Compatibilizando Títulos Pré e Pós Fixados nas Carteiras. Sávio Borba Maio 2015

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1 Compatibilizando Títulos Pré e Pós Fixados nas Carteiras Sávio Borba Maio 2015

2 Gestão Ativa/Passiva Gestão de recursos em um maneira geral, consiste na otimização da alocação dos recursos em ativos que propiciem o maior retorno para a carteira, com menor risco, dado o quadro de retornos contra os custos de hedge. A renda-fixa apresenta características muito peculiares por ser o custo de oportunidade de todos os ativos financeiros além de seus impactos macroeconômicos recalibrarem a dinâmica dos próprios retornos. Variação Curva Pré Variação Curva NTN-B 14,00% 13,80% 13,60% 13,40% 13,20% 13,00% 12,80% 12,60% 12,40% 13,71% 13,75% 13,60% 13,41% 13,24% 13,34% 13,12% 13,32% 13,02% 13,21% 13,12% 13,04% 12,97% 12,96% 0,63% 0,37% 0,43% 0,20% 0,12% 0,08% 0,07% 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% 7,60% 7,40% 7,20% 7,00% 6,80% 6,60% 6,40% 6,20% 6,00% 5,80% 5,60% 7,39% 7,38% 7,34% 6,95% 6,83% 6,74% 6,62% 6,34% 6,34% 6,32% 6,20% 6,25% 6,32% 6,33% 1,05% 1,04% 1,02% 0,75% 0,58% 0,43% 0,29% 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% Variação Pré Hoje Pré 1 mês Variação NTN-B Hoje NTN-B 1 mês

3 Gestão Ativa/Passiva Fonte: ANBIMA

4 Gestão Ativa/Passiva Numa gestão passiva (hold to maturity), onde a análise é feita na tomada de decisão do investimentos, assume-se que o cenário traçado será o de melhor retorno com o menor risco possível ou ainda que, dadas as metas estipuladas, o nível de retorno é suficiente para atender o objetivo do capital alocado. Porém, com mudanças estruturais de maior amplitude, e alterações expressivas no custo de oportunidade, o cenário traçado inicialmente pode apresentar grande defasagem em relação ao novo nível dos ativos. 18,00% 17,00% 16,00% 15,00% 14,00% 13,00% 12,00% 11,00% 10,00% 9,00% 2-jan-07 2-mai-08 1-set-08 3-nov-08 1-abr-09 1-jun-09 8,00%

5 01/07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/ /05/ /09/ /01/2020 Gestão Ativa/Passiva Considerando apenas risco soberano e derivativos líquidos listados em bolsa de valores e futuros, chegamos a duas possibilidades, curva de títulos públicos federais e a curva de juros BM&F, sendo uma função da outra, dada a mesma natureza partindo da premissa de não arbitragem. O título soberano que carrega a menor incerteza na variação da política monetária é a LFT (pós-fixada à Selic) porém, seu retorno aproximado de 100,5% do CDI não é suficientemente alto para suprir os custos administrativos das carteiras (retorno líquido aproximado de 90% do CDI) nos atuais patamares de juros (quanto menor os juros, pior a relação). Outra possibilidade para redução de incertezas são as LTNs (pré-fixadas) Hedgeadas (compra dos títulos e compra de DI futuro) que garantem o mesmo retorno (100,5% do CDI) em qualquer nível de juros vigentes mas que apresentam o mesmo problema de retorno líquido (90% do CDI pós custos). Juros 13,11% 100,50%CDI 13,18% Custos 1,10 % a.a. 91,65% 100,8% 100,76% 100,7% 100,6% 100,56% 100,60% 100,5% 100,44% 100,39% 100,37% 100,40% 100,42% 100,4% 100,35% 100,30% 100,3% 100,21% 100,2% 100,1% 100,0% 99,9% 105,0% 104,0% 103,0% 102,0% 101,0% 100,0% 99,0% 98,0% 97,0% 96,0% 95,0% Juros 7,11% 100,50%CDI 7,15% Custos 1,10 % a.a. 84,61% 100,1523%

