Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 19 de outubro de 2015 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaques da Semana Economia internacional: PIB da China vem abaixo das expectativas, apresentando o menor crescimento desde 2009; Desaceleração econômica global volta ao foco do mercado; Aumenta a chance dos juros começarem a subir somente em 2016; Mercados de risco fecham sem direção definida; Commodities fecham a semana em queda; Economia brasileira: Ibovespa fechou a semana com intensa volatilidade após especulações da saída de Joaquim Levy; Com incerteza politica, a semana termina com juros e dólar em alta;dilma Rousseff garante a permanência no cargo do ministro da Fazenda, Joaquim Levy; O governo deve encaminhar ao congresso nesta semana nova proposta de meta fiscal para 2015; Dilma Rousseff volta a defender a implantação da CPMF, classificada por ela como essencial para o crescimento da economia;

2 Economia Internacional Na semana anterior o mercado internacional esteve atento à divulgação dos últimos dados da economia americana tão como o livro bege do FED, que demonstrou que a economia dos Estados Unidos cresceu a um ritmo modesto no último trimestre. Os dados foram mistos: índice de preços ao produtor (PPI) e vendas no varejo vieram abaixo do esperado, enquanto os indicadores de inflação acima das expectativas de mercado. O núcleo do índice de preços ao consumidor (CPI) dos EUA mostrou avanço de 0,2% em setembro. Com isso, o núcleo do CPI teve ganho anual de 1,9% no mês passado, se aproximando da meta de inflação do Fed, de 2%. Apesar de dados mais fortes na economia incentivarem o FED a subir juros ainda este ano, as previsões de crescimento abaixo do esperado ao redor do mundo tende a ter uma forte relevância na hora do Fed decidir se inicia ou não o ciclo de normalização dos juros ainda em Europeu), seguido por uma coletiva de imprensa do presidente Mario Draghi. Há expectativas de que o BCE amplie o programa de afrouxamento monetário (quantitavie easing) no bloco comum europeu, uma vez que os riscos de deflação e desemprego continuam em grande parte dos países. Além disso, serão divulgados o PMI da Zona do Euro e produção industrial da Alemanha. Ademais, a semana que se inicia terá discursos de dirigentes do Fed, incluindo os membros votantes Jeffrey Lacker (Richmond) e William Dudley (NY), além da presidente Janet Yellen que discursará em um evento, na próxima terça-feira. Na Ásia, a China divulgou uma série de indicadores importantes na semana anterior que incluíram uma forte queda nas importações e a desaceleração da inflação ao consumidor. Há uma aposta crescente de que Pequim vai ampliar os estímulos monetários e fiscais para garantir sua meta de crescer 7% este ano. Na madrugada de hoje, tivemos a divulgação do PIB chinês, que teve expansão anual de 6,9% no terceiro trimestre, a menor desde 2009, mas acima do aumento de 6,8% previsto por analistas. Já a produção industrial e os investimentos em ativos fixos do gigante asiático avançaram menos do que o esperado, enquanto as vendas no varejo vieram em linha com as expectativas. Por outro lado, os gastos fiscais do governo chinês avançaram 26,9% em setembro ante igual mês do ano passado, superando o acréscimo de 25,9% visto em agosto, em meio a esforços de Pequim de conter a desaceleração da segunda maior economia do mundo. Já o Japão, apresentou queda de 1,2% na produção industrial. O presidente do banco central do Japão (BoJ), Harukido Kuroda, afirmou que os gastos com consumo no país estão começando a ganhar força, e por responder por 60% da economia japonesa, é crucial para a meta de inflação anual de 2% do BoJ. Por fim, na Europa os dados de produção industrial vieram abaixo das expectativas. Nesta semana haverá a reunião de política monetária do BCE (Banco Central

