da contabilização do imposto de renda a partir de 2010 e o risco Brasil em 200 pontos base. Temos recomendação de Compra a Longo Prazo para as ações da Positivo Informática. Nossa avaliação foi elaborada com base nos balanços e resultados consolidados. Não consideramos aquisições ou entrada em novos projetos. Projetamos as contas de balanço e de resultado em termos nominais e realizamos esta avaliação com base na metodologia de Fluxo de Caixa Livre da Empresa (FCFF Free Cash Flow to Firm). Estimamos a taxa de desconto nominal em 15,7% ao ano através do Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) e consideramos um crescimento real de 4% ao ano para o cálculo da perpetuidade. Taxa de Desconto e Perpetuidade CAPM Nominal US$ 14,0% Beta 1,20 Taxa Livre de Risco 5,5% Prêmio de Renda Variável 5,0% Risco Brasil 2,0% Custo da Dívida Nominal US$ 7,5% WACC Nominal US$ 13,1% Crescimento da Perpetuidade 4,0% Fonte: Ágora Corretora de Valores Cenário conservador já incorporado no modelo de avaliação As estimativas incorporaram crescimentos mais modestos em comparação às projeções anteriores uma vez que visualizamos um cenário mais competitivo. Dessa forma, temos que a Receita Líquida e o EBITDA deverão crescer a um CAGR de 16% e 13%, respectivamente, enquanto que as projeções anteriores consideravam uma taxa de 22% para a Receita Líquida e de 20% para o EBITDA. A tabela abaixo compara alguns dados das projeções atuais com as anteriores: INDICADORES 2008 E 2009 E 2010 E 2008 E 2009 E 2010 E 2008 E 2009 E 2010 E Operacional (mil unidades) Mercado PC's - Total % 18% 22% Vendas PC s - Positivo % -6% -7% Taxa de Crescimento 41,1% 23,9% 18,6% 44,1% 26,4% 19,3% 3 p.p. 2,6 p.p. 0,8 p.p. Part. de Mercado - Oficial 23,5% 23,3% 22,8% 27,1% 27,4% 28,1% 3,6 p.p. 4,1 p.p. 5,3 p.p. Resultado e Balanço (R$ milhões) Receita Líquida % -14% -19% EBITDA % -24% -30% Margem EBITDA 14,7% 14,2% 13,7% 16,7% 16,2% 15,9% -2 p.p. -2 p.p. -2,2 p.p. Lucro Líquido % -21% -42% Fonte: Ágora Corretora de Valores Estimativa Atual Estimativa Anterior?% Estimamos que, a partir de 2010, a Positivo Informática passará a ser geradora de caixa livre e então deixará de considerar o incentivo de ICMS como Subvenção para Investimento. Isso gera uma modificação na contabilização de Imposto de Renda, uma vez que esta subvenção passaria a ser tributada e seria então distribuída aos acionistas da empresa na forma de dividendos.

7 Essa mudança provocaria um aumento significativo no montante a ser pago na forma de IR e CS, o que prejudica nosso fluxo de caixa do valuation e conseqüentemente, o valor do equity estimado para a empresa. Acreditamos, no entanto, que a companhia adotará medidas para evitar pagar a alíquota padrão de IR e CS de 34%. Tais medidas seriam, por exemplo, a realocação de parte de sua produção em Manaus e Ilhéus, onde a alíquota para o IR é de 6,25% vs. 25% em outras localidades, de forma que o valor do IR e CS não seria tão elevado. Por esse motivo projetamos uma alíquota de 25% a partir de Com essa mudança na contabilização do IR e CS, a empresa teria mais dividendos para distribuir a seus acionistas, levando a um incremento do dividend yield, o qual estimamos que será de 10,2% em Riscos do Negócio Crise Internacional afeta a percepção de liquidez e valor das small caps Os fatores de risco de investimentos nas ações da Positivo Informática são os inerentes ao setor de consumo, tais como inflação, taxa de juros, taxa de câmbio e renda disponível. Riscos específicos devem ser mencionados como o crescimento do mercado de PC s, aumento da concorrência, cancelamento de incentivos Governamentais e Estaduais e a administração do capital de giro. Vale mencionar que uma eventual piora no cenário macroeconômico internacional com intensificação da crise nos EUA poderá impactar negativamente a cotação das ações da empresa. Um dos fatores que contribuíram para a forte desvalorização das ações da Positivo, em 2008, foram os indícios de recessão nos EUA que impulsionaram a saída de capital estrangeiro do país e impactaram small caps como a Positivo Informática.

