Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 27 de abril de 2015 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaques da Semana Economia internacional: Commodities continuam tendência de recuperação; Apesar do risco de default na Grécia continuar no radar; semana foi positiva para Ativos de Risco. Economia brasileira: Mercado reage positivamente ao balanço da Petrobras; CDS fecha em queda durante a semana; COPOM deve aumentar Selic em 50 bps.

2 Economia Internacional A semana que passou teve como principal destaque o maior corte (1,00%) já realizado pela China no depósito compulsório desde dezembro de 2008, sinalizando claramente que o Banco do Povo da China (PBoC) entrou em uma fase agressiva de relaxamento monetário, com o intuito de combater a desaceleração da economia e o risco de deflação. Os mercados mundiais reagiram positivamente a notícia e os preços de duas das principais commodities, petróleo e minério de ferro, tiverem altas relevantes ao longo da ultima semana. Minério de Ferro X PPI (CHINA) Nos Estados Unidos a semana teve dados mistos (dados fortes no mercado imobiliário, indicadores de segurodesemprego e PMI abaixo do esperado) que renovaram as dúvidas de quando o FED dará início à normalização dos juros. O banco central americano segue sinalizando que o momento de elevação das taxas continua sendo dependente dos dados econômicos. As ações americanas voltaram a testar novas máximas. Nesta semana será divulgado o PIB do 1º trimestre americano e a decisão de política monetária do FED, ambos na quarta-feira, 29/04. Na Europa a semana trouxe renovadas preocupações sobre o destino das negociações com a Grécia. Após a reunião dos ministros das Finanças da zona do euro na última sexta-feira, Mario Draghi, presidente do BCE, disse em entrevista que a velocidade é essencial e que há grandes divergências com relação a como solucionar a crise da Grécia e pediu mais empenho das partes envolvidas. O ministro das finanças grego recebeu um pedido urgente de ação e melhora nas suas relações com a Troica (grupo de credores formado pelo FMI, União Europeia e BCE). Os empréstimos de liquidez emergencial fornecidos pelo Banco Central da Grécia para os bancos gregos só serão fornecidos enquanto os bancos forem solventes. O BCE parou de aceitar dívida grega como colateral para suas operações de liquidez em fevereiro. A ajuda dos credores internacionais só será enviada a Atenas quando for comprovado que o país reduziu seus gastos. Nesta semana a agenda de indicadores traz como destaque a inflação ao consumidor (CPI), a taxa de desemprego da zona do euro e da Alemanha, e o Banco Central da Rússia anuncia a decisão de política monetária.

3 Economia brasileira A semana passada teve como grande destaque a divulgação dos balanços da Petrobras, referentes ao 3º e 4º tri de Após cinco meses de atraso, a empresa divulgou um forte prejuízo em 2014, superior a R$ 20 Bilhões, motivado por perdas de R$ 6,2 bilhões por causa de gastos relacionados à corrupção, feitos de 2004 a 2012, e identificados nas investigações da operação Lava Jato da Polícia Federal, e outros R$ 44,6 bilhões após revisão no valor de ativos. O resultado em si foi negativo, e o prejuízo superou as estimativas. Porém, ao divulgar o balanço a empresa evita a ocorrência de eventos de crédito (vencimento antecipado de títulos), e também traz mais transparência a respeito de sua verdadeira situação financeira. A leitura dos investidores, assim, pendeu mais para o lado positivo e contribuiu para a manutenção da trajetória de queda do risco soberano brasileiro. pouco o clima pessimista em relação à atividade econômica. A criação de empregos (Caged) registrou aumento de 19,3 mil vagas de trabalho em março, contra uma expectativa de redução de 20,8 mil, e os números de crédito de março mostraram que a inadimplência da pessoa física após 90 dias recuou de 5,4% para 5,2%, o que mostra que a queda da atividade e a piora do emprego não tem sido suficientes para piorar a qualidade do crédito à pessoa física, que atingiu o menor patamar de inadimplência desde Outras notícias de destaque foram a divulgação das contas externas e os números de crédito do país, além da criação de vagas formais de emprego em março. Em relação às contas externas, o destaque ficou para a nova metodologia divulgada pelo BC, para acompanhar a nova edição do manual de balanço de pagamentos do Fundo Monetário Internacional (FMI) a última revisão havia sido em A mudança afeta bastante uma das principais contas acompanhadas por analistas, o Investimento Externo Direto (IED), que passou a se chamar Investimento Direto no País (IDP), e passa a contabilizar também a parcela de lucros de empresas não estrangeiras como lucro reinvestido. Com isso, embora contábil, a necessidade de financiamento externo da economia Brasileira diferença entre o Investimento Direto e o déficit em transações correntes, diminuiu significativamente. Em outras palavras, a nova metodologia traz uma percepção de que a dependência do país de fluxos de curto prazo para fechar o balanço anual de pagamentos é menor, o que em certa medida deixa menos frágil a moeda brasileira. Em relação ao crédito e ao mercado de trabalho, as notícias foram positivas, e podem ajudar a amenizar um

