Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 20 de maio de 2013 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana As autoridades do Federal Reserve (FED, o banco central local) divergem quanto ao início ou não da desaceleração do programa de compra de bônus do país; Os números indicam que a recuperação da atividade doméstica vem se materializando nos últimos meses, mas ainda assim permanece entre os analistas certa desconfiança em relação à tão esperada retomada da atividade econômica;

2 out-02 ago-03 jun-04 abr-05 fev-06 dez-06 out-07 ago-08 jun-09 abr-10 fev-11 dez-11 out-12 Economia Internacional A China revisou para baixo as previsões para o crescimento econômico em 2013, após o quarto mês de dados aquém do esperado. No fim de 2012, a média das projeções apontava para alta de 8% do PIB ante avanço de 7,8% registrado naquele ano. Agora, no entanto, a previsão média caiu para 7,8%, novamente. Mesmo assim, o crescimento é muito significativo, considerando a grandeza dos números absolutos da economia chinesa. O mercado não deve receber com muitas preocupações essa revisão. Nos EUA, as autoridades do Federal Reserve (FED, o banco central local) divergem quanto ao início ou não da desaceleração do programa de compra de bônus do país, que injeta recursos na economia. Embora a tendência de médio prazo venha mostrando recuperação da maior economia do globo, os indicadores de curto prazo não são suficientes para resolver tais divergências. Os números anunciados na semana passada apontaram para sentidos opostos, sem fornecer qualquer clareza sobre o cenário futuro. Em abril, por exemplo, o índice de indicadores antecedentes medido pelo Conference Board subiu 0,6%, acima da previsão dos analistas, mas a produção industrial caiu 0,5%, mais do que a queda de 0,2% esperada pelo mercado. Outra aparente contradição: o índice de sentimento do consumidor, medido pela Reuters/Universidade de Michigan, aumentou para 83,7, o melhor resultado desde julho/07. Na contramão, o índice de atividade industrial da região da Filadélfia recuou para - 5,2, contrariando o avanço esperado de 2,0. Com os indicadores macroeconômicos oferecendo motivos para ambas as correntes dentro do Fed, o foco dos mercados deve se concentrar no discursos de Ben Bernanke Gráfico G1- EUA: ISM E Empire Manufacturing (presidente do Fed) previsto para esta semana. Será surpresa, acreditamos, se houver algum anúncio de desaceleração na condução da política monetária atual. Na Europa, permanece o debate a respeito do paradoxo entre austeridade fiscal e crescimento econômico. Segundo o relatório publicado na semana passada pela Organização para a Cooperação e o Desenvolvimento Econômico (OCDE), o nível de desigualdade social e de pobreza na Europa cresceu entre 2008 e No documento, a entidade também alerta para os riscos causados pela desintegração do Estado de bem-estar social - um dos efeitos colaterais da política de austeridade fiscal em vigor. Não à toa, entidades como o Fundo Monetário Internacional (FMI) e o Departamento do Tesouro dos Estados Unidos voltaram a pedir aos governos europeus que reduzam o rigor das medidas de controle fiscal e estimulem o crescimento. De toda a forma, mantemos a tese, apesar dos dados recentes, de recuperação gradual nos EUA e forte crescimento na China. A Europa segue como a maior fonte de preocupação para os mercados. A monitorar. O que olhar na semana? Nos EUA, o depoimento do presidente do FED (Ben Bernanke), no Congresso, e a divulgação da ata do FOMC (comitê de política monetária local), na 4ª feira. Na Europa, o Produto Interno Bruto (PIB) do Reino Unido e da Alemanha, além da reunião de cúpula de líderes da União Européia e do pronunciamento do presidente do Banco Central Europeu, Mário Draghi. Gráfico G2- EUROPA: PIB e PMI 65, ,0 55,0 50, ,0 40,0 35,0 30,0 ISM Empire Man jul-06 jul-07 jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 EC PMI Manufacturing 50 PMI Alemanha PMI França GDP EC -5-10

