Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 3 de junho de 2013 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana Apesar dos dados recentes, de recuperação gradual nos EUA e forte crescimento na China. A Europa segue como a maior fonte de preocupação para os mercados; Os fatos novos são extremamente relevantes para determinar o pano de fundo dos mercados e da economia brasileira não somente no curto, mas também no médio e longo prazos;

2 mar-07 out-07 mai-08 dez-08 jul-09 fev-10 set-10 abr-11 nov-11 jun-12 jan-13 Economia Internacional A semana começa com informações vindas da China. O PMI (índice de gerentes de compra) oficial do setor da indústria subiu para 50,8 em maio, de 50,6 em abril, contrariando a previsão de queda para 49,8. Já o índice PMI medido pelo setor privado, caiu para uma leitura final de 49,2 em maio, de 50,4 em abril. O resultado ficou abaixo da leitura preliminar de 49,6 anunciado anteriormente. Embora este último número possa deixar o mercado preocupado, a tendência é que o dragão asiático cresça esse ano por volta de 7,5%, o que, convenhamos, é um crescimento muito significativo, considerando a grandeza dos números absolutos da economia chinesa. Em relação a Europa, o destaque permanece sendo o lado mais perverso da crise (e da sua reação com os programas de excessiva austeridade fiscal): o desemprego. A taxa de atingiu um novo recorde na zona do euro em abril ao subir para 12,2%. O número de pessoas sem trabalho aumentou 95 mil na comparação com março e 1,6 milhão em relação a abril do ano passado, para o total de 19,375 milhões. Destaque também para a situação dos jovens, os quais continuam sendo os mais prejudicados pela fraqueza do mercado de trabalho da zona do euro. A taxa de desemprego entre pessoas com menos de 25 anos no bloco atingiu o novo recorde de 24,4% em abril. Por fim, em relação aos EUA, foi divulgado que a economia norte-americana cresceu levemente menos do que o calculado anteriormente no primeiro trimestre deste ano. A taxa anual de expansão do Produto Interno Bruto (PIB) do país no período foi revisada para 2,4%, da estimativa inicial de 2,5%, em linha com a previsão dos economistas. A Gráfico G1- EUA: PIB (%) VS Confiança do Consumidor economia dos EUA cresceu por 15 trimestres consecutivos. Os gastos com consumo no primeiro trimestre deste ano foram revisados para alta de 3,4%, a maior desde o quarto trimestre de Enquanto isso, os lucros corporativos diminuíram 2,0% na comparação com o quarto trimestre do ano passado, embora tenham subido 4,0% em relação aos três primeiros meses de As vendas finais reais, que correspondem ao PIB excluindo mudanças nos estoques, aumentaram 1,8% no primeiro trimestre, mais do que o cálculo inicial de +1,5%. Os gastos públicos diminuíram 8,7% na comparação entre o primeiro trimestre deste ano e o mesmo período do ano passado, o que torna tangível os efeitos do sequestration (corte compulsório das despesas públicas, em reação ao abismo fiscal). Já o mercado imobiliário, centro da crise, foi um ponto positivo. Os investimentos fixos em residências, que incluem construção de imóveis e reformas, aumentaram 12,1%, um pouco menos do que o calculado antes, mas dando sequência ao forte crescimento visto há mais de um ano. De toda a forma, mantemos a tese, apesar dos dados recentes, de recuperação gradual nos EUA e forte crescimento na China. A Europa segue como a maior fonte de preocupação para os mercados. A monitorar. Gráfico G2- EUA: Rendimento Títulos 10 anos ,0 5,0 0,0-5,0-10,0 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% PIB QoQ Anualizado Confiança do Consumidor US treasury 10 y MM 120 MM 30

