MERCADO DE CAPITAIS CENTRO DE ESTUDOS DE CEMEC
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- Arthur Bernardes
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1 INDICADORES DO São Paulo 14/Dezembro/2010 1
2 SUMÁRIO 1. INDICADORES DE PARTICIPAÇÃO DO MERCADO DE CAPITAIS 1.1 Mobilização de poupança 1.2 Financiamento da economia brasileira 2. INDICADORES DO CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO 3. INDICADORES DO CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS 2
3 1. INDICADORES DE PARTICIPAÇÃO DO Jun/ Set/2010 3
4 1.1 Mobilização de Poupança Jun/ Set/2010 Nota: Elaboração e metodologia Contas Financeiras. 4
5 5
6 6
7 7
8 8
9 79,3% 92,4% 9
10 10
11 Participação dos Investidores Institucionais 46,4% 46,8% 30,6% 31,4% 16,1% 13,6% 2,0% 2,2% 4,9% 6,0% Fundos de Investimentos (bruto) Fundos de Pensão Companhias de Seguros Fundos Abertos Previdência Companhias de Capitalização jun-08 set-10 11
12 12
13 13
14 14
15 15
16 Movimentação dos Investidores Estrangeiros na Bovespa 30,00 20,00 R$ Bilhões 10,00 - (10,00) (20,00) (30,00) (40,00) Movimentação (Compra - Venda) Mov. Acum. Últ. 12 meses 16
17 15,00 Movimentação das Pessoas Físicas na Bovespa 10,00 5,00 R$ Bilhões - (5,00) (10,00) (15,00) Movimentação (Compra - Venda) Mov. Acum. Últ. 12 meses 17
18 10,00 Movimentação dos Investidores Institucionais na Bovespa 5,00 R$ Bilhõ ões - (5,00) (10,00) (15,00) (20,00) Movimentação (Compra - Venda) Mov. Acum. Últ. 12 meses 18
19 1.1. Instrumentos do Mercado de Capitais: Investidores institucionais set/10 Outros Inv.Não Investidores Financeiros Estrangeiros (Fora dos Institucionais) TOTAL 27,0% 67,2% 68,5% 53,5% a) Ações 19,7% 66,1% 62,2% 47,5% b) Títulos da Dívida Privada 7,2% 1,1% 6,3% 6,0% 1.2. Depósitos Bancários 9,6% 8,7% 31,2% 20,8% 1.3. Títulos da Dívida Pública * 40,0% 24,1% 0,4% 17,3% 1.4. Operações Compromissadas 19,4% 0,0% 0,0% 6,9% 1.5. Outros Ativos Financeiros 4,0% 0,0% 0,0% 1,4% TOTAL 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% * Investidores Institucionais líquido de Fundos de Investimento dos estrangeiros contabilizado em títulos da dívida pública dos investidores estrangeiros. 19
20 set/10 Investidores institucionais Investidores Estrangeiros Outros Inv.Não Financeiros (Fora dos Institucionais) TOTAL 1.1. Instrumentos do Mercado de Capitais: 17,9% 14,7% 67,4% 100,0% a) Ações 14,8% 16,3% 68,9% 100,0% b) Títulos da Dívida Privada 42,8% 2,1% 55,1% 100,0% 1.2. Depósitos Bancários 16,4% 4,9% 78,7% 100,0% 1.3. Títulos da Dívida Pública * 82,5% 16,4% 1,2% 100,0% 1.4. Operações Compromissadas 100,0% 0,0% 0,0% 100,0% 1.5. Outros Ativos Financeiros 100,0% 0,0% 0,0% 100,0% TOTAL 35,6% 11,7% 52,7% 100,0% * Investidores Institucionais líquido de Fundos de Investimento dos estrangeiros contabilizado em títulos da dívida pública dos investidores estrangeiros. 20
21 1.2 Financiamento da Economia Nota: Elaboração e Metodologia Contas Financeiras. 21
22 Exigível Financeiro Total: Setor Público e Privado (PJ e PF) Financiamento de entidades não financeiras- mercado doméstico Operações de Dívida - Saldos (R$ Milhões) - Setor Público X Privado Setor Privado Setor Público Total Dívida Pública Mobiliária OBS: Setor privado composto por pessoas físicas e jurídicas Setor Público Total = Dívida Mobiliária + Op. Compromissadas do Bacen. 22