3 Economia brasileira A pesquisa Focus do Banco Central, divulgada hoje pela manhã, é uma boa mostra do nível de pessimismo dos analistas do mercado financeiro em relação ao cenário econômico prospectivo. Dentre as principais variáveis cobertas pelo relatório, observa-se um quadro de deterioração contínua, semana após semana. Começando pela inflação, o IPCA previsto para este ano saltou de 9,34% para 9,75% em quatro semanas. Em relação ao número do ano que vem o comportamento foi parecido, com a mediana das projeções subindo de 5,7% para 6,12% em um mês, e completando a 11ª semana consecutiva de alta. Outros indicadores relevantes de inflação, como o IGPM, mostram comportamento parecido. Em relação à perspectiva de crescimento econômico, o cenário é ainda pior. A mediana para a variação do PIB este ano foi revisada para baixo pela 14ª semana consecutiva, atingindo o patamar de -3%, e começa a contaminar as previsões para 2016, que já apontam para uma retração de 1,22%, cerca de 0,4% abaixo do previsto há quatro semanas. Diante de um cenário tão ruim para atividade econômica, o que explicaria essa perspectiva de alta da inflação? A expectativa de desvalorização adicional da moeda brasileira é um dos principais fatores para justificar a manutenção do quadro de pressão inflacionária, mesmo em um ambiente recessivo. Os analistas preveem que o dólar chegará a R$ 4,00 no final deste ano, e a R$ 4,15 ao final de se agravou após a severa fragilização do ajuste fiscal previsto para os próximos anos. Sem isso, perdeu-se o horizonte de estabilização da dívida pública em relação ao PIB, com consequências extremamente negativas, como a piora da percepção do risco país e o rebaixamento da dívida pública por todas as principais agências de classificação e risco, sendo que uma delas (a S&P) já tirou o país do status de grau de investimento. Nesse sentido, a crise política só piora a situação, pois paralisa a agenda do ajuste fiscal, que se torna cada vez mais urgente e, paradoxalmente, mais difícil de ser executada. Portanto, ainda que o governo tenha obtido algumas vitórias neste mês, e afastado o risco de uma ruptura institucional, acreditamos que o alívio observado nos últimos vinte dias (queda do risco país, juros e dólar e alta da bolsa) é temporário. Uma recuperação mais consistente dos mercados não virá, até que se criem condições para que o governo recupere parte de sua governabilidade e, mais do que isso retome a convicção (e tenha a capacidade de convencer o congresso) de que o ajuste das contas públicas, embora seja um remédio amargo no curto prazo, é a única solução para que o país recupere em algum momento a capacidade de crescer de forma sustentável. Esta semana teremos como destaque a decisão do Copom em relação à taxa Selic. Acreditamos que o BC não deve alterar o nível da taxa, atualmente em 14,25%a.a, ainda que o mercado de juros precifique alguma alta, por conta da deterioração das expectativas de inflação nas últimas semanas. A acompanhar. Diante desse quadro, existe pouco espaço para redução dos juros básicos (taxa Selic), se considerarmos que o BC continua com o compromisso de trazer a inflação para a meta (4,5%), nos próximos anos. Assim, as projeções indicam uma queda cada vez mais tímida da Selic para o ano que vem, onde esta encerraria o período (nas estimativas mais atuais) no patamar de 12,75%a.a. A deterioração do cenário econômico é consequência, a nosso ver, da piora da situação das contas públicas, que

4 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 Mercados BOLSA As bolsas asiáticas fecharam o último pregão da semana em alta, com os investidores mostrando disposição de tomar risco em meio à avaliação de que a China deverá adotar novas medidas de estímulo. Diante de uma série recente de indicadores fracos, que incluíram uma forte queda nas importações e a desaceleração da inflação ao consumidor, há uma aposta crescente de que Pequim vai ampliar seu arsenal de estímulos monetários e fiscais para garantir que a segunda maior economia do mundo atinja sua meta de crescer 7% este ano. Como resultado, as bolsas chinesas acumularam duas semanas consecutivas de valorização pela primeira vez desde agosto. O Xangai terminou a última semana com ganho de 6,5%, garantindo alta de 14,7% desde a mínima que atingiu em 26 de agosto. O bom humor nos mercados acionários ao redor do mundo não foram suficientes para animar os investidores na Europa. Ganhos modestos foram vistos em Paris (+0,03%), Frankfurt (+0,08%) e Milão (+0,36%). Já Londres, Madri e Lisboa acumularam perdas de 0,59%, 0,76% e 2,36%, respectivamente. Duvidas com relação ao crescimentos do gigante asiático e dados mais fracos da zona do euro serviram de pano de fundo para uma semana morna para os ativos de renda variável na região. Nos EUA, o principal índice de ações (S&P500) teve uma semana de alta modesta. Apostas em cima de uma postergação da alta de juros e resultados ok das empresas no terceiro trimestre do ano, aliado com a volta do dólar americano, ajudaram na tomada de risco por parte dos investidores, fazendo com que a volatilidade (VIX) voltasse para próximo de 16. No Brasil, o Ibovespa voltou a sentir o peso político interno, além da possibilidade da mudança da meta fiscal para este ano e projeções maiores para inflação (2016) e menores para o PIB. Com este cenário desafiador para o mercado brasileiro, continuamos céticos em relação a uma melhora da bolsa local. Com o mercado de renda fixa (juro real) atrativo e projeções desanimadoras para crescimento/confiança/risco Brasil e desemprego, os investidores deverão tomar po sições estruturais defensivas em renda variável local, aproveitando realizações mais fortes para, taticamente, aumentar o risco das carteiras Ibovespa Fonte: Bloomberg, 19/10/2015 às 8h00 Under Over

