TIME UNICAMP CFA INSTITUTE RESEARCH CHALLENGE ANNA FOLTRAN GABRIEL DISSELLI GUSTAVO COELHO LUAN ORTEGA VICTOR PANETTA

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1 TIME UNICAMP CFA INSTITUTE RESEARCH CHALLENGE ANNA FOLTRAN GABRIEL DISSELLI GUSTAVO COELHO LUAN ORTEGA VICTOR PANETTA

2 Recomendação Preço atual BRL 15,95 Preço alvo BRL 17,49 UPSIDE 9,7% HOLD Preço Alvo 17,49 17 BRL 15 Preço Atual 15, jan/15 abr/15 jul/15 out/15

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4 Histórico da Empresa 1972 Fundação da CVC 2013 IPO na BM&FBovespa 2009 Entrada do Carlyle Group 2015 Aquisição - Rextur e Submarino Viagens Destaques IPO e Aquisições Marca altamente reconhecida IPO BRL 540 mi Posição de escala no setor Rextur BRL 228 mi Asset-light model Submarino Viagens BRL 80 mi

5 Resultados e presença Composição da Receita Bruta 2014 Distribuição de Lojas CVC BRL 761 mi 35 lojas Internacional 35% Cruzeiros 3% 115 lojas Doméstico 62% 73 lojas 548 lojas 141 lojas Fonte: dados da companhia Fonte: dados da companhia

6 O setor de turismo no Brasil Market-share do turismo CVC 12% Flytour 10% Cias. Aéreas Hotéis Outros 65% Decolar 6% Carlson 4% TVLX 3% Agentes de Viagem Website Lojas de Varejo Fonte: Euromonitor Fonte: estimativas da equipe

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8 Empresa interessante... Méritos Forças Receita Líquida (BRL mi) CAGR 10% Gigante do Mercado Crescimento Diversificado Valor aos Acionistas Modelo Asset-Light Market-share: 12,2% do mercado de turismo nacional Fonte: dados da companhia

9 Empresa interessante... Méritos Forças Gigante do Mercado M&A s Intercâmbios Crescimento Diversificado Valor aos Acionistas Cartão de crédito Modelo Asset-Light Aluguel de veículos

10 Empresa interessante... Méritos Lucro Líquido e Dividendos (BRL mi) Gigante do Mercado Crescimento Diversificado Valor aos Acionistas Modelo Asset-Light E 2016E 2017E 2018E 2019E Distribuição de dividendos futuros de, no mínimo, 50% do lucro líquido Lucro Líquido Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe Dividendos

11 Empresa interessante... Méritos Gigante do Mercado Imob/Ativo Peers europeus 24,3% Sistemas de Lojas Exclusivas Lojas próprias 19,9% 4% Crescimento Diversificado 13,9% 12,9% Valor aos Acionistas Modelo Asset-Light 2T14 Thomas Cook TUI 2T15 Franquias 96% Fonte: Bloomberg Fonte: dados da companhia

12 ... cenário desafiador Incertezas Cenário Econômico Intenções de Viagem PIB (variação real) E 2016E 0,1% -1,5% -3,0% Competição online Fonte: Banco Central do Brasil Desemprego 4,8% 7,1% 7,3% Contração do crédito E 2016E Fonte: Organização Internacional do Trabalho

13 ... cenário desafiador Incertezas Cenário Econômico Formas de pagamento dos clientes CVC Financiamento próprio 5% Intenções de Viagem Competição online À vista 19% Cartão de crédito 46% Financeiras 30% Contração do crédito Fonte: dados da companhia

14 ... cenário desafiador Incertezas Cenário Econômico Intenções de viagem 37,3% 34,9% Intenções de Viagem 32,1% 31,6% 20,6% Competição online set-13 mar-14 set-14 mar-15 set-15 Fonte: FGV

15 ... cenário desafiador Incertezas Cenário Econômico Market-share OTAs 4,1% Rio de Janeiro - Hotel 3 estrelas R$699,00 R$818,39 Decolar CVC Intenções de Viagem 16,7% Diferença de preço: 17% 40% Competição online 19,4% 19,8% Recife - Hotel 3 estrelas R$2.207,87 R$1.867,00 Decolar TVLX Hotel Urb. Submarino CVC Fonte: Euromonitor Decolar CVC Diferença de preço: 18% Fonte: estimativas da equipe