23 Exigível Financeiro: Setor Público Setor Público - % do PIB 60,0% 50,0% 49,7% 51,8% 53,9% 54,4% 53,8% 54,5% 53,5% 51,8% 52,3% 3,3% 5,1% 6,2% 7,6% 7,0% 8,3% 9,1% 10,4% 10,8% 54,5% 56,2% 13,1% 13,5% 60,0% 59,3% 57,1% 57,5% 57,3% 14,8% 14,5% 13,3% 11,3% 11,8% 40,0% 30,0% 20,0% 46,1% 46,4% 47,4% 46,5% 46,5% 45,9% 44,1% 41,1% 41,2% 41,2% 42,4% 44,9% 44,4% 43,4% 45,7% 45,1% 10,0% 0,0% 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 Total Crédito Bancário Op. Compromissadas Bacen 23
24 Exigível Financeiro Total: Setor Público e Privado (PJ e PF) Financiamento geral de entidades não financeiras - Mercado Doméstico Operações de Dívida - Saldos (R$ Milhões) Pessoas Jurídicas Pessoas Físicas Setor Público
25 Exigível Financeiro Total: Setor Público e Privado (PJ e PF) 120,0% 100,0% 80,0% 90,8% 92,5% 94,6% 95,4% 95,4% 97,7% 24,7% 25,7% 27,0% 28,3% 29,9% 23,1% Financiamento geral de entidades não financeiras - Mercado Doméstico Operações de Dívida -(%PIB) Total Pessoas Jurídicas Pessoas Físicas 100,1% 29,6% 102,9% 29,8% 109,0% 109,5% 31,3% 32,1% 107,0% 108,7% 109,6% 31,6% 32,5% 33,2% 60,0% 13,3% 13,9% 14,4% 14,9% 15,4% 15,5% 16,0% 16,9% 17,6% 18,1% 18,3% 18,7% 19,1% 40,0% 20,0% 54,4% 53,8% 54,5% 53,5% 51,8% 52,3% 54,5% 56,2% 60,0% 59,3% 57,1% 57,5% 57,3% 0,0% 25
26 Exigível Financeiro Total: Setor Público e Privado (PJ e PF) 40,0% Financiamento de entidades não financeiras - Mercado Doméstico Operações de Dívida -Taxa de Variação Anual (%) 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 1. Setor Privado TOTAL 2. Setor Público 26
27 Exigível Financeiro Total: Setor Público e Privado (PJ e PF) Financiamento de entidades não financeiras - Mercado Doméstico Operações de Dívida - Taxa de Variação Trimestral (%) 12,0% 1. Setor Privado TOTAL 2. Setor Público 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10-2,0% 27
28 Exigível Financeiro Total: Setor Público e Privado (PJ e PF) Financiamento de entidades não financeiras - mercado doméstico Operações de divida - Variação de Saldo (R$ milhões) T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 Pessoa Jurídica Pessoa Física Setor Público 28
29 Financiamento das empresas não financeiras 29 29
30 Exigível Financeiro das Empresas Exigível financeiro de pessoas jurídicas não financeiras - Saldos (R$ Milhões Nominais ) Mercado Internacional 1.3. Doméstico - Crédito Direcionado 1.2. Doméstico - Crédito Bancário - Recursos livres 1.1.Domêstico -Títulos de Dívida (*) Mercado Internacional estimado em março de
31 Exigível Financeiro das Empresas 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Exigível financeiro de pessoas jurídicas não financeiras -%PIB 34,3% 33,9% 34,7% 35,3% 35,8% 36,2% 34,8% 33,5% 4,4% 3,3% 3,2% 3,3% 3,0% 31,9% 3,2% 30,1% 4,4% 3,7% 2,9% 2,8% 2,7% 2,8% 29,0% 27,9% 3,6% 2,8% 26,3% 3,1% 2,9% 2,9% 2,8% 3,3% 3,2% 2,9% 2,8% 6,7% 6,1% 6,9% 7,0% 8,1% 8,6% 8,6% 9,0% 9,3% 3,3% 2,7% 2,7% 2,6% 5,9% 5,8% 5,7% 5,4% 11,8% 12,9% 13,4% 14,3% 15,2% 15,9% 15,4% 15,2% 15,3% 15,4% 14,9% 15,3% 15,4% 3,3% 3,4% 3,7% 4,0% 4,2% 4,5% 4,5% 4,8% 5,0% 5,2% 5,3% 5,5% 5,7% Série6 2. Mercado Internacional Crédito Direcionado Rural Crédito Direcionado BNDES 1.2. Crédito Bancário - Recursos livres 31
32 Exigível Financeiro das Empresas Exigível Financeiro das Empresas - % PIB jun/08 Variação set/10 Mercado Internacional 3,1-0,1 3,0 Crédito Bancário - Recursos livres 2,8 0,0 2,8 Crédito Direcionado - BNDES 5,9 3,4 9,3 Crédito Direcionado - Rural 14,3 1,1 15,4 Títulos de divida 4,0 1,7 5,7 TOTAL 30,1 6,1 36,2 32
33 Exigível Financeiro das Empresas 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% -30,0% Exigível Financeiro de Pessoa Jurídica Percentual de Variação Anual (%) 1. Mercado Doméstico TOTAL 2. Mercado Internacional 33
