Relatório Semanal de Estratégia de Investimento
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- Eugénio Delgado Barata
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1 12 de agosto de 2013 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana Nos EUA, segue o debate sobre o ritmo de retirada dos estímulos monetários concedidos pelo Fed; Diante da melhora no quadro inflacionário, o que esperar das próximas decisões de política monetária do BC?;
2 jan-03 ago-03 mar-04 out-04 mai-05 dez-05 jul-06 fev-07 set-07 abr-08 nov-08 jun-09 jan-10 ago-10 mar-11 out-11 mai-12 dez-12 jul-13 jan-07 ago-07 mar-08 out-08 mai-09 dez-09 jul-10 fev-11 set-11 abr-12 nov-12 jun-13 Economia Internacional Na semana passada, corações e mentes dos investidores foram influenciados pelos números da economia chinesa, divulgados no período. E os números foram bons, a saber: a) a proxy do PMI Serviços de julho ficou em 51,3, em linha com o número anterior e acima de 50, que é o patamar que divide a avaliação de que a economia está em expansão ou retração; b) o superávit comercial ficou em US$ 26,9 bilhões, bem acima do número de US$ 17,8 bilhões estimados pelo mercado e ainda mais significativo pela forma como foi alcançado: o crescimento das exportações foi de 5,1%, ante expectativa de 2,0% e o crescimento de robustos 10,9% das importações, superando a mediana das expectativas (1%); c) a produção industrial subiu 9,7% em 12 meses acima dos esperados 8,9%; e d) a inflação ao consumidor (+2,7%) e ao produtor (- 2,3%), ficou levemente aquém da expectativa (respectivamente, 2,8% e -2,1%). Logo, ao menos no curto prazo, ganhou força a tese de que o pouso da economia local não deve ser tão forçado quanto muitos temiam, algo muito bem recebido pelas demais economias emergentes. Nos EUA, segue o debate sobre o ritmo de retirada dos estímulos monetários concedidos pelo Fed (banco central local). Para alguns dirigentes da instituição, o timing para a retirada dos estímulos não deve ser guiado apenas pela recente recuperação do emprego, mas também pelo comportamento da inflação. Enquanto não incomodar, os estímulos poderiam ser mantidos. A tese, porém, está longe de ser consenso e deve se manter no centro das atenções dos mercados nas próximas semanas, assim como a escolha do futuro presidente do Fed, a ser definida, ao que parece, em setembro pelo presidente, Barack Obama. Em relação aos dados macroeconômicos nenhuma grande surpresa nos últimos dias, ainda que os estoques (-0,02%) e as vendas no atacado (0,4%), referentes a Junho, tenham ficado abaixo do esperado (0,4% e 0,7%, respectivamente). O déficit da 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% Gráfico G1- China: Balança Comercial balança comercial (US$34,2 bilhões) foi menor do que o esperado pelo mercado (US$ 43,5bilhões) e o número pedidos de auxílio desemprego (335 mil), ficou dentro do esperado (333 mil). Ambos os dados recebidos com naturalidade pelos mercados. Em relação à Europa, houve melhora na percepção dos investidores, com base na divulgação de números ligeiramente melhores do que os esperados para a economia local. Exemplos: a) o PMI Composto de Julho, ficou em 50,5 ante expectativa de 50,4; e b) as vendas a varejo, acumuladas em 12 meses, de junho, cederam 0,9% ante expectativa de -1,3%. Uma recuperação modesta e incipiente, para dizer o mínimo. Basta ver que a taxa de desemprego grega, referente a maio, chegou a 27,6% versus 23,8%, no mesmo mês de 2012 para perceber que o viés positivo que se dedica à zona do euro no momento tem mais a ver com as prioridades que são dedicadas às questões chinesas e, principalmente, norte-americanas no curto prazo. Assim, se a questão européia se resume ao risco de ruptura na economia local, a visão mais favorável do mercado faz sentido, já que essa possibilidade declinou enormemente pela ação do banco central local. No entanto, a recuperação da atividade produtiva levará ainda alguns anos. O que olhar na semana? Nos EUA: orçamento mensal, índice Empire State, e Fed Filadélfia e indicadores de inflação; na Europa: Produção Industrial, PIB e balança comercial; na China: número de Investimentos direto no exterior Gráfico G2- China: Produção Industrial e PMI Export Trade YoY Import Trade YoY Produção Industrial (% YoY) PMI Manufcaturing