16 Análise Financeira

17 Estrada sinuosa a frente Receita Bruta (BRL mi) CAGR 8,6% Cenário macroeconômico desafiador Investimento em plataforma de vendas E 2016E 2017E 2018E 2019E Acirramento da competição online Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

18 Vendas Total de Vendas por Canal Ticket médio dos canais de vendas (BRL mil) 16% 12,5% 10% 9% 7,5% 7% 5% 14,5% 20% 23% 24,5% 25% 1,43 1,29 0,92 1,54 1,39 0,98 1,65 1,50 1,05 1,73 1,58 1,10 1,82 1,66 1,16 1,92 1,75 1,22 79% 73% 70% 68,5% 68% 68% E 2016E 2017E 2018E 2019E Loja Física Online Agentes Independentes Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe E 2016E 2017E 2018E 2019E Loja Física Agentes Independentes Online Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe Crescimento da participação online Ticket lojas físicas: margem superior

19 Margem Operacional EBITDA (BRL mi) Ganhos de eficiência operacional Decrescimento margem EBITDA E 2016E 2017E 2018E 2019E Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe 45% 49% 48% 47% 47% 46% 45% 28% Margem EBITDA - CVC E 2016E 2017E 2018E 2019E Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

20 Rentabilidade 42,4% 48,3% 45,0% 42,2% 44,6% 44,8% 43,0% 48,3% 37,6% 40,7% 37,6% 34,2% 30,3% 30,5% 30,6% 29,7% 30,1% 20,4% E 2016E 2017E 2018E 2019E Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe ROE ROIC ROE CVC Fonte: dados da companhia, Bloomberg Peers ROIC Lenta deterioração da rentabilidade Consistência de altos níveis

21 Endividamento Utilização de Caixa Evolução da Dívida (BRL mi) % % 70% 60% 50% % 31% 34% 31% 30% 20% 40% 30% 20% 10% Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe E 2016E 2017E 2018E 2019E Dívida Líquida EBITDA Dívida Líquida/EBITDA (%) Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe 0% Posição conservadora de endividamento

22 Estabilização da Margem Lucro Líquido (BRL mi) CAGR 5,8 % Decomposição do Lucro Líquido CVC Estabilização do crescimento do Lucro Líquido E 2016E 2017E 2018E 2019E Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe Receita Líquida Despesas com Vendas Despesas G&A Outras Des. Operacionais EBITDA D&A EBIT Resultado Financeiro EBT Impostos Lucro Líquido Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

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24 Fluxo de Caixa Descontado Fluxo de Caixa Livre para Firma (BRL mi) Fluxo de Caixa Livre para Firma Modelo de Duas Etapas Projeção de 5 Anos E 2016E 2017E 2018E 2019E Fonte: estimativas da equipe

25 Decomposição WACC WACC (BRL Nominal) 15,8% Custo da Dívida (BRL Nominal) 9,7% Custo de Capital Próprio (USD Nominal) 11,2% Taxa Livre de Risco 5,0% Beta 0,94 Prêmio de Risco do Capital Próprio 4,60% Prêmio de Risco Brasil 1,9% Fonte: Moody s, New York University estimativas da equipe

26 Preço Alvo Fluxo de Caixa Descontado Preço Atual 15,95 BRL Preço Alvo 17,49 BRL 9,7% UPSIDE HOLD

27 Analise de Múltiplos Comparativos P/E Varejo 25 P/E Turismo , , E Múltiplo de Saida E Múltiplo de Saida Varejo CVC Turismo CVC EV/EBITDA Varejo EV/EBITDA Turismo ,8 5 5, E Múltiplo de Saida Varejo CVC E Múltiplo de Saida Varejo CVC Fonte: estimativas da equipe

28 Preços de Saída P/E Varejo 17,11 BRL P/E Turismo 16,92 BRL HOLD EV/EBITDA Varejo 16,75 BRL EV/EBITDA Turismo 16,89 BRL