34 Exigível Financeiro das Empresas Exigível Financeiro de Pessoa Jurídica Percentual de Variação Anual (%) - CAMBIO CONGELADO 50,0% 40,0% Mercado Doméstico Total em Moeda Estrangeira Mercado Internacional 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% 34
35 Exigível Financeiro das Empresas: Moeda Nacional x Estrangeira 100,0% Exigível Financeiro de Pessoa Jurídica não Financeira (Operações de Dívida nos Mercados) 90,0% 80,0% 70,0% 60,0% 78,2% 79,3% 78,8% 81,0% 79,7% 78,3% 78,7% 81,7% 84,5% 86,0% 86,2% 86,6% 87,6% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 9,4% 9,2% 9,9% 8,8% 9,0% 8,8% 8,4% 7,3% 5,9% 5,0% 4,7% 4,3% 4,1% 12,4% 11,4% 11,3% 10,2% 11,3% 12,9% 12,9% 11,1% 9,6% 9,0% 9,2% 9,1% 8,2% Moeda Estrangeira - Mercado Internacional Moeda Estrangeira - Mercado Doméstico Moeda Nacional - Mercado Doméstico 35
36 Exigível Financeiro das Empresas 60,0% Exigível Financeiro de Pessoa Jurídica Percentual de Variação Anual (%) - BNDES, Créd.Rural e Títulos de Dívida 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 1.1.Doméstico - Títulos de Dívida Crédito Direcionado BNDES Crédito Direcionado Rural 1.2. Doméstico - Crédito Bancário - Recursos livres 36
37 Exigível Financeiro das Empresas 20,0% Exigível Financeiro de Pessoa Jurídica Percentual de Variação Trimestral (%) - BNDES, Créd.Rural e Títulos de Dívida 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% 1.1.Doméstico - Títulos de Dívida Crédito Direcionado BNDES Crédito Direcionado Rural 1.2. Doméstico - Crédito Bancário - Recursos livres 37
38 Mercado Primário e Indicadores de Mercado 38
39 Fluxo de Operações: Mercado Doméstico Fluxos: Mercado Doméstico Total -Títulos de Dívida, Ações e Crédito Bancário Acumulado em 3 meses -R$ Milhões T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 Concessões de crédito bancário Emissões primárias de títulos de dívida Emissões primárias de ações 39
40 Fluxo de Operações: Mercado Doméstico Tit.Divida e Ações Fluxos: Mercado Doméstico: Financiamento do Setor Privado por tipo de veículo - R$ milhões -Acumulado em 3 meses -Fontes: Bacen e CVM Crédito Bancário Emissões primárias de ações Emissões primárias de títulos de dívida Concessões de crédito bancário 40
41 Mercado Doméstico e Internacional (%PIB) Fluxos: Mercado Doméstico Total -Títulos de Dívida, Ações e Crédito Bancário Acumulado em 3 meses -R$ Milhões 14,0% 13,5% 12,0% 10,0% 8,0% 12,4% 12,7% 11,9% 11,7% 12,0% 0,4% 1,6% 0,4% 1,2% 0,0% 1,6% 11,2% 0,7% 0,5% 0,7% 0,8% 0,0% 0,7% 9,1% 0,0% 0,2% 9,6% 10,5% 0,5% 0,0% 0,2% 0,6% 11,7% 0,7% 1,0% 9,5% 10,0% 0,3% 0,6% 0,1% 0,6% 3,7% 0,7% 6,0% 4,0% 10,3% 10,9% 10,2% 10,5% 10,6% 10,5% 8,7% 9,0% 9,3% 9,5% 8,4% 9,1% 8,9% 2,0% 0,0% 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 Concessões de crédito bancário Emissões primárias de títulos de dívida Emissões primárias de ações 41
42 Fluxo de Operações: Mercado Internacional Fluxos: Mercado Internacional: Bonds & Notes - R$ milhões Acumulado em 3 meses -Fontes: Bacen e CVM set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 Valores em USD convertidos ao cambio corrente 42
43 Mercado Doméstico e Internacional (%FBCF) 280% 270% Fluxos: Financiamento do Setor Privado: Mercado Doméstico e Internacional Acumulado em 3 meses 275% 260% 250% 261% 259% 254% 255% 240% 238% 242% 236% 238% 230% 220% 225% 228% 210% Total geral -FBCF 208% 208% 200% set-07 dez-07 mar-08 jun-08 set-08 dez-08 mar-09 jun-09 set-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 43
