Equity Research. Relatório de Análise. Saindo da mesmice, Small Caps no radar dos investidores

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1 16 de dezembro de 2013 Saindo da mesmice, Small Caps no radar dos investidores A BM&FBovespa firmou um convênio com a Associação dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais (APIMEC), para dar maior visibilidade às empresas com baixa liquidez listadas na bolsa brasileira. O acordo firmado envolve a participação de instituições especializadas, que possuem uma equipe de research reconhecida, para a elaboração de relatórios de análise fundamentalista das empresas que aderirem ao programa, mediante remuneração estabelecida em contrato entre as partes. O processo de escolha das instituições especializadas é realizado através de sorteio pela APIMEC, que vai fiscalizar toda a documentação relacionada às atividades previstas no convênio, de modo a garantir a manutenção dos aspectos técnicos e a isenção do processo de análise envolvido. Para maiores detalhes sobre o convênio, clique aqui. 1

2 Consolidação em pauta, vale a pena acompanhar SENIOR SOLUTION NEUTRO Preço Justo: 14,66/ação Cotação Atual: 11,00/ação Upside: 33,2% Ticker Marcelo Torto, CNPI mtorto@invistaativa.com.br SNSL3M Market Cap R$mm 130 Max/Min 52 sem R$ 12,00/10,98 Vol. Med. 21d R$mil 6,71 D/E 14E 17% Div. Payout 14E 25% Governança Composição acionária Bovespa Mais Controladores 53,4% Kondor Adm. Gest. 11,5% BNDESPar 11,4% Bernardo F.P. Gomes 10,9% Antonio L. C. Filho 10,9% FMIEE Stratus GC 8,7% Una Capital Ltda. 8,0% Leblon Equities 6,5% Free Float 32,1% CAGR 12-17E Indicadores Receita Líquida 13,1% EBITDA 12,7% Lucro Líquido 19,0% Disclosure e certificação do analista estão localizados no final deste relatório. Estamos dando prosseguimento ao nosso acompanhamento de Senior Solution, mantendo recomendação NEUTRA. Clique aqui para acessar nosso Relatório de Início de Cobertura feito no dia 5 de agosto de Incorporamos os números do 3Q13 em nosso modelo de Fluxo de Caixa Descontado e o revisamos, elevando o preço justo de SNSL3M para R$ 14,66. Não alteramos nossas previsões para os próximos anos e continuamos sem considerar as possíveis aquisições que a companhia possa vir a realizar. A Senior Solution apresentou números do 3Q13 praticamente em linha com nossas expectativas, com a desaceleração da receita no segmento de serviços e a consolidação das despesas da Drive pesando sobre o EBITDA (-40% YoY) e Lucro Líquido (-32% YoY). A companhia deve começar a mostrar recuperação da receita de serviços já nos próximos trimestre, em função do fechamento de um contrato de alta relevância com um cliente. Além disso, esperamos que a Senior Solution comece já nos próximo trimestres a incorporar as sinergias provenientes da aquisição da Drive, em especial, via acomodação das despesas G&A. No entanto, mesmo considerando um potencial de valorização expressivo em caso de sucesso como agente consolidador (não incorporado em nossas projeções), nossa recomendação é de exposição NEUTRA para as ações da Senior Solution (SNSL3M), diante dos riscos ainda elevados de execução inerentes à estratégia de crescimento inorgânico e a possibilidade de acirramento da competição. Dessa forma, preferimos seguir observando os próximos resultados e desdobramentos da tática a ser adotada, a fim de obter maior clareza com relação às perspectivas para a companhia no longo prazo, obtendo uma relação risco/retorno que julgarmos mais favorável. Múltiplos 2014E 2015E 2016E 2017E P/BV 2,2x 1,9x 1,8x 1,6x P/E 19,0x 12,9x 11,9x 9,0x EV/EBITDA 19,5x 12,8x 11,1x 8,0x FCFE Yield (%) 3,8% 4,8% 5,9% 6,4% Fonte: ATIVA Research Cotação de fechamento de 2