29 Análise de Cenários Bull Base Bear Cenário Bull Receita 11,8% 10,0% 7,3% EBITDA 10,9% 8,0% 3,2% Excelente atuação no mercado online ROIC Médio 45,9% 44,5% 40,4% Preço Alvo 19,17 17,49 13,41 Crescimento das vendas se mantém Upside (Downside) 20,2% 9,7% -15,9% Melhora no cenário econômico

30 Análise de Cenários Bull Base Bear Cenário Bear Receita 11,8% 10,0% 7,3% EBITDA 10,9% 8,0% 3,2% Aumento da competição ROIC Médio 45,9% 44,5% 40,4% Preço Alvo 19,17 17,49 13,41 Menor crescimento de receita com perda de margem Upside (Downside) 20,2% 9,7% -15,9% Piora no cenário econômico

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32 Riscos para nossa análise Risco Corporativo Risco Macroeconômico Risco de Mercado Risco Operacional Risco Competitivo Inflação acima do centro da meta Probabilidade Câmbio desvalorizado Queda das receitas do setor Instabilidade com saída do Fundo Carlyle Perda de competitividade para online travel agencies Retração do crédito ao consumidor Aumento do poder de barganha das companhias aéreas Saturação do modelo de franquias Impactos

33 Riscos Macroeconômicos Inflação (%) 10,04 Crescimento Real do PIB (%) 7,6 4,31 5,91 6,5 5,84 5,91 6,41 6,5 3,9 1,8 2,7 0, E 2016E Fonte: IBGE e Banco Central do Brasil E 2016E Fonte: Banco Central do Brasil -2-3,1 Taxa de Desemprego (%) 7,5 7,6 7,6 5,9 6,2 6,4 6,7 6,9 4,3 4,8 5,1 5 4,9 4,9 4,8 4,9 5 4,9 4,7 4,8 4,3 5, Fonte: IBGE

34 Riscos Macroeconômicos Intenções de viagem - YoY 2,10% -0,50% -1,90% -2,40% -1,20% -1,30% -3,00% -3,30% -5,70% -8,20% -9,10% set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 Fonte: FGV e estimativas da equipe

35 Aumento da competitividade Evolução market-share OTAs 40% 38% 38% 40% Decolar TVLX Hotel Urb. 16% 16% 15% 14% 18% 16% 14% 20% 17% Submarino CVC 9% 2% 2% 6% 3% 3% 3% 4% Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

36 Aumento da competitividade Evolução market-share OTAs 40% 38% 38% 40% Decolar Redução no número de passageiros embarcados TVLX Hotel Urb. Submarino 20% Queda de ~ 8% nas Receitas 18% Líquidas projetadas CVC 17% 16% 16% 15% 16% 14% 14% 2% 2% 9% 6% 3% 3% 3% 4% Fonte: dados da companhia e estimativas da equipe

37 Simulação de Monte Carlo 1200 Simulação de Montecarlo VENDA: 36% HOLD: 49% COMPRA: 16% Preço alvo BRL 17, , , , ,5 23 BRL

38 Conclusão

39 Conclusão Preço atual BRL 15,95 Preço alvo BRL 17,49 UPSIDE 9,7% HOLD Méritos Incertezas Valuation

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41 Q&A

42 Índice Q&A Balanço Patrimonial Ativo Histórico Ativo Projeção Passivo e PL Histórico Passivo e PL Projetado Demonstrativo Resultado de Exercício Histórico Projetado Demonstrativos de Fluxo de Caixa DFC(1/2) DFC(2/2) Fluxo de Caixa Descontado DCF (1/2) DCF (2/2) Valuation Drivers de Receita Lojas (1/2) Lojas (2/2) Modelo de Dividendo Descontado (DDM) (1/2) Modelo de Dividendo Descontado (DDM) (2/2) Múltiplos Comparáveis Varejo Múltiplos Comparáveis Turismo WACC (1/2) WACC (2/2) Capital Asset Pricing Model (CAPM) Simulação de Monte Carlo