5 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 CÂMBIO A ultima semana foi marcada por uma alta volatilidade na moeda. Após apresentar dois dias consecutivos de queda, a moeda americana voltou a subir e encerrou o pregão da ultima sexta- feira com alta de 3,27 %. Na semana fechada, apresentou alta de 4,26% e acumula queda de 0,61% no mês. O cenário politico local turbulento, divulgação de dados economicos abaixo das expectativas nos Estados Unidos, e o ambiente de menor apetite por ativos de risco no exterior foram fatores que influenciaram diretamente para este resultado. Destacamos a queda do DXY contra ao dolar, e a alta do dolar contra ao real. A moeda brasileira permanece sofrendo os reflexos da indefinição no campo politico, após o real apresentar sinais de recuperação ao longo da semana, voltou a perder forças na sexta- feira, devido ao estresse causado por rumores de saída do atual ministro da fazenda, Joaquim Levy e revisão das metas orçamentarias para 2015, pelo governo. Esta volatilidade deve permanacer enquanto houver incerteza da politica local, afetando principalmente dolar e juros. Seguimos com posição comprada no dólar e aproveitamos movimentos intensificados para ajustar taticamente nossa exposição DXY Fonte: Bloomberg, 19/10/2015 às 8h00 Under Over JUROS Durante a ultima semana, os juros passaram por um movimento de alta, refletindo o aumento do risco politico e os efeitos que podem ser sentidos na economia. Durante o fim de semana prolongado (feriado de 12 de outubro), o movimento em Brasília foi intenso, no sentido de aumento de chance de ruptura, com os juros abrindo a semana em forte alta. Já na quarta-feira até o final da tarde de sexta, a melhora da relação entre o presidente da Câmara e o executivo trouxeram um alivio para a estrutura a termo de juros. O movimento no STF de barrar o rito de impeachment também ajudou a diminuir o risco de ruptura. Já no final da ultima sextafeira, os rumores sobre uma possível saída do ministro da fazenda, Joaquim Levy, estressaram novamente a percepção de mercado em torno do ajuste fiscal. A principal âncora para o ajuste fiscal continua sendo o Ministro da Fazenda e uma possível saída poderia prejudicar o já abalado ajuste fiscal 17,00 17,0 16,00 16,0 15,00 15,0 14,00 14,0 13,00 13,0 12,00 12,0 11,00 11,0 10,00 10,0 DI 17 DI 21 Fonte: Bloomberg, 19/10/2015 às 8h00 Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over

6 Indicadores e Cotações Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Indicadores de Risco EMBI Brasil 450,00 7,00 35,00-41,00 200,00 181,00 VIX 15,05-1,00-2,03-9,45-7,74-0,87 US High Yield Spread 657,43-0,79 0,87-40,55 153,16 109,98 Bolsas IBOV 47236,11 0,16% -4,26% 4,83% -18,58% -5,54% ISE 2340,37 0,52% -2,61% 5,06% -9,37% -3,75% IDIV 2299,3755-0,67% -4,98% 7,48% -37,80% -17,64% SMALL 919,93-0,07% -2,58% 6,70% -24,18% -15,40% SP 500 (USD) 2033,11 0,46% 0,90% 5,89% 8,28% -2,27% Euro Stoxx (EUR) 340,82 0,56% 0,08% 4,92% 13,50% 6,93% Nikkei (JPY) 18131,23-0,88% -1,67% 4,27% 21,39% 3,90% Shangai Comp (CNY) 3386,7 1,46% 6,39% 10,94% 43,54% 6,98% MSCI ACWI (USD) 407,21 0,42% 0,59% 6,70% 2,56% -2,93% MSCI Emerging Markets (USD) 865,28 0,06% 0,69% 9,25% -12,78% -9,35% Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Commodities CRY 199,45 0,23% -1,60% 2,93% -27,18% -14,58% Oil 47,26 1,90% -4,78% 4,81% -42,25% -12,68% Gold 1177,30-0,49% 1,80% 5,58% -4,50% -1,94% Juros Germany Generic 10 Y 0,55 0,00-0,07-0,04-0,29 0,01 US Generic 10Y 2,03 0,02-0,06 0,00-0,16-0,15 Spread US x GE 1,49 0,02 0,01 0,03 0,13-0,16 Brazil Generic 10Y 15,80 0,04 0,15 0,39 4,53 3,45 IPCA 10 Y ( Generic NTN-B) 7,46 0,02 0,00 0,05 1,93 1,29 Inflação Implicita Brazil 5 Y 8,46 0,00 0,13 0,55 2,27 1,94 Inflação Implicita US 5 Y 1,16 0,00-0,05 0,08-0,36-0,01 Fundo Imobiliario IFIX 1415,4939-0,06% -0,38% 1,08% -0,40% 5,89% Moedas DXY 94,54 0,18% -0,29% -1,88% 10,16% 5,05% BRL 3,92 3,27% 4,26% -0,61% 63,46% 47,64% Fonte: Bloomberg, 19/10/2015 às 8h00

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8 Fonte: Banco Votorantim, 19/10/2015 às 8h00 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR

9 Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)