EZTec: Vemos outro trimestre favorável à frente, com melhoria dos números T/T, ainda que não tão sólido relativamente ao ano anterior.

Transcrição

1 24 DE JULHO DE 2014 Relatório Setorial Construtoras CONSTRUTORAS BRASILEIRAS PRÉVIA DOS RESULTADOS DO 2T14: RESULTADOS HETEROGÊNEOS Fabiola Gama Renan Manda Conclusão: Como esperávamos, o campeonato mundial de futebol prejudicou os lançamentos no 2T14 e o desempenho das vendas de modo geral, situação que, a nosso ver, deve apenas resultar em melhorias discretas no reconhecimento da receita. Portanto, apesar do resultado favorável no nível da margem bruta (excluindo empresas que passam por reestruturação), acreditamos que o EBITDA e as margens líquidas provavelmente decepcionarão, principalmente devido à redução da alavancagem operacional. No âmbito das empresas, acreditamos que a Cyrela será o destaque positivo da temporada, com números resilientes, ao passo que a PDG deve continuar para trás. Tecnisa: Acreditamos que o projeto JDP impulsionará os lançamentos T/T no 2T14. Do lado financeiro, prevemos margens mais sólidas T/T, auxiliadas por R$100 milhões em receita não recorrente relacionada à venda do Golf Land. Even: Acreditamos que os resultados da Even devem ficar em linha com os do 1T14, com uma pequena fragilidade sazonal nas margens T/T. Nossa expectativa é de que a comparação A/A seja desfavorável devido aos volumes de vendas mais fracos, prejudicando o reconhecimento da receita. PDG: Do lado operacional, esperamos que o ritmo dos lançamentos se acelere, mas com velocidade de vendas reduzida. Projetamos resultados ainda desanimadores, com margens desfavoráveis e um prejuízo líquido. Rodobens: Prevemos resultados neutros para o 2T14, com melhoria discreta do lucro líquido, muito em virtude de melhores resultados financeiros e da participação reduzida dos minoritários. Helbor: Apesar de a Helbor ter registrado as margens operacionais mais elevadas do setor nos últimos anos, nossa estimativa é de um 2T14 mais fraco A/A, fundamentando nossa opinião de convergência de margens no setor. Cyrela: Um desempenho resiliente no segmento, com volumes estáveis e aumento pouco significativo de margens de modo geral T/T e A/A. Por outro lado, acreditamos que os estoques de acabados provavelmente continuarão subindo, devendo ser o foco principal dos investidores, em nossa opinião. EZTec: Vemos outro trimestre favorável à frente, com melhoria dos números T/T, ainda que não tão sólido relativamente ao ano anterior. MRV: Prevemos um trimestre ainda fraco, prejudicado por projetos com desempenho abaixo da média em Brasília e Goiânia. Em nossa opinião, é provável que o momento de lucros melhore apenas no 2S14. Universo de Cobertura (R$ Milhões) Receita Líquida EBITDA ajustado¹ Lucro líquido Empresa Código 2T14E 2T13 % A/A 2T14E 2T13 % A/A 2T14E 2T13 % A/A PDG PDGR ,5% ,2% (57) (105) NA Tecnisa TCSA ,2% ,8% ,2% EZTec EZTC ,1% ,7% ,8% Rodobens RDNI ,2% ,9% ,2% Even EVEN ,1% ,4% ,0% Helbor HBOR ,2% ,7% ,4% Cyrela CYRE ,9% ,4% ,1% MRV MRVE ,8% ,0% ,4% Total ,3% ,2% ,7% 1 Ajustado para juros capitalizados. NA: Não aplicável. Fontes: relatórios da Este relatório é uma versão em Português do original publicado por Santander Investment Securities Inc.

