Relatório Analítico 19 de abril de 2012

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1 VENDA Código de Negociação Bovespa AM BV4 Segmento de Atuação Principal Alimentos Categoria segundo a Liquidez 1 Linha Valor de M ercado por Ação (R$) 80,99 Valor Econômico por Ação (R$) 81,05 Potencial de Valorização (%) 0,07% Preço sobre Lucro (Histórico) 18,75 Preço sobre EBITDA (Histórico) 11,97 Preço sobre Vendas (Histórico) 5,56 Preço sobre VPA (Histórico) 5,74 Taxa de Pay Out (Histórico) 83,59% Dividend Yield (Histórico) 4,33% Lucro Líquido em 2011 (R$ mil) Receita Líquida em 2011 (R$ mil) Valor de Mercado Atual (R$ mil) Número Total de Ações (mil) Ações em Circulação (Atual) 29,10% Variação do Índice no Ano 8,47% Variação das Ações no Ano 12,95% Variação das Ações em 12m 69,63% Cotação Máxima em 12 m (R$) 81,19 Cotação Mínima em 12 m (R$) 42,85 Ambev A Companhia Bebidas das Américas (AMBEV) foi constituída em 1999, a partir da fusão entre as cervejarias Brahma e Antarctica. Desde então, a Companhia atua como empresa aberta, listando suas ações na Bolsa de Valores de São Paulo e em Nova York. Dentre os principais de sua história recente, vale destacar as alianças com a Quilmes (maior cervejaria da Argentina, Bolívia, Paraguai e Uruguai), que abriu o mercado sul americano, e com a CabCorp (principal fabricante da Pespi na América Central), que permitiu que a empresa ampliasse sua participação na América Latina. Além dos eventos mencionados, em 2003, a AMBEV comprou a Suramericana (a segunda maior cervejaria do Equador), e logo em seguida deu continuidade ao seu plano de expansão internacional, entrando no mercado canadense através da subsidiária Labatt. Finalmente, em 2005, a AMBEV deu o maior passo de sua história, ao unir-se com a Interbrew, e constituir a INBEV. Com isso, a empresa conseguiu simplificar sua estrutura de custos e aumentar sua eficiência operacional, alcançando 14 países e uma participação de quase 70,0% do mercado de cervejas no Brasil. Atualmente, a AMBEV é líder do setor de bebida no Brasil, de onde vem 60,0% de suas vendas. A Companhia é reconhecida por suas diversas marcas e pela inovação de seus produtos. Neste sentido, vale destacar o lançamento do rótulo termosensível, da primeira cerveja maturada em carvalho no Brasil (Bohemia Oaken), das embalagens de um litro e 3,3 litros em PET, e do método de dupla filtragem (Antartica Sub Zero). Além do mercado de cervejas, a AMBEV também produz e comercializa refrigerantes e água gaseificada, sendo inclusive parceira da Pepsi no Brasil desde Diante disso, vale destacar o lançamento da H2OH em 2006, que foi um dos produtos de maior sucesso neste segmento, e a criação do sabor cola com limão (Pepsi Twist), que impulsionou as vendas de refrigerantes. O sucesso das operações da Companhia tem se reflito em seus números, como é o caso do EBITDA, que tem mostrado um crescimento estável ao longo dos últimos 11 anos, mesmo com a alteração das condições econômicas. Diante disso, a AMBEV foi apontada em 2010 como a melhor empresa da década pelo prêmio Destaque Agência Estado Empresas. Não obstante, em um ranking elaborado pela Agência Estado e pela Consultoria Economática, a AMBEV foi apontada como a melhor empresa dos últimos dez anos do ponto de vista dos acionistas. Múltiplos de Mercado Atual Preço sobre Vendas (x) 9,31 8,31 7,42 Preço sobre Lucro (x) 29,22 26,77 24,03 Preço sobre EBITDA (x) 19,18 17,07 15,17 Preço sobre VPA (x) 9,78 8,93 8,22 Dividend Yield (%) 2,61% 2,80% 3,23%