3 set-06 abr-07 nov-07 jun-08 jan-09 ago-09 mar-10 out-10 mai-11 dez-11 jul-12 fev-13 mai-07 set-07 jan-08 mai-08 set-08 jan-09 mai-09 set-09 jan-10 mai-10 set-10 jan-11 mai-11 set-11 jan-12 mai-12 set-12 jan-13 Economia Brasileira A semana contou com informações relevantes relacionadas a atividade econômica, e com resultados ligeiramente favoráveis. As vendas a varejo de março recuaram 0,1% ante fevereiro. O resultado veio dentro do intervalo das estimativas de analistas, de declínio de 1,50% a crescimento de 1,20%, e melhor que a mediana negativa de 0,40%. Com esse dado, até março as vendas do varejo registram alta de 3,8% no ano e de 7,2% nos últimos 12 meses. Quanto ao varejo ampliado, que inclui as atividades de material de construção e de veículos, as vendas subiram 0,2% em março ante fevereiro, e também ficou acima da mediana de analistas, que apontava para variação negativa de 0,2%. O IBC-Br, índice de atividade econômica calculado pelo BC que busca antecipar o comportamento do PIB, registrou variação positiva de 0,72% em março, em relação ao mês de fevereiro, em linha com as expectativas. Assim, o indicador mostrou uma importante recuperação na série com ajuste sazonal, após registrar queda de 0,36% em fevereiro ante janeiro (dado revisado). Na variação em 12 meses, o indicador registra alta de 0,91%. Na base trimestral (como é calculado o PIB), o IBC-BR registrou alta de 1,05% ante o trimestre anterior (melhor resultado na margem desde o 1º tri de 2011) e 1,79% em relação ao 1 tri de Os números indicam que a recuperação da atividade doméstica vem se materializando nos últimos meses, mas ainda assim permanece entre os analistas certa desconfiança em relação à tão esperada retomada da atividade econômica. Este sentimento, a nosso ver, é Gráfico G3 - Brasil: IBC-Br E PIB reforçado por quatro fatores: a) a recuperação tem sido menor do que se esperava, especialmente por conta do comportamento mais fraco do varejo no início do ano, com destaque negativo para as vendas em supermercados. Nesse sentido, a surpresa positiva do dado de março não é suficiente ainda para reverter este quadro; b) a retomada como um todo tem mostrado pouca consistência, com muitos altos e baixos basta ver o comportamento bastante errático da produção industrial nos primeiros três meses do ano, e; c) a inflação alta tem incomodado bastante, e forçou o BC a iniciar um ciclo de alta de juros - na contramão de outras regiões do mundo - que pode eventualmente limitar a recuperação econômica meses à frente. Por falar em taxas de juros, ainda que não haja um consenso, vem ganhando força a aposta de aumento do ritmo de alta da taxa Selic para 0,50% ponto percentual - na reunião do Copom da semana que vem, algo que a levaria novamente para o patamar de 8%a.a. Essa percepção foi reforçada na semana passada, após a realização de um discurso mais duro contra a inflação pelo presidente do BC, Alexandre Tombini. O que olhar na semana? O IPCA 15, que antecede o índice oficial do sistema de metas de inflação, e o CAGED (vagas formais no mercado de trabalho). Gráfico G4 - Brasil: Vendas ao Varejo (%YOY) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,45 4,0 2,0 0,0 PIB YoY IBC-Br 12 meses Página 3 de 6

4 Mercados BOLSA O mercado brasileiro segue sem dar tréguas ao investidor. Nesta semana, o Ibovespa fechou em ligeira alta de 0,10%, num período em que o índice S&P500 subiu 2,07%, atingindo a 1.667,7 pontos na 6ª feira, quebrando mais uma vez seu patamar recorde. O desempenho do índice norte-americano se justifica pela melhora nos resultados dos balanços trimestrais das empresas locais, com 67,5% de surpresas positivas, mantendo o mesmo padrão de igual período do ano passado (67,3%); pela elevada liquidez do mercado nos EUA; e pelos sinais de recuperação dos números macroeconômicos locais. E por que a bolsa brasileira continua travada e não se aproveita desse cenário de alta liquidez global (Europa e Japão também seguem na mesma trilha)? Porque a inflação está muito próxima ao teto da banda e, principalmente, os sinais de recuperação do nível de atividade no país, absolutamente necessários para que isso ocorra, ainda não se manifestaram de maneira concreta, a despeito de um ou outro número mais favorável, como o IBC-Br divulgado na última semana. Assim, Mantemos nossa posição neutra nesta classe de ativos, com algum otimismo para o médio prazo. Under Over CÂMBIO O dólar subiu 0,73% contra o real na semana, fechando o período em R$2,035. A alta pode ser explicada por: a) eventual redução do quantitative easing (programa monetário de recompra de títulos do Tesouro, com injeção de US$ 85 bi ao mês na economia); b) interrupção do ciclo de alta das commodities - nesta semana o índice cedeu 0,37%, diminuindo a atratividade de moedas correlacionadas às commodities, como a brasileira; c) piora no déficit das transações correntes do Brasil. Mas apesar desse movimento, com a aproximação do patamar de R$2,05, que nos parece um bom teto para o curto prazo, é possível esperar por alguma sinalização do BC para evitar maiores desvalorizações da moeda brasileira, afim de não complicar ainda mais o cenário inflacionário negativo no país. O euro, por seu turno, cedeu 1,15% frente ao dólar na semana e já soma queda de 2,50% no mês. Motivos: diminuição da taxa de juros pelo BCE (Banco Central Europeu); aprofundamento do cenário econômico local desfavorável, sem perspectiva de reversão no curto prazo; e perspectiva de menor flexibilidade na política monetária norte-americana. Neste cenário, permanecemos neutros tanto em dólar quanto em euro, ainda que acreditemos numa tendência de enfraquecimento da moeda européia frente ao dólar no médio prazo. Ibovespa vs Fluxo Estrangeiro (á vista) Entrada Mensal Ibovespa abr-12 jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 abr-13 VIX USDBRL ,15 2,10 2,05 2,00 1,95 1,90 1,85 1,80 Under Over JUROS A melhora, ainda que marginal, das informações relacionadas a atividade econômica local, somada ao tom mais duro adotado pelo presidente do BC, Alexandre Tombini, no seminário anual de metas de inflação, levaram a um aumento das remunerações dos DI s na semana passada. Os títulos de vencimentos mais curtos passaram, com elevada probabilidade, a precificar uma alta de 0,5 ponto percentual da taxa Selic na próxima reunião do COPOM, no final deste mês. Algo semelhante ao que se observou na reunião passada, quando a instituição, surpreendeu, e optou pelo aumento de 0,25 pp. O acréscimo dos prêmios nos ativos de longo prazo se deu não só pela melhora na perspectiva da atividade local, mas também pela percepção de que o FED (BC dos EUA) pode, num futuro próximo, reverter os estímulos monetários mensais à economia (hoje na casa dos US$ 85 bi), como o primeiro passo em direção a um processo de alta de juros mais adiante. Os prêmios embutidos nos pré-fixados locais parecem justos e não abrem oportunidades táticas de atuação. Mantemonos under nessa classe de ativos (pré e NTN-B), à espera de exageros do mercado para recompormos nossas posições estratégicas. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over 10,40 9,90 9,40 8,90 8,40 7,90 7,40 6,90 17/05/ /05/ /01/2013 Página 4 de 6