8 Balanço Patrimonial, DRE e Fluxo de Caixa (R$ Milhões) BALANÇO PATRIMONIAL E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 Ativo Total 924, , , , , ,6 Disponibilidades 38,1 109,7 265,4 265,4 265,4 265,4 Contas a Receber 453,1 574,8 688,4 815,6 939, ,7 Estoques 285,0 353,7 418,6 496,7 571,2 620,7 Outros 96,4 110,8 114,7 118,7 122,9 127,2 Imobilizado e Diferido 52,3 89,9 111,3 135,8 148,4 152,6 Passivo Total 924, , , , , ,6 Empréstimos e Financiamentos 14,4 14,4 14,4 14,4 14,4 14,4 Fornecedores 279,2 346,5 410,1 486,6 559,6 608,1 Impostos a Pagar 19,0 25,3 30,3 35,9 41,4 45,1 Outros 82,9 82,9 86,8 (245,3) (628,2) (1.046,2) Patrimônio Líquido 529,4 769, , , , ,2 DRE E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 Receita Bruta 2.091, , , , , ,2 Hardware 2.020, , , , , ,6 Tecnologia Educacional 71,5 85,8 103,0 122,5 144,6 170,6 Deduções sobre Vendas (314,7) (394,8) (472,9) (560,2) (645,2) (703,8) Receita Líquida 1.776, , , , , ,4 CMV (1.230,7) (1.547,2) (1.831,3) (2.173,0) (2.499,1) (2.715,4) Despesas Operacionais (272,4) (361,2) (467,4) (566,1) (663,0) (743,2) EBITDA 284,8 329,0 380,8 435,5 494,2 529,8 Depreciação (11,1) (16,2) (21,4) (26,3) (31,3) (35,6) EBIT 273,7 312,9 359,4 409,1 462,9 494,2 Resultado Financeiro 4,8 16,3 16,9 21,2 21,2 21,2 Resultado Não Operacional Lucro Antes dos Efeitos Tributários 278,4 329,1 376,3 430,4 484,1 515,4 Imposto de Renda e Contribuição Social (24,3) (24,9) (25,0) (107,6) (121,0) (128,8) Lucro Líquido 254,2 304,2 351,3 322,8 363,1 386,5 FLUXO DE CAIXA E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 EBTIDA 284,8 329,0 380,8 435,5 494,2 529,8 Impostos (24,3) (24,9) (25,0) (107,6) (121,0) (128,8) Capex (29,5) (53,7) (42,9) (50,8) (43,9) (39,9) D NCG (212,6) (116,8) (109,9) (123,2) (119,8) (82,6) Resultado Financeiro 4,8 16,3 16,9 21,2 21,2 21,2 Fluxo de Caixa Livre 23,2 149,9 220,0 175,1 230,7 299,7 Dividendos (31,2) (64,0) (64,2) (175,1) (230,7) (299,7) INDICADORES E 2009 E 2010 E 2011 E 2012 Operacional (mil unidades) PC s Vendidos - Positivo 1.389, , , , , ,4 Taxa de Crescimento 66,4% 41,1% 23,9% 18,6% 13,8% 6,6% Participação de Mercado - Oficial 24,2% 23,5% 23,3% 22,8% 21,4% 20,1% Taxa de Crescimento (%) Receita Líquida 53,1 25,9 19,8 18,5 15,2 9,1 EBITDA 60,1 15,5 15,7 14,3 13,5 7,2 Lucro Líquido 66,2 19,7 15,5 (8,1) 12,5 6,5 Fluxo de Caixa Livre (48,8) 546,6 46,7 (20,4) 31,7 29,9 Margens (%) Margem EBITDA 16,0 14,7 14,2 13,7 13,5 13,3 Margem Líquida 14,3 13,6 13,1 10,2 9,9 9,7 Múltiplos (X) Dívida Líquida / EBITDA (0,1) (0,3) (0,7) (0,6) (0,5) (0,5) EV / EBITDA 13,1 5,0 3,9 3,4 3,0 2,8 Preço / Lucro 14,7 5,7 4,9 5,3 4,8 4,5 Dividend Yield 0,8% 3,7% 3,7% 10,2% 13,4% 17,4% FCF Yield neg 8,7% 12,8% 10,2% 13,4% 17,4% Fontes: Ágora Corretora, Positivo Informática e IDC.

