Relatório Semanal de Estratégia de Investimento
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- Giovanni Fialho Gomes
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1 26 de agosto de 2013 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana Não podemos descartar uma eventual redução no ritmo de compras de ativos pelo FED, já em setembro; A maior incerteza dos agentes econômicos gira em torno do novo patamar de equilíbrio da taxa de câmbio, e os potenciais efeitos inflacionários da desvalorização da moeda brasileira;
2 set-06 fev-07 jul-07 dez-07 mai-08 out-08 mar-09 ago-09 jan-10 jun-10 nov-10 abr-11 set-11 fev-12 jul-12 dez-12 mai-13 jul-06 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 Economia Internacional A ata da reunião de política monetária do Federal Reserve (Fed, banco central dos EUA) ao mesmo tempo que foi o destaque, é bom que se diga, frustrou o mercado ao não dar pistas mais claras de quando o ritmo de compras de ativos deve começar a ser reduzido e provocou volatilidade nas bolsas após o anúncio. Mas, se o documento não indica quais mudanças vão ocorrer em setembro, como prevê a maioria dos analistas, também não há nada no texto que vá contra essa versão. Fala-se em um final para a estratégia das compras de bônus, mas não se especifica um começo para a redução do ritmo de aquisições mensais. O texto diz que elas se encerrariam em meados de Sobre um eventual começo, a avaliação é que há divergência entre os dirigentes, com alguns poucos achando que ainda não é o momento apropriado para a redução, ao mesmo tempo que alguns poucos acreditam que ela pode ser iniciada já. O que todos no Fed parecem concordar é que até o fim do ano as compras serão reduzidas. O próprio presidente da instituição, Ben Bernanke, já havia indicado essa possibilidade em pronunciamento feito em maio. Até o fim de 2013, serão mais três reuniões do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC, na sigla em inglês). A próxima em 17 e 18 de setembro. Já que o Fed não jogou luz na discussão, investidores voltam a acompanhar o restante do noticiário, notadamente os PMIs (Purchasing Managers Index), índice de gerentes de compra, uma espécie de indicador antecedente da atividade econômica). Na Alemanha, o índice do setor industrial registrou, em agosto, o nível mais alto em 25 meses, quando atingiu a 52. Em julho, estava em 50,7. Ainda que o PMI da França tenha caído ligeiramente no período e frustrado as expectativas, essa reação mais forte da Alemanha apoiou a elevação do índice geral da zona do euro. No PMI composto, que inclui a indústria e serviços, o número da região subiu de 50,5 em julho para 65,0 Gráfico G1- China: PMI 51,7 em agosto, maior patamar em 26 meses. O quadro reforça a análise de que, após voltar a crescer no segundo trimestre, a economia européia pode acelerar o ritmo no terceiro trimestre. Outra notícia positiva veio da China. Em agosto, o PMI industrial subiu para 50,1, nível mais alto em quatro meses. Em julho, estava em 47,7. Além da reação do indicador, o número mostra que o setor manufatureiro voltou ao campo do crescimento, já que leituras acima de 50 indicam expansão da atividade. Por fim, voltando aos EUA, o indicador também subiu, nesse caso para 53,9, maior nível em cinco meses, sinalizando uma expansão moderada do setor manufatureiro. A leitura final de julho foi 53,7. Em resumo, os indicadores de atividade começam a mostrar dados positivos e, no caso dos EUA, apóiam um futuro movimento mais defensivo por parte do Fed. Nesse sentido, não podemos descartar uma eventual redução no ritmo de compras, já em setembro. Mas, para isso os números do mercado de trabalho de agosto não podem desapontar. Os dados serão divulgados pelo Departamento de Trabalho no início de setembro e são os mais aguardados dos últimos