3 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan 06 jul 06 jan 07 jul 07 jan 08 jul 08 jan 09 jul 09 jan 10 jul 10 jan 11 jul 11 jan 12 jul 12 jan 13 jul/13 Economia Brasileira O destaque da semana ficou para a divulgação do IPCA de julho. O índice oficial de inflação medido pelo IBGE, que serve de referência para o regime de metas de inflação do Banco Central (BC), registrou variação de 0,03%, ligeiramente acima da mediana das estimativas de mercado, que apontava para -0,01%. Além do índice cheio, vale a pena destacar o comportamento dos três principais núcleos de inflação (menos influenciados por fatores sazonais), cuja média recuou de 0,42% em junho para 0,27% em julho. Outro subíndice do IPCA acompanhado bastante de perto pelo mercado, o índice de difusão (que mostra o percentual do total de itens do IPCA que registrou variação positiva) manteve a trajetória de queda e atingiu 54,95%, um patamar bastante confortável. Em síntese, tanto o índice cheio quanto outros indicadores mais detalhados do IPCA tiveram um comportamento benigno em julho. Ainda que os analistas já esperassem por uma inflação mais baixa no período, especialmente pelo comportamento mais positivo do grupo alimentos, a concretização dessa perspectiva trouxe um importante sinal para os mercados. A inflação acumulada em 12 meses sofreu um forte recuo, atingiu 6,27%, o patamar mais baixo em 6 meses. Essa queda, além de afastar a inflação do seu limite de alta (6,5% ao final de cada ano calendário), pode trazer efeitos importantes também para as expectativas futuras de inflação. A pesquisa Focus do BC, divulgada esta semana, trouxe como destaque a queda da mediana das projeções de inflação para 2013 e que esperar das próximas decisões de política monetária do BC? Ainda que o menor nível da inflação traga um maior conforto para a autoridade monetária, continuamos a acreditar em mais alguns movimentos de alta na taxa Selic, que levem os juros básicos do patamar de 8,5% a.a. vigente para um nível ligeiramente acima de 9% a.a. ao final do ano. Essa perspectiva é coerente com os discursos mais recentes de dirigentes do BC, reforçado na semana passada pelo presidente Alexandre Tombini, mesmo após a divulgação do IPCA mais fraco de julho. Além disso, ainda existe uma forte incerteza em relação aos potenciais efeitos da variação acumulada do dólar nos últimos meses (e de uma eventual manutenção da tendência de alta da divisa norteamericana) nos índices de preços. O que olhar na semana? As vendas ao varejo de junho, na terça-feira, o IGP-10 de agosto, na quarta-feira, e o IBC-Br, Proxy mensal do PIB calculada pelo BC, no mesmo dia. Diante desta melhora no quadro inflacionário (a sinalização mais firme de uma redução da inflação no 2º semestre), o Gráfico G1- Brasil: IPCA 12 Meses Gráfico G2- Brasil: IPCA Índice de Difusão 8,0% 80% 7,0% 75% 70% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 6,27% 65% 60% 55% 54,95% 50% 49% 45% 40% IPCA 12M Meta LS Difusão Média Movel 3 Meses Página 3 de 6
4 Mercados BOLSA O Ibovespa subiu 2,89% na semana passada, se descorrelacionando do principal índice acionário norte-americano (S&P 500) que apresentou queda de 1,07%. Um fato raro neste ano! As justificativas para tal comportamento atípico foram: 1) os recentes indicadores econômicos chineses, que afastaram, por ora, a tese de que o país terá forte desaceleração da atividade produtiva em 2013; e 2) a temporada local de balanços corporativos, que tem surpreendido positivamente os analistas, com destaque para a melhora da eficiência operacional da Vale e a evolução do lucro líquido da Petrobrás. Assim, a bolsa brasileira se aproximou de um importante patamar técnico (50 mil pontos) que, se superado, poderá consolidar agosto, tudo o mais constante, como um mês promissor para o mercado. Para tanto, é necessário que o ambiente internacional continue a contribuir positivamente e que a percepção do mercado em relação à gestão monetária e fiscal no país não se deteriore. O índice acumula grande perda nominal no ano (ainda maior em dólar) e, cremos, aos primeiros sinais de alguma recuperação econômica, mesmo que tênues, pode vir a galgar patamares mais elevados do que a média observada neste ano, particularmente no 1º semestre. Recompusemos nas últimas semanas nossa posição estratégica de under para neutro, com viés positivo. Under Over CÂMBIO O Real ficou em linha com as demais divisas na semana passada, ao se apreciar 0,69% frente ao Dólar (tabela ao lado). Motivos: a) números acima do esperado para a economia chinesa, que deram alento às moedas vinculadas às commodities; b) fraca agenda macroeconômica nos EUA, que deixou em compasso de espera a questão dos estímulos monetários concedidos pelo Fed (banco central do país); e c) novas atuações do BC com swaps cambiais, que tem efeito de vendas de dólares no mercado futuro de moedas. No ano, porém, a desvalorização do Real e de moedas de mesmo perfil (commodities), é muito acentuada frente ao dólar. No caso brasileiro, a questão que se coloca é: tal trajetória continuará ao longo dos próximos meses? O futuro da gestão monetária nos EUA tem peso