Copasa (CSMG3) ::: Volume de Fevereiro: Forte Crescimento Impulsionado pelo Número de Dias Faturados

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1 São Paulo, 12 de março de 2013 Copasa (CSMG3) ::: Volume de Fevereiro: Forte Crescimento Impulsionado pelo Número de Dias Faturados Notícias OGX (OGXP3) ::: Atualização Muito Decepcionante Sobre a Produtividade do Poço Unicasa Móveis (UCAS3) ::: Apresentação da Nova Marca e do Modelo de Franquia Ressalvas importantes estão apresentadas na seção "Comunicado Importante" ao final do relatório

2 COPASA (CSMG3) MANUTENÇÃO PREÇO-ALVO: R$49,53 Volume de Fevereiro: Forte Crescimento Impulsionado pelo Número de Dias Faturados Marcio Prado Carolina Carneiro Conclusão: A Copasa divulgou forte crescimento operacional em fevereiro (+4,9% A/A), sustentado pelo aumento do número de ligações e de dias faturados. O principal obstáculo para as ações, de acordo com nossa tese de investimento, continua sendo a falta de notícias sobre as revisões tarifárias. Portanto, reiteramos nossa recomendação de Manutenção. Notícia/Análise: No dia 11 de março, a Copasa anunciou os resultados operacionais de fevereiro, registrando crescimento de 5,4% no volume A/A, principalmente devido ao número mais elevado de dias faturados (+1,4% A/A, ajustado pelo mesmo número de dias faturados) e, em menor medida, ao aumento das ligações. Segmento de água. O volume apresentou sólido crescimento de 5,0% A/A (+1,1% ajustado) no segmento de água, sustentado por um aumento nas ligações e no número de municípios atendidos pela empresa, atingindo mil m³, bem como um período de faturamento ligeiramente mais longo. A queda de 6,7% M/M também foi atribuída à diferença no número de dias faturados (efeito calendário). Segmento de esgoto. O volume faturado no segmento de esgoto teve alta de 5,9% A/A (+2,0 ajustado), em conformidade com a estratégia de expansão da Copasa. Neste caso, o principal fator de crescimento também foi o número de dias faturados, responsável igualmente pela queda mensal de 5,6% verificada no volume. Estimativas & Índices de Valuation (R$) 2011A 2012E 2013E 2014E P/E FV/EBITDA FCF Yield (%) Dividend Yield (%) ROE (%) Net Debt/EBITDA Fontes: FactSet, estimativas do Santander e relatórios da empresa. 2

3 Figura 1: Copasa Destaques Operacionais, Fevereiro de 2013 Fev-13 Fev-12 A/A A/A (ajust.) Dez-12 M/M M/M (ajust.) Nº de Ligações ,9% ,2% Água ,0% ,2% Esgoto ,4% ,3% Volume Faturado 1000 m ,4% 1,4% ,3% -3,4% Água 1000 m ,0% 1,1% ,7% -3,9% Esgoto 1000 m ,9% 2,0% ,6% -2,7% Nº de Prefeituras Concessão de Água ,8% 625 0,0% Concessão de Esgoto ,6% ,1% Operação de Água ,0% 612 0,0% Operação de Esgoto ,0% 200 0,0% Dias Faturados 29,60 28,50 30,50 Fontes: Dados da empresa e estimativas do Santander. VALUATION & RISCOS Nosso preço-alvo para o final de 2013 tem como base um modelo do FCD em 10 anos. Assumimos um WACC de 7,5% e usamos uma taxa de crescimento na perpetuidade de 2,0%. Os riscos incluem: incertezas a respeito da metodologia tarifária, interferência política, provisões, baixa liquidez das ações e atrasos nos investimentos. 3

4 OGX (OGXP3) Atualização Muito Decepcionante Sobre a Produtividade do Poço MANUTENÇÃO PREÇO-ALVO: R$5,70 Vicente Falanga Neto Conclusão: A nosso ver, a reação será provavelmente muito negativa para as ações da OGX, dados os números extremamente decepcionantes da produtividade do terceiro poço. O QUE MUDOU? OGX Atualiza a Apresentação Operacional A OGX atualizou a apresentação operacional em seu website, fornecendo informações muito negativas sobre a produtividade do poço de Tubarão Azul, detalhadas a seguir: NOSSA OPINIÃO? Produção Muito Baixa de 1,5-2,0 mil boe/dia no Terceiro Poço de Tubarão Azul A produção total da OGX atingiu 16,8 mil boe/dia em fevereiro de Se excluíssemos as operações de gás onshore de Gavião Real, a produção total teria atingido 11,3 mil boe/dia nos três poços de Tubarão Azul. Assumindo que cada um dos dois primeiros poços opera a uma taxa abaixo de 5 mil boe/dia em termos marginais, em nossa opinião, isso implica que o terceiro poço opera a uma taxa de 1,5-2,0 mil boe/dia. A nosso ver, a principal razão para esta produtividade muito baixa parece ser que parte deste reservatório é altamente compartimentada, não permitindo que o caudal do petróleo atinja o nível esperado pela empresa. Estimativas & Índices de Valuation (R$) 2011A 2012E 2013E 2014E P/E n/m n/m n/m 13.5 FV/EBITDA n/m n/m n/m 9.1 FCF Yield (%) 0.7 (12.7) (33.6) (0.4) Dividend Yield (%) ROE (%) (5.8) (18.2) (7.8) 8.3 Net Debt/EBITDA 0.9 (4.1) n/s: não significativo. Fontes: FactSet, estimativas do Santander e relatórios da empresa. VALUATION & RISCOS Nosso preço-alvo para o final de 2013 tem como base um valuation do FCD. Os principais riscos incluem: (1) queda nos preços do petróleo; (2) disciplina de capital e (3) riscos de execução relacionados à exploração e produção. 4

