Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 20 de julho de 2015 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaques da Semana Economia internacional: Discurso da Janet Yellen no senado indica alta dos juros ainda em 2015; Lucros dos Bancos nos Estados Unidos esta saindo acima do esperado; Grécia reabre bancos, ainda com restrições ao saque, após aprovação de pacote de resgate no seu parlamento; Mercado chinês fecha mais uma semana em alta, resultado das políticas de estabilização que o Governo implantou. Economia brasileira: Operação Lava-Jato entra em fase de investigação aos políticos envolvidos; Cenário politico piora sensivelmente; Quarta-feira o Governo explica ao TCU sobre as pedaladas fiscais ; Mercado começa a precificar a possibilidade de uma alta menor da Selic na próxima reunião do COPOM; Inicia a discussão sobre a troca de meta de superávit primário; Inflação implícita longa fecha a semana em alta; Juros longos sobem com o risco politico.

2 Economia Internacional A semana anterior foi majoritariamente positiva para os mercados de risco, com exceção das commodities. As preocupações que rondavam os mercados internacionais, principalmente com respeito a Grécia e China, tiveram melhora substancial, apesar de ainda continuar no radar dos investidores. A Grécia conseguiu aprovar em seu parlamento o novo pacote de austeridade oferecido pela Troika (FMI, Banco Central Europeu e Comissão Europeia) e por enquanto, negociar sua permanência no bloco comum europeu. O partido esquerdista Syriza do primeiro-ministro grego Alexis Tsipras está se fragmentando após a votação acirrada, que teve o apoio majoritário dos partidos de oposição para aprovar o novo pacote. Na última sexta-feita (17/07), Atenas garantiu um financiamento de curtoprazo de 7 bilhões de euros do fundo de resgate da União Europeia, conhecido como Mecanismo Europeu de Estabilidade Financeira (EFMs, na sigla em inglês). Recurso este que deverá ser utilizado em parte para saldar a dívida vencida com o FMI no final do mês de junho de cerca de 1,6 bilhão de euros. Adicionalmente, a Grécia tem uma dívida de 4,2 bilhões de euros a saldar hoje (20/07) com o Banco Central Europeu (BCE). A maior parte dos controles de capital, incluindo limites de saques e transferências, continua vigorando nos bancos gregos. A bolsa de valores de Atenas, que não opera desde 29 de junho, permanece fechada. A China por sua vez, continua empenhada em conter a derrocada nos seus índices acionários. Após a forte desvalorização de suas bolsas observada nas últimas semanas, os responsáveis pela política econômica chinesa vem tomando uma série de medidas sem precedente para colocar um piso sob o mercado no intuito de reforçar a confiança do consumidor e evitar que empréstimos inadimplentes garantidos com ações contaminem o sistema financeiro. Entre elas, proibiram acionistas de grande porte de vender participações, ordenaram que instituições estatais comprem ações e permitiram que mais de metade das empresas nas bolsas da China Continental interrompesem suas negociações. Talvez num último esforço para acabar com a depressão do mercado acionário, a China criou um fundo bilionário. A China Securities Finance (CSF) poderá ter acesso a até 3 trilhões de yuan em fundos emprestados de várias fontes, entre elas o banco central e credores comercias. Embora todo o esforço ajude a amparar os preços das ações no curto prazo, muitos críticos vêem a intervenção do governo como uma ameaça que pode atrasar a entrada das bolsas da China Continental nos principais índices internacionais de referência da MSCI. Considerando-se a desaceleração do crescimento econômico do país, muitos agentes econômicos sinalizam que talvez o maior obstáculo para sustentar os ganhos das ações chinesas pode ser que estejam caras demais. A proporção média entre preços e lucros (P/L) nas bolsas chinesas é de 66 vezes, a mais alta entre os dez maiores mercados do mundo. Já nos EUA, Janet Yellen, a presidente do FED (Banco Central Americano), voltou a reforçar na semana passada em discurso no Senado americano, que o início da normalização se dará ainda em Segundo o livro bege divulgado na última quarta-feira (15/07), a economia norte americana continuou a se expandir no segundo trimestre, com o nível de emprego melhorando em todas as regiões e com pressões altistas de salários modestas e a atividade de concessão de crédito acelerando em todo o país, com destaque para o crédito imobiliário e o financiamento de veículos. Como destaque da agenda desta semana, os indicadores de atividade econômica na zona do euro e na China são os mais importantes. Nos EUA, teremos o PMI industrial e o índice de atividade nacional do FED, mas os dados do setor imobiliário e a temporada de resultados das empresas devem ter mais peso para o mercado.