2 CRONOGRAMA DE DIVULGAÇÃO DE RESULTADOS DO SEGUNDO TRIMESTRE Figura 1. Detalhes sobre a Divulgação de Resultados e Teleconferências do 2T14 Cronograma Preliminar Empresa Resultados Antes/Depois do Pregão Teleconferência Teleconferência Horário Teleconferência Reprise PDG 31 de Julho Depois 1 de agosto 10h00 EST Tecnisa 5 de agosto Depois 6 de agosto 11h00 EST Int: +1 (786) BR: +55 (11) Int: +1 (646) ND Senha: Tecnisa EZTec 11 de agosto Depois 12 de agosto ND ND ND Rodobens 11 de agosto Depois 12 de agosto 10h00 EST Int: +1 (516) BR: +55 (11) BR: +55 (11) Senha: / Even 12 de agosto Depois 13 de agosto 10h30 EST 9h30 BRT Int: +1 (412) BR: +55 (11) Int: +1 (412) BR: +55 (11) Senha: / Helbor 12 de agosto Depois 13 de agosto ND ND ND Cyrela 13 de agosto Depois 14 de agosto 10h00 EST MRV 14 de agosto Depois 15 de agosto 10h00 EST ND: Não disponível. Fontes: relatórios da empresa, Int: +1 (786) BR: +55 (11) Int: +1 (646) ND Senha: MRV SANTANDER X CONSENSO Figura 2. Estimativas do Santander x Consenso (R$ Milhões)* Receita Líquida EBITDA ajustado¹ Lucro líquido Empresa Código SAN Consenso % A/A SAN Consenso % A/A SAN Consenso % A/A PDG PDGR3 953 ND ND ,2% (57) (19) ND Tecnisa TCSA ,5% ,9% ,9% EZTec EZTC3 234 ND ND ,6% ,3% Rodobens RDNI3 190 ND ND ,8% ,5% Even EVEN3 508 ND ND ,7% ,7% Helbor HBOR3 421 ND ND ,9% ,9% Cyrela CYRE ,4% ,4% ,3% MRV MRVE ,6% ,2% ,3% Total ND ND ,1% ,9% 1 Ajustado para juros capitalizados. *Consenso em 15 de julho de ND: Não disponível. Fontes: relatórios da 2

3 PDG PDGR3, preço-alvo: R$1,95, Manutenção. Data de Divulgação: 31 de julho, após o fechamento do mercado. Figura 3. PDG Estimativas para o 2T14 Lançamentos 473,8 130,0 264% 488,7-3% Vendas Contratadas 420,7 418,0 1% 480,0-12% Receita Líquida 952, ,4-15% 1.140,6-16% Lucro Bruto Ajust. 265,1 320,9-17% 302,3-12% Margem Bruta 27,8% 28,6% -0,8 pp 26,5% 1,3 pp EBITDA Ajustado 117,6 187,3-37% 88,3 33% Margem EBITDA 12,3% 16,7% -4,4 pp 7,7% 4,6 pp Lucro líquido (57,1) 2,8 NA (104,9) NA Margem líquida NA 0,2% NA NA NA LPA (0,04) 0,00 NA (0,08) NA * Exceto valores por ação. NA: Não aplicável. Preço atual em 22 de julho de Fontes: dados da TECNISA TCSA3, preço-alvo: R$10,50, Compra Data de Divulgação: 5 de agosto, após o fechamento do mercado. Figura 4. Tecnisa Estimativas para o 2T14 Lançamentos 405,7 112,3 261% 553,8-27% Vendas Contratadas 212,0 158,9 33% 560,5-62% Receita Líquida 484,5 372,0 30% 500,7-3% Lucro Bruto Ajust. 173,5 136,7 27% 202,0-14% Margem Bruta 35,8% 36,8% -0,9 pp 40,3% -4,5 pp EBITDA Ajustado 123,4 83,3 48% 150,0-18% Margem EBITDA 25,5% 22,4% 3,1 pp 30,0% -4,5 pp Lucro líquido 71,6 36,1 98% 73,2-2% Margem líquida 14,8% 9,7% 5,1 pp 14,6% 0,2 pp LPA 0,39 0,20 98% 0,40-2% * Exceto valores por ação. Preço atual em 22 de julho de Fontes: dados da EZTEC EZTC3, preço-alvo: R$35,80, Compra. Data de Divulgação: 11 de agosto, após o fechamento do mercado. Figura 5. EZTec Estimativas para o 2T14 Lançamentos** 183,8 311,2-41% 431,8-57% Vendas Contratadas** 194,0 142,7 36% 363,0-47% Receita Líquida 233,9 210,8 11% 275,6-15% Lucro Bruto Ajust. 125,0 112,9 11% 144,0-13% Margem Bruta 53,4% 53,6% -0,1 pp 52,2% 1,2 pp EBITDA Ajustado 105,5 92,5 14% 136,6-23% Margem EBITDA 45,1% 43,9% 1,2 pp 49,6% -4,4 pp Lucro líquido 108,0 95,5 13% 136,4-21% Margem líquida 46,2% 45,3% 0,9 pp 49,5% -3,3 pp LPA 0,74 0,65 13% 0,93-21% * Exceto valores por ação. **Lançamentos e vendas contratadas foram divulgados antecipadamente em 18 de julho. Preço atual em 22 de julho de Fontes: dados da 3

