10º Fórum Perspectivas de Investimentos 2015

Transcrição

1 10º Fórum Perspectivas de Investimentos 2015 Revista Investidor Institucional Sávio Borba Gestão de Renda Fixa Novembro 2014

2 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 Quadro Atual Inflação 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% IPC-A Livres Adm 8,00% 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% IPC-A 15 Livres Adm Grande foco de preocupação sobre os impactos de preços administrados na inflação futura, porém a persistência inflacionária deriva de restrição de oferta afetando principalmente preços livres.

3 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 Quadro Atual Dívida/PIB 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Primário Div. Liq. 36,50% 36,00% 35,50% 35,00% 34,50% 34,00% 33,50% 33,00% 32,50% 32,00% 31,50% Superávit primário mostra forte redução, colaborando para o aumento da relação dívida/pib.

4 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 Quadro Atual 70,0 IED Balanço de Pagamentos 65,0 60,0 55,0-75,0-80,0-85,0-90,0-10,0-15,0-20,0-25,0 C.C. C.C. - IED Necessidade de financiamento externo aumentando gera maior pressão/volatilidade sobre a taxa de câmbio que aumenta passthrough (cada 10% de aumento no câmbio, aumento de aprox. 50pts no IPCA).

5 Quadro Atual Zona do Euro Cenário Externo China Fonte: Bloomberg Pela via do cenário internacional, as incertezas sobre o crescimento global (possibilidade de novo QE na Europa e China desacelerando com foco no crescimento doméstico) geram certo conforto pelo lado da abundância de capital barato para a manutenção do financiamento do balanço de pagamentos, porém mantem o ambiente extremamente volátil.

6 Quadro Atual Estados Unidos Treasury de 2 anos A economia americana mostrando mercado de trabalho mais robusto porém as incertezas sobre os outros setores dividem os agentes econômicos sobre quando virá o início do ciclo de aperto monetário. Fonte: Bloomberg

7 Quadro Atual Prêmio de Risco Nesse cenário de maior fragilidade macroeconômica brasileira, o termômetro clássico de piora aparece no aumento da inclinação da curva de juros (17x21), o que após a mudança do cenário político foi revertida, dadas as expectativas favoráveis sobre os nomes cogitados para compor a nova equipe econômica. Fonte: Bloomberg

8 Quadro Atual 10-Nov-2014 Precificação do ajuste monetário na curva de juros.

9 Quadro Atual 24-Nov-2014 Precificação do ajuste monetário na curva de juros.

10 Perspectivas 2015 Percepção Atual Com o distanciamento do cumprimento dos esforços fiscais (superávits primários), além de ajustes não ortodoxos na contabilidade nacional, a percepção de uma deterioração estrutural nas finanças brasileiras ganhou força. Aumento da preocupação com a austeridade monetária no cumprimento das metas de inflação que, dado o cenário de valorização da moeda americana por pressões via maior necessidade de financiamento do balanço de pagamentos e possível alta nos juros americanos. Represamento de preços administrados para o próximo ano. Levaram o mercado a precificar forte alta nas taxas de juros ao longo de todo ano de Perspectiva Com a persistência inflacionária oriunda dos gastos do governo, um aumento exagerado nos juros primários não atacaria a essência do problema que é o aparente descompasso no lado fiscal (gastos públicos), sendo ineficaz e desastroso tanto pelo dano ao já debilitado crescimento (interno e externo), quanto pela piora na relação dívida/pib. Acreditamos que um retorno gradual (anticíclico) para os níveis anteriores de superávit primário (cerca de 2% do PIB), faz parte da intenção da grande maioria dos nomes que vêm sendo cogitados para a nova equipe econômica. Nesse cenário, os juros não subiriam tanto quanto está precificado na curva de juros (cerca de 200 bps), se estabilizando por um período maior de tempo.

11 Conceito DIV01 Neutral e Rentabilidade dos Fundos

12 Conceito Div One Neutral é uma estratégia que busca atribuir ganhos no mercado de juros futuros (DI BM&F), aproveitando distorções nos diferentes prazos e formatos observados entre as taxas, sem incorrer em risco de mudança no nível das taxas. Exemplos de formatos e níveis da curva de juros. 18,00% 17,00% 16,00% 15,00% 14,00% 13,00% 12,00% 11,00% 10,00% 9,00% 8,00% 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 2-jan-07 2-mai-08 1-set-08 3-nov-08 1-abr-09 1-jun-09

13 Comportamento Devido ao alto grau de correlação entre os vencimentos, seu comportamento pode ser explicado basicamente por 3 movimentos distintos: Mudanças no nível das taxas 73% (1). Mudanças na inclinação 20% (2). Mudanças de curvatura 4% (3). 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 73,4% 19,5% 3,7% Ref: LITTERMAN, R.; SCHEINKMAN, J. Common Factors Affecting Bond Returns.