4 ago-08 fev-09 ago-09 fev-10 ago-10 fev-11 ago-11 fev-12 ago-12 fev-13 ago-13 fev-14 ago-14 fev-15 Mercados BOLSA A decisão do Banco do Povo da China (PBoC) de reduzir mais uma vez o compulsório para estimular a economia movimentou os mercados internacionais já no começo da semana que passou. Com o segundo corte em 2015, o recolhimento dos bancos no país passou de 19,5% dos depósitos para 18,5%. O estímulo econômico sustentou a valorização da bolsa chinesa (+4,75%) e também ajudou na alta do minério de ferro (+ 12,4%), que vai se aproximando dos 60 dólares a tonelada. Indo para Europa, a semana foi de uma leve realização de lucros, com a Grécia no radar dos investidores. Os ministros de finanças da zona do euro expressaram preocupação com o "progresso limitado" nas negociações sobre o plano de reformas da Grécia e apelaram ao ministro de Finanças grego, Yannis Varoufakis, que acelerasse as discussões para um acordo no curto prazo. Autoridades europeias declararam ainda que, em vez de concentrar esforços sobre o prazo do fim de abril, todas as partes devem se certificar de que chegar a um acordo antes do fim de junho, quando expira o acordo de resgate da Grécia com a zona do euro e o Fundo Monetário Internacional (FMI), de 240 bilhões de euros, seria de mais importância. Depois disso, a Grécia terá de pagar mais de 6 bilhões de euros em dívidas para o Banco Central Europeu (BCE), e é provável que seja incapaz de cumprir esta obrigação sem conseguir mais crédito internacional. Nos EUA, os índices renovaram suas máximas, com dados mais fracos de economia e ligeira queda do dólar ajudando no movimento de valorização das bolsas. Vindo para o Brasil, segue o fluxo positivo para renda variável por parte dos investidores internacionais, que somente este mês já chegou a quase 6 bilhões de reais. A divulgação do balanço auditado da Petrobras e o estímulo chinês ajudaram na valorização dos papeis da Petrobras e da Vale, fazendo o Ibovespa andar 5% na última semana. Novas elevações da Selic e projeções nada animadoras para o PIB deste ano, nos deixam cautelosos com o valuation das ações brasileiras no curto prazo. Seguimos com posições protegidas e esperando uma realização para soltar o hedge e aproveitar um sinal do BCB quanto ao fim do ciclo de aperto monetário Ibovespa Fonte: Bloomberg, 9/04/2015 às 8h00 Under Over Página 4 de 8