2 Indicadores de 2011 Receita Líquida (R$ mil) Resultado Líquido (R$ mil) Resultado EBITDA (R$ mil) Aplicação Líquida (R$ mil) Dívida Líquida / EBITDA (x) - Alavancagem Financeira (x) 1,79 Retorno Patrimonial (%) 33,45% Projeções para 2012 Receita Líquida (R$ mil) Resultado Líquido (R$ mil) Resultado EBITDA (R$ mil) Aplicação Líquida (R$ mil) Dívida Líquida / EBITDA (x) - Alavancagem Financeira (x) 1,72 Retorno Patrimonial (%) 33,37% Projeções para 2013 Receita Líquida (R$ mil) Resultado Líquido (R$ mil) Resultado EBITDA (R$ mil) Aplicação Líquida (R$ mil) Dívida Líquida / EBITDA (x) - Alavancagem Financeira (x) 1,71 Retorno Patrimonial (%) 34,21% Preço-Alvo A partir da evolução de seus resultados e de suas perspectivas futuras, obtivemos o preço-alvo de R$ 81,05, por ação da Ambev, o que representa um potencial de valorização de 0,07% em relação ao preço de fechamento do 18 abril, 2012, que foi de R$ 80,99. Este potencial de valorização se encontra abaixo da nossa amostra, que está em 41,60% e, em função disso, acreditamos que o desempenho das ações da Companhia seja inferior à média do mercado. Apesar do bom desempenho histórico e das boas perspectivas, recomendamos VENDA para as ações da Ambev (AMBV4) por acreditarmos que seus fundamentos já estejam refletidos na cotação atual de seus papéis. Mesmo com tal recomendação, ressaltamos como pontos positivos: i) o bom desempenho histórico e a disciplina de caixa, que permitem a empresa aliar uma boa política de distribuição de proventos ao aproveitamento de oportunidades de crescimento; ii) a melhora das condições econômicas, como o crescimento da renda, e seus possíveis reflexos no consumo de bebidas; iii) a posição de liderança no setor de bebidas e a maior facilidade de levantar recursos, uma vez que a AMBEV é a única empresa do setor a possuir ações negociadas em bolsa; iv) a forte imagem de suas marcas e as inovações em seus produtos; v) o plano de investimentos que está voltado ao atendimento do aumento de demanda. Preço Alvo (+) Valor Presente Fluxo Caixa (R$) (+) Valor da Perpetuidade (R$) (+) Aplicações Financeiras (R$) (+) Ativo/Passivo Não Operac. (R$) ( ) (-) Obrigações Financeiras (R$) ( ) (-) Participações Minoritárias (R$) ( ) (=) Valor Econômico (R$) Número Total de Ações Valor Econômico por Ação (R$) 81,05 Valor de Mercado por Ação (R$) 80,99 Potencial de Valorização (%) 0,07% A despeito dos pontos negativos, relacionamos os seguintes pontos negativos: i) o sucesso das vendas depende cada vez mais, da imagem e da reputação dos produtos da empresa, o que a expõe à questões mercadológicas; ii) o acirramento no mercado de cervejas, que está concentrado nas mãos de poucos players, e a recente perda de market share; iii) a possibilidade de aumento de impostos sobre os produtos da empresa; e iv) a volatilidade nos preços de commodities, como alumínio, açúcar, milho, trigo e PET e seus reflexos na estrutura de custos. No que tange os indicadores de mercado, a Ambev é negociada com uma relação entre valor de mercado e lucro líquido (P/L) de 29,22 anos, o que é superior à média setorial que está em 21,05 anos. Já a relação entre o valor de mercado e o resultado EBITDA (P/EBITDA) está em 19,18 anos, o que é maior que o setor, que se mantém em 10,48 anos. Por fim, o valor de mercado da empresa está 9,78 vezes o seu valor patrimonial (P/VPA), contra 2,90 vezes de seus pares setoriais. Apesar de seus números serem maiores que o setor de alimentos, acreditamos que a AMBEV tenha características únicas, como um crescimento maior e mais estável e um risco menor, o que nos faz preferir comparar a empresa com ela mesma. Diante disso, para os próximos dois anos, trabalhamos com um P/L de 26,77 e 24,03 anos, respectivamente, tomando como base nossas projeções de lucro. Já o P/EBITDA esperado para o período é de 17,07 (2012) e 15,17 anos (2013). Finalmente, o P/VPA deverá se manter, segundo nossa expectativa para o patrimônio líquido, em 8,93 e 8,22 x, respectivamente. Com isso, apesar de se encontrarem em patamares elevados, a empresa apresenta uma tendência generalizada de melhora, que deve se refletir em seus indicadores.