44 2. INDICADORES DO CUSTO DE CAPITAL PRÓPRIO 44
45 Objetivo Construir indicadores trimestrais/mensais do Custo de Capital Próprio de empresas brasileiras com base conceitual sólida, utilizando dados disponíveis para sua elaboração. Metodologia Básica Optou-se pelo uso do CAPM para cálculo do custo de capital próprio, com três possibilidades de cálculo explicitadas a seguir. 1) Método 1 (benchmarking S&P 500): modelo com a prática usual de mercado onde o risco país é dado pelo EMBI_BR; o prêmio de risco de mercado é ex-post ; os betas são do S&P 500 e setoriais; 2) Método 2 (benchmarking S&P 500): risco país dado pelo NTN_B menos risk free; o prêmio de risco de mercado é ex-ante utilizando para cálculo a metodologia proposta por Damodaran (2010) 1 para o S&P 500; os betas são do S&P 500 e setoriais. Amostra: todas as empresas brasileiras pertencentes a Bovespa, excluindo Fundos, Finanças, Seguros e holdings, além de empresas com Patrimônio Liquido Negativo no período de análise (1T2008-3T2010). 1. DAMODARAN, A. Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications The 2010 Edition. SSRN Working Paper, Feb
46 Método 1 de Cálculo do Indicador de Custo de Capital Próprio (Ke) Ke i = RF + β i (prêmio de risco de mercado) + BR Ke = Indicador do Custo de Capital Próprio da empresa i em termos nominais Taxa Livre de Risco RF = T-Bond 10 Anos Nominal RM = Média do retorno ex-post do S&P500 menos retorno do T_Bond no longo prazo Prêmio de Risco País Embi - BR Beta Alavancado da empresa i Beta desalavancado do setor S&P500, alavancado pela alavancagem da empresa i Nota: Para obtenção do custo real, ao final do cálculo elimina-se a inflação americana (CPI = 2,5% a.a.). Para obtenção do custo nominal, acrescentase ao custo real obtido a mediana do IPCA segundo as expectativas Focus do Banco Central. 46
47 Método 1 Indicador do Custo de Capital Próprio Nominal Taxas Anualizadas (Média das Empresas da Amostra) 20,00% 18,00% 18,74% 18,12% 16,00% 14,00% 14,29% 14,49% 16,40% 16,08% 15,08% 14,75% 14,80% 15,45% 14,30% 13,83% 14,05% 12,00% 10,00% 8,00% mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 out/10 nov/10 47
48 Método 1 Indicador do Custo de Capital Próprio Real Taxas Anualizadas (Média das Empresas da Amostra) 14,00% 13,00% 12,82% 12,95% 12,00% 11,48% 11,00% 10,00% 9,00% 9,53% 9,28% 10,50% 10,56% 10,00% 9,85% 10,48% 9,38% 8,93% 9,13% 8,00% mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 out/10 nov/10 48
49 Método 1 Indicador do Custo de Capital Próprio Nominal - NOVEMBRO/2010 Taxas Anualizadas (Média das Empresas da Amostra) 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 49
50 Método 2 de Cálculo do Indicador de Custo de Capital Próprio (Ke) Ke i = RF + β i (RI RF) + BR Ke = Indicador do Custo de Capital Próprio da empresa i em termos reais Taxa Livre de Risco RF = Taxa TIPS > 10 anos real RI = Retorno Implícito de Mercado do S&P500 Prêmio de Risco País, Cambial e Outros Riscos NTN-B (-) Treasury real (TIPS) Beta Alavancado da empresa i Beta desalavancado do setor S&P500, alavancado pela alavancagem da empresa i (RI RF) = Prêmio de Risco de Mercado Implícito Nota: Para obtenção do custo nominal, acrescenta-se ao custo real a mediana do IPCA segundo as expectativas Focus do Banco Central. 50
51 Método 2 Indicador do Custo de Capital Próprio Nominal Taxas Anualizadas (Média das Empresas da Amostra) 24,0% 22,0% 21,6% 21,8% 20,0% 18,0% 16,0% 17,5% 18,0% 19,0% 18,4% 16,4% 16,1% 15,8% 17,2% 17,1% 16,90% 16,85% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 out/10 nov/10 51