muito grande (quanto mais rápida for a saída do quantitative easing, maior pressão por desvalorização), assim como o desempenho da economia chinesa (quanto melhor, menor a pressão para o enfraquecimento do Real). O quadro não é nada simples e embute forte peso do ambiente internacional, ainda que a maior ou menor disposição do BC brasileiro vir a elevar a taxa de juros tenha, evidentemente, papel importante. A paridade R$/US$ está em patamar no qual a contribuição para a competitividade dos produtos brasileiros e os riscos do repasse à inflação se equilibram. Uma desvalorização cambial mais intensa no curto prazo pode ocorrer, mas projetamos uma taxa ao redor dos R$ 2,30 atuais para o final deste ano. Under Over JUROS A estrutura a termo da curva de juros local apresentou aumento de inclinação na semana passada, com queda dos rendimentos dos títulos de curto prazo e estabilidade das taxas dos prazos mais dilatados. Motivos: a) expressiva queda do IPCA em julho, que reduziu a inflação acumulada em 12 meses de 6,70% para 6,27%, com tendência de queda adicional nos próximos meses; b) reiterados sinais de que o BC voltará a aumentar a taxa básica de juros, mas o mercado está mais brando em suas expectativas (precifica uma alta de 0,5 ponto percentual da taxa Selic na próxima reunião do Copom e duas de 0,25 p.p a seguir); e c) incógnitas em relação ao grau de austeridade da política fiscal ao longo do tempo no Brasil, combinada com sinais de curto prazo mais favoráveis para a economia chinesa e, principalmente, norte-americana, onde segue o debate sobre o futuro dos estímulos monetários e troca de comando no Fed (banco central do país). As pressões sobre as treasuries (títulos do Tesouro dos EUA) acabam por afetar a precificação dos ativos brasileiros, principalmente os de longo prazo. Esta semana é movimentada em termos de dados econômicos locais e externos, mas houve boa recomposição dos prêmios dos papéis prefixados e vinculados à inflação, o que nos levou a passar, gradualmente, da posição de under para neutro nesses mercados. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over , , , , , , ,00 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 Bovespa Média 6 M Desv + Desv - Variação moedas em relação ao Dólar (Semana) 0,17 Rand sul-africano 0,32 Dólar de Taiwan 0,36 Peso mexicano 0,42 Coroa dinamarquesa 0,5 Euro 0,69 Real 0,73 Franco suíço 1,01 Dólar canadense 1,03 Won sul-coreano 1,15 Dólar de Cingapura 1,34 Libra esterlina 1,51 Coroa norueguesa 1,6 Coroa sueca 2,56 Dólar neozelandês 2,84 Iene 3,38 Dólar australiano ,90 11,40 10,90 10,40 9,90 9,40 8,90 8,40 7,90 7,40 6,90 09/08/ /08/ /06/2013 Fonte: Bloomberg,12/08/2013 às 07:00
5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,89% 3,40% -18,17% -8,40% -14,56% -13,60% S&P ,07% 0,34% 18,60% 3,53% 12,06% 20,70% DOW JONES ,49% -0,48% 17,71% 2,21% 10,62% 17,14% NASDAQ ,80% 0,93% 21,22% 6,44% 15,64% 21,36% M SCI WORLD ,45% 1,26% 14,08% 1,97% 8,91% 19,63% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 10 5,9 7-0,91% 0,89% 13,07% 11,31% 8,28% 11,38% OURO ,2 0 0,13% -0,06% -22,18% -8,73% -21,85% -19,26% CRB COM M ODITIES 285 0,57% 0,51% -3,26% -1,17% -5,17% -6,08% M OED A S: REAL / DOLAR 2,2 72-0,68% -0,21% 10,73% 13,14% 15,51% 11,99% DOLAR / EURO 1,3 3 0,50% 0,30% 1,13% 2,83% -0,42% 7,61% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 8,2 2 % 0,16% 0,21% 4,60% 1,92% 3,84% 7,72% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,01% 0,15% 0,06% 0,13% 0,26% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 9,3 3 % -0,07% 0,10% 2,20% 1,28% 1,95% 1,95% LIBOR 6 M ESES 0,3 9 % 0,00% 0,00% -0,11% -0,03% -0,07% -0,33% TREASURY 10 ANOS 2,58 % -0,02% 0,00% 0,82% 0,66% 0,62% 0,95% Agenda Semanal TERÇA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA Produção industrial SAZ M/M EUR Jun 1,00% -0,30% ++ Vendas no varejo exc auto M/M EUA Jul 0,40% 0,00% ++ QUARTA PIB SAZ T/T EUR 2Q A 0,20% -0,20% +++ Vendas a varejo M/M BRA Jun 0,80% 0,00% ++ Vendas no varejo A/A BRA Jun 2,30% 4,50% +++ QUINTA IGP-10 Inflação FGV M/A BRA Aug 0,10% 0,43% + Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 10/ago 330K 333K +++ Continuing Claims EUA 03/ago K ++ Índice Empire State, manufatura em Nova York EUA Aug 10,00 9,46 ++ IPC A/A EUA Jul 2,00% 1,80% ++ Produção industrial M/M EUA Jul 0,30% 0,30% +++ Atividade econômica M/M BRA Jun 1,20% -1,40% + Atividade econômica A/A BRA Jun 2,65% 2,28% + SEXTA Balança comercial SA EUR Jun B + Construção de casas novas EUA Jul 903K 836K +++ Licenças p/construção EUA Jul 950K 911K ++ Confiança da Univ de Michigan EUA Aug P 85,50 83,90 +++
6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)
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