3 Premissas Para encontrarmos o valor econômico da Companhia, utilizamos o fluxo de caixa descontado, que exige a projeção dos principais demonstrativos financeiros para os próximos dez anos. Assim, para os primeiros dois anos estimamos: FUXO DE CAIXA LIVRE DA EMPRESA 2011 % RL 2012 % RL 2013 % RL (=) Resultado da Atividade ,17% ,50% ,91% (-) Imp. de Renda e Contr. Social ( ) -6,42% ( ) -11,99% ( ) -12,67% (+) Depreciação e Amortização ,36% ,18% ,99% (=) Incremento de Caixa Operacional ,11% ,69% ,23% (-) Investimentos em Cap Permanente ( ) -13,42% ( ) -13,00% ( ) -12,00% (+/-) Alteração do Capital de Giro ,90% ( ) -2,79% ,74% (+/-) Alt do Capital de Longo Prazo ,23% ,79% ,10% (=) Fluxo de Caixa Operacional ,82% ,69% ,07% Os componentes do fluxo de caixa livre foram projetados segundo a evolução histórica da empresa, perspectivas macro-econômicas, setoriais e projetos, bem como estratégias, adotados e/ou anunciados. Diante disso, consideramos as seguintes premissas: Em relação à Receita Líquida, trabalhamos com um avanço de 12,00% ao ano para os próximos dois anos. Já para o período entre 2014 e 2016, nossa expectativa é de um crescimento anual composto (CAGR) de 10,33%. Finalmente, para os últimos cinco anos de projeção, esperamos uma estabilidade no ritmo de expansão, que deverá oscilar entre 9,00% e 7,00% ao ano; No que tange ao Resultado da Atividade, que exclui o efeito da equivalência patrimonial do resultado EBIT, trabalhamos com uma margem de 43,50% e 43,91% para 2012 e 2013, respectivamente. Posteriormente, mantivemos uma margem da atividade média de 45,33%, entre 2014 e 2021; A despeito do Investimento em Capital Permanente, trabalhamos com um orçamento (CAPEX) de R$ e R$ milhões - ou 2,51 e 2,40 vezes a depreciação e amortização - para 2012 e 2013, respectivamente. De 2014 à 2016, utilizamos um Capex médio de 1,96x a depreciação e amortização do período. Em seguida, esperamos uma queda no nível de investimento, em virtude de um menor ritmo de crescimento da receita. Assim, de 2017 à 2021, trabalhamos com um orçamento entre 1,68x e 1,26x a depreciação e amortização; Sobre a Alteração do Capital de Giro e de Longo Prazo, relacionamos as diversas contas ao nível de atividade da empresa. Com isso, esperamos uma alteração de R$ 609 e (R$ 626) milhões - ou 2,01% e -1,84% da receita líquida - nos próximos dois anos, respectivamente. Já para os demais anos trabalhamos com uma alteração de capital de giro e de longo prazo média de -1,08% da receita; Finalmente, para o Imposto de Renda e Contribuição Social (Corrente e Diferido), adotamos a alíquota média de 30,14% sobre o resultado antes dos tributos para os primeiros cinco anos de projeção e 34,00% os demais anos. Além das premissas mencionadas, utilizamos uma taxa de desconto variável, de acordo com a alteração de recursos próprios e de terceiros na estrutura de capital da empresa. Diante disso, partimos de um custo médio ponderado de capital (WACC) de 7,96% e terminamos o período de projeção com 9,91%. Por fim, para o crescimento na perpetuidade, adotamos uma taxa de 4,00% ao ano, refletindo o crescimento econômico (PIB) e a inflação esperada. WACC / PERP 4,00% 4,50% % 5,50% 6,00% 8,00% 106,84 117,79 132,39 152,82 183,48 9,00% 90,21 97,02 105,54 116,49 131,09 1% 78,77 83,42 88,99 95,81 104,32 11,00% 70,34 73,71 77,64 82,28 87,86 12,00% 63,80 66,36 69,28 72,65 76,58 13,00% 58,55 60,55 62,81 65,36 68,28 14,00% 54,21 55,82 57,61 59,62 61,87

4 Indicadores A seguir relacionamos a evolução nos principais indicadores de mercado da empresa dos últimos dois anos e nossa expectativa para 2012 e Para construção dos indicadores, tomamos como base os valores acumulados dos últimos quatro trimestres e o valor de mercado do período correspondente. Valor de Mercado sobre Lucro Líquido (x) Valor de Mercado sobre EBITDA (x) 3 18, ,00 14, , ,00 1 6,00 4,00 2,00 Valor de Mercado sobre Valor Patrimonial (x) Dividend Yield (%) 1 6,00% 9,00 8,00 % 7,00 6,00 4,00% 3,00% 4,00 3,00 2,00% 2,00 1,00 1,00% % 9,00 Valor de Mercado sobre Vendas (x) 4 Valor de Mercado sobre Fluxo de Caixa Acionista (x) 8,00 4 7,00 3 6, ,00 2 3,00 1 2,00 1 1,00