43 Balanço Patrimonial Consolidado Histórico (1/4) ATIVO Caixa e equivalentes de caixa Contas a receber Adiantamento a fornecedores Despesas antecipadas Outras contas a receber Total ativo circulante Contas a receber - partes relacionadas Imposto diferido Imobilizável Intangível Outros Total ativo não circulante

44 Balanço Patrimonial Consolidado Projeção (2/4) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E ATIVO Caixa e equivalentes de caixa Contas a receber Adiantamento a fornecedores Despesas antecipadas Outras contas a receber Total ativo circulante Contas a receber - partes relacionadas Imposto diferido Imobilizável Intangível Outros Total ativo não circulante

45 Balanço Patrimonial Consolidado Histórico (3/4) Passivo e Patrimônio Líquido Empréstimos e financiamentos Fornecedores Contas a pagar - partes relacionadas Venda antecipada de pacotes turísticos Outras contas a pagar Total Passivo Circulante Empréstimos e financiamentos Contas a pagar - partes relacionadas Provisão para demandas jud e adm Total Passivo Não Circulante Total Patrimônio Líquido

46 Balanço Patrimonial Consolidado Projeção (4/4) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Passivo e Patrimônio Líquido Empréstimos e financiamentos Fornecedores Contas a pagar - partes relacionadas Venda antecipada de pacotes turísticos Outras contas a pagar Total Passivo Circulante Empréstimos e financiamentos Contas a pagar - partes relacionadas Provisão para demandas jud e adm Total Passivo Não Circulante Total Patrimônio Líquido

47 DRE Consolidado Histórico (1/2) Receita Bruta de Vendas Impostos sobre Vendas (35) (39) (40) (41) (47) Receita Líquida de Vendas Despesas Operacionais Despesas com vendas (88) (123) (127) (135) (147) Despesas gerais e administrativas (129) (184) (238) (205) (204) Depreciação e amortização (5) (4) (11) (24) (27) Outras despesas operacionais (3) (8) (86) (12) (13) Lucro Operacional Receitas Financeiras Despesas Financeiras - - (134) (99) (103) Despesas Financeiras Liquidas (149) (107) (118) (91) (99) Lucro antes de impostos e contribuições Imposto de Renda e Contribuição Social (40) (61) (22) (63) (79) Lucro Líquido

48 DRE Consolidado Projetado (2/2) 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Receita Bruta de Vendas Impostos sobre Vendas (64) (69) (75) (82) (85) Receita Líquida de Vendas Despesas Operacionais Despesas com vendas (172) (189) (208) (229) (257) Despesas gerais e administrativas (235) (264) (289) (321) (353) Depreciação e amortização (28) (29) (29) (31) (33) Outras despesas operacionais (18) (20) (22) (24) (25) Lucro Operacional Receitas Financeiras Despesas Financeiras (113) (117) (135) (148) (157) Despesas Financeiras Liquidas (105) (115) (124) (141) (150) Lucro antes de impostos e contribuições Imposto de Renda e Contribuição Social (94) (97) (108) (115) (118) Lucro Líquido

49 Demonstrativos de Fluxo de Caixa (1/2) Fluxo de Caixa Operacional E 2016E 2017E 2018E 2019E Lucro Líquido IR e contribuição social diferidos (15) Provisão de Earn-Out Juros e variação monetária Despesas com pagamentos baseados em ações Amortização contrato de franquia Depreciação & Amortização Outros (89) (35) (3) (17) 30 (Aumento) /redução capital de giro (25) (14) 7 (39) (36) (25) (23) (20) FCO

50 Demonstrativos de Fluxo de Caixa (2/2) Fluxo de Caixa de Investimento E 2016E 2017E 2018E 2019E (-) Expansão CAPEX (39) (35) (26) (37) (33) (38) (39) (46) (-) Pagamento contrato de franquia (21) (45) (17) (45) (45) (45) (45) (45) FCI (60) (80) (43) (82) (78) (83) (84) (91) Fluxo de Caixa de Financiamento E 2016E 2017E 2018E 2019E Aumento/(diminuição) do endividamento (44) (44) (144) (43) Juros (23) (17) (16) (24) (25) (35) (38) (40) Dividendos - - (29) (103) (115) (148) (157) (162) Aumento de Capital Social Aumento de recebíveis antecipados (20) (306) (51) Despesas com IPO - (7) Efeito do hedge no fluxo de caixa (4) Total FCF (91) (372) (224) (25) (92) (152) (172) (223)

