Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 18 de março de 2013 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana O relativo otimismo com os EUA não pode ser replicado com a Europa; Trabalhamos com a hipótese de que o BC elevará moderadamente a taxa de juros a partir de maio próximo até 8,5% a.a.;

2 jan-06 jan-07 jan-08 jan-09 jan-10 jan-11 jan-12 jan-13 Economia Internacional O cenário externo teve como destaque os indicadores que reforçaram a tese de recuperação da economia dos EUA, levando as bolsas locais a alcançar ou flertar com suas máximas (gráfico G1). Aos dados: a) a produção industrial de fevereiro subiu 0,7%, contra expectativa de 0,4%, enquanto a capacidade utilizada atingiu a 79,6% e superou os 79,4% previstos; e b) as vendas no varejo subiram 1,1% em fevereiro ante janeiro, acima da previsão de 0,6%, configurando-se o quarto consecutivo de variação positiva e o maior desempenho mensal desde setembro. O que permanece pendente são as dicussões em relação ao teto do endividamento e o próximo orçamento fiscal. Essa batalha que novamente tem colocado em lados opostos Democratas e Republicanos é atualmente a pedra no sapato para uma recuperação mais pronunciada, mas não chega a travar o mercado, na medida em que seus efeitos negativos práticos não devem ser significativos no curto e médio prazo. O relativo otimismo com os EUA não pode ser replicado com a Europa, pois o Chipre, um país que apesar de representar apenas 0,2% da economia da zona do euro, hoje gera estresse no mercado. Motivo: a negociação sem precedentes de um resgate para o país (embora o modus operandi em si não seja novidade no mundo, Tabela T1). Em um acordo finalizado no fim de semana, os ministros de finanças europeus concordaram que o programa de 10 bilhões ao país envolverá toda a população. Todos com menos de 100 mil nas contas bancárias pagarão uma taxa compulsória de 6,75%, enquanto as contas com valores acima disso arcarão com uma taxa de 9,9%. O governo, que ainda precisa aprovar a medida no Parlamento, decretou feriado bancário para nessa segunda-feira para evitar uma corrida aos bancos. No entanto, o mercado teme uma fuga bancária não apenas no país, mas em outros países com problemas de dívidas, já que é a primeira vez na região que a conta bancária da população é atingida em um resgate. Ou seja, os impactos são negativos, do ponto de vista de expectativas, não apenas aos credores dos bancos do Chipre, mas também para outros credores de bancos europeus. Essa questão reforça nossa tese de que a Europa seguirá como a maior fonte de preocupação internacional para os mercados. A monitorar. O que olhar na semana? Além dos desdobramentos do corralito cipriota, nos EUA a reunião de política monetária do Federal Reserve (FED). Na China as atenções vão para o índice preliminar de atividade industrial (PMI) medido pelo setor privado. Gráfico G1- EUA: Técnico S&P 500 Tabela T1- Eventos de Confisco 1.700, , ,00 Quando? O que? Como? Março/1990 Plano Collor 80% de todos os depósitos do overnight, das contas correntes ou das cadernetas de poupança que excedessem a NCz$50mil (Cruzado novo) foram congelados por 18 meses, recebendo durante esse período uma rentabilidade equivalente a taxa de inflação mais 6% ao ano ,00 900,00 700,00 Dezembro/2001 Corralito O corralito foi estabelecido, na Argentina, para evitar e interromper a retirada de depósitos em contas correntes e poupanças, que seriam trocados por dólares ou transferidos diretamente para o exterior. Para tanto, congelaram-se os depósitos dos poupadores e estabeleceram-se limites semanais para a retirada de fundos 500,00 Março/2013 Resgate Chipre Todos cipriotas com menos de 100 mil nas contas bancárias pagarão uma taxa compulsória de 6,75%, enquanto as contas com valores acima disso arcarão com uma taxa de 9,9%. S&P Média 6 M Desv + Desv -, Estado de São Paulo.

