Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 8 de julho de 2013 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana Dois bancos centrais relevantes no mundo (Banco Central Europeu BCE e Banco Central Inglaterra BoE) tomaram direção oposta ao Fed (Banco Central dos EUA); A postura menos leniente do governo central no âmbito fiscal pode influenciar a decisão de política monetária do Banco Central do Brasil na reunião que ocorrerá nessa semana;

2 jul-02 jun-03 mai-04 abr-05 mar-06 fev-07 jan-08 dez-08 nov-09 out-10 set-11 ago-12 Chg in Nonf Payrolls(K) Unemployment Rate (%) Economia Internacional A semana encerra com o mercado se posicionando frente às apostas de que está mais próxima a redução dos estímulos monetários nos EUA, por parte do Federal Reserve (Fed, Banco Central americano), após novos sinais de fortalecimento do mercado de trabalho do país, que apresentou criação de 195 mil postos de trabalho nos EUA no mês passado, acima da previsão de muitos analistas. Além disso, os números de maio foram revisados para cima, também para 195 mil, ante dado anterior de 175 mil. A taxa de desemprego seguiu em 7,6%, ante expectativa de queda para 7,5%. Essas notícias foram o suficiente para fazer o dólar ganhar força em comparação com as principais moedas globais, movimento em linha com a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano - o rendimento do papel de dez anos bateu 2,7%. Por outro lado, os outros dois bancos centrais relevantes no mundo (Banco Central Europeu BCE e Banco Central Inglaterra BoE) tomaram direção oposta ao Fed: não há expectativa de redução dos estímulos. Dessa forma, a maior novidade nas reuniões de política monetária que ocorreram na semana passada, tanto do BCE quanto do BoE, foi a instituição de um "forward guidance" - isto é, uma orientação para frente, que balize o horizonte em que o cenário de taxas de juros extremamente baixas vai perdurar. Embora seja um tema muito discutido, a coincidência da postura dos dois Bancos Centrais (BCs) chamou atenção e não à toa. É fato que a elevação dos juros de mercado globalmente - incluindo, claro, a Europa - restringe as condições monetárias e financeiras e impõe um viés negativo à economia em um momento onde os sinais de recuperação, embora existam, são ainda incipientes. Os dois BCs foram, portanto, muito mais "dovish" (flexíveis) do que esperavam os analistas. De maneira inovadora, o Banco da Inglaterra, poucos minutos antes da decisão do BCE, publicou um comunicado muito mais detalhado que o habitual justificando a manutenção do juro básico em 0,5% e do estoque de ativos no escopo do programa de compras em 375 bilhões de libras. Já o BCE, que manteve a taxa básica de juros em 0,5% ao ano, foi na mesma linha ao afirmar que "olhando para o futuro, a política monetária continuará a ser acomodatícia pelo tempo que for necessário". O conselho do BCE espera que "todas" as taxas de juro permaneçam em níveis baixos "por um período prolongado de tempo". Perguntado sobre o que seria esse horizonte temporal, Mario Draghi, presidente do BCE, disse na coletiva de imprensa: "pode ser uma semana, 12 meses, anos. Período prolongado é um período prolongado". Dessa forma, temos um panorama complexo do ponto de vista internacional. Se por um lado o mercado precifica uma eventual antecipação da saída, ainda que gradual, das políticas acomodatícias do Fed, na Europa as autoridades monetárias deixaram claro que ainda não podem se dar ao luxo de encerrar as ações extraordinárias tomadas para minimizar os efeitos da crise. Essa complexidade certamente levará a contínua volatilidade dos mercados, o que reforça nossa tese que, em alguns momentos, este pode se comportar de forma exagerada. A conferir. O que olhar na semana? Os dados da balança comercial chinesa, a minuta da reunião de política monetária do FED e a confiança do consumidor de Michigan. Gráfico G1- EUA: Títulos do Tesouro americano, 10 anos 600 Gráfico G2- EUA: Mercado de Trabalho 11,0 4% 300 9,0 3% ,0 2% ,0 1% ,0 US treasury 10 y MM 120 MM 30 Change in Nonfarm Payrolls US Unemployment Rate Total in

