Geração de funding. Crí$ca ao conceito de poupança.

Transcrição

1 Geração de funding Crí$ca ao conceito de poupança

2 Estrutura da apresentação Crí2ca ao Conceito de Poupança Geração de funding 2

3 Crí2ca ao Conceito de Poupança

4 Modelo dos Três Hiatos Y = (C + I) + (XS - MS) + (G - T), onde: Y = PIB ; (C + I) = demanda efe2va privada; (XS - MS) = saldo de transações correntes; (G - T) = déficit público. 4

5 Modelo dos Três Hiatos I = (Y - C) + (MS - XS) + (T - G), onde: I = inves2mento; (Y - C) = poupança interna (lucros re$dos e/ou sobra de renda aplicada); (MS - XS) = poupança externa (transferências financeiras do exterior); (T - G) = poupança governamental (superávit fiscal). 5

6 Modelo dos Três Hiatos recursos escassos que limitam o crescimento do inves$mento: 1. a escassez de poupança; 2. o teto de divisas; 3. a restrição fiscal. 6

7 Crí$ca ao conceito de poupança Y = (C + I) e (Y - C) = S => S = I visão está2ca e inversão lógica: S => I => falácia da composição: ignora o paradoxo da parcimônia : > S individual => < C => < Y => < S agregada Leitura da síntese neoclássico- keynesiana: < S t - 1 = f( > C t - 1 ) => < I t => < Y t e < N t => escassez da poupança = f( excesso de consumo ) 7

8 Crí$ca ao conceito de poupança visão de dinâmica econômica: > C t => > Y / K => > I t+1 => > Y t+2 => > S t+2 demanda aquecida => geração de recursos para pagar financiamento. 8

9 Conceitos de poupança: mistura de fluxos e estoques poupança externa = déficit do balanço de pagamentos em transações correntes; poupança interna real = fluxo de renda u$lizado no gasto em bens e serviços associado ao inves$mento; poupança interna financeira = saldo de aplicações das sobras líquidas de recursos em a$vos financeiros. 9

10 Crí2ca ao conceito de poupança externa Definida como diferença entre renda e absorção: BTC = RN - A, onde: RN = C + S + T e A = C + I + G = gastos totais no país => BTC = (S - I) + (T - G) => se BTC < 0 => (I > S) e/ou (G > T) Interpretação ortodoxa déficit na conta corrente: => a nação gasta (absorve) mais do que gera => está desacumulando a$vos líquidos internacionais => devedora líquida do resto do mundo. 10

11 abordagem por absorção do balanço de pagamentos O excesso de gastos (ou insuficiência de poupança), correspondente a esse déficit externo, dependeria então de escolhas privadas e/ou governamentais. Na realidade, variáveis exógenas, tais como os preços básicos fixados discricionariamente, como a taxa de juros e a taxa de câmbio, explicam mais o déficit público ( despoupança do governo ) e o déficit na conta corrente ( poupança externa ) do que qualquer abordagem pelo excesso de gastos não- financeiros internos, privados ou públicos. 11

12 Crí2ca ao cálculo da composição da poupança agregada S = I = FBCF (ex- post): obtendo por proxy a poupança total, subtrai- se o que é possível apurar diretamente: a poupança externa (MS - XS) e a poupança do governo (T - G). poupança privada = resíduo contábil: ob$da indiretamente, pois não há possibilidade de levantamento estazs$co anual do consumo agregado, para subtraí- lo da renda gerada no período, e obter diretamente o valor dessa poupança. 12

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14 Dedução da poupança privada Dado o inves2mento e/ou a poupança total, elevando- se o déficit no balanço de transações correntes (em razão de 1. câmbio apreciado, 2. déficit do balanço comercial, 3. crescimento de viagens internacionais, 4. despesas com fretes, 5. remessas de lucros e dividendos, 6. pagamento de juros internacionais, etc.), vai se verificar queda da poupança interna. Sendo o déficit público a outra informação disponível, alcança- se por diferença a poupança privada. 14

