Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 20 de janeiro de 2014 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana O Banco Mundial (Bird) prevê uma aceleração da economia neste ano; A taxa Selic passou de 10% para 10,50% ao ano e fica aberta a possibilidade de promover ao menos mais um aumento neste início de ano.

2 Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 % Economia Internacional O destaque foi a publicação, por parte do Banco Mundial (Bird), do relatório "Perspectiva Econômica Global 2014", que prevê uma aceleração da economia neste ano, mas alerta que o desempenho depende em boa parte da mudança da política monetária nos EUA. A previsão é que o Produto Interno Bruto (PIB) mundial cresça 3,2% este ano, acima dos 2,4% esperados para Os diversos países, notadamente os EUA, devem continuar se recuperando não só em 2014, mas também nos próximos dois anos. A expectativa é que o PIB global cresça ao redor de 3,5% em 2015 e A economia norteamericana deve sair de uma expansão de 1,8% em 2013 para 2,8% este ano e 3% em 2016, puxada pelo consumo e pela menor pressão negativa do front fiscal do país. A zona do euro deve sair da recessão de 2013 e crescer 1,1% este ano. No entanto, o Banco Mundial alerta que há riscos para essa recuperação da economia global. O principal é a retirada dos estímulos monetários pelo Federal Reserve (Fed, o banco central dos EUA), que começa este mês. A mudança da estratégia, diz o relatório, pode ter como consequência juros mais altos e volatilidade nos fluxos internacionais de capital. Na Europa, o documento chama atenção para a queda da renda per capita na região e para o alto desemprego em alguns países europeus. "A atividade econômica ganha força nos países desenvolvidos e pode apoiar um crescimento maior nos países em desenvolvimento nos próximos meses", destaca o material. Se por um lado o maior crescimento em países como os EUA e a Europa pode aumentar a demanda pelas exportações dos emergentes, por outro, juros maiores nos Gráfico G1- Previsão Crescimento Banco Mundial Previsão Banco Mundial - Crescimento PIB (%) Mundo 2,4 3,2 3,4 3,5 Países em desenvolvimento Países desenvolvidos 4,8 5,3 5,5 5,7 1,3 2,2 2,4 2,4 Brasil 2,2 2,4 2,7 3,7 títulos do Tesouro norte-americano podem atrair mais capital externo para os EUA e dificultar o financiamento desses países. Em um cenário de retirada suave dos estímulos monetários, o Bird vê os fluxos de capital caindo de 4,6% do PIB dos emergentes em 2013 para 4% em Mas se os juros dos títulos do Tesouro nos EUA subirem muito rápido, os fluxos para os emergentes podem cair em até 50% ou mais por vários meses. A instituição projeta ainda que o comércio global também acelere o crescimento, em resposta ao maior crescimento dos países desenvolvidos. De uma expansão de 3,1% prevista para 2013, deve passar para 4,6% em 2014 e 5,1% em Ao mesmo tempo, a expectativa é que os preços das commodities continuem fracos, o que pode ofuscar parte da alta esperada no comércio global. A previsão é que os países emergentes também tenham crescimento maior, saindo de 4,8% em 2013 para 5,3% em 2014 e 5,5% em A China deve crescer 7,7% em 2014, mesmo nível do ano passado. Para os próximos dois anos, a taxa deve ceder para 7,5%. Concluímos, portanto, que as perspectivas para o crescimento mundial são positivas, mas alguns riscos estão no radar, especialmente a mudança na política monetária dos EUA, sem deixar de acompanhar a evolução da atividade econômica na China e o comportamento da economia européia, entre outros. Nesse sentido, tudo o mais constante, nos parece coerente reduzir o posicionamento em ativos de risco das carteiras, para atravessar este momento de forma mais defensiva. Gráfico G2- Evolução PIB das Principais Economias China 7,7 7,7 7,5 7,5 Zona do Euro -0,4 1,1 1,4 1,5 Estados Unidos 1,8 2,8 2,9 3 PIB EUA YOY PIB CHINA YOY PIB EUROPA YOY PIB BRAZIL YOY Fonte: Bloomberg, 20/01/2014 às 07:00