3 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 Economia Brasileira A produção industrial brasileira, divulgada pelo IBGE, apresentou queda de 2,00% na variação mensal de maio, resultado abaixo das projeções dos analistas (-1,00%), fato que ilustra a fragilidade da atividade econômica local nos últimos meses. Ao analisarmos a composição do índice, dois fatos chamam a atenção. Primeiramente, houve queda generalizada das 5 categorias de uso analisadas (Bens de Capital, Bens Intermediários, Bens de Consumo, Bens Duráveis e Bens Semiduráveis). Em segundo lugar, a categoria Bens de Capital (aquisição de máquinas, equipamentos e instalações da indústria) foi a mais afetada, com recuo de 3,5% no período, após apresentar 4 meses consecutivos de alta. Por outro lado, ao observarmos a evolução da leitura acumulada em 12 meses (Gráfico G1) vemos uma contração significativamente menor que as observadas em abril e março (-0,5, -1,00% e 2,00% respectivamente). Ou seja, ainda que a indústria doméstica esteja em patamar longe do almejado, a evolução estrutural do indicador encomenda uma melhora para o setor no segundo semestre de 2013, A acompanhar. Outra informação da agenda local que chamou a atenção foi o IPCA de junho, que registrou variação positiva de 0,26% no período, surpreendendo grande parte dos analistas que projetavam alta de 0,33%, com destaque para a estabilidade dos preços do grupo de Alimentos, vilão do índice nos últimos meses. Gráfico G1- Brasil: Produção Industrial Dessa maneira, a leitura acumulada em 12 meses passou de 6,50% para 6,70%, ou seja, acima do limite superior da meta de inflação do BC. Daqui para frente, esperamos uma queda do indicador, por conta de efeitos sazonais, que tende a fechar o ano próximo dos 5,80% no fim do ano (de acordo com as projeções da pesquisa Focus divulgada semanalmente pelo BC). Isto, somado a postura menos leniente do governo central no âmbito fiscal - na última sexta-feira o ministro Guido Mantega anunciou cortes de despesas que visam o cumprimento da meta fiscal de 2,30% neste ano pode influenciar a decisão de política monetária do BC na reunião que ocorrerá nessa semana. A nosso ver, o cenário mais provável é de continuidade do processo em curso (aumento de 0,5 p.p), que levaria a Selic a patamar de 8,5%. No entanto, não descartamos a possibilidade de a instituição acelerar o ritmo para 0,75. Já que isto, não só contribuiria para o controle dos preços como também para a desvalorização da moeda local, por conta do maior diferencial de juros da economia local. O que olhar na semana? A reunião de política monetária, onde será definida a taxa básica de juros (Selic) dos próximos períodos, as informações das vendas do comércio varejista e o IBC-br (Proxy do PIB). Gráfico G2- Brasil: IPCA 12 Meses 7,0 5,0 3,0 1,0-1,0-3,0-5, ,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 6,70% -7,0 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan ,0% Produção Industrial(mm4) MoM Produção Industrial (mm4)yoy IPCA 12M Meta LS Página 3 de 6

4 Mercados BOLSA O momento é de muita cautela no mercado de renda variável, pois acreditamos que apesar do índice Bovespa estar excessivamente sobre-vendido, não há nenhuma garantia de que esta queda não possa se acentuar no curto-prazo. Conforme afirmado desde o início do ano, a reversão desta tendência depende de números econômicos locais mais robustos. Esta semana ocorreu exatamente o oposto. A Produção Industrial do Brasil ficou bem aquém do esperado, isto, aliado a um número de empregos nos EUA mais forte, que alimentou a percepção de que os estímulos promovidos pelo FED devem ser retirados antes do previsto, levou a bolsa a uma queda de 7% no intra-semana. Este movimento foi suavizado após notícias de que em reunião a Presidente, Dilma Rousseff, e o Ministro da Fazenda, Guido Mantega, estudam reduzir as alíquotas de importações de insumos como o aço e resinas. Com isso, a Bovespa fechou a semana em queda de 4,73%, aos pontos. No mesmo período, o S&P fechou em alta de 1,59%, o Euro Stoxx fechou em queda de 0,25% e o indicador dos mercados emergentes fechou em queda de 2,42%, indicando que, apesar do momento não ser positivo para países emergentes, o Brasil tem se destacado negativamente neste momento. Sendo assim, continuamos neutros neste mercado. Under Over CÂMBIO O dólar segue em trajetória de alta, a despeito das constantes intervenções do Banco Central do Brasil - por meio da realização de swaps cambiais (equivalente a venda de dólar futuro) - e fechou a semana cotado a R$2,25 em alta de 0,93%, sustentado pela percepção do mercado de que os estímulos a economia norte-americana podem ser retirados antes do previsto (movimento que antecederia mudanças na taxa básica de juros do país, hoje em 0,25%). Importante ressaltar que a desvalorização da moeda brasileira vem se consolidando e pode não ser apenas passageira, conforme aponta o relatório Focus, onde a expectativa de dólar médio para 2013 está em R$2,20 ante o patamar de R$2,07 do início deste ano. Uma alta dessa magnitude, pode significar uma acréscimo de 5 bps no IPCA de 2013, que atualmente está acima da meta e tende a fechar o ano próximo a 5,8%, o que justifica a atuação do BC nas últimas semanas. Na outra ponta, após as declarações de Mario Draghi, presidente do Banco Central Europeu (BCE), que ao contrário do Federal Reserve não assumiu qualquer compromisso com mudança de ciclo monetário na zona do euro e afirmou que o juro do bloco comum deve se manter baixo por tempo prolongado, o Euro fechou a semana em forte queda de 1,39%, cotado a $1,28. Sendo assim, seguimos neutros em moedas, apesar do viés altista para dólar e baixista para euro. Under Over JUROS A curva de juros apresentou aumento da inclinação queda dos rendimentos DI s de longo-prazo e aumento na remuneração dos ativos de prazos mais dilatados - com dados da indústria brasileira abaixo das expectativa, e a inflação, mesmo que acima do teto da meta em 12 meses pelo segundo mês consecutivo, abaixo do esperado pelos analistas (IPCA de junho veio em 0,26% ante expectativa de 0,33%). Assim, cresce a possibilidade de o ciclo de alta de juros ser menor do que o precificado nas últimas semanas, ainda que isto possa prejudicar o curso da inflação em direção ao centro da meta no próximo ano. Em certa medida nos parece razoável que o aperto monetário não seja tão intenso, pois prejudicaria ainda mais o já frágil setor produtivo. Além disso, a expectativa de uma postura menos leniente do governo central no campo fiscal, fato que contribuiria para menor pressão dos índices de preço, referenda esta tese. A curva precifica neste momento 3 altas de 50pb e mais duas de 25 pbs, ou seja, parte do prêmio observado nas últimas semanas já foi consumido (há 2 semanas o cenário mais provável indicava dois aumentos de 75bps). Ainda que no curtoprazo o cenário seja nebuloso, estamos recompondo, de maneira gradativa, nossas posições tanto em títulos prefixados como atrelados à inflação. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over , , , , , , ,00 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 Variação moedas em relação ao Dólar (YTD) -14,71-12,96-11,58-8,47-8,13-6,27-6, ,68-3,68-3,31-3,24-2,61-1,2-1,17-0, ,90 11,40 10,90 10,40 9,90 9,40 8,90 8,40 7,90 7,40 6,90 Bovespa Média 6 M Desv + Desv - Rand sul-africano Iene Dólar australiano Coroa norueguesa Real Libra esterlina Dólar neozelandês Won sul-coreano Dólar canadense Dólar de Cingapura Franco suíço Dólar de Taiwan Coroa sueca Euro Coroa dinamarquesa Peso mexicano 28/06/ /06/ /02/2013