3 set-06 mar-07 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 jan-08 set-08 mai-09 jan-10 set-10 mai-11 jan-12 set-12 Economia Brasileira O maior destaque da semana passada ficou com a ata da última reunião do Comitê de Política Monetária (COPOM), que explicou o porquê da decisão de manter os juros em 7,25% a.a. O BC afirmou que houve nova piora na inflação e que a alta recente dos preços pode não ser um movimento temporário. As previsões da autoridade monetária para a inflação de 2013 e 2014 estão acima de 4,5%, centro da meta fixada pelo governo. Num dos principais trechos da ata, disse que a resistência dos preços em cair pode indicar que a inflação está se acomodando em um patamar mais elevado. A avaliação reforça o sinal de preocupação dado pelo próprio presidente do BC, Alexandre Tombini, que retirou de seu discurso na semana passada a afirmação de que o índice de preços cairia no segundo semestre. Vale também destacar a mudança na visão do BC sobre a atividade. Para a instituição, a recuperação é menos intensa que o esperado, mas dados recentes apontam retomada do investimento e crescimento mais próximo do potencial do País (gráfico G2). O Copom também reafirmou que o fraco desempenho da economia se deve a limitações na oferta, o que não pode ser resolvido com corte de juro, instrumento de controle da demanda. Apesar da piora no cenário inflacionário, a instituição afirma que incertezas em relação à economia interna e externa recomendam que a política monetária seja administrada "com cautela". Essa última palavra pode ser interpretada como sinal de que o BC pode adiar o aumento dos juros, promover um aperto menor que o estimado no mercado ou mesmo, numa probabilidade menor, não realizá-lo. A frase também contribui para avaliação de que o Copom endureceu o discurso, mas em um tom abaixo do que se esperava. Ou seja, a autoridade monetária não se compromete, dessa forma, com qualquer decisão imediata, e, a nosso ver, vincula os próximos passos aos indicadores econômicos a serem divulgados ao longo dos próximos meses (data depending). Portanto cada indicador novo no cenário doméstico, principalmente os ligados a inflação e atividade, terão poder de alterar as perspectivas de políticas monetárias o que, certamente, adicionará volatilidade aos mercados, principalmente a curva a termo de juros. Por ora, trabalhamos com a hipótese de que o BC elevará moderadamente a taxa de juros a partir de maio próximo até 8,5% a.a. A acompanhar de perto. O que olhar na semana? Os destaques são a segunda prévia de março do Índice Geral de Preços - Mercado (IGP-M); o resultado de março do Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo - 15 (IPCA-15), pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE); e os números de fevereiro referentes às transações correntes e o Investimento Estrangeiro Direto (IED). Gráfico G2 - Brasil: PIB e IBC-Br Gráfico G3 - Brasil: Taxa Selic % 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% PIB YoY IBC-Br 12 meses Página 3 de 6

4 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 abr-16 abr-17 abr-18 abr-19 abr-20 abr-21 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 ago-11 out-11 dez-11 fev-12 abr-12 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 Mercados BOLSA O Ibovespa repetiu, na semana passada, o movimento mais observado neste ano: queda de 2,68%. Concomitantemente, a bolsa nos EUA registrou novos recordes de alta, com a alta de 0,61% do S&P 500 no período, colocando-o acima dos pontos. Vale destacar que, se no início de 2013, o Ibovespa concentrava perdas nos papéis com maior representatividade no índice (Vale e Petrobrás, por exemplo), vemos agora uma queda mais pulverizada, já que 21 dos 26 sub-setores do índice caíram na semana. Este fato está relacionado a: a) temporada de balanços corporativos que, apesar do crescimento em relação ao 3º trimestre, mostro números aquém do estimado pelo mercado; e b) expectativa de uma alta do juro básico menor do que se esperava, que penalizou os papéis dos bancos. Ainda que nossa visão prospectiva da economia doméstica seja favorável, a recente complexidade deste mercado, o mau-humor dos investidores globais com o Brasil, somado aos recentes problemas na Europa, recomenda cautela. Por isso, nos mantemos neutros à espera de um momento mais apropriado para aumentarmos os investimentos nessa classe de ativos Fluxo Estrangeiro Mensal (à vista) Ibovespa Posição Tática Atual: Under Over CÂMBIO O dólar teve valorização semanal de 2%, encerrando o período em R$ 1,9831. Ainda preocupado com os rumos da inflação, o presidente do BC, A. Tombini, declarou que o real flutua mesmo que a autoridade monetária atue algumas vezes, como, por exemplo, o swap cambial reverso realizado na segunda feira, para limitar os eventuais exageros do mercado. Tal declaração foi entendida como um recado de que a taxa de câmbio tende a flutuar entre R$ 1,95 e 2,00 por dólar no curto prazo. Temos que ficar atentos, pelos sinais emitidos pela própria ata do COPOM, aos números referentes ao nível de atividade e inflação corrente nos próximos meses para tentar antecipar eventuais mudanças potenciais nesse intervalo de flutuação da moeda que temos como provável. Permanecemos neutros nessa classe de ativos, avaliando possíveis oportunidades para atuação tática na medida em que a paridade se aproxime dos extremos desse intervalo. Com relação ao Euro, também permanecemos neutros, a despeito do evento Chipre que pode abrir a possibilidade de um enfraquecimento maior da moeda européia nos próximos meses (cenário de longo prazo com o qual trabalhamos).. 2,17 2,12 2,07 2,02 1,97 1,92 Dólar Média 15 dias + 2 Desv - 2 Desv Posição Tática Atual: Under JUROS Over A oscilação dos rendimentos dos juros no mercado futuro refletiu o teor da Ata do o Comitê de Política Monetária (COPOM), menos dura do que parte do mercado imaginava nos dias que antecederam sua divulgação. No documento, o COPOM justificou a opção pela manutenção do juro básico (7,25% a.a) ao avaliar que os riscos associados ao ambiente internacional permanecem elevados - apesar da baixa probabilidade de ruptura - e que, no ambiente doméstico, as pressões localizadas e sazonais contribuíram para que a inflação mostrasse resistência, embora essa dinâmica desfavorável possa não representar um fenômeno temporário, mas uma eventual acomodação da inflação em patamar mais elevado. De acordo com a instituição estes fatos recomendam cautela na administração da política monetária o que, a nosso ver, eleva as chances de alta da Selic ainda no primeiro semestre de De toda a forma, os mercados parecem ter exagerado na alta potencial de juro a ser implementada pela instituição, o que abre oportunidades potenciais para atuação e ampliação de posições nessa classe de ativos. Posição Tática Atual: Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over 9,90 9,40 8,90 8,40 7,90 7,40 6,90 15/03/ /03/ /02/2013 Página 4 de 6