3 jan-08 set-08 mai-09 jan-10 set-10 mai-11 jan-12 set-12 mai-13 jan-14 nov-07 mai-08 nov-08 mai-09 nov-09 mai-10 nov-10 mai-11 nov-11 mai-12 nov-12 mai-13 nov-13 Economia Brasileira O destaque da semana fica com a decisão do Banco Central (BC), que manteve o ritmo de alta dos juros básicos. A taxa Selic passou de 10% para 10,50% ao ano e fica aberta a possibilidade de promover ao menos mais um aumento neste início de ano, diante da aceleração da inflação que surpreendeu e ficou (5,91%) acima do esperado no ano passado. A decisão tomada pelo Comitê de Política Monetária (Copom), que volta a se reunir na última semana de fevereiro, foi unânime. Em seu comunicado, a instituição destacou que decidiu por uma elevação de 0,50 ponto porcentual "neste momento", expressão que deve guiar as apostas para a próxima reunião do comitê. O mercado não tinha consenso, mas a maioria dos analistas esperava que a instituição reduzisse o ritmo de alta e anunciasse uma taxa de 10,25% ao ano. O BC havia sinalizado essa possibilidade no fim do ano passado, depois de promover uma alta de 0,25 ponto porcentual (p.p.) em abril e outras cinco altas seguidas de 0,50 p.p. até novembro. No entanto, a divulgação do índice oficial de preços ao consumidor (IPCA) de 2013, no dia 10 de janeiro, provocou algumas mudanças nas premissas do mercado. Esta semana, os juros futuros apontavam o aumento de 0,50 ponto porcentual como mais provável, mas com pequena margem. Entre os analistas de consultorias e instituições financeiras, por outro lado, a maioria esperava pelos 10,25% ao ano. O IPCA do ano passado ficou em 5,91%, acima do verificado em 2012 (5,84%). O governo passou o ano todo dizendo que não conseguiria trazer o índice para o centro da meta (4,5%), mas prometia entregar um resultado melhor que o do ano passado (5,84%). Ao justificar a inflação "ligeiramente acima daquela que se antecipava", o presidente do BC, Alexandre Tombini, afirmou que a culpa, em grande medida, era do câmbio, da gasolina e do mercado de trabalho. A estimativa da Gráfico G3- Brasil: Taxa SELIC instituição é de um índice de 5,6% em No mercado, a mediana das projeções é de 6%. O principal argumento de quem esperava um aumento menor dos juros era a afirmação do BC de que a transmissão dos efeitos das ações de política monetária para a inflação ocorre com defasagens. O Copom começou a elevar a Selic em abril do ano passado, quando a taxa estava em 7,25% ao ano. Desde então, foram sete aumentos seguidos. Outra corrente de analistas avaliava que o aumento maior é justificado pelos dados do IPCA e pelas afirmações da autoridade monetária de que está de "olho na inflação" e que o "objetivo é levar o IPCA para o centro da meta o mais rápido possível". Na próxima 5ª feira, a instituição divulga a ata do Copom, documento que pode dar mais pistas sobre os próximos passos do BC. Por ora, mantemos nossa projeção de mais 0,25 p.p. e Selic em 10,75% a.a. até o fim de No entanto, a série de variáveis que envolvem o tema, bem como, a complexidade do cenário doméstico adicionado aos questionamentos em relação a política fiscal brasileira e o tema eleitoral nos incentivam a posições mais cautelosas e defensivas nas diversas classes de ativos (incluindo renda fixa). O que olhar na semana? A movimentada agenda de informações econômicas locais tem como principal destaque a Ata da reunião de política monetária. Em paralelo não podemos a arrecadação federal e os dados do mercado de trabalho. Gráfico G4- Brasil: IBC-BR e PIB 15% 13% 11% 9% 7% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Brazil Selic Target Rate Fonte: Bloomberg, 13/01/2014 às 07:00 PIB YoY IBC-Br 12 meses Página 3 de 6