3 1. Comentários de resultado do 3Q13 A Senior Solution apresentou Receita Líquida de R$ 14,7 milhões no 3Q13, o que representa crescimento de 23,1% em relação ao trimestre anterior e 18,1% na comparação anual. A expansão da linha é reflexo, principalmente do aumento na receita proveniente das unidades de software (+17% YoY) e Outsourcing (+24% YoY), enquanto o segmento de serviços (-57% YoY) e consultoria (-53% YoY) foram os pontos negativos. R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$ Receita Líquida (em R$ mil) A unidade de software registrou Receita Líquida de R$ 4,3 milhões (+17% YoY), em função do aumento dos valores de licenciamento, além do suporte e manutenção do Senior Banking Solution (SBS) no seu principal cliente. A receita do segmento de serviços recuou 57% YoY, atingindo R$ 1,5 milhão, refletindo a queda na demanda da vertical financeira por projetos associados à software. A unidade de Outsourcing viu sua receita se expandir 24% na comparação anual, totalizando R$ 4,1 milhões, mostrando resiliência do negócio de terceirização em um ano de retração nos investimentos em TI na vertical financeira. O negócio relacionado à consultoria registrou receita de R$ 695 mil, queda de 53% YoY, em virtude da redução do número de projetos, de 24 no 3Q12 para 17 no 3Q13. A Drive apresentou Receita Líquida de R$ 3,6 milhões, ficando praticamente estável em relação ao mesmo período de As receitas recorrentes passaram a representar 84% da receita líquida total, ante 57% no 3Q12 e 77% no 2Q13. 3

4 O EBITDA da Senior Solution foi de R$ 1,6 milhão no 3Q13, o equivalente a uma queda 40% YoY e com margem 11,4 p.p. menor YoY, recuando para 11,6%. O EBITDA ajustado apresentou queda de 32% YoY, chegando a R$ 1,5 milhão e margem de 10,4% (-7,6 p.p.). Essa queda pode ser explicada por um forte avanço nas despesas com G&A (45,5% YoY) e também dos serviços prestados (+22,6% YoY). Vale destacar que a margem EBITDA ajustada registrou melhora na comparação com o 2Q13 (+0,7 p.p.). EBITDA (em R$ mil) R$ R$ R$ R$ R$ R$ 500 R$ O custo dos serviços prestados totalizou R$ 8,2 milhões, crescimento de 22,6% YoY, refletindo a consolidação dos custos referentes à Drive. A unidade de software registrou expansão de 34,8% YoY nos gastos, o segmento de Outsourcing teve alta de 20,5% YoY, a unidade de serviços apresentou um custo 43,4% menor e o de consultoria recuou 42,6% YoY. Vale destacar que já estão em andamento medidas para reduzir o quadro de funcionários da Drive, sendo que até outubro já houve um corte de 27 colaboradores. As despesas operacionais se expandiram 45,5% YoY, alcançando R$ 4,0 milhões. Esse forte aumento é proveniente do aumento nas despesas G&A, que avançaram 45,7% YoY. Dessa forma, o Lucro Líquido da Senior Solutions no 3Q13 foi de R$ 1,6 milhão, o que representa um recuo 32% YoY. Já o bottom line ajustado ficou em R$ 1,4 milhão, com um recuo um pouco menor, de 19% YoY. 4

5 R$ Lucro Líquido (em R$ mil) R$ R$ R$ R$ 800 R$ 300 R$ (200) Visão ATIVA Neutro. Os números da Senior Solution vieram praticamente em linha com nossas projeções, porém com a receita da unidade de Serviços um pouco mais fraca, devido à retração de investimentos da vertical financeira. Ademais, o forte aumento nas despesas com G&A, decorrente da consolidação das despesas da Drive no 3Q13, foi o ponto fraco do resultado, que pesou sobre o EBITDA e resultou em forte queda na margem YoY. Vale ressaltar que a empresa já está implementando uma série de medidas para reduzir os custos de sua recente aquisição, devendo se normalizar já no curto prazo, aproveitando as sinergias entre a Drive e a Senior Solution. Se observarmos as despesas apenas da Senior Solution, esta ficou sob controle, recuando 0,6% YoY. A expansão nos gastos com software teve impacto neutro no resultado do 3Q13, já que o aumento no quadro de funcionários dentro deste segmento foi de maneira inter-company, ou seja, os funcionários saíram da unidade de serviços para trabalhar na unidade de softwares temporariamente, uma vez que houve demanda pela necessidade de atender as exigências de manutenção de sistemas relacionadas à integração das clearings da BM&F Bovespa. Apesar disso, vemos evolução do resultado da Senior Solution no decorrer do ano, principalmente após um 1Q13 bem fraco com margem EBITDA de 2,9%, ocasionado pela queda inesperada na unidade de serviços, em função da paralisação do maior projeto em andamento de um dos principais clientes. Destacamos ainda como positivo o aumento da participação das receitas recorrentes na receita total da empresa neste trimestre ao chegar a 84%, ante 57% no 3Q12 e 77% no 2Q13. 5