3 Economia Brasileira Os principais destaques da semana passada foram, em ordem crescente de importância, o anúncio do saldo fiscal de abril, a divulgação do Produto Interno Bruto (PIB) do 1º trimestre/13 e a alta do juro básico implementada pelo Comitê de Política Monetária (COPOM). Os mercados foram, e devem continuar a ser, fortemente impactados por esses eventos, sobre os quais fazemos treze breves comentários a seguir: 1. No trimestre passado o PIB subiu 0,6% e ficou abaixo da mediana das expectativas (0,9%), o que deve levar a uma expressiva revisão para baixo do crescimento esperado para o ano. A pesquisa semanal Focus, divulgada pelo BC, já cedeu de 2,99% para 2,77% em uma semana; 2. O número decepciona, ainda que não seja exceção dentro da realidade atual da economia mundial, pois poucos países de economias relevantes tiveram uma evolução melhor do que essa no período (gráfico); 3. O destaque positivo ficou para a Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF) que subiu (2,97%, contra 1º tri de 2012) bem mais do que o PIB e dá um pequeno alento, a ser confirmado nos próximos trimestres, de recuperação dos investimentos produtivos, que é um dos principais, senão o principal, desafio da economia brasileira; 4. Mesmo diante de um quadro de crescimento aquém do esperado, o COPOM surpreendeu grande parte dos analistas ao aumentar a taxa básica de juros em 0,5 ponto percentual, elevando a Selic para 8,0% ao ano; 5. A ação do Banco Central do Brasil (BC) foi muito importante para resgatar a credibilidade da gestão da política monetária, junto a seus críticos, pois tinha motivos para adotar uma alta mais branda (25 bps) com base não só no PIB, mas também nas recentes surpresas positivas para a inflação (IPCA-15 abaixo do esperado em maio, por exemplo), com queda do índice de difusão de 68,2% em abril para 61,4% no mês passado, considerando o mesmo índice de preços; 6. O BC, no entanto, preferiu o caminho de resgate das expectativas, com referências à necessidade de reduzir a inflação de seu patamar que ronda o teto (6,5%) para o centro da meta (4,5%) no ano que vem, o que não é tarefa nada fácil, considerando a mediana das estimativas (5,80%), de acordo com o Focus; 7. No atual mandato, foi a primeira e única, até o momento, surpresa na ponta de maior austeridade monetária por parte do BC em comparação às expectativas e demandas de parte dos analistas; 8. Também deve ter colaborado para tal decisão a piora no superávit fiscal primário que, depois do saldo de R$ 10,4 bilhões em abril, acumula saldo de apenas 1,89% do PIB nos 12 meses findos naquele mês (R$ 85 bilhões). Distante da meta de 3,1% do PIB, em resposta à queda na arrecadação e aos estímulos que o governo tem dado, com sucesso limitado, à economia do país; 9. Diante da votação do COPOM (8 a 0) é praticamente certo que novas altas da taxa básica venham a ocorrer nas reuniões do Comitê, no início de julho e no final de agosto próximos. Há algum patamar mágico com o qual podemos trabalhar neste momento? 10. Bola de cristal à parte, podemos dizer que são boas as apostas de: a) 8,75% ao ano, patamar mínimo do juro básico adotado pelo BC no governo anterior; e b) 9,0% ao ano, patamar visto em maio/12, na trajetória de queda do juros implementada entre ago/11 e out/12, como apropriada em entrevistas por oficiais do BC (ao menos essa foi a nossa impressão à época); 11. Podem ser apenas curiosidades, mas nos servem de parâmetro para tentar antecipar a trajetória do juro básico, especialmente se vier a se confirmar a queda do IPCA acumulado em 12 meses, a partir da segunda metade do ano. Mais duas altas na taxa Selic e estabilidade longa a partir disso; 12. A postura mais austera do BC tem forte impacto nos mercados, pois: a) a curva de juros retornou a patamares próximos ao que se viu em meados de 2012; b) o real, com a ajuda das discussões sobre o final da flexibilização monetária nos EUA, teve intensa desvalorização (que pode sim, caso não seja revertida, ter influência negativa na inflação); e c) a bolsa de valores manteve-se volátil (em verdade, mais em resposta ao fraco PIB do que à decisão do COPOM); e 13. Na economia, caso a gestão do COPOM seja ainda mais dura do que estimamos, os efeitos sobre a propensão a consumir não serão desprezíveis, o que ajudará a conter as expectativas mais pessimistas em relação à inflação, mas, por outro lado, prejudicar os indicadores de inadimplência e conter o nível de atividade já aquém do almejado. Em síntese, não há vida fácil neste momento. Os fatos novos são extremamente relevantes para determinar o pano de fundo dos mercados e da economia brasileira não somente no curto, mas também no médio e longo prazos. Em âmbito global, o período é ímpar, com os sinais de desaceleração da flexibilização monetária nos EUA e, no ambiente local, com a adoção de uma postura (e um discurso) mais austero por parte do BC. A acompanhar de perto os próximos capítulos. China Japão Córeia do Sul Brasil EUA México Reino Unido Alemanha Holanda União Européia França Portugal Itália Espanha MUNDO: CrescimentoTrimestral -0,1% -0,1% -0,2% -0,3% -0,5% -0,5% 0,9% 0,9% 0,6% 0,6% 0,5% 0,3% 0,1% 1,6% -1,0% -0,5% 0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% Fonte: IBGE, 03/06/2013 às 07:00 Página 3 de 6