4 RODOBENS RDNI3, preço-alvo: R$16,50, Manutenção. Data de Divulgação: 11 de agosto, após o fechamento do mercado. Figura 6. Rodobens Estimativas para o 2T14 Lançamentos** 118,0 76,7 54% 205,9-43% Vendas Contratadas** 118,0 141,0-16% 229,3-49% Receita Líquida 190,1 216,1-12,0% 190,4-0,2% Lucro Bruto Ajust. 63,1 70,3-10,2% 66,6-5,2% Margem Bruta 33,2% 32,5% 0,7 pp 35,0% -1,8 pp EBITDA Ajustado 32,8 41,5-21,0% 34,8-5,9% Margem EBITDA 17,2% 19,2% -2,0 pp 18,3% -1,0 pp Lucro líquido 19,3 13,6 42,2% 13,7 41,2% Margem líquida 10,2% 6,3% 3,9 pp 7,2% 3,0 pp LPA 0,40 0,28 42,4% 0,29 41,8% * Exceto valores por ação. **Lançamentos e vendas contratadas foram divulgados antecipadamente em 15 de julho. Preço atual em 22 de julho de Fontes: dados da EVEN EVEN3, preço-alvo: R$12,40, Compra. Data de Divulgação: 12 de agosto, após o fechamento do mercado. Figura 7. Even Estimativas para o 2T14 Lançamentos** 586,0 190,1 208% 512,8 14% Vendas Contratadas** 377,0 340,7 11% 612,5-38% Receita Líquida 507,6 475,5 7% 706,2-28% Lucro Bruto Ajust. 173,7 167,7 4% 224,5-23% Margem Bruta 34,2% 35,3% -1,1 pp 31,8% 2,4 pp EBITDA Ajust. 89,4 86,2 4% 132,2-32% Margem EBITDA 17,6% 18,1% -0,5 pp 18,7% -1,1 pp Lucro líquido 56,9 53,8 6% 77,9-27% Margem líquida 11,2% 11,3% -0,1 pp 11,0% 0,2 pp LPA 0,24 0,23 6% 0,33-27% * Exceto valores por ação. **Lançamentos e vendas contratadas foram divulgados antecipadamente em 16 de julho. Preço atual em 22 de julho de Fontes: dados da HELBOR HBOR3, preço-alvo: R$11,20, Compra. Data de Divulgação: 12 de agosto, após o fechamento do mercado. Figura 8. Helbor Estimativas para o 2T14 Lançamentos** 208,5 163,6 27% 237,6-12% Vendas Contratadas** 177,5 297,0-40% 254,9-30% Receita Líquida 421,1 428,3-2% 439,5-4% Lucro Bruto Ajust. 145,3 152,2-5% 172,0-16% Margem Bruta 34,5% 35,5% -1,0 pp 39,1% -4,6 pp EBITDA Ajust. 93,6 100,6-7% 131,3-29% Margem EBITDA 22,2% 23,5% -1,2 pp 29,9% -7,6 pp Lucro líquido 49,6 51,7-4% 83,1-40% Margem líquida 11,8% 12,1% -0,3 pp 18,9% -7,1 pp LPA 0,19 0,20-4% 0,32-40% * Exceto valores por ação. **Lançamentos e vendas contratadas foram divulgados antecipadamente em 18 de julho. Preço atual em 22 de julho de Fontes: dados da 4

5 CYRELA CYRE3, preço-alvo: R$22,00, Compra. Data de Divulgação: 13 de agosto, após o fechamento do mercado. Figura 9. Cyrela Estimativas para o 2T14 Lançamentos** 890,2 1,914,8-54% 1,763,0-50% Vendas Contratadas** 1.257, ,7-19% 2.181,0-42% Receita Líquida 1.318, ,4 0% 1.372,5-4% Lucro Bruto Ajust. 474,8 486,7-2% 479,8-1% Margem Bruta 36,0% 37,0% -1,0 pp 35,0% 1,1 pp EBITDA Ajust. 310,9 303,3 3% 306,5 1% Margem EBITDA 23,6% 23,1% 0,5 pp 22,3% 1,3 pp Lucro líquido 182,5 163,5 12% 182,7 0% Margem líquida 13,8% 12,4% 1,4 pp 13,3% 0,5 pp LPA 0,44 0,40 12% 0,44 1% * Exceto valores por ação. **Lançamentos e vendas contratadas foram divulgados antecipadamente em 14 de julho. Preço atual em 22 de julho de Fontes: dados da MRV MRVE3, preço-alvo: R$13,10, Compra. Data de Divulgação: 14 de agosto, após o fechamento do mercado. Figura 10. MRV Estimativas para o 2T14 Lançamentos** 1.047, ,0-10% 634,0 65% Vendas Contratadas** 1.519, ,0-1% 1.381,0 10% Receita Líquida 991,2 911,0 9% 1.020,0-3% Lucro Bruto Ajust. 294,5 271,0 9% 304,0-3% Margem Bruta 29,7% 29,7% 0,0 pp 29,8% -0,1 pp EBITDA Ajust. 148,6 131,0 13% 163,3-9% Margem EBITDA 15,0% 14,4% 0,6 pp 16,0% -1,0 pp Lucro líquido 95,3 80,0 19% 141,0-32% Margem líquida 9,6% 8,8% 0,8 pp 13,8% -4,2 pp LPA 0,20 0,17 19% 0,30-32% * Exceto valores por ação. **Lançamentos e vendas contratadas foram divulgados antecipadamente em 17 de julho. Preço atual em 22 de julho de Fontes: dados da 5