6 Senior Solution (R$ mil) 3Q13 2Q13 Δ% 3Q12 Δ% Receita Líquida ,1% ,1% (+) Softw are ,8% ,0% (+) Serviços ,3% ,0% (+) Outsourcing ,6% ,0% (+) Consultoria ,6% ,0% (+) Drive ,0% - - Custos Ajustados (9.054) (7.368) 22,9% (7.243) 25,0% (+) Softw are (2.030) (1.937) 4,8% (1.506) 34,8% (+) Serviços (1.255) (1.334) -5,9% (2.218) -43,4% (+) Outsourcing (3.194) (2.927) 9,1% (2.651) 20,5% (+) Consultoria (498) (472) 5,5% (868) -42,6% (+) Drive (2.077) (698) 197,6% - - Despesas Operacionais (4.049) (3.300) 22,7% (2.783) 45,5% (+) Publicidade e propaganda (64) (68) -5,9% (20) 220,0% (+) Gerais e administrativas (3.763) (3.042) 23,7% (2.582) 45,7% (+) Depreciação e amortizações (222) (190) 16,8% (181) 22,7% EBITDA ,0% ,6% EBITDA ajustado ,3% ,9% Margem EBITDA ajustado (%) 10,38% 9,73% 0,7 p.p 18,01% -7,6 p.p Resultado Financeiro Líquido ,9% ,6% Lucro Líquido ajustado ,9% ,2% Margem Líquida (%) 9,9% 15,4% -5,5 p.p 14,5% -4,6 p.p Fonte: ATIVA Research e Senior Solution 6

7 2. Recuperando receitas da unidade de serviços 2013 foi um ano bem difícil para a Senior Solution no segmento de serviços. Com o cancelamento do contrato de serviço com o principal cliente da companhia no 1Q13, as receitas dessa unidade recuaram drasticamente (-40,2% YoY e -43,7% QoQ) e impactaram diretamente o resultado da empresa. Visando recuperar essa perda de receita, a Senior Solution anunciou no 2Q13 que fechou contrato de prestação de serviço com a Midway S.A., financeira pertencente ao Grupo Guararapes, holding que controla a rede de lojas Riachuelo. Esse contrato, que envolve serviços não relacionados a softwares, pode gerar uma receita líquida de até R$ 2,2 milhões em um ano, segundo a empresa, e deve ter seus efeitos sentidos já no 4Q13. Com relação aos serviços associados a softwares, a companhia já tem alguns projetos no pipeline. A queda recente desse segmento esteve associado a uma redução de investimentos pelas empresas da vertical financeira, mas segundo a própria Senior Solution, o que eles observam é uma melhora no ambiente geral, com o fechamento de projetos que estavam no radar, o que indica que deve haver melhorias na receita de serviços ligados a softwares. 3. Drive A companhia anunciou em julho a aquisição da Drive, empresa atuante no segmento de gestores de recursos, que ampliou a carteira de clientes e contava com 183 nomes em 2012, tendo agora uma adição de mais 48 nomes, bem como explorar oportunidades de cross-selling. Além disso, a aquisição consolida a posição da companhia no segmento de gestores de recursos, além de reforçar a atuação da SS no Rio de Janeiro. A Senior Solution informou o mercado sobre alguns avanços na integração com a Drive em seu relatório de resultados do 3Q13. O número de colaboradores na companhia foi reduzido de 129 em junho, para 102 no fim de outubro. Além disso, os colaboradores da Drive em São Paulo foram realocados para a sede da Senior Solution, sem a necessidade de continuar com o imóvel antigo, além da devolução de salas alugadas no Rio de Janeiro e também o encerramento dos contratos de alguns fornecedores da Drive. Essas medidas já devem ser sentidas no resultado do 4Q13, com a acomodação dos gastos SG&A nos patamares anteriores à aquisição da empresa, lembrando que a consolidação das despesas da Drive foi um dos grandes fatores negativos nos números do 3Q13. A Senior solution estima que essas ações possam levar a uma economia de até R$ 1,2 milhão por ano, o que deverá ser muito bem recebida pelo mercado. 7