6 Gestão Ativa/Passiva (Copom - 10/10/2012) Fonte: Relatório Focus (Bacen 24/04/2015): Projeção IPCA 12 meses = 8,25%. Fonte: Elaboração Própria FoF Institucional Riviera (Quadro de Simulações Relação meta atuarial / CDI). 6

7 Gestão Ativa/Passiva (Copom 27/11/2013) Fonte: Relatório Focus (Bacen 24/04/2015): Projeção IPCA 12 meses = 8,25%. Fonte: Elaboração Própria FoF Institucional Riviera (Quadro de Simulações Relação meta atuarial / CDI). 7

8 Gestão Ativa/Passiva (Copom 29/04/2015) Fonte: Relatório Focus (Bacen 24/04/2015): Projeção IPCA 12 meses = 8,25%. Fonte: Elaboração Própria FoF Institucional Riviera (Quadro de Simulações Relação meta atuarial / CDI). 8

9 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 nov-15 dez-15 jan-16 fev-16 mar-16 abr-16 mai-16 jul-16 out-16 jan-17 abr-17 jul-17 out-17 jan-18 abr-18 jul-18 out-18 jan-19 abr-19 jul-19 out-19 jan-20 jan-21 jan-22 jan-23 jan-24 jan jun jul set out nov jan fev abr mai jul ago out nov jan fev abr mai jul ago out nov jan fev abr mai jul ago out nov-18 Gestão Ativa/Passiva Então como atingir as metas atuariais líquidas com mínima exposição às incerteza? Os participantes de mercado que buscam a proteção para pós-fixar suas LTNs, distorcem a estrutura a termo de taxas de juros BM&F ao nível de inconsistência macroeconômica gerando oportunidades de ganho. 14,00 13,50 13,00 12,50 12,00 11,50 13,96 13,82 13,71 13,56 13,46 13,12 0,00,3 0,10,2 0,1 0,1-0,2 14,01 13,7613,77 13,69 13,69 13,62 0,3-0,2-0,1 13,69 13,30 0,0 0,0 12,94-0,1-0,3-0,4 12,98 13,00 0,0 0,0 12,73 12,23-0,3-0,5 12,80 12,74 12,62 0,5 0,1 12,5212,53 12,50 12,43 0,1-0,2-0,1-0,1 12,54 12,54 12,42 0,0-0,1 Degrau DI FWD 0,1 0,0 12,90 12,82 12,74 0,4-0,2 0,1 2,10 1,60 1,10 0,60 0,10-0,40 14,50 14,22% 13,97% 13,95% 13,87% 14,00 13,83% 13,78% 13,67% 13,73% 13,50% 13,50 13,27% 13,27% 13,12% 13,12% 13,10% 12,97% 13,00 12,50 12,00 11,50 0,4 0,2 0,1 0,3 (0,3) (0,1) 0,0 (0,1) (0,1) (0,2) 0,2 0,2 12,93% 12,88% 12,83% 12,13% 0,6 0,6 (0,2) (0,2) (0,2) (0,2) (0,2) (0,1) (0,1) (0,4) (0,4) Reuniões Estimadas Distorções na curva de Juros 13,33% 13,03% 12,73% 12,73% 12,68% 12,63% 1,00 12,48% (0,3) (0,3) 0,0 0,0 (0,1) (0,1) 3,00 2,50 2,00 1,50 0,50 0,00-0,50

10 Conceito DIV-01 Devido ao alto grau de correlação entre os vencimentos, seu comportamento pode ser explicado basicamente por 3 movimentos distintos: Mudanças no nível das taxas 73% (1). Mudanças na inclinação 20% (2). Mudanças de curvatura 4% (3). 80% 73,4% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 19,5% 10% 0% 3,7% Ref: LITTERMAN, R.; SCHEINKMAN, J. Common Factors Affecting Bond Returns.

