Crescimento e juros. Roberto Padovani Março 2013

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1 Crescimento e juros Roberto Padovani Março 2013

2 jan-91 dez-91 nov-92 out-93 set-94 ago-95 jul-96 jun-97 mai-98 abr-99 mar-00 fev-01 jan-02 dez-02 nov-03 out-04 set-05 ago-06 jul-07 jun-08 mai-09 abr-10 mar-11 fev-12 Sem colapso global VIX (média mensal) 65,00 60,00 55,00 50,00 45,00 40,00 35,00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 Europa avança lentamente, China estabiliza crescimento e Estados Unidos mostram bons sinais no emprego e no mercado imobiliário. Fonte: Bloomberg, Votorantim Corretora. 2

3 Jan-75 Aug-76 Mar-78 Oct-79 May-81 Dec-82 Jul-84 Feb-86 Sep-87 Apr-89 Nov-90 Jun-92 Jan-94 Aug-95 Mar-97 Oct-98 May-00 Dec-01 Jul-03 Feb-05 Sep-06 Apr-08 Nov-09 Jun-11 Sem colapso na China CRB (média mensal) Tendência de alta de preços de commodities continua. Ritmo, no entanto, é mais moderado. 150 Fonte: Bloomberg, Votorantim Corretora. 3

4 Investimentos Investimentos e média móvel de 5 anos (% anual) 28,0% 26,0% 24,0% 22,0% 20,0% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% Desaceleração é liderada por investimentos. Ciclo de commodities e razões locais influenciam comportamento recente. Fonte: IBGE, Votorantim Corretora. 4

5 Brasil: menor capacidade de crescer PIB (%) 15,0% 13,0% 11,0% 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% 1,0% -1,0% -3,0% -5,0% Custo do trabalho, carga tributária e gargalos de infraestrutura são restrições relevantes. GDP Potential GDP Fonte: IBGE, Votorantim Corretora. 5

6 2001-IV 2002-II 2002-IV 2003-II 2003-IV 2004-II 2004-IV 2005-II 2005-IV 2006-II 2006-IV 2007-II 2007-IV 2008-II 2008-IV 2009-II 2009-IV 2010-II 2010-IV 2011-II 2011-IV 2012-II 2012-IV 2013-II 2013-IV Ciclo de crédito é relevante Concessão de crédito e PIB (deflacionado) 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% Crédito tem sido relevante para explicar ciclos de curto prazo. Há espaço para uma recuperação suave no crédito. Concessão Real de Crédito (EE) PIB (ED) Fonte: Banco Central, Votorantim Corretora. 6

7 2005-I 2005-II 2005-III 2005-IV 2006-I 2006-II 2006-III 2006-IV 2007-I 2007-II 2007-III 2007-IV 2008-I 2008-II 2008-III 2008-IV 2009-I 2009-II 2009-III 2009-IV 2010-I 2010-II 2010-III 2010-IV 2011-I 2011-II 2011-III 2011-IV 2012-I 2012-II 2012-III Desaceleração no consumo Consumo no PIB (% anual) 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 5,4% 4,8% 4,4% 3,3% 4,9% 5,8% 5,2% 5,0% 6,2% 6,0% 5,4% 6,7% 6,4% 6,1% 7,5% 2,7% 1,9% 3,8% 4,6% 7,5% 8,3% 6,3% 6,0% 7,2% 5,9% 5,6% 3,0% 2,0% 2,4% 2,4% 3,5% Com contração do crédito, consumo doméstico mostrou forte e rápida desaceleração. Fonte: IBGE, Votorantim Corretora. 7

8 nov-01 mai-02 nov-02 mai-03 nov-03 mai-04 nov-04 mai-05 nov-05 mai-06 nov-06 mai-07 nov-07 mai-08 nov-08 mai-09 nov-09 mai-10 nov-10 mai-11 nov-11 mai-12 nov-12 Crédito depende de inadimplência Concessão de crédito e Inadimplência 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0-10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% Inadimplência já se estabilizou no último trimestre. Mercado de trabalho aquecido e queda da taxa de juros trazem algum alívio. Delinquency (LHS) Real Grants (RHS, reverse order) Fonte: Banco Central e Votorantim Corretora. 8

9 jan-08 abr-08 jul-08 out-08 jan-09 abr-09 jul-09 out-09 jan-10 abr-10 jul-10 out-10 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 Inadimplência Comprometimento de renda (% anual) 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% Comprometimento de renda é indicador antecedente para inadimplência. 6,5 6,0 5,5 5,0 0,0% -5,0% -10,0% Renda real e, principalmente, taxa de juros, tem trazido algum alívio. Inadimplência (EE) Comprometimento de Renda das Famílias (ED) Fonte: Banco Central, Votorantim Corretora. 9

10 1996-I 1996-IV 1997-III 1998-II 1999-I 1999-IV 2000-III 2001-II 2002-I 2002-IV 2003-III 2004-II 2005-I 2005-IV 2006-III 2007-II 2008-I 2008-IV 2009-III 2010-II 2011-I 2011-IV 2012-III Indicador antecedente de investimentos Produção de Bens de Capital (FBKF % anual) 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Investimentos Produção de bens de capital Investmento é volátil e prócíclico. Consumo e investimentos caminham juntos. Retomada no crédito sugere recuperação dos investimentos. Fonte: IBGE, Votorantim Corretora. 10