4 Mercados BOLSA O Ibovespa atingiu nível próximo a pontos no início da semana passada, que se fosse sustentado até o fim de maio significaria a primeira alta mensal desde dezembro. Porém, este movimento foi revertido nos 3 últimos dias do mês, e a bolsa fechou maio com queda de 4,29% no mês e 12,21% no ano. A verdade é que o cenário da renda variável brasileira continua complexo, em especialmente pelos motivos a seguir: a) A economia tem crescido aquém do esperado pelos analistas, e o do PIB do 1º tri reforça essa percepção ; b) A intensificação da alta de juros, que eleva o custo de oportunidade e prejudica a atratividade da renda variável local; c) A desvalorização da moeda brasileira, que afugenta os investidores estrangeiros no primeiro momento (a Bovespa encontra-se no menor patamar em dólar desde junho de 2012). Além disso, essa alta alimenta o cenário inflacionário, o que pode significar maior necessidade de aumentos de juros futuros;d) sinais fracos da economia chinesa que penalizam principalmente as empresas exportadoras de commodities, como a Vale, cujo preço encontra-se no menor valor desde setembro de 2009; e) por fim, a perspectiva de recuperação mais forte da economia americana, e de outros mercados, tem feito com que o os investidores continuem preterindo a bolsa brasileira. Assim, mantemos a posição neutra nesta classe de ativo, com a percepção de que a bolsa brasileira carece de sinais econômicos mais robustos, que possam funcionar como trigger de alta. Todavia, ressaltamos que para investidores que miram o longo prazo, o patamar atual nos parece atrativo, pois indica que o valor das empresas locais se encontra bastante descontado em relação aos pares internacionais. Under Over CÂMBIO O ex-ministro Mario Henrique Simonsen gostava de repetir uma citação: 'Inflação aleja; câmbio mata'. A experiência mostra que variações abruptas da taxa de câmbio podem ser prejudiciais para a economia. Sendo assim, o governo deve se atentar a trajetória ascendente da moeda americana - a paridade real/dólar fechou a semana cotada 2,147, exibindo forte alta de 4,4%, e no maior patamar em quatro anos ainda que este seja um movimento global, pois com a melhora gradual da economia americana aumenta a percepção de que o FED (Banco Central Americano) pode retirar os estímulos monetários, reduzindo assim a oferta internacional de dólares. No caso do mercado brasileiro, outros fatores acentuaram o movimento: o fato de que o IED (Investimento estrangeiro direto) não conseguir cobrir o déficit de conta corrente brasileiro (que permanece em contínua deterioração) e o discurso de autoridades do governo de que o dólar não é um instrumento para conter a inflação, e que a alta recente não preocupa. De qualquer forma, ainda que de maneira tímida, o governo sinalizou na sexta-feira que pode intervir para mitigar o risco de uma desvalorização acentuada do Real na sexta-feira passada, quando a cotação do dólar superou R$ 2,15, o BC realizou swap cambial (equivalente a venda de dólares). Após o fechamento do mercado à vista, o dólar futuro seguiu em alta com cotação acima de R$2,15 e o BC realizou outra pesquisa sobre a demanda por swaps. Na contramão das outras moedas, o Euro fechou a semana em alta de 0,52%, cotado a $1,30, porém não acreditamos que este movimento deva sustentar-se no longo prazo tanto pela fraqueza da economia européia quanto pela melhora da economia americana. Under Over JUROS A curva de juros doméstica apresentou forte alta de seus rendimentos, refletindo a deliberação do COPOM, que elevou em 0,5 p.p. a taxa básica de juros (Selic), para o patamar de 8%a.a. O movimento surpreendeu parte do mercado, uma vez que o frágil número da atividade doméstica (o PIB do 1º tri