9 Este relatório foi preparado pela equipe de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data que este relatório foi publicado. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tal. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamento e estimativas e são, portanto, sujeitas a mudanças. O(s) analista(s) de investimento que preparou(aram) este relatório certifica(m) que as opiniões contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora. Os analistas de investimentos não detêm, direta ou indiretamente, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise e não exercem quaisquer funções nas referidas companhias. A remuneração fixa e eventual remuneração(ões) variável(is) percebida(s) pelos analistas de investimento não estão atreladas à precificação dos valores mobiliários emitidos pelas companhias objeto de análise neste relatório. A remuneração variável, eventualmente, recebida está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela Ágora, dentre as quais a receita proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora. Entretanto, os analistas de investimento certificam que não participaram de quaisquer transações de investment banking das companhias analisadas neste relatório e que sua remuneração não foi ou não será diretamente ou indiretamente relacionada a alguma recomendação ou opinião contida neste relatório. Nenhum diretor, empregado ou representante da Ágora e/ou de suas afiliadas exerce cargo de diretor, conselheiro de administração ou fiscal das companhias cujos valores mobiliários são alvo de análise neste relatório. A Ágora participou, na qualidade de instituição intermediária, das ofertas públicas de ações nos últimos doze meses das seguintes companhias: TAM, EDP Energias do Brasil, OHL Brasil, PIBB - Fundo de Índice Brasil 50 - Brasil Tracker, Nossa Caixa, Cosan, UOL, AES Tietê, Lojas Renner, Tractebel, Iochpe-Machion, Vivax, Copasa, Rossi Residencial, Gafisa, Company, Totvs,Equatorial Energia, Saraiva, Duratex, Localiza, ABnote, Randon, CSU, Lupatech, Datasul, GP Investimentos, Porto Seguro, Banco do Brasil, Cyrela Brazil Realty, MMX, Abyara, CESP, Medial Saúde, AES Eletropaulo, Klabin Segall, Santos Brasil, M. Dias Branco, Brascan, Perdigão, Profarma, Terna Participações, Brasil Ecodiesel, OdontoPrev, Positivo, São Carlos, Lopes, Camargo Corrêa, Rodobens, PDG Realty, Tecnisa, Iguatemi, São Martinho, GVT, Even, JBS, Banco Pine, JHSF, Fertilizantes Heringer, Romi, Metal Frio, Bematech, CR2, Agra, Banco Sofisa, Cremer, Usiminas, Wilson Sons, Inpar, Paraná Banco, SLC Agrícola, Login, EZTEC, Banco Daycoval, Marfrig, Banco Cruzeiro do Sul, Tegma, Invest Tur, Minerva, Kroton, Banco Patagônia, MRV Engenharia, Triunfo, Banrisul, GeneralShopping, Estácio, BNDESPar, Multiplan, Springs Global, Providência, Sul America S.A, Bicbanco S.A, Trisul S.A, Sistema Educacional Brasileiro S.A., Construtora Tenda S.A, Bovespa, Marisa, PDGRealty, Agrenco, Helbor. Brasil Brokers, Amil Participações, Banco Panamericano e Tempo Participações. A Ágora presta serviços de formador de mercado das ações (market maker), cujos valores mobiliários são eventualmente alvo de análise neste relatório, das seguintes companhias: General Shopping, Pão de Açucar, Unibanco, Suzano Papel e Celulose, Eucatex, Agrenco, Eternit, PIBB, OHL Brasil, Sul America e Bematech. A Ágora e/ou suas afiliadas não são titulares de 1% (um porcento) ou mais de ações ordinárias ou do capital social total das companhias cujos valores mobiliários são alvo de análise neste relatório. Informações adicionais sobre quaisquer ações recomendadas podem ser obtidas através de solicitação. Os relatórios publicados pela equipe de análise de investimento também podem ser encontrados em nosso site Destacamos que, através do Instrumento Particular de Compromisso de Incorporação de Ações e Outras Avenças datado de , a totalidade das ações de emissão da Ágora Holding S.A., sociedade controladora da Ágora CTVM S.A. foi alienada ao Banco Bradesco S.A. por meio de sua controlada Banco Bradesco BBI S.A., estando a aquisição subordinada à aprovação das autoridades competentes e aos resultados de due diligence.

10 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Head de Pesquisa & Vendas Marco Melo Analista de Petróleo, Petroquímico, Papel & Celulose e Logística Luiz Otávio Broad luiz.broad@agorainvest.com.br Analista de Siderurgia & Mineração e Construção Civil Cristiane Viana cristiane.viana@agorainvest.com.br Analista de Bancos Aloisio Villeth Lemos aloisio.lemos@agorainvest.com.br Assistentes de Análise Victor Araújo Seggia victor.seggia@agorainvest.com.br Júlia Senna Duarte julia.duarte@agorainvest.com.br Julia Costa julia.costa@agorainvest.com.br Filipe Acioli filipe.lopes@agorainvest.com.br Economista Chefe Álvaro Bandeira alvaro.bandeira@agorainvest.com.br Economista Helena Veronese helena.veronese@agorainvest.com.br MESA DE OPERAÇÕES REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) MESA DE OPERAÇÕES DEMAIS REGIÕES DO BRASIL MESA DE OPERAÇÕES LIGAÇÕES INTERNACIONAIS