51 Fluxo de Caixa Descontado (DCF) (1/2) Fluxo de Caixa Livre pra Firma (FCFF ) Em Milhões de BRL E 2016E Projetado 2017E 2018E 2019E EBITDA (-) D&A (27) (28) (29) (29) (31) (33) EBIT (-) Impostos e Contribuições (114) (130) (136) (152) (165) (171) NOPAT (+) D&A (-) CAPEX (26) (37) (33) (38) (39) (46) (-) Necessidade do Investimento em Giro (9) (39) (36) (25) (23) (20) FCFF

52 Fluxo de Caixa Descontado (DCF) (2/2) Decomposição do DCF (BRL mi) Crescimento na Perpetuidade 5% WACC da Perpetuidade 13,9% Valor Residual Descontado FCFF Descontado 765 Enterprise Value Dívida Líquida 141 Equity Value Número de Ações 133,3 Preço alvo BRL 17,49

53 Drivers de Receita Ticket Médio dos Pacotes Vendidos Passageiros Embarcados Contribuição dos canais de vendas nas Reservas Embarcadas 16% 12,5% 10% 9% 7,5% 7% 5% 14,5% 20% 23% 24,5% 25% 79% 73% 70% 68,5% 68% 68% E 2016E 2017E 2018E 2019E Loja Física Online Agentes Independentes

54 Lojas (1/2) Número de Lojas E 2016E 2017E 2018E 2019E Crescimento Líquido de Lojas Número de Lojas

55 Lojas (2/2) Same Store Sales 14% 12% 11,8% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 5,4% 5,1% 2,6% 2,1% 1,5% 0,6% E 2016E 2017E 2018E 2019E

56 Modelo de Dividendo Descontado (DDM) (1/2) Dividendos Pagos aos Acionistas Lucro Líquido e Dividendos (BRL mi) Compromisso de pagar ao menos 50% do lucro líquido Aumento do Payout Ratio Preço Alvo 16,77 BRL E 2016E 2017E 2018E 2019E Lucro Líquido Dividendos

57 Modelo de Dividendo Descontado (DDM) (2/2) Ano EPS DPS Payout ,11 0,71 64% 2015E 1,29 0,86 67% 2016E 1,33 0,96 73% 2017E 1,48 1,23 83% 2018E 1,57 1,30 83% 2019E 1,62 1,34 83% Decomposição do DDM Custo do Capital Próprio DDM 15,7% Crescimento na Perpetuidade 5,0% Valor Residual 13,14 Preço Alvo 16,77

58 Múltiplos Comparáveis Varejo (1/2) P/E Varejo E 2016E EV/EBITDA Varejo E 2016E Natura 21,1 18,7 14,9 13,4 Americanas 38,3 29,9 31,5 23,0 Renner 24,0 20,7 20,0 17,1 Hering 18,5 12,6 9,6 9,5 Marisa 20,5 34,1 20,4 11,8 Arezzo 23,8 21,2 14,3 12,7 Mediana P/E 22,5 21,0 17,4 13,1 CVC P/E 17,8 17,3 12,4 13,2 Desconto -21% -17% -29% 1% Mediana do Desconto Histórico -19% Natura 14,2 11,1 8,1 7,5 Americanas 13,2 11,4 10,0 8,4 Renner 13,4 11,6 10,5 9,0 Hering 13,8 8,8 7,7 7,2 Marisa 10,4 9,3 4,9 4,2 Arezzo 22,9 14,9 9,3 8,2 Mediana EV/EBITDA 13,6 11,2 8,7 7,8 CVC EV/EBITDA 9,6 6,6 5,6 5,9 Desconto -29% -42% -35% -25% Mediana do Desconto Histórico -35% P/E varejo 2015E 2016E P/E mediana 17,4 13,1 Desconto Aplicado -14% -14% P/E de Saída 15,0 11,2 EPS 1,3 1,3 Preço 19,30 14,92 Peso 50% 50% Preço Ponderado 17,11 EV/EBITDA Varejo 2015E 2016E EV/EBITDA mediana 8,7 7,85 Desconto Aplicado -30% -30% EV/EBITDA de Saída 6,1 5,5 EBITDA 399,1 417,7 Dívida Líquida Preço 17,35 16,15 Peso 50% 50% Preço Ponderado 16,75