52 Método 2 Indicador do Custo de Capital Próprio Real Taxas Anualizadas (Média das Empresas da Amostra) 18,00% 17,00% 16,47% 16,00% 15,50% 15,00% 14,00% 13,00% 12,61% 12,61% 12,99% 13,75% 12,00% 11,00% 11,85% 11,34% 10,86% 12,11% 12,05% 11,87% 11,82% 10,00% 9,00% 8,00% mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 out/10 nov/10 52
53 Método 2 Indicador do Custo de Capital Próprio Nominal - NOVEMBRO/2010 Taxas Anualizadas (Média das Empresas da Amostra) 22,0% 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 53
54 Método 3 de Cálculo do Indicador de Custo de Capital Próprio (Ke) Método 3 (Ibovespa): o prêmio de risco de mercado é ex ex-ante, utilizando para cálculo a metodologia proposta por Damodaran (2010) para o IBOVESPA, os betas são do IBOVESPA e setoriais. Ke i = RF + β i (RI RF) Ke = Indicador do Custo de Capital Próprio da empresa i em termos reais Taxa Livre de Risco RF = Taxa TIPS > 10 anos real RI = Retorno Implícito de Mercado do BOVESPA Beta Alavancado da empresa i (RM RF) = Prêmio de Risco de Mercado Beta desalavancado do setor BOVESPA e alavancado pela alavancagem da empresa i 54
55 Damodaran (2010): Cálculo do prêmio de risco de mercado Ibovespa (RI-RF) RF) 30/09/ Ibovespa: 61,272 -Dividend Yield (dividendos potenciais das empresas do Ibovespa): 4,95% a.a. Proxy a ser obtida -Taxa de crescimento dos lucros prevista para os próximos 5 anos: 6% a.a. Média das expectativas dos analistas (Fonte: Bloomberg) - Taxa de crescimento prevista após 5 anos: 3,45% a.a. (Taxa Livre de Risco) - Taxa livre de risco: T-BOND 10 anos nominal (3,45% a.a.) A equação resultante deste fluxo será: Retorno implícito de mercado exigido (r) = 9,17% a.a. (r = RI) Prêmio de risco = Retorno implícito (RI) - Taxa livre de risco (RF) = 9,17% - 3,45% = 5,72% a.a. 55
56 3. INDICADORES DO CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS 56
57 Objetivo: Estimar e Monitorar o Custo de Capital de Terceiros das Empresas Brasileiras Mercado Interno: Operações de crédito Livres Operações de crédito Direcionadas Debêntures Notas promissórias Mercado Externo: Operações de crédito Bonds e Notes 57
58 Escopo: Níveis de risco Por rating do devedor Por prazo Custo em Estoque Relação entre despesas financeiras e passivos financeiros existentes (empresas abertas) Custo de Mercado (base mercado secundário) Valor ligado ao custo de novas colocações, mais relevante para acompanhamento das condições de mercado 58
59 Componentes do Custo de Capital (modelo ideal) Encargos financeiros: : juros a serem acrescidos ao principal no prazo e nas condições contratadas. Podem ser pré-fixados, pós- fixados ou taxas flutuantes; Encargos operacionais: : relativos a taxas de abertura de crédito, operações de colocação de títulos no mercado, seguros e quaisquer outros valores cobrados por serviços necessários à realização das operações; Encargos fiscais: : relativos aos tributos incidentes sobre as operações; Encargos de reciprocidade: : custo financeiro imputável à aquisição de outros produtos ou outras concessões do tomador. 59
60 CRÉDITO BANCÁRIO (Recursos Livres) 60
61 CRÉDITO BANCÁRIO Taxas Médias de Crédito Bancário Pessoa Jurídica 40,0 35,0 Total Geral Capital de Giro Aquisição de Bens % mensal anualizado 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 61
62 Desafios/Propostas: CRÉDITO BANCÁRIO Discriminar ou segregar taxas médias de acordo com: Setores de atividade Ratings dos tomadores Prazo Obter taxas médias para crédito direcionado 62