5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,73% -4,73% -25,83% -17,87% -28,59% -18,95% S&P ,59% 1,59% 14,42% 5,06% 11,82% 18,77% DOW JONES ,52% 1,52% 15,50% 3,92% 13,03% 16,93% NASDAQ ,24% 2,24% 15,23% 8,60% 12,22% 16,91% M SCI WORLD ,08% 1,08% 8,26% 2,11% 6,20% 15,79% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 10 3,2 2 6,90% 6,90% 10,09% 10,61% 9,16% 14,50% OURO ,70-0,90% -0,90% -27,90% -23,13% -27,84% -25,80% CRB COM M ODITIES 281 1,85% 1,85% -4,84% -2,62% -5,05% -4,07% M OED A S: REAL / DOLAR 2,2 52 0,93% 0,93% 9,79% 13,45% 10,10% 11,75% DOLAR / EURO 1,2 8-1,39% -1,39% -2,76% -1,25% -1,69% 1,75% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 7,72 % 0,15% 0,15% 3,78% 1,89% 3,72% 7,70% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,00% 0,13% 0,06% 0,13% 0,26% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 9,2 2 % -0,14% -0,14% 2,09% 1,30% 2,11% 1,68% LIBOR 6 M ESES 0,4 1% 0,00% 0,00% -0,10% -0,03% -0,09% -0,32% TREASURY 10 ANOS 2,74 % 0,25% 0,25% 0,98% 1,03% 0,83% 1,11% Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA IPC A/A CHI Jun 2,50% 2,10% +++ Balança comercial (US$) CHI Jun $27.80B $20.43B ++ Exportações %A/A CHI Jun 3,90% 1,00% ++ Importações %A/A CHI Jun 6,20% -0,30% ++ TERÇA Estoques no atacado EUA May 0,30% 0,20% ++ Fed Releases Minutes from Jun FOMC Meeting EUA Reunião do COPOM BRA 10/jul 8,50% 8,00% +++ QUARTA ECB Publishes Monthly Report EUR Vendas a varejo (M/M) BRA May -0,30% 0,50% ++ QUINTA Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 06/jul 335K 343K +++ Continuing Claims EUA 29/jun 2960K 2933K ++ SEXTA Prod ind zona euro sa (M/M) EUR May -0,30% 0,40% ++ Confiança-Univ de Michigan EUA Jul P 85 84,1 +++ Índice ativ. econômica M/M saz BRA May -- 0,84% + Índice ativ. econômica A/A não saz BRA May -- 7,30% +

6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)