meses. Portanto, volatilidade à vista, pelo menos, até o dia 18 de setembro, próxima reunião do FOMC. O que olhar na semana? A segunda estimativa do PIB norteamericano no segundo trimestre, a ser conhecida na quintafeira, é o grande destaque da agenda econômica dos EUA. Na véspera, quartas-feiras saem às vendas pendentes de imóveis residenciais e, na sexta-feira, são esperados o índice ISM de atividade industrial e o índice da Universidade de Michigan sobre o sentimento do consumidor. Já na Europa, chama atenção os dados alemães de sentimento econômico (terçafeira), de confiança do consumidor (quarta-feira), da taxa de desemprego (quinta-feira) e vendas no varejo (sexta-feira). Gráfico G2- Europa: PMI vs PIB 6 60,0 55,0 50,0 45,0 40,0 35,0 30, PMI MANUFACTURING (HSBC) PMI (Oficial) 50 EC PMI Manufacturing 50 PMI Alemanha PMI França GDP EC
3 Milhares Economia Brasileira O IPCA-15 de agosto subiu 0,16% em agosto, ante 0,07% em julho, de acordo com o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE). O resultado ficou ligeiramente acima da mediana das estimativas (+0,15%). O índice de difusão, que mostra o percentual dos itens que registraram variação positiva, subiu de 55,9% para 60,5% no período, indicando uma disseminação maior da inflação. Esta, por sua vez, já reflete uma influência da desvalorização cambial na dinâmica dos preços, especialmente no subgrupo de produtos comercializáveis, itens sobre o qual essa variável tem forte influência. O IPCA-15 acumula alta de 3,69% no ano Até agosto e 6,15%, em 12 meses. No mercado de trabalho, foi divulgada uma criação de empregos formais abaixo das expectativas em julho de acordo com o CAGED (Ministério do Trabalho), foram criados novos postos de trabalho, ante expectativa de Por outro lado, a taxa de desemprego surpreendeu positivamente ao atingir 5,6% em julho, abaixo das estimativas de analistas, que apontavam para 5,8%. Em relação a julho de 2012, a taxa de desemprego mostrou uma ligeira elevação de 0,2%. De maneira geral, ainda que o desemprego permaneça em patamares historicamente baixos, é nítida a mudança de comportamento neste setor, que tem sofrido ajustes (especialmente na criação de vagas) diante da desaceleração da atividade econômica (g1). Estes e prováveis outros ajustes adicionais não serão suficientes, a nosso ver, para alterar o quadro favorável para o mercado de trabalho no Brasil, ainda que no curto prazo tragam efeitos negativos para a atividade doméstica. Outra informação relevante da semana diz respeito à decisão do BC de anunciar um cronograma de forte atuação no mercado cambial, no qual se compromete a incluir, até o Gráfico G1- Brasil: CAGED e Taxa de Desemprego (%) fim do ano, vendas de mais US$ 60 bilhões em operações no mercado futuro e à vista, com o intuito de mitigar o processo de desvalorização da moeda brasileira frente ao dólar. Diante deste quadro - inflação em tendência de queda, piora na margem do mercado de trabalho, e tendência de desvalorização do real - o que esperar das próximas ações de política monetária do BC? Em um primeiro momento, a maior incerteza dos agentes econômicos gira em torno do novo patamar de equilíbrio da taxa de câmbio, e os potenciais efeitos inflacionários da desvalorização da moeda brasileira. Nesse sentido, para que o ajuste na taxa de juros seja mais brando, que evite que a taxa Selic volte para patamares de dois dígitos, é fundamental que o dólar não fique muito distante dos níveis atuais. Não à toa, o BC indicou que daqui para frente terá uma atuação bem mais forte no mercado de moedas. A acompanhar de perto. O que olhar na semana? A reunião de política monetária, o PIB do 2º tri e os números fiscais de julho são os destaques da semana. Gráfico G2- Brasil: IPCA 15 (acumulado em 12 meses) 8,00% ,0 6,00% 6,15% ,0 4,00% 0 CAGED 12 Meses Taxa de Desemprego 4,0 2,00% jan-09 out-09 jul-10 abr-11 jan-12 out-12 jul-13 Brazil CPI IPCA 12 M Página 3 de 6