3 Economia brasileira No cenário doméstico a semana anterior trouxe uma piora substancial no já desgastado cenário político brasileiro, aumentando a percepção de risco dos investidores. O presidente da Câmara dos Deputados, Eduardo Cunha, comunicou oficialmente seu rompimento com o governo e se declarou oposição, demonstrando cada vez mais a vontade de pelo menos uma ala do PMDB de se afastar do PT e possivelmente lançar candidatura própria em O presidente do Senado, Renan Calheiros, elogiou a decisão de Eduardo Cunha e fez duras críticas ao ajuste fiscal de Dilma, enviando um recado indireto para a presidente de que o próximo semestre será difícil e que o congresso irá se concentrar na análise de vetos presidenciais, CPIs e Lei de Responsabilidade das Estatais. Tanto o Congresso quanto a Câmara estão em recesso por duas semanas, mas prometem não dar trégua ao Planalto até a reabertura dos trabalhos nas duas Casas, em 3 de agosto. A retomada de votações será em 4 de agosto com temas polêmicos do ajuste fiscal que ficaram pendentes, como a reforma do ICMS, a regulação da repatriação de recursos no exterior, a mudança na política de desonerações e a votação da LDO de Outros temas que tem sido recorrentes e continuam em pauta são: a discussão com respeito à troca da meta de superávit primário que por enquanto permanece inalterada, mas o governo tem até o dia 22/07 para decidir se reduz a meta deste ano ou se aguarda mais dois meses para fazê-lo; na próxima quarta-feira a presidente Dilma Roussef terá que explicar as contas públicas de 2014 com as chamadas pedaladas fiscais perante ao TCU e o julgamento deve ser em agosto; o mercado começa a precificar a possibilidade de uma alta menor da Selic na próxima reunião do COPOM. Na agenda econômica da semana, o principal destaque será a divulgação do IPCA-15 de julho, na quarta-feira. Outros itens da agenda são a nota do setor externo de junho e a taxa de desemprego do IBGE além da segunda prévia do IPG-M e balança comercial semanal. Na semana passada, a Moody s, agência de classificação de risco de crédito, esteve em Brasília para realizar diversas reuniões com o governo como parte do processo de revisão da nota de risco soberano do país. A expectativa dos agentes de mercado é que a agência rebaixe a nota em apenas um degrau e que ainda especula-se a respeito da perspectiva estável ou negativa. Mesmo que seja revisada para negativa, o mercado já precifica hoje uma perda do grau de investimento do Brasil. Como exemplo, o rating da Turquia é pior do que o do Brasil, mas o mercado aceita juros menores nos papéis turcos. A mudança é esperada pela Moody s e também o fato da agência se igualar à classificação de suas concorrentes, S&P e Fitch, que já refletem uma nota limítrofe com respeito à manutenção do nível de grau de investimento. Concluída a missão da Moody s, o mercado irá focar na Fitch, que mantém a perspectiva negativa desde abril.