63 DEBÊNTURES 63
64 DEBÊNTURES Dificuldades: Baixa liquidez e dificuldade de precificação diferenciada entre ativos com e sem liquidez. Discriminar variações no custo vis-á-vis diferenças nos prazos para ratings específicos. Criar indicador médio do custo devido às diferenças de indexadores e formas de remuneração. Criar indicador médio do custo devido às característica das emissões (garantias diferenciadas). 64
65 Metodologia: DEBÊNTURES Criado banco de dados considerando cada ativo (dados ANBIMA). Tratamento diferenciado para cada tipo de remuneração (%DI, Spread + DI, IGPM ou IPCA). Manutenção do título até o vencimento. Curva de juros DI baseada em swaps DI x pré obtidas na BM&FBovespa]. Taxas médias agregadas por rating (AAA, AA, A, BBB). 65
66 DEBÊNTURES Análise por Tipo de Indexador 66
67 DEBÊNTURES 125 % DI 120 AAA AA A jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 mar/09 dez/08 dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 Dezembro/2005 a Novembro/2010
68 set/10 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 DEBÊNTURES DI + Spread AAA AA A BBB 68 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 Dezembro/2005 a Novembro/2010 mar/06 dez/05
69 set/10 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 DEBÊNTURES IGPM + Spread 69 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 AAA AA A mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 Dezembro/2005 a Novembro/2010 dez/05
70 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 DEBÊNTURES IPCA + Spread AAA AA A 70 nov/09 jan/10 mar/10 mai/10 jul/10 set/10 nov/07 jan/08 mar/08 mai/08 jul/08 set/08 nov/08 jan/09 mar/09 mai/09 jul/09 set/09 Dezembro/2005 a Novembro/2010
71 DEBÊNTURES Análise Agregada 71
72 DEBÊNTURES Custo de Capital de Terceiros Debêntures (% nominal ao ano) 18,0 17,0 16,0 15,0 DI (720) (PRExDI BM&Fbovespa) Debêntures % ao ano 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 Dezembro/2005 a Novembro/2010 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 72
73 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 DEBÊNTURES Custo de Capital de Terceiros Debêntures - Spread sobre DI 720 (% nominal ao ano) Spread Debêntures 73 dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 Dezembro/2005 a Novembro/2010 % ao ano
74 Custo de Capital de Terceiros x Custo de Capital Próprio 23,0% 21,0% 19,0% 17,0% 15,0% 13,0% 21,6% 21,8% 19,0% 18,4% 17,5% 18,0% 15,7% 15,7% 14,7% 13,7% 12,4% 12,4% 17,2% 17,1% 16,9% 16,4% 16,9% 16,1% 15,8% 12,9% 13,2% 13,0% 13,4% 12,9% 13,3% 12,8% 11,0% 9,0% 7,0% 5,0% mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 out/10 nov/10 Custo de Capital de Terceiros Custo de Capital Próprio 74
75 DEBÊNTURES CURVA DE JUROS 16,0 Estimativa da Curva de Juros para Debêntures 31/12/2009 Taxa de Juros Estimada 15,0 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 A AA AAA DI 9,0 8,0 Dias Corridos
76 DEBÊNTURES CURVA DE JUROS Estimativa da Curva de Juros para Debêntures - 30/09/ ,0 13,5 13,0 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 DI DI + AAA DI + AA DI + A 10,
77 DEBÊNTURES PRÓXIMOS PASSOS Determinação de custos para abertura e manutenção de capital aberto. Detalhamento de operações de crédito recursos livres e direcionados (BNDES) por nível de risco e prazos. Identificação e monitoração de outras fontes (securitização, notas promissórias). Detalhamento de fontes no exterior e taxas praticadas nas captações externas. 77
78 (11)
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