5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,10% -1,33% -9,50% -4,73% -4,04% -1,91% S&P ,07% 4,38% 16,92% 9,72% 21,31% 25,31% DOW JONES ,56% 3,47% 17,17% 9,82% 20,37% 21,55% NASDAQ ,82% 5,11% 15,88% 9,62% 21,33% 20,91% M SCI WORLD ,15% 2,50% 13,04% 7,54% 18,96% 24,63% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 9 6,0 2-0,02% 2,74% 2,71% -1,36% 8,11% 1,00% OURO ,70-5,00% -7,30% -18,77% -15,30% -21,17% -13,06% CRB COM M ODITIES 288-0,37% -0,18% -2,51% -3,64% -1,56% -0,53% M OED A S: REAL / DOLAR 2, ,73% 1,69% -0,80% 3,37% -1,13% 1,66% DOLAR / EURO 1,2 8-1,15% -2,50% -2,68% -3,90% 1,06% 0,86% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 7,2 2 % 0,14% 0,34% 2,71% 1,80% 3,67% 7,83% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,01% 0,10% 0,06% 0,13% 0,26% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 8,2 3 % 0,15% 0,21% 1,09% 0,52% 0,94% 0,40% LIBOR 6 M ESES 0,4 2 % -0,01% -0,01% -0,09% -0,04% -0,10% -0,31% TREASURY 10 ANOS 1,9 5% 0,05% 0,28% 0,19% -0,05% 0,36% 0,18% Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA TERÇA QUARTA QUINTA SEXTA IGP-M Inflation 2nd Preview BRA May -- 0,28% + Chicago Fed EUA Apr -- -0,23 ++ CAGED Criação de empregos formais BRA Apr IPCA-15 (MoM) BRA May 0,48% 0,51% +++ IBGE CPI IPCA-15 (YoY) BRA May Transações Correntes (Mês) BRA Apr -- -$6873M ++ Investimento Externo Direto BRA Apr $5000M $5739M ++ Vendas de Casas Existentes EUA Apr 4.99M 4.92M +++ Fed Releases Minutes from Apr 30 - May 1 FOMC Meeting EUA May HSBC PMI Manufatura CHI May 50,4 50,4 ++ Arrecadação Federal BRA Apr 90130M 79613M + PMI Manufatura EUR May A 47 46,7 ++ Taxa de Desemprego BRA Apr 5,60% 5,70% ++ Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 18/mai 346K 360K +++ Continuing Claims EUA 11/mai 3000K 3009K ++ House Price Index MoM EUA Mar 0,80% 0,70% ++ Confiança consumidor-zona euro EUR May A -21,8-22,3 +++ Vendas de Casas Novas EUA Apr 425K 417K +++ Aquisição de Bens Duráveis EUA Apr 1,70% -5,70% +++ Bens duráveis exc transporte EUA Apr 0,50% -1,40% ++ Taxa de inadimplência pessoais BRA Apr -- 7,60% +

6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)