6 PDG Realty Valuation & Riscos de 13,9% em reais e taxa de crescimento terminal nominal de 4,0%. Os riscos incluem: (1) crescimento abaixo das expectativas; (2) possíveis decepções com as margens; (3) possível estouro dos orçamentos; (d) gargalos na CEF; (5) aumento da exposição a diferentes segmentos e regiões e (7) riscos macroeconômicos. Tecnisa Valuation & Riscos de 13,9% em reais e taxa de crescimento terminal nominal de 4,0%. Os riscos incluem: (1) redução inesperada na lucratividade; (2) presença nos principais mercados, expondo a empresa a pressões de custo e guerras de preços; (3) excesso de alavancagem, em caso de problemas com cobrança e (4) riscos macroeconômicos. EZTec - Valuation & Riscos de 13,8% em reais e taxa de crescimento terminal nominal de 4,0%. Os riscos incluem: (1) desaceleração econômica, (2) queda inesperada da lucratividade, (3) execução em uma eventual diversificação geográfica, (4) termos e condições da venda da EZTower e (5) financiamento para a construção de torres comerciais. Rodobens Valuation & Riscos de 13,7% em reais e taxa de crescimento terminal nominal de 4,0%. Os riscos incluem: (1) acirramento da concorrência por clientes de renda média; (2) histórico limitado nos segmentos de lotes residenciais e shopping centers; (3) administração de capital de giro; (4) pressões sobre os custos de construção; e (5) riscos macroeconômicos. Even Valuation & Riscos de 13,4% em reais e taxa de crescimento terminal nominal de 4,0%. Os riscos incluem: (1) alta exposição à valorização do preço dos terrenos, em virtude da manutenção de um banco de terrenos de curto prazo, (2) possível decepção com as margens, atribuível a um aumento na concorrência e mudanças no mix de produtos, (3) administração do capital de giro, (4) pressões de custos de construção e (5) riscos macroeconômicos. Helbor - Valuation & Riscos Nosso preço-alvo para o final de 2014 foi proveniente de uma análise do fluxo de caixa livre para a empresa, utilizando um WACC de 13,6% em reais e crescimento terminal nominal de 4,0%. Os riscos incluem: (1) uma redução inesperada na lucratividade; (2) pressões de custos futuras; (3) acirramento da concorrência nos principais mercados; (4) valorização do preço de terrenos; (5) administração do capital de giro e do consumo de caixa; e (6) riscos macroeconômicos. Cyrela Brazil Realty Valuation & Riscos de 13,7% em reais e taxa de crescimento terminal nominal de 4,0%. Os riscos incluem: (1) riscos macroeconômicos; (2) possível decepção com as margens; (3) aumento da concorrência na região Sudeste; (4) administração do capital de giro e (5) pressão dos custos de construção. MRV Engenharia Valuation & Riscos Nosso preço-alvo para o final de 2014 foi proveniente de uma análise do fluxo de caixa livre para a empresa, utilizando um WACC de 13,7% em reais e crescimento terminal nominal de 4,0%. Os riscos incluem: (1) falta de financiamento para o setor imobiliário; (2) deterioração do momento de lucros, devido ao aumento dos custos ou velocidade de vendas abaixo do esperado; (3) administração do capital de giro e (4) riscos macroeconômicos. 6