11 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out-15 jan-16 abr-16 jul-16 out-16 jan-17 abr-17 jul-17 out-17 jan-18 jan-19 jan-20 jan-21 jan-22 jan-23 jan-24 jan-25 Exemplo 1 11,00 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50 8,00 7,50 Variação em Pontos 2-mai mai-12 Distorção 9,86 9,87 9,93 9,98 10,0210,05 10,19 10,33 10,45 10,55 10,64 10,68 10,68 9,48 9,63 9,65 9,75 9,35 9,77 9,26 9,17 9,07 8,87 9,27 9,30 9,40 9,46 9,50 9,55 9,59 9,64 8,54 8,67 9,16 9,04 8,90 8,34 8,78 8,15 8,14 8,19 8,63 8,51 8,17 8,33 10,12 10,22 10,26 10,26 10,02 9,90 8,07 7,75 7,71 7,74 7,89 (40) (43) (45) (45) (47) (50) (54) (56) (54) (48) (45) (44) (47) (38) (45) (46) (41) (43) (43) (43) (41) (42) (43) (43) (43) (42) (42) (42) 170,00 120,00 70,00 20,00-30,00 7,00-80,00 Vcto Contratos Preço unitário Valor Financ. Resultado jan/ , abr/ , jul/ ,

12 jan-13 abr-13 jul-13 out-13 jan-14 abr-14 jul-14 out-14 jan-15 abr-15 jul-15 out-15 jan-16 abr-16 jul-16 out-16 jan-17 abr-17 jul-17 out-17 jan-18 jan-19 jan-20 jan-21 jan-22 jan-23 jan-24 jan-25 Exemplo 2 11,00 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50 8,00 7,50 Variação em Pontos 2-mai mai-12 Distorção 9,86 9,87 9,93 9,98 10,0210,05 10,19 10,33 10,45 10,55 10,64 10,68 10,68 9,48 9,63 9,65 9,75 9,35 9,26 9,17 9,07 8,87 8,54 8,67 9,04 9,16 9,27 9,40 9,30 9,46 9,50 9,55 9,59 9,64 9,77 8,90 8,34 8,78 8,15 8,14 8,19 8,63 8,51 8,17 8,33 10,12 10,22 10,26 10,26 10,02 9,90 8,07 7,75 7,71 7,74 7,89 (40) (43) (45) (45) (47) (50) (54) (56) (54) (48) (45) (44) (47) (38) (45) (46) (41) (43) (43) (43) (41) (42) (43) (43) (43) (42) (42) (42) 170,00 120,00 70,00 20,00-30,00 7,00-80,00 Vcto Contratos Preço unitário Valor Financ. Resultado jan/ , jan/ , jan/ ,

13 Fundos Riviera Rodin O conceito DIV-01 Neutral permite que, em qualquer nível/patamar de juros, o resultado das operações derivem dos ajustes dessas distorções, incorrendo em um risco de oscilação de menos de 5% de significância estatística. Com nível mínimo de alocação em derivativos e atendendo todas as exigências das resoluções 3792 e 3922, a estratégia resulta em: Mínimo risco de exposição às oscilações do mercado ao lastro da carteira (LFT) e; Menos de 5% em exposição ao risco de mudanças estruturais de formato de curva em qualquer nível de preço. RENTABILIDADE E EVOLUÇÃO Rentabilidade Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acumulado Fundo ,50% 1,65% 0,42% -0,31% 3,28% 3,28% 2014 CDI ,82% 0,94% 0,84% 0,96% 3,60% 3,60% Fundo/CDI ,08% 174,13% 50,35% -32,81% 90,96% 90,96% Fundo 2,02% 1,14% 0,86% 0,96% ,06% 8,51% 2015 CDI 0,93% 0,82% 1,04% 0,95% ,78% 7,53% Fundo/CDI 217,53% 138,89% 82,82% 101,14% ,83% 113,07% Rentabilidade líquida de administração e performance bruta de impostos Evolução Histórica set/14 out/14 nov/14 dez/14 jan/15 fev/15 mar/15 abr/15 Fundo CDI Composição da Carteira Título Público Federal 100% PL médio R$ ,44 PL em 30/04/2015 R$ ,11 * Lastro em Títulos Públicos Federais 13

14 Muito grato pela atenção de todos. Sávio Borba Gestão de Renda Fixa +55 (11) / +55 (11) Av. Brig. Faria Lima, º Andar Jd. Paulistano São Paulo SP 14