59 Múltiplos Comparáveis Turismo (2/2) P/E Turismo E 2016E Smiles 16,5 20,5 10,5 8,2 Thomas Cook ,6 10,4 Multiplus 22,6 21,5 12,6 11,0 Amadeus 24,6 23,3 23,4 21,5 Tui ,1 15,0 Expedia 21,8 37,4 33,3 22,7 Mediana P/E 22,2 22,4 16,8 13,0 CVC P/E 17,8 17,3 12,4 13,2 Desconto -20% -23% -26% 1% Mediana do Desconto Histórico -21% EV/EBITDA Turismo E 2016E Smiles 19,9 21,0 8,9 7,1 Thomas Cook 8,2 11,4 5,2 4,7 Multiplus 16,6 12,7 8,6 7,4 Amadeus 11,0 12,3 13,2 12,2 Tui 0,0 0,0 7,7 6,9 Expedia 10,6 13,5 16,9 12,6 Mediana EV/EBITDA 10,8 12,5 8,8 7,3 CVC EV/EBITDA 9,6 6,6 5,6 5,9 Desconto -11% -47% -36% -18% Mediana do Desconto Histórico -29% P/E Turismo 2015E 2016E P/E mediana 16,8 13,0 Desconto Aplicado -13% -13% P/E de Saída 14,6 11,3 EPS 1,3 1,33 Preço 18,81 15,02 Peso 50% 50% Preço Ponderado 16,92 EV/EBITDA Turismo 2015E 2016E EV/EBITDA mediana 8,8 7,26 Desconto Aplicado -27% -27% EV/EBITDA de Saída 6,4 5,3 EBITDA 399,1 417,7 Dívida Líquida Preço 18,23 15,54 Peso 50% 50% Preço Ponderado 16,89

60 WACC (1/2) Componentes do WACC Perpetuidade Base Taxa Livre de Risco 5,0% 5,0% T Bond Americano 10 anos Beta 0,94 0,92 Beta do Setor de Varejo e Varejo Online Dívida / Patrimônio Líquido 0,33 0,25 Estimativa de Estrutura Ótima Prêmio de Risco do Capital Próprio 4,60% 4,60% Histórico do T Bond 10 Anos - S&P500 Risco do País 1,9% 1,9% Credit Default baseado em Ratings Ajuste da Inflação 5,90% 3,45% Cálculos do Time Custo do Capital Próprio 17,8% 14,9% Cálculos do Time Custo da Dívida 9,7% 8,2% Cálculo do Time WACC 15,8% 13,9% Cálculo do Time Fonte: Estimativas da equipe, New York University e dados da Companhia

61 WACC (2/2) WACC (BRL Nominal) 15,8% 25% 75% Custo da Dívida (BRL Nominal) 9,7% Custo de Capital Próprio (BRL Nominal) 17,8%

62 Capital Asset Pricing Model (CAPM) Custo de Capital Próprio (BRL Nominal) 17,8% Ajuste da Inflação 5,9% Custo de Capital Próprio (USD Nominal) 11,2% = Taxa Livre de Risco 5% +( = )+ Beta Prêmio de Risco do Capital Próprio Risco do País

63 Simulação de Monte Carlo Riscos Variáveis Distribuição Desvio Padrão Queda de receita Crescimento real do PIB [%] Normal 2,63 Queda de margem Taxa de juros CDI [%] Log-normal 7,65 Queda de margem Taxa de inflação IPCA [%] Log-normal 3,89 Queda de margem Taxa de câmbio BRL/USD Log-normal 0,61 Preço Alvo [BRL] Máximo 23,04 Mínimo 10,02 Média 16,64 Mediana 16,62 Desvio Padrão 1, Simulação de Monte Carlo VENDA HOLD COMPRA , , , ,5 23 BR