5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,68% -0,97% -6,70% -4,38% -4,30% -16,85% S&P ,61% 3,04% 9,43% 9,26% 8,87% 11,80% DOW JONES ,81% 3,27% 10,76% 9,58% 8,94% 10,14% NASDAQ ,14% 2,81% 7,60% 7,81% 4,66% 6,88% M SCI WORLD ,10% 2,80% 7,92% 8,42% 10,12% 10,38% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 9 3,4 5 1,63% 1,52% 0,78% 5,66% -5,72% -13,39% OURO ,6 0 1,00% 0,92% -5,09% -7,41% -8,43% -6,82% CRB COM M ODITIES 296 0,70% 1,19% 0,48% 0,42% -5,86% -6,80% M OED A S: REAL / DOLAR 1, ,00% 0,23% -3,34% -4,30% -1,69% 10,65% DOLAR / EURO 1,3 1 0,55% 0,15% -0,89% 0,02% 1,72% -0,06% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 6,9 9 % 0,14% 0,29% 1,44% 1,81% 3,69% 8,22% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,01% 0,05% 0,06% 0,13% 0,26% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 7,9 7% -0,06% 0,26% 0,83% 0,87% 0,48% -0,79% LIBOR 6 M ESES 0,4 4 % 0,00% -0,01% -0,06% -0,07% -0,24% -0,30% TREASURY 10 ANOS 1,9 9 % -0,05% 0,11% 0,23% 0,29% 0,29% -0,14% Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA Arrecadação Federal BRA Feb M + CAGED Formal Job Creation BRA Feb Euro-Zone Trade Balance EUR Jan -3.5B 11.7B + FGV CPI IPC-S BRA 17/mar 0,58% 0, TERÇA ZEW Survey (Econ. Sentiment) EUR Mar -- 42,4 ++ FGV Preview Inflation IGP-M BRA 10/mar 0,26% 0, Housing Starts EUA Feb 915K 890K +++ Building Permits EUA Feb 923K 925K ++ QUARTA MBA Mortgage Applications EUA 15/mar -- -0, Euro-Zone Consumer Confidence EUR Mar A -23,2-23,6 +++ FOMC Rate Decision EUA 20/mar 0,25% 0, HSBC PMI Manufatura CHI Mar 50,9 50,4 + QUINTA PMI Manufatura EUR Mar A 48,2 47,9 ++ Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 16/mar 342K 332K +++ Continuing Claims EUA 09/mar 3075K 3024K ++ Philadelphia Fed. EUA Mar -2-12,5 ++ Vendas de Casas Existentes EUA Feb 5.00M 4.92M +++ Leading Indicators EUA Feb 0,30% 0, SEXTA IPCA-15 (MoM) BRA Mar 0,45% 0, Transações Correntes (Mês) BRA Feb -$6000M -$11371M ++ Investimento Externo Direto BRA Feb $3621M $3703M ++

6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)