11 Estímulos fiscais Gastos do governo central (% PIB) 19,0% 18,5% 18,0% 17,5% 17,0% 16,5% 16,0% 15,5% 15,0% 14,5% 14,0% 18,2% 17,9% 17,7% 17,4% 17,5% 17,1% 17,0% 16,4% 16,4% 15,6% 15,7% 15,6% 15,1% Há espaço limitado para ajuste. Incertezas sobre crescimento local e ciclo político são incentivos para a sustentação da tendência atual. Fonte: Banco Central, Votorantim Corretora. 11

12 nov-01 mai-02 nov-02 mai-03 nov-03 mai-04 nov-04 mai-05 nov-05 mai-06 nov-06 mai-07 nov-07 mai-08 nov-08 mai-09 nov-09 mai-10 nov-10 mai-11 nov-11 mai-12 nov-12 mai-13 Banco Central: incentivos monetários Taxa real neutra e Selic 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% Viés de política é expansionista: Selic está abaixo da tendência. 6% 4% 2% 0% Fonte: Banco Central, Bloomberg, Votorantim Corretora. 12

13 Recuperação está em curso PIB (dado trimestral %) 2,5% 2,0% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 1,5% 0,9% 0,9% 0,8% 0,6% 0,1% 0,1% 0,3% 0,4% 0,6% 1,0% Apesar da recuperação lenta e incerta, tempestade perfeita não deve se repetir. -0,1% -0,5% Fonte: IBGE, Votorantim Corretora. 13

14 Vulnerabilidade inflacionária Inflação de serviços (IPCA anual %) 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 9,0 8,7 7,6 7,2 6,7 6,8 6,4 6,4 5,5 5,5 5, Inflação depende do comportamento de preços tradables e preços administrados para compensar inflação de serviços. Fonte: IBGE, Votorantim Corretora. 14

15 Inflação estável, mas não na meta % IPCA 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 6,0% 7,7% 12,5% 9,3% 7,6% 5,7% 5,9% 5,9% 6,5% 5,8% 5,5% 5,7% Mesmo com desaceleração econômica e desonerações de impostos, a inflação esperada nunca ficou abaixo de 5,0%. 4,0% 2,0% 3,1% 4,5% 4,3% Choque de oferta favorece resultado em ,0% Fonte: IBGE, Votorantim Corretora. 15

16 2006-I 2006-III 2007-I 2007-III 2008-I 2008-III 2009-I 2009-III 2010-I 2010-III 2011-I 2011-III 2012-I 2012-III 2013-I 2013-III Ciclos econômico e monetário Hiato de produto e juros 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% -4,0% -5,0% Hiato de Produto (EE) Taxa de Juros (ED) 1,02 1,02 1,01 1,01 1,00 1,00 0,99 0,99 0,98 0,98 0,97 Banco Central opera de acordo com o ciclo econômico. Com a recuperação econômica em 2013 e, principalmente, em 2014, o Banco Central deverá reagir a preocupações com inflação. Fonte: IBGE, Banco Central, Votorantim Corretora. 16

17 jan-80 mai-81 set-82 jan-84 mai-85 set-86 jan-88 mai-89 set-90 jan-92 mai-93 set-94 jan-96 mai-97 set-98 jan-00 mai-01 set-02 jan-04 mai-05 set-06 jan-08 mai-09 set-10 jan-12 Câmbio converge para fundamento Taxa efetiva real 170,0 150,0 130,0 110,0 90,0 70,0 50,0 Apesar de ruídos em torno da política cambial, BRL oscila ao redor dos fundamentos. Real FX rate trend (HP filter) Linear (trend (HP filter)) Fonte: IPEA, Votorantim Corretora. 17

18 Principais projeções Fonte: Banco Central, Votorantim Corretora. 18

19 Este material meramente informativo foi preparado pela Votorantim Corretora de Títulos e Valores Mobiliários Ltda. (Votorantim Corretora). Não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória, e não representam recomendação de investimento. O seu conteúdo é destinado exclusivamente à(s) pessoa(s) e/ou organizações indicadas no endereçamento eletrônico, podendo conter informações confidenciais, as quais não podem, sob qualquer forma ou pretexto, serem utilizadas, divulgadas, alteradas, impressas ou copiadas, total ou parcialmente, por pessoas não autorizadas pela Votorantim Corretora. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a Votorantim Corretora não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas, tampouco ser responsabilizada pela realização de negócios, investimentos ou transações baseadas, e/ou opiniões ou declarações veiculadas através de mensagens eletrônicas. As informações aqui apresentadas não significam, de qualquer forma e para qualquer finalidade, recomendação por parte da Votorantim Corretora e/ou das pessoas a ela vinculadas, pois: (i) têm como única intenção fornecer um panorama da situação atual do mercado financeiro e de capitais; (ii) foram elaboradas a partir de informações públicas; (iii) estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. A Votorantim Corretora não será responsável por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades. SAC: , Atendimento para Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo Ouvidoria: de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs, Atendimento para Deficientes Auditivos e de Fala: , 24 horas por dia, 7 dias por semana. 19

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