5 UNICASA (UCAS3) Apresentação da Nova Marca e do Modelo de Franquia MANUTENÇÃO PREÇO-ALVO: R$13,00 Tobias Stingelin, CFA Ronaldo Kasinsky Bruno Taveira Conclusão: A nosso ver, o anúncio da Unicasa sobre a substituição da marca da Telasul Planejados pela Casa Brasileira e sua expansão usando um modelo de franquias é uma notícia neutra. Preferimos esse novo nome de marca e acreditamos que o modelo de franquias é mais eficiente do ponto de vista fiscal e permitirá um melhor controle da rede do que o modelo atual de representação da empresa. Contudo, não temos expectativa de que essa expansão cause alguma mudança no curto prazo, e ainda precisamos entender até que ponto essa nova marca voltada a clientes de baixa renda irá competir com a principal marca no segmento, a New. Mantemos nossa recomendação de Manutenção. Notícia. A Unicasa anunciou que irá introduzir uma nova marca denominada Casa Brasileira, cuja expansão acontecerá a partir de um modelo de franquias. Com base em nossas conversas com a empresa, a Casa Brasileira irá substituir sua atual marca voltada ao segmento de baixa renda, a Telasul Planejados (30 lojas), uma iniciativa esperada desde o IPO. O tamanho médio das lojas será de aproximadamente 200 metros quadrados, e as taxas de franquia serão estabelecidas em R$40.000; os investimentos devem totalizar cerca de R$ (excluindo luvas). Nossa opinião: A introdução de um modelo de franquia marca a saída da Unicasa do atual modelo de representação. Acreditamos que esse modelo traz eficiência do ponto de vista fiscal, já que a taxação das royalties é inferior, ao mesmo tempo em que ele também aumenta o controle da empresa sobre sua rede, um problema que hoje é uma das principais deficiências em seu modelo de representação. A nosso ver, os modelos de representação e franquia da Unicasa terão que coexistir, pois seria muito difícil converter toda a rede. De uma perspectiva estratégica, ainda teremos que entender até que ponto a Casa Brasileira irá competir com a New (454 lojas); embora esteja posicionada a um desconto médio de 20%, pode haver alguma canibalização entre as marcas (a administração prevê 30 novas lojas da Casa Brasileira em 2013). Mantemos nossa recomendação de Manutenção para a Unicasa, apesar do valuation atrativo e da sólida geração de fluxo de caixa ainda esperada, pois acreditamos que serão necessários dois trimestres "limpos para reduzir o risco da história. Estimativas & Índices de Valuation (R$) 2011A 2012E 2013E 2014E P/E FV/EBITDA FCF Yield (%) Dividend Yield (%) ROE (%) Net Debt/EBITDA (0.1) (0.3) (0.7) (0.9) Fontes: FactSet, estimativas do Santander e relatórios da empresa. 5

6 APRESENTAÇÃO DA NOVA MARCA E DO MODELO DE FRANQUIA A Unicasa anunciou que, no dia 11 de março de 2013, irá introduzir uma nova marca denominada Casa Brasileira, cuja expansão acontecerá a partir de um modelo de franquias. Com base em nossas conversas com a empresa, a Casa Brasileira irá substituir sua atual marca voltada ao segmento de baixa renda, a Telasul Planejados (30 lojas), uma iniciativa esperada desde o IPO, ao mesmo tempo em que propiciará um novo caminho de crescimento para a empresa. A rede da Telasul Planejados manteve suas cerca de 30 lojas atuais nos últimos anos, enquanto a empresa redefinia sua estratégia e sua carteira de produtos. O layout das novas unidades (cerca de 200 metros quadrados) forçará os consumidores a caminhar por toda a loja. A marca manterá seu foco em consumidores das classes D e C, com preços em média 20% abaixo da principal marca voltada a clientes de baixa renda, a New. As taxas de franquia iniciais foram estabelecidas em R$40.000, e os investimentos (excluindo luvas) devem totalizar R$ As informações sobre as tarifas de royalties não foram divulgadas. A empresa espera abrir até 30 lojas usando esse novo modelo de franquia em 2013, basicamente dobrando o número atual de unidades da antiga marca Telasul Planejados. Observamos que a Telasul (Planejados e Telasul Madeira) representou 11% da receita bruta nos nove primeiros meses de 2012, ao passo que sua marca voltada ao segmento de baixa renda, New, representou 25% da receita. Inicialmente, a expansão terá foco nas principais cidades do Brasil, a saber, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, São Paulo, Vitória, Salvador, Curitiba, Florianópolis, Porto Alegre, Goiânia e Brasília. O comunicado à imprensa acrescentou que a Casa Brasileira será posicionada como marca democrática, cuja inspiração de produtos se baseou nos lares brasileiros. Os produtos da Telasul Planejados podem ser vistos no site A nova linha de produtos da Casa Brasileira ainda não foi disponibilizada. VALUATION & RISCOS Nosso preço-alvo baseia-se na combinação do múltiplo P/L alvo, ponderado a 20%, e uma análise FCD do fluxo de caixa livre para o acionista, ponderado a 80%. Utilizamos um múltiplo P/L alvo para 2013 de 15,0x para a Unicasa, o qual acreditamos ser coerente com o crescimento de 17% nos lucros (CAGR) e com o cenário do mercado atual. Em nosso FCD, usamos um custo de capital próprio nominal de 10,5% decorrente de uma taxa livre de risco de 2,9%, risco país de 150 pontos-base, e um beta alavancado de 1,00. Ao nosso preço-alvo combinado, as ações da Unicasa seriam negociadas a um P/L 2013 de 15,2x. Os principais riscos incluem: (1) uma desaceleração econômica mais forte que o esperado; (2) ambiente competitivo; (3) "controle da rede de distribuição e (4) baixa liquidez relativa das ações. 6