8 4. M&A A companhia tem planos ainda de realizar cinco novas aquisições com valores próximos aos da Drive, ao longo dos próximos 2 anos, utilizando os recursos do IPO. Os targets de aquisição da Senior Solution deverão ser empresas de pequeno porte, com receita anual entre R$10-20MM, e, conforme comentado, deverão agregar valor à companhia: ampliando sua presença em determinados segmentos, aumentando o leque de produtos ao portfólio, em direção ao conceito one-stop-shop ou expandindo geograficamente. Na última aquisição, foi pago cerca de 4,1x EV/EBITDA e 1,0 x EV/Receita e, conforme a Senior Solution, a precificação das futuras aquisições deverão oscilar nesse intervalo (EV/Receita de 1,0x até 1,5x). Em uma rápida simulação (abaixo), tomando como parâmetros o histórico recente, bem como guidances fornecido pela Senior Solution, estimamos que, caso a companhia seja bem sucedida em concretizar integralmente seus planos de aquisições, suas receitas poderão apresentar incremento significativo, em torno de 140%, considerando as premissas abaixo. Ressaltamos que estas aquisições potenciais não estão consideradas em nossa avaliação para a empresa e constituem um upside adicional que pode vir a se materializar no curto/médio prazo. Simulação de valor das aquisições potenciais Valor das aquisições (R$ MM) EV/EBITDA pago nas aquisições 5,0x 5,0x 5,0x 5,0x 5,0x EBITDA adicionado (R$ MM) 3,0 6,0 9,0 12,0 15,0 Margem EBITDA média das empresas adquiridas 15% 15% 15% 15% 15% Receita líquida adicionada (R$ MM) ROL Senior Solution 2013E (R$ MM) 51,9 51,9 51,9 51,9 51,9 ROL Senior Solution + Aquisições 2013E 66,9 81,9 96,9 111,9 126,9 Incremento potencial nas receitas da Senior Solution 29% 58% 87% 116% 144% EBITDA Senior Solution 2013E (R$ MM) 6,1 6,1 6,1 6,1 6,1 EBITDA Senior Solution + Aquisições 2013E (R$ MM) 9,1 12,1 15,1 18,1 21,1 Incremento potencial no EBITDA da Senio Solution 49% 98% 147% 196% 244% Fonte: ATIVA Research 8