4 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 Mercados BOLSA As bolsas chinesas (+2,95%) encerraram a semana com um rali de dois dias, em meio a preocupações menores em relação a um possível aperto na liquidez, enquanto os mercados em outras partes da Ásia ficaram estáveis ou recuaram. Os esforços de Pequim para conter a instabilidade recente nos mercados, que incluíram incentivos às corretoras para comprar ações e a facilitação de investimentos com recursos emprestados, parecem estar surtindo efeito. Xangai já acumula alta em torno de 12,8% desde que atingiu a mínima de 3.507,19 pontos em 8 de junho. Em relação ao pico visto no mês passado, porém, o índice ainda mostra perdas de cerca de 25%. O avanço das ações chinesas surge em meio à diminuição dos temores de que a liquidez fique reduzida, uma vez que os papéis suspensos de várias empresas voltaram a ser negociados e surgiram notícias de que um regulador de títulos da China tem mais recursos disponíveis para dar sustentação aos mercados acionários. A China Securities Finance Corp., uma estatal que ajuda a financiar operações de margem - que envolvem a tomada de empréstimos para investimentos em ações - teria recebido 2,1 trilhões de yuans (US$ 338,08 bilhões) em linhas de crédito de bancos comerciais. Na semana passada, a comissão de títulos informou que a unidade iria oferecer uma linha de crédito de 260 bilhões de yuans a 21 corretoras para a compra de ações. As principais bolsas da Europa tiveram uma semana de valorização. O movimento foi impulsionado pela aprovação do pacote de austeridade no Parlamento da Grécia e pelo anúncio da extensão da ajuda às instituições financeiras do país pelo Banco Central Europeu (BCE). Nos EUA, a valorização do principal índice de bolsas foi superior a 2% na última semana. O início da temporada de resultados corporativos do segundo trimestre tem animado os investidores. Apesar da recente alta do dólar americano, as projeções para economia americana são animadoras, o que levou a presidente do BC americano a afirmar que a normalização dos juros irá acontecer ainda em Vindo para o Brasil, ruídos políticos e dados fracos da economia seguem desanimando os investidores de renda variável. Nos próximos dias teremos uma visão mais clara da possibilidade do BCB sinalizar o fim do ciclo de aperto monetário e, isso deverá servir de catalizador para uma realocação de risco. Commodities em queda no mundo também estão retardando o processo de melhora dos ativos brasileiros. Uma moeda desvalorizada, porém, tem servido de suporte para quedas maiores. Na nossa visão, pode estar chegando perto o momento de alocar recursos em renda variável local com uma visão de médio/longo prazo Ibovespa Fonte: Bloomberg, 13/07/2015 às 8h00 Under Over Página 4 de 8

5 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 CÂMBIO Em uma semana agitada pelo discurso da presidente do FED, Janet Yellen, no senado norte-americano e pela piora no cenário politico local, o dólar fechou em alta de 0,88% contra o real, em linha com o movimento global. No cenário externo, o dólar subiu em linha com o discurso da Janet Yellen, que indicou sua expectativa pessoal iniciar a normalização dos juros ainda em A data de normalização dos juros americanos tem sido a principal variável a afetar a força da moeda americana. Já no Brasil, prevaleceu o aumento do risco fiscal e politico sobre o mercado. O real teve momentos de estresse com a denúncias do ex-presidente Lula pelo MPF de Brasília, e do presidente da Camara, Eduardo Cunha, citado por um dos delatores da operação Lava-Jato. Do lado econômico, o inicio da discussão sobre uma redução das metas fiscais de 2015 e 2016 fragilizam o ajuste fiscal do Ministro Levy inoportunamente. Tanto os fatores políticos