Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 23 de março de 2015 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaques da Semana Economia internacional: Mercado entende a retirada da palavra paciente do comunicado do FED como um tom dovish; DXY termina semana em queda após reunião do FED; Grécia volta ao foco com caixa acabando e causa medo de default; Bolsas e ativos de risco tem semana positiva; Commodities terminam a semana com leve valorização. Economia brasileira: Expectativa de inflação continuam acima do teto superior da meta; Joaquim Levy negocia diretamente congresso para aprovar ajuste fiscal; Dólar fecha a semana com leve desvalorização contra o real; Percepção do risco país tem leve melhora no final da semana com tentativa de melhora de coordenação politica.

2 Economia Internacional A semana internacional teve como destaque a decisão do Comitê de Política Monetária(FOMC). O Federal Reserve (Fed, o banco central dos Estados Unidos) retirou, como esperado pelo mercado, o termo "paciente" do comunicado de sua reunião de política monetária sinalizando que está pronto para elevar os juros, no que seria a primeira alta desde Ao mesmo tempo, os dirigentes do BC deram pistas de que a elevação das taxas deve ser ainda mais gradual do que se esperava. A análise do gráfico de pontos, que mostra a previsão das taxas de juros no final de cada ano por todos os dirigentes do Fed, sinaliza que a alta será mais gradual que o esperado e pode não começar em junho. Pelas projeções, os dirigentes esperam duas altas de juros este ano. A estimativa de quanto os juros nos EUA devem terminar 2015 caiu pela metade. O gráfico divulgado hoje mostra a mediana das projeções em 0,625%, abaixo do 1,125% divulgado no gráfico de pontos da reunião de dezembro do ano passado. Para 2016, a previsão dos juros caiu de 2,5% para 1,875%. Avaliamos que a exclusão do termo "paciente" abre espaço para elevação dos juros em qualquer uma das próximas reuniões. Mas o texto do comunicado diz que a alta é improvável na reunião de abril e na entrevista à imprensa, a presidente do Fed, Janet Yellen, afirmou que é improvável que ocorra nas próximas duas reuniões, embora com a ressalva de que tudo depende de indicadores. Um dos fatores que devem contribuir para o ritmo mais gradual na elevação dos juros é que o Produto Interno Bruto (PIB) dos EUA pode crescer um pouco menos que o inicialmente esperado. A previsão divulgada pelo Fed prevê expansão entre 2,3% e 2,7% este ano, abaixo do patamar de 2,5% a 3% divulgado na reunião de dezembro. Ao mesmo tempo, as apostas do Fed para o PIB do ano que vem e 2017 não veem os EUA crescendo mais de 3% ao ano, como era comum no período anterior à crise financeira mundial de No próprio texto do comunicado, o Fed nota que ocorreu uma moderação no crescimento do país desde o final de "Só porque retiramos a palavra 'paciente' não quer dizer que vamos ser 'impacientes'", afirmou a presidente do Fed, Janet Yellen na entrevista à imprensa. Dos 17 dirigentes do Fed que participam da reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (Fomc, na sigla em inglês), apenas dois acham que os juros não vão subir este ano. Em relação a Europa, a aversão ao risco prevalece. Atentos às negociações entre a Grécia e o restante da Europa, os investidores seguem cautelosos hoje, dia do tão esperado encontro entre o primeiro-ministro grego, Alexis Tsipras, e a chanceler alemã, Angela Merkel. Sem que a situação da Grécia tenha se resolvido, mais um grupo anti-austeridade ganha força: o espanhol Podemos ficou em terceiro lugar nas eleições regionais em Andaluzia. A semana começa com o mercado pendente da situação na Grécia. Mesmo com a pressão crescente de Bruxelas e, apesar dos discursos otimistas e apaziguadores de Atenas, ainda não há nenhum resultado oficial das negociações entre gregos e europeus sobre a lista de reformas e medidas prometida pelo governo grego como contrapartida à extensão do programa de ajuda financeira internacional. A lista é esperada para os próximos dias. Enquanto todos esperam as medidas que prometem ser adotadas pelo governo grego, o primeiro-ministro Tsipras está em Berlim hoje para a tão esperada primeira visita do governante anti-austeridade à chanceler Merkel, principal defensora da austeridade na Europa. Na China, os mercados continuam positivos, ainda em meio às expectativas por estímulos adicionais à economia chinesa. Em entrevista à agência estatal de notícias Xinhua, o presidente do Banco Central chinês (PBoC), Zhou Xiaochuan, afirmou que a economia do país segue com um alto nível de alavancagem e que a autoridade monetária precisa manter uma política prudente, apesar de ter adotado algumas medidas de relaxamento nos últimos meses. A aposta por novas medidas a serem adotadas por Pequim continua valendo. Em síntese, o pano de fundo internacional deve continuar apontando para um crescimento heterogêneo da economia global, com diferenciação positiva para os EUA, e negativa para a média dos emergentes. Além disso, é cada vez mais iminente o início do ciclo de alta dos FED Funds. Diante disso, acreditamos que a tendência estrutural de valorização do dólar, que se iniciou no 2º semestre de 2014, deve se sustentar nos próximos meses, a despeito de alguns períodos de realização ou acomodação.