15 Poupança real agregada A poupança real agregada não é nem a simples soma de poupanças individuais, nem corresponde ao saldo líquido das aplicações financeiras. Em termos dos agregados macroeconômicos, o gasto em inves2mento resulta ex- post em poupança equivalente por definição => resíduo contábil não objeto de decisões = f( não se decide a não gastar, mas sim a aplicar: o poder de compra não desgnado ao gasto é aplicado inclusive em estoque de agvos monetários). 15

16 Lógica da escolha individual Se não se decide a gastar a par$r do fluxo da renda gerada (ex- post), tampouco se decide não gastar a par$r desse fluxo de renda não recebida, mas sim a par$r do próprio estoque líquido de riqueza e/ou do crédito compromissado. A lógica da escolha individual é diferente da lógica do comportamento agregado resultante. 16

17 Conceito inadequado de poupança financeira saldo de aplicação bruta (e não líquida, isto é, descontando- se saldo de endividamento); funding para financiar consumo e especulação, e não só inves$mento; dupla contagem: dívida primária + dívida secundária (a$vos deriva$vos); indexação dos a$vos financeiros; depósitos à vista: renda recebida (faturamento) renda não consumida. 17

18 Poupança: Micro vs. Macro poupança individual: saldo não gasto da renda recebida. Conceito de estoque e não de fluxo como é o conceito macro. poupança macroeconômica: diferença ex- post entre fluxo de renda e fluxo de gastos agregados em bens de consumo. 18

19 Dispensável também o conceito de poupança microeconômica Se capitalistas não podem decidir o que lucram, também não podem decidir (ex- ante) o que podem "poupar" (reter dos lucros). Só podem decidir (ex- ante) o que investem com capital próprio (isto é, lucros regdos aplicados em porlólio) e/ou com capital de terceiros (emprésgmos). Gasto = f( estoque líquido de riqueza; crédito ) 19

20 circuito de financiamento Bancos Comerciais Pagamento das Dívidas Finance Empresas Não Financeiras Investimento Empresas Não Financeiras Funding Mercado de Capitais Fundos de Longo Prazo Investidores Institucionais (EPC, SS, FIF) Bancos de Investimento Lançamento Primário Aplicações Efeito Multiplicador Renda Famílias Gastos Crédito ao Consumidor e Financiamento Habitacional 20

21 Geração de Funding

22 Diagnós$co ortodoxo para carência de mercado de crédito de longo prazo 1. A população poupa muito pouco. 2. O modelo de desenvolvimento se ampara no consumo presente em detrimento do futuro. 3. Os brasileiros de maior poder aquisi2vo, isto é, os funcionários públicos, têm estabilidade no emprego e aposentadoria integral, ou seja, desincengvo à poupança. 4. O sistema tributário, com taxação excessiva dos invesgmentos financeiros de prazos mais longos, inibe o hábito de poupar. 22

23 Terapia ortodoxa para crédito em longo prazo Não será o sistema bancário o principal provedor desse $po de crédito em longo prazo. Os bancos captam em prazos curtos, logo, não têm como operar de forma maciça com financiamentos mais longos. Estes virão do eshmulo à poupança, o que não se fará apenas com a adoção de medidas como a redução de tributos e a diminuição de recolhimentos compulsórios. 23

24 Terapia ortodoxa para crédito em longo prazo A agenda neoliberal envolve a retomada de reformas insgtucionais como as da previdência social e do regime próprio dos servidores públicos, as do Estado e da legislação trabalhista, além da tributária. É agenda apresentada pelos neoliberais como capaz de promover o equilíbrio estrutural das contas públicas, com consequências posi$vas sobre o custo de financiamento do Estado e sobre os níveis de eficiência do setor produgvo: mas quem, no espectro polí2co, está disposto a levá- la adiante? 24

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26 Diagnós$co ortodoxo para carência de mercado de capitais: BNDES O BNDES cresceu na crise, mas o mercado de capitais encolheu não foi porque não foi demandado? Em 2007, antes da turbulência, foram realizadas no país 86 ofertas públicas iniciais de ações (IPOs). No ano seguinte, o da crise, os lançamentos caíram para quatro (4); em 2009, os IPOs não retornaram, pois ocorreram apenas cinco (5) ofertas. Logo, durante as crises, os inves$dores desaparecem: em 2010, houve somente onze (11) IPOs até agosto. Os neoliberais alegam que o gigan$smo do BNDES está inibindo o mercado de capitais. 26