14 jul-12 ago-12 set-12 out-12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out-15 jan-16 abr-16 jul-16 out-16 jan-17 abr-17 jul-17 out-17 jan-18 jan-19 jan-20 jan-21 jan-22 jan-23 jan-24 jan-25 jan-26 Distorções Devido aos diferentes participantes do mercado de juros futuros (Bancos, Assets, Investidores Internacionais, etc.), distorções no formato da curva aparecem constantemente conforme demonstrado no gráfico abaixo. Estas distorções ocorrem basicamente por necessidade de hedge para carteiras de crédito, leilões do Tesouro Nacional além de apostas dos agentes financeiros em cenários de política monetária e atividade econômica. 12,00 11,00 10,00 9,00 8,00 8,70 8,20 8,35 7,94 7,88 7,89 7,59 7,63 Distorções na curva de Juros 10,8310,92 10,5310,63 10,31 9,86 9,55 9,35 9,11 11,22 11,07 11,20 11,22 10,89 10,74 10,81 10,91 11,00 10,46 10,56 10,21 11,79 11,45 11,13 10,56 7,00

15 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out-15 jan-16 abr-16 jul-16 out-16 jan-17 abr-17 jul-17 out-17 jan-18 jan-19 jan-20 jan-21 jan-22 jan-23 jan-24 jan-25 Exemplo 1 11,00 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50 8,00 7,50 Variação em Pontos 2-mai mai-12 Distorção 9,86 9,87 9,75 9,93 9,98 10,0210,05 9,63 9,65 9,48 9,17 9,26 9,35 10,55 10,6410,6810,68 10,45 10,33 10,19 9,07 8,87 8,54 8,67 8,34 8,15 8,14 8,19 8,51 8,33 8,17 8,07 7,89 7,75 7,71 7,74 (40) (43) (45) (45) (47) (50) (54) (56) (54) (48) (45) (44) (47) (38) (45) (46) (41) (43) (43) (43) (41) (42) (43) (43) (43) (42) (42) (42) 9,04 9,16 9,27 9,30 9,40 9,46 9,50 9,55 9,59 9,64 8,90 8,78 8,63 10,22 10,12 10,02 9,90 9,77 170,00 10,26 10,26 120,00 70,00 20,00-30,00 7,00-80,00 Vcto Contratos Preço unitário Valor Financ. Resultado jan/ , abr/ , jul/ , % da Carteira 0,13%

16 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out-15 jan-16 abr-16 jul-16 out-16 jan-17 abr-17 jul-17 out-17 jan-18 jan-19 jan-20 jan-21 jan-22 jan-23 jan-24 jan-25 Exemplo 2 11,00 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50 8,00 7,50 Variação em Pontos 2-mai mai-12 Distorção 9,86 9,87 9,75 9,93 9,98 10,0210,05 9,63 9,65 9,48 9,17 9,26 9,35 10,55 10,6410,6810,68 10,45 10,33 10,19 9,07 8,87 8,54 8,67 8,34 8,15 8,14 8,19 8,51 8,33 8,17 8,07 7,89 7,75 7,71 7,74 (40) (43) (45) (45) (47) (50) (54) (56) (54) (48) (45) (44) (47) (38) (45) (46) (41) (43) (43) (43) (41) (42) (43) (43) (43) (42) (42) (42) 9,04 9,16 9,27 9,30 9,40 9,46 9,50 9,55 9,59 9,64 8,90 8,78 8,63 10,22 10,12 10,02 9,90 9,77 170,00 10,26 10,26 120,00 70,00 20,00-30,00 7,00-80,00 Vcto Contratos Preço unitário Valor Financ. Resultado jan/ , jan/ , jan/ , % da Carteira 6,18%

17 Rentabilidade Apresentamos abaixo rentabilidade de 2 fundos Riviera que utilizam o conceito DIV01 Neutral há dois meses podendo alocar no máximo: uma vez o PL em exposição financeira, 15% do PL em margem de garantia e sem operações Day-Trade. Conservador Meta 120%CDI PL R$23MM CDI Riviera Institucional Linear (Riviera Institucional) Moderado Meta 150%CDI PL R$27MM CDI Rodin Institucional Linear (Rodin Institucional) 1,034 1,039 1,029 1,034 1,024 1,029 1,019 1,014 1,024 1,019 1,014 1,009 1,009 1,004 1,004 0, , Observado 125%CDI Observado 178%CDI

18 Curvas Atuais

19 Muito grato pela atenção de todos. Sávio Borba Gestão de Renda Fixa +55 (11) / +55 (11) Av. Brig. Faria Lima, º Andar Jd. Paulistano São Paulo SP