ficou em 0,6%, quando o consenso apontava para 0,9%) deu subsídios para os investidores precificarem uma probabilidade não desprezível de o BC manter a trajetória observada na reunião anterior (alta de 0,25%). Ao que tudo indica pesaram na decisão do BC principalmente 2 fatores: a-) A inflação corrente, que atualmente beira o teto da meta de inflação (6,5%) e tem efeitos não desprezíveis nas projeções dos analistas para os próximos anos (a pesquisa FOCUS realizada pelo BC aponta para inflação em 5,80% ao fim de 2014, patamar ainda administrável, mas longe do centro da meta (4,5%)) e b-) A postura expansionista do governo central na gestão fiscal, que tem efeitos não desprezíveis na evolução dos preços locais e demanda uma contrapartida de política monetária que mitigue o risco de a inflação estourar a meta e fugir do controle. A despeito do movimento recente de alta das taxas prefixadas, o patamar atual, a nosso ver, não indica uma reversão do movimento de queda estrutural da remuneração destas desde agosto de 2011, e sinaliza que o retorno potencial desta classe de ativo volta a ficar atrativo. No entanto, o momento de volatilidade deste mercado demanda cautela e justifica nossas posições abaixo do ponto neutro. Neste contexto, a Ata da reunião de política monetária, com divulgação prevista para esta semana, ganha relevância. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over ,33-12,98 13,90 12,90 11,90 10,90 9,90 8,90 7,90 6,90 Bovespa e Fluxo Estrangeiro Entrada Mensal Variação moedas em relação ao Dólar (YTD) -6,9-5,94-5,66-4,87-4,25-3,96-3,91-3,26-3,08-2,72-1,36-1,33-1,27 0, Movimento iniciado em /05/ /07/ /01/2013 Ibovespa Rand sul-africano Iene Dólar australiano Libra esterlina Won sul-coreano Coroa norueguesa Franco suíço Real Dólar canadense Dólar neozelandês Dólar de Taiwan Dólar de Cingapura Euro Coroa sueca Coroa dinamarquesa Peso mexicano Ciclo atual Página 4 de 6

5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,14% -4,30% -12,22% -6,82% -4,87% -3,09% S&P ,14% 2,08% 14,34% 7,66% 16,57% 23,75% DOW JONES ,23% 1,86% 15,35% 7,55% 17,37% 21,36% NASDAQ ,09% 3,82% 14,45% 9,36% 16,45% 21,79% M SCI WORLD ,39% -0,29% 9,97% 4,75% 13,28% 23,68% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 9 1,9 7-2,32% -1,83% -1,85% -1,22% 2,10% 0,19% OURO ,0 0 0,40% -5,46% -17,18% -11,91% -20,44% -12,04% CRB COM M ODITIES 282-1,07% -2,18% -4,46% -3,79% -5,35% -0,04% M OED A S: REAL / DOLAR 2,14 1 4,37% 6,99% 4,36% 8,22% 2,75% 7,97% DOLAR / EURO 1,3 0 0,52% -1,28% -1,47% -0,44% 0,43% 3,65% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 7,72 % 0,14% 0,63% 3,00% 1,83% 3,68% 7,79% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,02% 0,10% 0,06% 0,13% 0,26% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 8,6 7% 0,34% 0,65% 1,54% 0,96% 1,44% 0,53% LIBOR 6 M ESES 0,4 1% 0,00% -0,01% -0,09% -0,04% -0,11% -0,32% TREASURY 10 ANOS 2,13 % 0,12% 0,46% 0,37% 0,25% 0,49% 0,39% Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA HSBC Fabricação PMI CHI May 49,6 50,4 ++ PMI Manufatura EUR May F 47,8 47,8 ++ Gastos com construção M/M EUA Apr 1,00% -1,70% ++ Manufaturados ISM EUA May 50,5 50,7 +++ Balança comercial (Milh) - Mensal BRA May -- -$994M ++ TERÇA Produção industrial sazonal (M/M) BRA Apr 0,90% 0,70% +++ Produção industrial não sazonal (A/A) BRA Apr 7,50% -3,30% +++ Balança comercial EUA Apr -$41.0B -$38.8B ++ QUARTA PMI Composite EUR May F 47,7 47,7 ++ PIB zona euro s.a. (T/T) EUR 1Q P -0,20% -0,20% +++ PIB zona euro s.a. (A/A) EUR 1Q P -1,00% -1,00% +++ Vendas a varejo-zona euro (M/M) EUR Apr -0,20% -0,10% ++ ADP Variação setor empregos EUA May 170K 119K ++ U.S. Federal Reserve Releases Beige Book EUA +++ QUINTA Índice de preço commodity M/M BRA May -- -1,93% + FGV Inflação IGP-DI BRA May -- -0,06% + BCE - taxa de refinanciamento EUR 06/jun 0,50% 0,50% +++ IBGE Inflação IPCA (% no mês) BRA May 0,38% 0,55% +++ IBGE Inflação IPCA (A/A) BRA May 6,51% 6,49% ++ Variação na folha de pagamento (exc agrícola) EUA May 165K 165K +++ Taxa de desemprego EUA May 7,50% 7,50% +++ SEXTA Balança comercial (US$) CHI May $20.90B $18.16B ++ Índice preços ao consumidor (A/A) CHI May 2,50% 2,40% +++

6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)