quanto os ligados a área fiscal deverão impactar a percepção de risco pais e pressionar o dólar DXY Under JUROS Over Fonte: Bloomberg, 20/07/2015 às 8h00 O agravamento da crise política após o rompimento do presidente da Câmara, Eduardo Cunha (PMDB-RJ), vem aumentando a cautela dos investidores e deve seguir sob os holofotes, mesmo com o recesso no Congresso que termina em 3 de agosto. Para esta semana, a presidente terá que explicar as contas públicas de 2014 com as chamadas "pedaladas fiscais" e o governo tem até a próxima quartafeira para decidir se reduz a meta de superávit primário deste ano ou espera mais dois meses para fazê-lo. No mesmo dia será divulgado o IPCA-15. Na última sexta-feira, as taxas mais curtas fecharam em queda, influenciadas pelo resultado abaixo da mediana das projeções do IBC- Br de maio, um sinalizador para o PIB, e pelo desempenho ruim do mercado de trabalho em junho mostrado pelo Caged. Já as taxas mais longas subiram, reagindo ao rompimento de Cunha com o governo e acirramento da crise política. No fim de semana o ministro da Fazenda, Joaquim Levy, deu várias entrevistas. À Folha de S. Paulo, ele disse que a redução da meta fiscal de 2015, é uma "ilusão" que pode até levar a um aprofundamento do arrocho. Mais cedo, foi divulgado que o Índice Geral de Preços - Mercado (IGP-M) subiu 0,71% na segunda prévia de julho, ante avanço de 0,59% na segunda prévia do mesmo índice de junho, informou há pouco pela Fundação Getúlio Vargas (FGV). O resultado ficou dentro das estimativas dos analistas do mercado financeiro ouvidos pelo AE-Projeções, que esperavam alta entre 0,54% e 0,78%, e em linha com a mediana das expectativas, que era positiva em 0,71%. Na primeira prévia deste mês, o índice havia subido 0,65%. No próximo dia 30 de julho o COPOM irá se reunir e ainda acreditamos em uma alta de 0,50% na taxa Selic, levando a mesma para 14,25% ao ano. Juros Pré-Fixado Inflação 14,00 13,50 13,00 12,50 12,00 11,50 11,00 10,50 10,00 14,0 13,5 13,0 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 DI 17 DI 21 Fonte: Bloomberg, 20/07/2015 às 8h00 Under Over Under Over

6 Indicadores e Cotações Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Indicadores de Risco EMBI Brasil 312,00 6,00 13,00 3,00 90,00 43,00 VIX 11,95-0,16-4,88-6,28-2,59-3,97 US High Yield Spread 526,51 1,68-1,33 11,40-20,94 Bolsas IBOV 52341,8-1,37% -0,47% -1,39% -5,92% 4,67% ISE 2480,69-0,92% 0,09% 0,07% -4,05% 2,02% IDIV 2580,7354-1,70% -0,72% -2,86% -29,29% -7,56% SMALL 1014,44-1,62% 0,18% 0,13% -17,98% -6,71% SP 500 (USD) 2126,64 0,11% 2,41% 3,08% 8,61% 2,23% Euro Stoxx (EUR) 378,41-0,07% 3,87% 6,63% 18,48% 18,73% Nikkei (JPY) 20650,92 0,25% 4,40% 2,05% 34,36% 18,34% Shangai Comp (CNY) 3992,109 0,88% 2,95% -6,67% 94,21% 26,10% MSCI ACWI (USD) 431,96-0,05% 2,03% 2,00% 1,06% 2,97% MSCI Emerging Markets (USD) 941,68 0,00% 0,95% -3,14% -11,38% -1,35% Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Commodities CRY 214,54-0,47% -1,70% -5,56% -27,99% -8,11% Oil 50,89-0,04% -3,51% -14,43% -50,68% -5,97% Gold 1134,14-0,98% -2,54% -3,26% -14,03% -5,53% Juros Germany Generic 10 Y 0,79-0,04-0,11 0,02-0,36 0,25 US Generic 10Y 2,35 0,00-0,05-0,01-0,10 0,16 Spread US x GE 1,56 0,04 0,06-0,03 0,26-0,09 Brazil Generic 10Y 12,61 0,03 0,01-0,01 0,65 0,26 IPCA 10 Y ( Generic NTN-B) 6,29 0,00-0,03 0,03 0,26 0,12 Inflação Implicita Brazil 5 Y 6,24 0,05 0,02 0,10 0,29-0,28 Inflação Implicita US 5 Y 1,56-0,01-0,07-0,12-0,48 0,39 Fundo Imobiliario IFIX 1478,8153-0,07% 0,56% 1,26% 6,16% 10,63% Moedas DXY 97,86 0,20% 1,91% 2,49% 21,56% 8,75% BRL 3,19 1,00% 0,88% 2,74% 41,18% 19,96% Fonte: Bloomberg, 20/07/2015 às 8h00

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8 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)