3 ago-08 fev-09 ago-09 fev-10 ago-10 fev-11 ago-11 fev-12 ago-12 fev-13 ago-13 fev-14 ago-14 fev-15 jan-08 jun-08 nov-08 abr-09 set-09 fev-10 jul-10 dez-10 mai-11 out-11 mar-12 ago-12 jan-13 jun-13 nov-13 abr-14 set-14 fev-15 Economia brasileira Na semana anterior, os ativos de risco locais se beneficiaram do ambiente externo, mas novamente tiveram desempenho aquém dos pares emergentes, com os riscos políticos continuando a pesar sobre o cenário doméstico. A moeda norte-americana voltou a testar as máximas frente o real durante a semana, mas cedeu levemente encerrando a semana a R$3,23, acompanhando um movimento global de desvalorização do USD frente uma cesta de moedas. A expectativa de inflação continua acima do teto superior da meta para A percepção do risco país teve leve melhora ao final da semana com a melhora da coordenação política e o ministro da fazenda Joaquim Levy negociando diretamente com o congresso para aprovar o ajuste fiscal. Cerca de 30% do ajuste fiscal planejado por Levy depende da aprovação do congresso, e o restante o ministro tem alçada para realizar. Os principais eventos da semana que se inicia são o relatório de inflação do primeiro trimestre na quinta-feira e os números do PIB do quarto trimestre de 2014 na sexta. O relatório de inflação será crucial para medir se as projeções do banco central irão se aproximar do centro da meta (4,5%) em Já os números do PIB podem revelar uma Mercados BOLSA A semana que passou foi marcada pela retirada da palavra paciência do comunicado do FED, algo já aguardado pelos agentes. As principais bolsas mundiais subiram. O SP500 teve valorização de 2,66%, enquanto o Euro Stoxx 600, que subiu 1,49%, segue rumo a novas máximas. Na Ásia, destaque para a bolsa da China, que a espera de novos estímulos monetários teve alta de 9,33%. Com o dólar americano rondando os patameres de 100 no índice DXY (cesta de moedas), uma nova valorização somente viria com um tom mais hawkish por parte do BC americano, algo que a curto prazo foi descartado. No Brasil, o stress nos mercados de juros e cambio não contaminaram o Ibovespa, que somente em 2015 já recebeu quase 7 bilhões de reais de investimento estrangeiro. A alta de quase 7% do Ibovespa e um fechamento semanal próximo dos 52 mil pontos, animaram os investidores, que começam a enxergar valor em alguns ativos de renda variável (preço em dólar e desconto frente aos pares internacionais). Continuamos com uma posição conservadora em ativos de renda variável local, achando que melhor o momento para alocação ser dará quando o BCB interromper o ciclo de alta dos juros e as commodities (minério de ferro e petróleo) começarem a se estabilizar no exterior. economia estagnada ao final do ano passado e apontar para maior enfraquecimento pela frente. Outros indicadores importantes virão durante a semana: índices de confiança da FGV (industrial, consumo, construção e varejo); taxa de desemprego; relatório de crédito e arrecadação federal. O governo também irá decidir sobre a TJLP na quinta, onde um aumento de 50 bps é esperado. 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% IPCA 12M Meta LS Fonte: Bloomberg, 23/03/2015 às 8h00 Ibovespa Fonte: Bloomberg, 23/03/2015 às 8h00 Under Over