4 Mercados BOLSA O Ibovespa completou a terceira semana consecutiva de alta e fechou o período com valorização de 1,28% (+8,22% no mês). O movimento é explicado por vários motivos: a) a minuta da reunião do Fed foi menos dura do que se esperava, no sentido de não explicitar nada mais urgente em termos de redução dos estímulos monetários; b) as vendas de casas novas nos EUA (394 mil) ficaram bem abaixo das expectativas (487 mil) e reforçaram a tese dos que defendem a postergação da retirada dos estímulos monetários no país; c) o PMI do setor manufatureiro chinês em agosto, medido pela iniciativa privada, manteve-se (50,1) acima da linha d água dos 50 pontos (que indica crescimento ou retração da atividade) e bem acima dos 48,2 esperados pelo mercado; d) a taxa de desemprego (5,6%) em julho no Brasil, ficou aquém do esperado (5,8%) e mostra que o mercado de trabalho não tem forte desaquecimento, apesar do enfraquecimento recente, expresso pela fraca geração de empregos ( vagas formais) em julho, divulgada pelo CAGED; e e)perspectiva de aumento dos preços dos combustíveis, que beneficiou os papéis da Petrobras e de outras empresas que sofrem influência mais direta do governo, recuperando um pouco da confiança perdida pelo mercado. Elevamos nossa posição há algumas semanas de under para neutro e adotamos um viés positivo nesta classe de ativos. Under Over CÂMBIO O dólar fechou a semana cotado a R$2,35, em queda semanal de 1,83%. O movimento, que não reverte, nem de longe, a grande alta do ano (+14,49%), foi definido na última 5ª feira quando o BC informou que vai oferecer até o final de 2013, a quantia de US$ 60 bilhões em swap cambiais e linhas de crédito com compromisso de recompra. De 2ª à 5ª feira, o BC vai ofertar 500 milhões de dólares por dia via swap cambial e às 6ª feiras, fará um leilão de venda de dólares, com compromisso de recompra de uma linha de crédito de US$ 1 bilhão. Tal iniciativa foi uma resposta ao fato da paridade ter ultrapassado o patamar de R$ 2,45 por dólar dias antes. Além da decisão do BC, a retração das taxas das treasuries, da máxima próxima a 2,93% a.a para 2,81% a.a, contribuiu para aliviar a pressão altista da moeda norte-americana sobre o Real e outras moedas de países emergentes. Tais moedas se ressentem do refluxo dos elevados aportes feitos por investidores nos últimos anos, quando o crescimento econômico dos EUA era duvidoso e o desses países, promissor. Para o final de 2013, a pesquisa semanal Focus indica taxa em R$2,32 contra os R$2,30 da semana passada. Há um mês, estava em R$2,25 e, no início do ano, em R$ 2,08 por dólar. Enquanto isso, a moeda única da Zona do Euro segue resistindo e apresentou alta de 0,41% na semana, cotada a US$1,34, com base em números menos piores para a economia local, que olhamos com ceticismo.. Assim, nos mantemos over taticamente em dólar e under em euro. Under Over JUROS A dinâmica dos juros na semana foi determinada por duas variáveis: 1) a taxa de câmbio voltou ao patamar dos R$ 2,35 por dólar, após atingir R$ 2,45, em resposta à forte atuação do BC, que se comprometeu a incluir, até o fim do ano, mais US$ 60 bilhões no mercado futuro e à vista; e 2) os rendimentos das treasuries títulos públicos norte-americanos fecharam a semana em ligeira queda após a Ata do FOMC (comitê de política monetária) e os dados do setor imobiliário reduzirem as especulações em relação à reversão imediata dos estímulos monetários. Assim, houve queda ao longo de toda a curva de juros local, especialmente na última 6ª feira. Mesmo assim, o mercado sinaliza para Selic acima dos 10,5% a.a, em meados de Os analistas não corroboram com a tese, conforme mostra a pesquisa semanal Focus, cuja mediana das expectativas