4 Mercados BOLSA A bolsa continua vivendo os mesmos males que marcaram e influenciaram sua performance ao longo de todo o ano passado. Do ponto de vista macro, continuam a influenciar de forma negativa o desempenho do índice: a) o humor dos investidores estrangeiros frente aos questionamentos da política fiscal; b) o risco de uma das agências de rating rebaixar o País (ainda que o Brasil siga com o grau de investimento ); c) o nível de atividade que não dá sinais mais favoráveis e consistentes; e; d) a atratividade maior de outros mercados, notadamente os EUA, entre os países desenvolvidos e o México, por exemplo, entre os emergentes. Olhando o cenário microeconômico, o ambiente também apresenta desafios importantes, com destaque para: 1) o baixo nível de preço do minério de ferro (afeta a Vale); e 2) as dúvidas em relação à metodologia a ser utilizada do reajuste dos combustíveis (afeta a Petrobrás). Com isso, o Ibovespa, no mês (e no ano) já acumula perda de 4,51%. Apesar da potencial atratividade do preço do índice em dólar e do fato de que muitos dos riscos já estão precificados, preferimos adotar uma posição mais cautelosa e defensiva no momento à espera dos desdobramentos das questões acima citadas e da recepção dos mercados globais à mudança da política monetária nos EUA. Under Over CÂMBIO A paridade real/dólar teve uma queda ao longo da semana principalmente por eventos no cenário local. A taxa passou de R$ 2,35 por dólar na semana anterior para R$ 2,34. O aumento do fluxo de capitais devido a emissões da Petrobrás e do BNDES, junto com a divulgação de um número melhor do que o esperado para o comércio varejista local referente ao mês de novembro e, principalmente, à decisão do Copom de manter o ritmo de alta da taxa básica de juros, contribuíram para o fortalecimento da moeda brasileira, num período mais volátil e com viés negativo nos outros mercados locais. A semana que se inicia tem dados relevantes da economia norte-americana somado que, somados à entrevista de dois dirigentes do Fed (banco central dos EUA) em favor de uma retirada mais agressiva de estímulos monetários que tem sido concedidos à economia local, podem mexer com o mercado cambial. Mantemos uma posição levemente comprada em dólar como defesa parcial de nossa posição estrutural em juros (a despeito de estarmos under nessa classe de ativos). Under Over JUROS A surpresa negativa da inflação local no fechamento de 2013 trouxe alguma ansiedade aos analistas em relação a deliberação do encontro política monetária, finalizado na última 4ª feira. A autoridade monetária elevou em 0,5 ponto percentual a taxa básica de juros (Selic), para 10,5% ao ano. O movimento do BC, ainda que tenha ficado acima da mediana das estimativas dos economistas entrevistados pela pesquisa Focus, já estava precificado pelos títulos pré-fixados no mercado futuro de juros. Ou seja, o efeito prático desta decisão para os fundos de investimentos alocados nesta classe de ativos na semana não foi tão expressivo (lembrando que esses ativos já foram bastante penalizados nos últimos meses). Nesta semana as atenções ficam para a Ata da reunião do Copom, que deve trazer novas pistas sobre os próximos passos da política monetária local. Mais uma vez não há consenso entre economistas e operadores de mercado em relação ao fim do ciclo de alta de juros (10,75% e 11% respectivamente). A acompanhar de perto, mas a despeito dos prêmios potenciais existente na curva de juros, preferimos adotar uma postura mais defensiva neste momento. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over ,00 Fonte: Bloomberg, 20/01/2014 às 07: , , , , , ,00 jan-11 jul-11 Bovespa jan-12 jul-12 jan-13-3,12 Fonte: Bloomberg, 20/01/2014 às 07:00-2,98-1,84-1,79-1,5-1,35-1,32-1,3-1,24-1,19-1,03-0,81-0,63 0,67 1,22 1,28 13,50 13,00 12,50 12,00 11,50 11,00 10,50 10,00 9,50 jul-13 Fonte: Bloomberg, 20/01/2014 às 07:00 Média 6 M Desv + Desv jan-14 Rand sul-africano Dólar canadense Franco suíço Coroa norueguesa Peso mexicano Coroa dinamarquesa Euro Won sul-coreano Dólar de Taiwan Dólar australiano Dólar de Cingapura Libra esterlina Coroa sueca Dólar neozelandês Real Iene 17/01/ /01/ /01/2014

5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,04% -2,30% -2,30% -11,16% 1,25% -20,26% S&P ,20% 0,37% 0,37% 6,09% 8,44% 24,90% DOW JONES ,13% 0,10% 0,10% 7,07% 5,87% 22,18% NASDAQ ,55% 1,32% 1,32% 8,66% 16,59% 34,46% M SCI WORLD ,13% 0,74% 0,74% 4,45% 8,99% 20,23% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 9 4,3 7 1,78% -1,12% -1,12% -5,74% -5,12% 0,34% OURO ,9 0 0,40% 2,18% 2,18% -5,42% -6,46% -25,92% CRB COM M ODITIES ,09% 0,36% 0,36% -2,80% -4,34% -6,11% M OED A S: REAL / DOLAR 2, ,67% -1,90% -1,90% 8,84% 4,90% 15,45% DOLAR / EURO 1,3 5-0,94% -0,96% -0,96% -0,98% 2,69% 2,03% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 10,3 4 % 0,19% 0,41% 0,41% 2,48% 4,62% 8,78% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,01% 0,01% 0,06% 0,12% 0,26% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 10,9 3 % 0,28% 0,38% 0,38% 0,63% 1,85% 3,82% LIBOR 6 M ESES 0,3 3 % -0,01% -0,01% -0,01% -0,02% -0,06% -0,16% TREASURY 10 ANOS 2,8 2 % -0,04% -0,17% -0,17% 0,23% 0,34% 0,92% Agenda Semanal SEGUNDA País Período Estimado Anterior Relevância GDP YoY CHI 4Q 0,076 0, Industrial Production YoY CHI Dec 0,098 0,1 ++ Trade Balance Weekly BRA 19/jan -- -$574M ++ Formal Job Creation Total BRA Dec QUARTA CNI Industrial Confidence BRA Jan -- 54,3 + HSBC PMI Manufatura CHI Jan 50,5 50,5 ++ QUINTA Conference Board China December Leading Economic Index CHI 00/jan PMI Manufatura EUR Jan A 53 52,7 ++ FGV CPI IPC-S BRA 22/jan -- 0, COPOM Monetary Policy Meeting Minutes BRA 00/jan IPCA-15 (MoM) BRA Jan 0,008 0, IBGE Inflation IPCA-15 YoY BRA Jan 0,0576 0, Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 18/jan 330K 326K +++ Continuing Claims EUA 11/jan 2900K 3030K ++ Consumer Confidence EUR Jan A ,6 +++ SEXTA FGV Consumer Confidence BRA Jan ,5 + Transações Correntes (Mês) BRA Dec -- -$5145M ++ Investimento Externo Direto BRA Dec -- $8334M ++ Fonte: Bloomberg, 20/01/2014 às 07:00 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)

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