9 5. Atualização das projeções Incorporamos os resultados do 3Q13 da Senior Solution às nossas projeções e revisamos nosso modelo de valuation. Elevamos nosso preço justo para R$ 14,66, o que representa um upside de 33,2% frente ao fechamento do pregão de 16 de dezembro. Nossas projeções para a empresa possuem um horizonte de 8 anos e a taxa média de desconto (WACC) utilizada em sua avaliação foi de 15,5% a.a. Vale destacar que nossas projeções não envolvem nenhuma aquisição que venha a ser feita pela companhia, apesar do potencial de M&A em um setor ainda bastante pulverizado, o que por sua vez também imputa um risco excedente ao case de investimento. Dessa forma, contemplamos apenas o crescimento orgânico das operações da Senior Solution, estimando um crescimento de 13,1% a.a. até 2017E do faturamento, com ganho gradual de margens, pautado no avanço das sinergias provenientes da aquisição da Drive, em especial, com uma estratégia de cross-selling bem empreendida, diante da baixa sobreposição de clientes das duas empresas. Projeção de fluxo de caixa, DCF e Cálculo do WACC Fluxo de Caixa Livre 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E EBIT 5,3 6,1 10,3 11,8 15,7 Impostos s/ EBIT (1,3) (1,5) (2,4) (2,8) (3,7) NOPLAT 4,1 4,7 7,8 9,0 12,0 Depreciação&Amortização 0,7 1,0 1,0 0,9 0,9 Variação no Capital de Giro Líquido (1,1) (0,4) (1,4) (0,3) (2,2) Capex (0,1) (0,9) (1,0) (0,9) (0,9) FCFF 3,6 4,4 6,5 8,7 9,7 WACC 15,5% 15,5% 15,5% 15,5% 15,5% Período de desconto Fator de Desconto 1,000 1,155 1,333 1,540 1,778 Valor presente dos FCFFs 3,6 3,8 4,8 5,7 5,5 Cálculo do valor justo Fonte: ATIVA Research Cotação de fechamento de Taxa de Desconto e Perpetuidade Valor Presente dos FCFFs 45 WACC médio 15,5% Valor Presente da Perpetuidade 95 Custo médio do Equity 16,1% Fair Enterprise Value 140 Taxa Livre de Risco (Rf) 3,7% Divida Líquida (33) Risco-País (CDS Brazil - 10 anos) 230bp Ajuste Participações Minoritárias - Prêmio de Risco (ERP) 5,7% Fair Equity Value 173 Beta (b) 1,3 Preço Justo por ação (Dez/13) R$ 14,66 Custo médio da Dívida 5,9% Cotação Atual SNSL3M R$ 11,00 Tx de cresc. Perpetuidade 5,5% Upside (%) 33,2% 9

10 DRE (R$ mm) E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Receita operacional líquida Softw are Serviços Outsourcing Consultoria Custo dos serviços prestados Custo com P&D Lucro bruto Despesas operacionais EBITDA ajustado Margem EBITDA ajustado 15% 9% 8% 11% 11% 14% 18% 22% 22% EBIT Resultado Financeiro Líquido IR e CSSL Lucro Líquido Margem Líquida (%) 13% 12% 11% 14% 14% 17% 20% 21% 20% Balanço Patrimonial (R$ mm) E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Ativo Circulante Caixa Contas a Receber Outros Créditos Ativo de Longo Prazo Ativo Permanente Ativo Total Passivo Circulante Dívidas de CP Fornecedores Impostos a Pagar Outros Passivo de Longo Prazo Dívidas de LP Outros Participação Minoritária Patrimônio Líquido Passivo Total

11 6. Análise por múltiplos A Senior Solution opera com EV/EBITDA 14E de 18,8x, nível mais elevado que a Totvs, mas abaixo da Linx. Já pelo indicador PL 14E de 18,3x, a empresa estaria descontada frente seus pares. Vale ressaltar que a comparação não é perfeita em função do baixo volume atualmente negociado de SNSL3M e dada a baixa diversificação da companhia, que só está exposta à vertical financeira. Empresas EV/EBITDA 14E EV/EBITDA 15E P/L 14E P/L 15E P/BV 14E P/BV 15E LINX 20,04x 17,23x 29,03x 24,68x 3,54x 3,27x TOTVS 12,18x 10,87x 18,67x 16,11x 5,15x 4,52x Média 16,11x 14,05x 23,85x 20,39x 4,345x 3,89x Senior Solution 18,8x 11,9x 18,3x 12,1x 2,1x 1,9x Fonte: ATIVA Research Senior Solution: Múltiplos - Target 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E P/E 25,3x 17,1x 15,8x 12,0x 9,2x 7,9x 7,2x P/CE 22,0x 15,6x 14,6x 11,3x 8,8x 7,7x 7,0x P/BV 2,9x 2,6x 2,3x 2,1x 1,8x 1,5x 1,3x EV/EBITDA 28,2x 18,5x 16,0x 11,5x 8,2x 6,0x 5,5x EV/EBIT 22,9x 13,7x 11,8x 8,9x 6,6x 5,0x 4,5x EV/Receita 2,2x 2,0x 1,8x 1,6x 1,5x 1,3x 1,2x EV/IC 15,8x 10,7x 9,9x 7,5x 5,7x 4,4x 3,9x EV/FCFF 32,1x 21,7x 16,1x 14,4x 9,3x 8,1x 7,2x FCFE Yield (%) 2,9% 3,6% 4,5% 4,8% 7,2% 6,4% 7,1% Senior Solution: Múltiplos - Mercado 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E P/E 19,0x 12,9x 11,9x 9,0x 6,9x 5,9x 5,4x P/CE 16,5x 11,7x 10,9x 8,5x 6,6x 5,7x 5,3x P/BV 2,2x 1,9x 1,8x 1,6x 1,3x 1,1x 1,0x EV/EBITDA 19,5x 12,8x 11,1x 8,0x 5,7x 4,2x 3,8x EV/EBIT 15,9x 9,4x 8,2x 6,2x 4,6x 3,5x 3,1x EV/Receita 1,5x 1,4x 1,2x 1,1x 1,0x 0,9x 0,8x EV/IC 11,0x 7,4x 6,8x 5,2x 4,0x 3,0x 2,7x EV/FCFF 22,2x 15,0x 11,1x 9,9x 6,5x 5,6x 5,0x FCFE Yield 3,8% 4,8% 5,9% 6,4% 9,6% 8,6% 9,5% Fonte: ATIVA Research 7. Recomendação Apesar de apreciarmos o case de investimento da Senior Solution e seu grande potencial de valorização, ainda mantemos nossa recomendação NEUTRA para SNSL3M. Os riscos de execução inerentes à estratégia de crescimento inorgânico e a possibilidade de acirramento da competição ainda são elevados e, dessa forma, preferimos seguir observando os próximos resultados e desdobramentos da tática a ser adotada, a fim de obter maior clareza com relação às perspectivas para a companhia no longo prazo, obtendo uma relação risco/retorno que julgarmos mais favorável. Além disso, lembramos que a Senior Solution possui um cronograma de M&A de realizar uma aquisição por semestre e, dessa forma, caso seja cumprido, a companhia deverá anunciar um movimento nesse sentido nos próximos meses, o que poderia ser considerado um trigger de curto prazo para os papéis. 11