4 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 jul-12 set-12 nov-12 jan-13 mar-13 mai-13 jul-13 set-13 nov-13 jan-14 mar-14 mai-14 jul-14 set-14 nov-14 jan-15 mar-15 CÂMBIO Na última semana o dólar apresentou elevada volatilidade, alcançando máxima de R$3,30, porém fechando com valorização de 0,55%, no patamar de R$3,23. Os movimentos se devem à combinação de fatores internos e externos. No cenário doméstico a situação política teve notícias positivas e negativas, incentivando o comportamento errático do câmbio. Destaque para a aprovação do Orçamento no Congresso como ponto positivo e, como negativo, a presidente Dilma dizendo que não haverá reforma ministerial. Externamente houve reunião do FOMC nos Estados Unidos, a qual foi lida como dovish pelo mercado e levou a uma desvalorização do dólar perante a grande maioria das moedas globais, inclusive o real. Ainda assim, o real foi uma das moedas que menos se valorizou, não acompanhando o movimento global. Isso pode levar à novas valorizações do real no curto prazo, apesar de, por motivos estruturais, acreditarmos numa desvalorização no médio e longo prazo DXY Under Over Fonte: Bloomberg, 23/03/2015 às 8h00 JUROS Após sofrer um período de forte alta, a curva de juros caiu ao longo da curva na semana passada, motivado principalmente pelas declarações da Janet Yellen (presidente Fed). Após a decisão de manter a taxa básica de juros entre 0,00 e 0,25 novamente, o FOMC retirou a palavra paciente do comunicado e também mostrou a nova expectativa dos seus diretores a respeito de como terminaria o Fed Fund no final do ano, trazendo a curva de juros em 2015 e no longo prazo para baixo. Assim, o mercado interpretou que o tom do discurso foi mais dovish, indicando que o ciclo de juros pode iniciar após junho de 2015, dependendo somente de dados da economia. No Brasil, uma melhor coordenação politica e tentativa de alinhamento entre executivo e legislativo para realizar o ajuste fiscal ajudou a queda dos juros, junto com a queda do CDS (risco país), que fechou essa semana abaixo dos 300 bps, patamar registrado na semana anterior. 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 DI 17 DI 21 16,0 14,0 12,0 10,0 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Juros Pré-Fixado Inflação Fonte: Bloomberg, 23/03/2015 às 11h00 Under Over Under Over

5 Indicadores e Cotações Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Indicadores de Risco EMBI Brasil 357,00-9,00 0,00 29,00 119,00 88,00 VIX 13,02-1,05-2,98-0,32-1,50-2,90 US High Yield Spread 533,27 0,80 17,38 37,29-14,18 Bolsas IBOV 51966,58 1,99% 6,94% 0,74% 9,92% 3,92% ISE 2495,87 1,72% 5,14% 0,36% 9,90% 2,64% IDIV 2719,3799 3,37% 6,34% -0,44% -13,01% -2,60% SMALL 1023,89 1,93% 4,36% 1,32% -13,34% -5,84% SP 500 (USD) 2108,1 0,90% 2,66% 0,17% 12,61% 1,33% Euro Stoxx (EUR) 380,65 1,25% 1,49% 3,65% 20,38% 19,43% Nikkei (JPY) 19560,22 0,43% 1,59% 4,06% 37,51% 12,09% Shangai Comp (CNY) 3687,728 5,28% 9,33% 11,40% 84,99% 16,49% MSCI ACWI (USD) 431,91 1,24% 3,18% -0,13% 6,81% 2,95% MSCI Emerging Markets (USD) 969,53 0,47% 3,19% -2,10% 3,06% 1,57% Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Commodities CRY 214,11 1,48% 1,62% -4,45% -28,51% -8,30% Oil 45,72 4,00% 1,96% -8,12% -54,02% -15,52% Gold 1182,54 0,97% 2,08% -2,53% -10,94% -1,50% Juros Germany Generic 10 Y 0,18 0,00-0,07-0,14-1,46-0,36 US Generic 10Y 1,93-0,04-0,18-0,06-0,84-0,26 Spread US x GE 1,75-0,03-0,11 0,08 0,62 0,10 Brazil Generic 10Y 13,18 7,14-0,22 0,89 6,34 0,83 IPCA 10 Y ( Generic NTN-B) 6,42-0,03 0,01 0,38-0,42 0,25 Inflação Implicita Brazil 5 Y 6,89-0,08-0,15 0,48 0,35 0,37 Inflação Implicita US 5 Y 1,52 0,00 0,08-0,12-0,36 0,36 Fundo Imobiliario IFIX 1333,1701-0,17% -0,64% -2,65% 0,74% -0,27% Moedas DXY 97,91-1,36% -2,41% 2,75% 22,09% 8,80% BRL 3,23-1,86% -0,55% 13,71% 38,79% 21,57%

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7 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)