7 COMUNICADO IMPORTANTE Recomendação Definição Compra Expectativa de superar o benchmark do mercado local em mais de 10%. Manutenção Abaixo de Mercado Sob Revisão Expectativa de desempenho dentro de uma faixa de 0% a 10% acima do benchmark do mercado local. Expectativa de desempenho abaixo do benchmark do mercado local Sob Revisão dos analistas O presente relatório foi preparado pelo Banco Santander (Brasil) S.A. e destina-se somente para informação de investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de algum título e valor mobiliário contido neste relatório (i.e., os títulos e valores mobiliários mencionados aqui ou do mesmo emissor e/ou suas opções, warrants, ou direitos com respeito aos mesmos ou quaisquer interesses em tais títulos e valores mobiliários). Qualquer decisão de compra ou venda de títulos e valores mobiliários deverá ser baseada em informações públicas existentes sobre os referidos títulos e, quando apropriado, deve levar em conta o conteúdo dos correspondentes prospectos arquivados, e a disposição, nas entidades governamentais responsáveis por regular o mercado e a emissão dos respectivos títulos. As informações contidas neste relatório foram obtidas de fontes consideradas seguras, muito embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, não garantimos sua exatidão, nem que as mesmas são completas e não recomendamos que se confie nelas como se fossem. Todas as opiniões, estimativas e projeções que constam no presente relatório traduzem nossa opinião na data de sua emissão e podem ser modificadas sem prévio aviso. O Santander ou quaisquer de seus diretores ou funcionários poderão adquirir ou manter ativos direta ou indiretamente relacionados à(s) empresa(s) aqui mencionada(s), desde que observadas as regras previstas na ICVM 483/2010. As filiais estrangeiras do Grupo Santander podem ter (a) coordenado ou coparticipado da colocação de uma oferta pública dos títulos desta companhia nos últimos 12 meses; (b) ter recebido compensações desta companhia por serviços de bancos de investimento prestados nos últimos 12 meses; (c) espera receber ou pretende obter compensações desta companhia por serviços de banco de investimento prestados nos próximos 3 meses. O Santander prestou, presta ou poderá prestar serviços financeiros, relacionados ao mercado de capitais, ou de outro tipo, ou realizar operações típicas de banco de investimento, de banco comercial ou de outro tipo a qualquer empresa citada neste relatório. O Santander não será responsável por perdas diretas ou lucros cessantes que sejam decorrentes do uso do presente relatório. O presente relatório não poderá ser reproduzido, distribuído ou publicado pelo seu destinatário para qualquer fim. A fim de atender a exigência regulatória prevista na Instrução CVM 483, de 06 de julho de 2010, segue declaração dos analistas: Nós, Marcio Prado, Carolina Carneiro, Tobias Stingelin, Ronaldo Kasinsky, Bruno Taveira e Vicente Falanga Neto, com relação aos valores mobiliários alvo de análise no presente relatório, declaramos que as recomendações refletem única e exclusivamente as nossas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relação à instituição a qual estamos vinculados. O Banco Santander (Brasil) S.A, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum, declaram que: Possuem participações societárias relevantes (maior que 1%) no capital social das seguintes companhias: CESP, Renova Energia S.A, BR Properties S.A., Gafisa S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (Taesa), Arteris S.A., Autometal S.A e Marcopolo S.A. Têm interesse financeiro e comercial relevante em relação à companhia ou aos valores mobiliários objeto desse relatório de análise. Recebem remuneração por serviços prestados para o emissor objeto do presente relatório ou pessoas a ele ligadas Copyright Banco Santander (Brasil) S/A. Direitos Reservados.