7 INFORMAÇÕES IMPORTANTES Recomendação Definição Compra Expectativa de superar o benchmark do mercado local em mais de 10%. Manutenção Expectativa de desempenho dentro de uma faixa de 0% a 10% acima do benchmark do mercado local. Abaixo de Mercado Sob Revisão Expectativa de desempenho abaixo do benchmark do mercado local Sob Revisão dos analistas Este documento foi traduzido e distribuído por Banco Santander (Brasil) S.A. e destina-se somente para informação de investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido neste relatório. Em caso de divergência o relatório original deve ser considerado como versão prevalecente (i.e., os títulos e valores mobiliários mencionados aqui ou do mesmo emissor e/ou suas opções, warrants, ou direitos com respeito aos mesmos ou quaisquer interesses em tais títulos e valores mobiliários). Qualquer decisão de compra ou venda de títulos e valores mobiliários deverá ser baseada em informações públicas existentes sobre os referidos títulos e, quando apropriado, deve levar em conta o conteúdo dos correspondentes prospectos arquivados, e a disposição, nas entidades governamentais responsáveis por regular o mercado e a emissão dos respectivos títulos. As informações contidas neste relatório foram obtidas de fontes consideradas seguras, muito embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, não garantimos sua exatidão, nem que as mesmas são completas e não recomendamos que se confie nelas como se fossem. Todas as opiniões, estimativas e projeções que constam no presente relatório traduzem nossa opinião na data de sua emissão e podem ser modificadas sem prévio aviso. O Santander ou quaisquer de seus diretores ou funcionários poderão adquirir ou manter ativos direta ou indiretamente relacionados à(s) empresa(s) aqui mencionada(s), desde que observadas as regras previstas na ICVM 483/2010. As filiais estrangeiras do Grupo Santander podem ter (a) coordenado ou co-participado da colocação de uma oferta pública dos títulos desta companhia nos últimos 12 meses; (b) ter recebido compensações desta companhia por serviços de bancos de investimento prestados nos últimos 12 meses; (c) espera receber ou pretende obter compensações desta companhia por serviços de banco de investimento prestados nos próximos 3 meses. O Santander prestou, presta ou poderá prestar serviços financeiros, relacionados ao mercado de capitais, ou de outro tipo, ou realizar operações típicas de banco de investimento, de banco comercial ou de outro tipo a qualquer empresa citada neste relatório. O Santander não será responsável por perdas diretas ou lucros cessantes que sejam decorrentes do uso do presente relatório. O presente relatório não poderá ser reproduzido, distribuído ou publicado pelo seu destinatário para qualquer fim. A fim de atender a exigência regulatória prevista na Instrução CVM 483, de 06 de julho de 2010, segue declaração dos analistas: Nós, Fabiola Gama e Renan Manda, com relação aos valores mobiliários alvo de análise no presente relatório, declaramos que as recomendações refletem única e exclusivamente as nossas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relação à instituição a qual estamos vinculados. O Banco Santander (Brasil) S.A, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum, declaram que: Possuem participações societárias relevantes (maior que 1%) no capital social das seguintes companhias: CESP, Renova Energia S.A, BR Properties S.A., Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. e Marfrig Alimentos S.A. Têm interesse financeiro e comercial relevante em relação à companhia ou aos valores mobiliários objeto desse relatório de análise. Recebem remuneração por serviços prestados para o emissor objeto do presente relatório ou pessoas a ele ligadas Copyright Banco Santander (Brasil) S/A. Direitos Reservados.