27 Crí$cas dos neoliberais ao BNDES

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29 Ques$onamento neoliberal Os neoliberais ques$onam os emprésgmos do BNDES a grandes empresas, que têm condições de acessar outras fontes, pois o mercado internacional está líquido e barato. Para os neoliberais, não faz sen$do o BNDES financiar R$ 25 bilhões à Petrobras. Isso foi feito em meio à crise de 2008/

30 Concentração de emprés$mos 30

31 Ques$onamento neoliberal O BNDES tem sido cri2cado também pelos neoliberais por escolher supostas empresas vencedoras nacionais. Há diferença fundamental entre as operações de crédito do BNDES e as da BNDESPar, que atua como banco de invesgmento, em busca de alta rentabilidade para, inclusive, gerar funding para o banco. Historicamente, a escolha de empresas e setores, ou seja, de vencedores, sempre exisgu. 31

32 Neoliberais X Desenvolvimen$stas

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35 Concentração da carteira de emprés$mos do BNDES É reflexo do que se observa na economia: invesgmento no país é concentrado, p.ex., em 2009, as cinco maiores empresas brasileiras foram responsáveis por 15% dos invesgmentos feitos no país, logo, os cinco maiores clientes do BNDES receberam 13% dos recursos. Como os grandes grupos que fazem a maior parte dos invesgmentos no país, por isso, o BNDES os apoia. Um quarto dos trabalhadores com carteira assinada no país trabalham para fornecedores da Petrobras.

36 financiamento de longo prazo Pra$camente todos os grandes projetos de invesgmento previstos para os próximos anos exigem financiamento em longo prazo: estádios de futebol, aeroportos, portos, estradas, transporte urbano, pré- sal etc. Deve o BNDES cruzar os braços e aguardar o esperado desenvolvimento do mercado de capitais? Não faz sen$do. Governo e setor privado estão discu$ndo medidas para fomentar o funding de longo prazo, sem o qual não há crédito longo. 36

37 Programa de incen2vo ao crédito em longo prazo O compreende três eixos: 1. definir qual o tamanho possível do BNDES no futuro e quais suas fontes de financiamento disponíveis; 2. aumentar a oferta de crédito imobiliário, que cresce a taxas mais elevadas que a da captação de poupança; 3. criar mercado de captação de recursos a par$r da desoneração ou mesmo isenção do IR nos papéis de prazos mais longos. Pode- se optar pela desoneração conforme o prazo dos \tulos ou, ainda, de acordo com o direcionamento dos recursos, como, por exemplo, isentar o que for invesgdo em infraestrutura. 37

38 Pacote para alongar crédito O governo já definiu algumas das medidas do pacote de incen2vo a captações e aplicações financeiras em longo prazo. 1. isentar do Imposto de Renda as empresas que aplicarem em Letras de Crédito Imobiliário, equiparando pessoas ssicas e jurídicas. 2. adotará es\mulos à securigzação do crédito imobiliário. 3. autorizará o BNDES a emigr Letras Financeiras. 4. Propostas para desoneração do Imposto de Renda nos \tulos de longo prazo ainda não foram adotadas. 38

39 Grupo de Mercado de Capitais Está sendo discu$do entre o BNDES e a BM&F: o banco de fomento atuar como "market maker", usando a carteira de debêntures da BNDESpar. O obje2vo do Grupo de Mercado de Capitais (MinFaz, BNDES, CVM, Banco Central, etc.) é mapear toda a demanda por invesgmentos até A intenção é iden2ficar de onde virão os recursos para elevar a taxa de inves2mento da economia dos atuais 19% do PIB para 22% do PIB nos próximos quatro anos, o que envolverá algo próximo a R$ 400 bilhões. 39

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41 Desoneração fiscal dos inves$dores estrangeiros No pacote de medidas, uma das possibilidades é isentar os invesgdores estrangeiros do Imposto de Renda sobre os ganhos de capital dos \tulos privados de longo prazo, assim como atualmente são isentos quando as aplicações são em papéis do governo. A área técnica do Ministério da Fazenda esbarra, no entanto, na perda de arrecadação e nas restrições fiscais para propor tal medida. 41