aponta para 9,5%, ao final deste e do próximo ano. Nesta semana, a agenda econômica, principalmente pela divulgação do PIB brasileiro e do norteamericano e da reunião de política monetária local, tende a manter a volatilidade do mercado. São indicadores que devem influir na percepção sobre a intensidade do refluxo de recursos de países emergentes com crescimento econômico menor, entre os quais o Brasil, para os EUA, em recuperação. Parece-nos que o mercado exagerou e os atuais patamares dos juros ficaram atrativos, principalmente no médio e longo prazo. Mantemos o processo de recomposição de posições nestes mercados. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over , , , , , , ,00 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 Bovespa Média 6 M Desv + Desv - Variação moedas em relação ao Dólar (Semana) -17,09 Rand sul-africano -13,14 Real -12,9 Dólar australiano -11,89 Iene -7,66 Coroa norueguesa -5,6 Dólar canadense -5,09 Dólar neozelandês -4,46 Dólar de Cingapura -4,34 Won sul-coreano -4,12 Libra esterlina -3,13 Dólar de Taiwan -1,16 Peso mexicano -0,78 Franco suíço -0,08 Coroa sueca 1,45 Euro 1,47 Coroa dinamarquesa ,40 11,90 11,40 10,90 10,40 9,90 9,40 8,90 8,40 7,90 7,40 6,90 23/08/ /08/ /08/2013 Fonte: Bloomberg,26/08/2013 às 07:00
5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,28% 8,22% -14,36% -7,45% -7,81% -11,41% S&P ,46% -1,32% 16,64% 0,84% 11,81% 17,71% DOW JONES ,47% -3,16% 14,55% -1,91% 8,90% 13,69% NASDAQ ,53% 0,87% 21,14% 5,74% 17,38% 19,25% M SCI WORLD ,02% 0,04% 12,70% 1,27% 8,43% 16,63% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 10 6,4 2-0,81% 2,11% 13,70% 13,24% 12,89% 9,62% OURO ,8 0 1,81% 6,31% -17,22% 0,43% -12,38% -15,70% CRB COM M ODITIES 291-0,58% 2,41% -1,43% 2,07% -1,03% -5,47% M OED A S: REAL / DOLAR 2, ,83% 3,17% 14,49% 14,18% 18,51% 16,48% DOLAR / EURO 1,3 4 0,41% 0,61% 1,44% 3,50% 2,45% 7,30% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 8,2 2 % 0,16% 0,53% 4,94% 1,96% 3,81% 7,74% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,02% 0,16% 0,06% 0,12% 0,26% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 9,8 8 % -0,06% 0,65% 2,75% 1,56% 1,98% 2,41% LIBOR 6 M ESES 0,4 0 % 0,00% 0,00% -0,11% -0,02% -0,06% -0,32% TREASURY 10 ANOS 2,8 2 % -0,01% 0,24% 1,06% 0,81% 0,95% 1,02% Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA Aquisição de Bens Duráveis EUA Jul -4,00% 4,20% +++ TERÇA S&P/CS 20 City MoM SA EUA Jun 1,00% 1,05% + S&P/CS Composite-20 YoY EUA Jun 12,10% 12,17% + Confianca do Consumidor EUA Aug 79 80,3 +++ QUARTA Vendas de Casas Pendentes EUA Jul 0,10% -0,40% ++ Reuniao do COPOM BRA 28/ago 9,00% 8,50% +++ QUINTA IGP-M BRA Aug 0,17% 0,26% +++ FGV Inflation IGPM YoY BRA Aug 3,86% 5,18% + Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 24/ago 330K 336K +++ Continuing Claims EUA 17/ago 2990K 2999K ++ PIB Trimestral (Anualizado) EUA 2Q S 2,20% 1,70% +++ Personal Consumption EUA 2Q S 1,80% 1,80% ++ Personal Loan Default Rate BRA Jul -- 7,20% + Central Govt Budget Balance BRA Jul 4.5B 1.3B + SEXTA Consumer Confidence EUR Aug F ,6 +++ Taxa de Desemprego EUR Jul 12,10% 12,10% ++ PIB Trimestral BRA 2Q 0,90% 0,60% ++ GDP YoY BRA 2Q 2,50% 1,90% +++ PCE Core YoY EUA Jul 1,20% 1,20% + Divida Liquida/PIB (%) BRA Jul -- 34,50% ++ Nominal Budget Balance BRA Jul B + Superavit Primario BRA Jul B + Chicago Purchasing Manager EUA Aug 53 52,3 ++ Univ. of Michigan Confidence EUA Aug F 80, Manufacturing PMI CHI Aug 50,5 50,3 ++
6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)
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6,52 6,76 7,04 6,30 3,39 3,46 45,20 3,48 6,68 20,00 47,00 66,06 6,00 6,38 6,83 6,28 45,20 3,49 6,58 20,35 47,10 69,00 5,71 6,35 45,15 3,49 6,65 20,30 69,50 5,76 (9) (5) 4,90 5,04 5,06 5,39 3,45 3,41 10,50
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