5 Demonstrativos Balanço Patrimonial Pro Forma (R$ mil) BALANÇO PATRIMONIAL 2011 % AT 2012 % AT 2013 % AT ATIVO TOTAL % % % Ativo Circulante ,82% ,48% ,06% Realizável a Longo Prazo ,41% ,98% ,80% Capital Permanente ,78% ,54% ,15% PASSIVO TOTAL % % % Passivo Circulante ,23% ,31% ,78% Exigível a Longo Prazo ,79% ,54% ,91% Patrimônio Líquido ,98% ,16% ,31% Demonstração de Resultados dos Exercícios Pro Forma (R$ mil) DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO 2011 % RL 2012 % RL 2013 % RL (+) Receita de Venda % % % (-) Custo dos Produtos Vendidos ( ) -32,42% ( ) -32,00% ( ) -32,00% (=) Resultado Bruto ,58% ,00% ,00% (-) Despesas Comerciais ( ) -23,04% ( ) -23,27% ( ) -23,00% (-) Despesas Administrativas ( ) -4,35% ( ) -4,22% ( ) -4,09% (-) Perda Pela Não Recup de Ativos 0 % 0 % 0 % (+) Outras Receitas Operacionais ,98% ,00% ,00% (-) Outras Despesas Operacionais 0 % 0 % 0 % (=) Resultado da Atividade ,17% ,50% ,91% (+) Equivalência Patrimonial 479 % 452 % 403 % (=) Resultado EBIT ,17% ,51% ,91% (+) Depreciação e Amortização ,36% ,18% ,99% (=) Resultado EBITDA ,53% ,69% ,90% (+) Receita Financeira ,82% ,80% ,84% (-) Despesa Financeira ( ) -4,55% ( ) -2,08% ( ) -1,98% (=) Resultado Financeiro ( ) -1,73% (87.136) -0,29% (48.989) -0,14% (=) Resultado Antes dos Tributos ,44% ,22% ,77% (-) Imposto Corrente ( ) -6,16% ( ) -11,91% ( ) -12,63% (+/-) Imposto Diferido ( ) -3,13% 0 % 0 % (=) Res Líq Operações Continuadas ,14% ,31% ,14% (+/-) Res Líq de Operações Descont 0 % 0 % 0 % (=) Res Consolidado do Período ,14% ,31% ,14% (-) Res Atribuído a Minoritários (78.788) -0,29% (79.090) -0,26% (88.103) -0,26% (=) Res Atribuido a Controladores ,85% ,05% ,88% (-) Proventos Distribuídos ( ) -23,89% ( ) -23,29% ( ) -23,93% (=) Resultado Retido ,96% ,76% ,95%

6 RELATÓRIO ANALÍTICO O Relatório Analítico utiliza toda informação disponível no mercado sobre determinada empresa para analisar seus fundamentos e lhe atribuir um valor justo, com o intuito de respaldar e orientar investidores na tomada de decisão. O relatório contempla todas as companhias acompanhadas por nossa equipe e é atualizado sempre que houver a alteração drástica de fundamentos. DISCLAIMER Tendo em vista o disposto na Instrução CVM nº 483 de 06/07/2010, o analista de investimentos envolvido na elaboração deste Relatório declara que a recomendação contida neste reflete exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia e suas ações, e foi elaborada de forma independente e autônoma, inclusive em relação à TÉCNICA Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial Ltda. Declara também que pode deter diretamente ou indiretamente, ações de emissão de algumas companhias objeto deste Relatório, e desta forma pode estar envolvidos na aquisição ou alienação destas ações, dentro dos padrões estabelecidos pela Instrução CVM nº 483. INFORMAÇÕES ADICIONAIS Este relatório foi preparado pela Técnica Assessoria de Mercado de Capitais e Empresarial (Técnica), não podendo ser reproduzido ou distribuído por qualquer pessoa sem expressa autorização da Técnica. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações, e o retorno e o risco associado de quaisquer decisões de investimento ou desinvestimento tomadas a partir de sua informação, são exclusivamente do cliente ou usuário deste relatório. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Técnica garantia de exatidão das informações prestadas e projeções efetuadas. Analista Responsável Yen See Chen, CNPI yen.chen@tecnicaassessoria.com.br