42 mudanças necessárias para dar impulso à colocação das Letras Financeiras Criadas em março de 2010, as LFs foram, até agora, objeto de emissões privadas e carecem de mercado secundário que garanta liquidez a esses papéis. A regulamentação da oferta pública desses htulos está em fase de conclusão para os emissores fazerem road- show no exterior para atrair compradores. Como imagina- se que os inves2dores estrangeiros, inclusive os fundos soberanos, é que vão dar liquidez a esse mercado, seria importante isentá- los do IR. 42

43 LF - Letras Financeiras Falta, ainda, vencer as resistências do Banco Central para implementar outra mudança: regrar a exigência de recolhimento compulsórios sobre esses papéis. O Banco Central do Brasil equipara as LFs ao CDB, enquanto que a Fazenda advoga que elas são semelhantes às debêntures, ou seja, sem compulsório porque são emigdas por empresas. 43

44 operação de securi$zação No âmbito do crédito imobiliário, outra medida em avaliação é estender para as pessoas jurídicas a mesma isenção de Imposto de Renda que as pessoas fsicas têm sobre a rentabilidade dos \tulos imobiliários. Para es$mular a securi2zação, pensa- se em aliviar o sistema da exigibilidade de 65% dos recursos da poupança serem aplicados em crédito imobiliário. Para contornar o problema, o governo deverá criar escala gradual de desenquadramento possível para que as operações possam ser feitas. 44

45 futuro do BNDES Ques$ona- se se deve haver mais aporte de recursos do Tesouro Nacional (custo SELIC) a \tulo de emprésgmo para o BNDES emprestar a juros subsidiados (TJLP). Toda a discussão sobre financiamento de longo prazo está ancorada na hipótese de que as taxas de juros no Brasil devem cair bem mais. 45

46 Caracterís$cas do Financiamento em Longo Prazo no Brasil 46

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49 Padrão de Financiamento dos Inves$mento na Indústria e Infra- estrutura no Brasil ( ) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 4,3% 1,0% 2,0% 0,0% 5,0% 2,0% 2,0% 5,0% 7,0% 8,6% 14,0% 10,0% 9,0% 10,0% 15,0% 7,0% 6,0% 13,0% 10,0% 14,4% 30,0% 9,0% 23,4% 30,0% 22,0% 17,0% 19,0% 21,0% 16,0% 21,0% 26,0% 16,0% 15,6% 3,1% 6,1% 30,0% 3,7% 4,2% 8,9% 39,6% 40% 30% 20% 49,3% 39,0% 60,0% 49,0% 57,0% 57,0% 42,0% 51,0% 45,3% 43,6% 10% 0% Média e 2009p Lucros Retidos BNDES Capitações Externas Debêntures Ações e- estimado p- previsto Fonte: BNDES/APE

50 Papel An$cíclico do BNDES Dados até set/09 25% 24% BNDES/Crédito Total 24,4% BNDES/PIB 10% 8,7% 9% 23% 8% 22% 21% 20% 19% 5,0% 5,8% 5,9% 19,1% 7% 6% 5% 19,0% 4% 18% 17% 18,1% 3% 2% 16% 15% 16,0% jun/00 set/00 dez/00 mar/01 jun/01 set/01 dez/01 mar/02 jun/02 set/02 dez/02 mar/03 jun/03 set/03 dez/03 mar/04 jun/04 set/04 dez/04 mar/05 jun/05 set/05 dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 1% 0% FONTE: FGV ELABORAÇÃO: BRADESCO Fonte: Bacen BNDES/Crédito Total BNDES/PIB 50

51 BNDES e o Mercado de Capitais R$ bilhão 110,2 131,3 128,8 92,2 84,2 40,0 24,5 47,1 61,8 52,3 64,9 30, Ago 2009 Desembolsos do BNDES Ofertas primárias registradas na CVM (ações, debêntures, notas promissórias, FIDC, FIP e outras) Fonte: BNDES.

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