12 8. Performance e volume Os papéis da Senior Solution registraram queda de 1,9% desde a divulgação do nosso último relatório, datado de 5 de agosto. O volume das ações recuou nos últimos meses, saindo de cerca de R$ 55 mil diários para uma média de R$ 8 mil no último mês mar-13 mai-13 jul-13 set-13 nov-13 R$ 400 R$ 350 R$ 300 R$ 250 R$ 200 R$ 150 R$ 100 R$ 50 R$ 0 Volume em mil R$ (eixo secundário) SNSL3M IBOV Fonte: Economática e ATIVA Research 12

13 O(s) analista(as) de investimento envolvido(s) na elaboração do presente relatório declara(m) que as recomendações aqui contidas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre as companhias e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ativa S.A. Corretora de Títulos, Câmbio e Valores. A remuneração variável do(s) analista(s) responsável(eis) pelo presente relatório depende parcialmente das receitas resultantes da atividade de intermediação da Ativa S.A. Corretora de Títulos, Câmbio e Valores. Todavia, dita remuneração está estruturada de forma a preservar a imparcialidade do(s) analista(s). 13

14 Research Análise de Empresas Analista- Chefe Marcelo Torto, CNPI Analistas Marcos Almeida, CNPI Análise Técnica Hugo Carone, CNPI Filiais Rio de Janeiro Tel.: (55 21) FAX: (55 21) São Paulo Tel.: (55 11) FAX: (55 11) Curitiba Tel.: (55 41) FAX: (55 41) Brasília Tel.: (55 61) FAX: (55 61) Belo Horizonte Tel.: (55 31) Fax: (55 31) Institucional Porto Alegre Tel.: (55 51) Ações Mesa Rio de Janeiro Mesa São Paulo Tel.: (55 21) Tel.: (55 11) Renda Fixa Mesa Rio de Janeiro Mesa São Paulo Tel.: (55 21) Tel.: (55 11) Mercados Futuros Mesa Rio de Janeiro Mesa São Paulo Tel.: (55 21) Tel.: (55 11) Sales Institucional Tel.: (55 21) Pessoa Física Mesa Rio de Janeiro Tel.: (55 21) / Mesa Brasília Tel.: (55 61) Mesa São Paulo Tel.: (55 11) /6995/6996 Mesa Belo Horizonte Tel.: (55 31) Mesa Curitiba Tel.: (55 41) Ouvidoria

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