5 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 jul-12 set-12 nov-12 jan-13 mar-13 mai-13 jul-13 set-13 nov-13 jan-14 mar-14 mai-14 jul-14 set-14 nov-14 jan-15 mar-15 CÂMBIO No mercado de câmbio o dólar teve uma queda de 2,94% na última semana, acumulando desvalorização de 7,68% no mês de abril. No cenário externo, os dados econômicos abaixo do esperado divulgados nos Estados Unidos levaram o mercado a aumentar a probabilidade do FED subir juros mais para o final de 2015, colaborando para a perda de força do dólar perante uma cesta de moedas, incluindo o real. Internamente, com a divulgação do balanço auditado da Petrobras e a maior estabilidade política, o CDS brasileiro, indicador de risco soberano, teve queda expressiva e explica a valorização do real ocorrida recentemente. Ainda que no curto prazo a melhora das condições internas abra espaço para novas quedas do dólar, no médio e longo prazo acreditamos numa alta estrutural da moeda americana, principalmente depois que o FED, Banco Central dos Estados Unidos, comece o cíclo de normalização de juros DXY Under Over Fonte: Bloomberg, 9/04/2015 às 8h00 JUROS Na semana que passou, a curva de juros fechou em alta, seguindo o discurso mais duro dos diretores do BCB, que reafirmaram a posição de continuar vigilante em relação à inflação. Em uma semana onde os ativos de risco foram beneficiados por conta da redução do risco Brasil (CDS) e um dólar mais fraco esperando que os juros nos Estados Unidos demorem mais do que o previsto para iniciar o ciclo de normalização, os juros seguiram a tendência contraria na expectativa que o Banco Central continue com viés hawkish, segurando os juros elevados pelo tempo necessário afim de ancorar as expectativas de inflação para A reunião do COPOM, que essa semana provavelmente vai anunciar uma alta de 50 bps na taxa Selic, não deverá trazer nenhuma surpresa para o mercado. Já o FED também não deve anunciar nenhuma mudança na taxa de juros esta semana, porém, os agentes ficam atentos à comunicação para tentar identificar como e quando será o início da normalização do ciclo de juros. 16,0 18,00 14,0 12,0 16,00 10,0 14,00 8,00 12,00 6,00 4,00 10,00 2,00 8,00 0,00 DI 17 DI 21 Fonte: Bloomberg, 9/04/2015 às 8h00 Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over Indicadores e Cotações

6 Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Indicadores de Risco EMBI Brasil 285,00 2,00-30,00-46,00 61,00 16,00 VIX 12,29-0,19-1,60-3,00-1,03-3,63 US High Yield Spread 496,31 1,85-7,08-28,10-51,14 Bolsas IBOV 56594,22 1,63% 4,89% 10,64% 9,22% 13,17% ISE 2583,56 1,22% 5,00% 6,15% 5,82% 6,25% IDIV 2945,3101 2,56% 8,41% 12,48% -13,09% 5,49% SMALL 1084,61 0,62% 2,35% 6,35% -11,57% -0,25% SP 500 (USD) 2117,69 0,23% 1,75% 2,41% 12,73% 1,79% Euro Stoxx (EUR) 382,13 0,52% 1,15% 1,11% 17,65% 19,90% Nikkei (JPY) 20020,04-0,83% 1,87% 4,23% 38,98% 14,72% Shangai Comp (CNY) 4393,686-0,47% 2,48% 17,23% 113,59% 38,79% MSCI ACWI (USD) 441,57 0,45% 1,74% 3,96% 6,90% 5,26% MSCI Emerging Markets (USD) 1060,5 0,63% 1,71% 8,82% 5,58% 11,10% Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Commodities CRY 224,05 0,16% 0,05% 5,76% -28,23% -4,04% Oil 57,15-1,02% 2,53% 20,06% -43,94% 5,60% Gold 1179,00-1,25% -2,09% -0,39% -8,84% -1,80% Juros Germany Generic 10 Y 0,15-0,01 0,08-0,03-1,38-0,39 US Generic 10Y 1,91-0,05 0,04-0,01-0,77-0,28 Spread US x GE 1,76-0,04-0,03 0,01 0,60 0,11 Brazil Generic 10Y 12,64 6,43 0,05-0,40 6,27 0,29 IPCA 10 Y ( Generic NTN-B) 6,22 0,01 0,17-0,17-0,15 0,05 Inflação Implicita Brazil 5 Y 6,29 0,01-0,29-0,41 0,06-0,23 Inflação Implicita US 5 Y 1,70 0,00 0,00 0,13-0,31 0,54 Fundo Imobiliario IFIX 1384,53 0,23% 0,88% 2,74% 2,78% 3,58% Moedas DXY 96,92-0,37% -0,61% -1,46% 21,46% 7,70% BRL 2,95-0,65% -2,94% -7,68% 33,30% 11,05% Fonte: Bloomberg, 27/04/2015 às 9h00

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8 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)