Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 23 de fevereiro de 2015 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaques da Semana Economia internacional: Ata do FED vem com tom mais dovish; DXY e Commodities tem movimento lateral durante a semana. Economia brasileira: Mercado revisa negativamente a projeção de PIB e Inflação; Mercado revisa negativamente a projeção de PIB e Inflação

2 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 Economia Internacional No cenário internacional, a penúltima semana do mês teve como foco a Zona do Euro e os EUA. No continente europeu, as negociações entre Grécia e demais países membros da União Europeia e o acordo de paz na Ucrânia tiveram importantes repercussões. Depois de seguidas semanas de desconfiança, a Grécia e credores das 19 nações da zona do euro entraram na ultima sextafeira (20/02) em acordo, no qual estende-se o socorro financeiro ao país, evitando a quebra e sua saída da zona do euro. A comissão europeia não trabalha com plano B caso a Grécia saia da zona do euro GT 10 Nos EUA, a ata do FED (banco central americano), trouxe um conteúdo que foi interpretado pelo mercado como indicativo de juros baixos por mais tempo. O efeito sobre os yields (retornos) dos Treasuries (títulos do Tesouro americano) foram imediatos após o comunicado, que renovaram as mínimas do dia. Nesta semana a presidente do Fed, Janet Yellen, fará discursos no Congresso norte-americano. 1 No Japão, vários membros do conselho de política monetária do Banco do Japão (BoJ) acreditam que a conversão da tendência deflacionária do país para uma tendência inflacionária tem progredido, conforme publicado na ata da reunião de janeiro do conselho. Esta avaliação põe em xeque as especulações do mercado sobre novas medidas de relaxamento monetário para combater a baixa inflação. A bolsa de Tóquio vem tendo seu melhor desempenho em 15 anos. Dado o cenário atual, preferimos nos manter neutro em nossas posições, privilegiando os movimentos táticos e atentos aos acontecimentos da semana nos EUA (discurso da Yellen ao congresso) e na Europa (Grécia e Ucrânia/Rússia).

3 Economia brasileira As projeções dos analistas em relação às variáveis macroeconômicas do Brasil continuam a se deteriorar, semana após semana, nesse início de ano. A pesquisa Focus, divulgada toda 2ª feira pelo Banco Central, mostra a seguinte evolução para inflação, atividade econômica, taxa de juros e taxa de câmbio: - A projeção dos analistas em relação ao IPCA para 2015 sofreu a 8ª alta consecutiva, atingindo o patamar de 7,33% - há um mês, estava em 6,99%. Essa deterioração reflete em grande parte o forte ajuste esperado para os preços administrados, em especial para a energia elétrica, diante da situação dos reservatórios das hidrelétricas. Ainda que a forte alta da inflação deste ano não tenha contaminado por enquanto as expectativas para os anos seguintes, a tarefa do BC de trazer a inflação para a meta a partir de 2016 fica cada vez mais desafiadora; investimentos de estrangeiros em renda fixa no Brasil sejam importantes mitigadores da alta do dólar, é razoável supor que a economia brasileira precisa de um câmbio ainda mais desvalorizado para melhorar a situação das contas externas e dar algum fôlego a atividade (com aumento de competitividade dos produtos locais) nos próximos anos. Assim, diante da manutenção de um quadro de deterioração das expectativas em relação à economia brasileira, continuamos a recomendar uma postura mais conservadora na alocação de recursos no curto prazo. - Não há toa, a expectativa em relação à taxa Selic no final do ano voltou a subir na semana passada, de 12,5% para 12,75%, depois de nove semanas de estabilidade. A percepção de que o ajuste nas taxas de juros terá que ser maior tem ganhado corpo, ainda que o mercado continue a acreditar em um ajuste fiscal importante, e em uma potencial redução da pressão inflacionária por conta da queda da atividade prevista para os próximos trimestres; - Falando em queda da atividade, a perspectiva cada vez mais provável de alguma restrição no fornecimento de energia começa a afetar mais significativamente a projeção de crescimento econômico a mediana das expectativas em relação à variação do PIB em 2015 recuou um ponto percentual desde o início do ano, de +0,5% para -0,5%, materializando o cenário de recessão neste ano; - Por fim, a taxa de câmbio não poderia passar incólume a este processo. As expectativas para este ano atingiram R$ 2,90/US$, e para 2016 romperam a barreira dos R$ 3,00/US$. Ainda que a perspectiva de um importante ajuste fiscal - que deve melhorar a situação das contas públicas, reduzindo a probabilidade de perda do grau de investimento - e a manutenção do ciclo de alta de juros por mais algum tempo - aumentando a atratividade para

4 mar-07 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 mar-13 set-13 mar-14 set-14 abr-08 set-08 fev-09 jul-09 dez-09 mai-10 out-10 mar-11 ago-11 jan-12 jun-12 nov-12 abr-13 set-13 fev-14 jul-14 dez-14 Mercados BOLSA As bolsas ao redor do mundo seguiram se valorizando na ultima semana e tiveram como pano de fundo uma ata do FED mais dovish e a volta do preço do petróleo para perto de 50 dólares o barril em NY. Outro ponto que atraiu a atenção dos investidores foi a extensão do programa de ajuda a Grécia por parte da União Europeia. O atual programa vence no próximo mês. Caso não fosse renovado, Atenas ficaria sem recursos e os bancos gregos seriam cortados das linhas de credito do BCE e o pais obrigado a deixar a zona do euro, entrando em default, um cenário de crise que geraria turbulências sem precedentes nos mercados. Vindo para o Brasil, o Ibovespa (1,19%) teve uma semana de valorização, ajudado pelo fluxo de capital externo que vai entrando no país para compra de ativos de renda variável. No mês, a bolsa brasileira sobe quase 10% e vai se consolidando acima dos 50 mil pontos. Indefinições com respeito a questão do racionamento, revisões para baixo do PIB, assim como novos aumentos na taxa Selic, nos deixam com uma posição abaixo do mercado para ativos ligados a renda variável local Ibovespa Under Over CÂMBIO Durante a semana que passou, o dólar se valorizou frente ao real em 1,66%, fechando cotado a R$ 2,886. Com essa alta, o real ficou entre os piores desempenhos dentre as principais moedas do mundo versus o dólar. Apesar do DXY estar passando por um período de certa estabilidade, os riscos internos, como racionamento de agua e energia, somado a uma expectativa de PIB negativo em 2015 e inflação alta, fizeram o câmbio disparar por razões internas, ao contrario do que vinha ocorrendo anteriormente, com uma alta global e estrutural. Durante essa semana, fatores como testemunho da Yellen no senado e resolução da prorrogação do pacote do resgate grego podem fazer com que o dólar tome uma direção mais definida no âmbito global DXY 70 Under Over Página 4 de 7

5 jan-08 ago-08 mar-09 out-09 mai-10 dez-10 jul-11 fev-12 set-12 abr-13 nov-13 jun-14 jan-15 JUROS Na volta da semana do carnaval, apesar de apenas três sessões e meia, os juros subiram ao longo da curva repercutindo a nítida deterioração do cenário local. Logo na quarta-feira, houve a divulgação do Boletim Focus, onde a previsão para o crescimento do PIB já constava negativa, e a inflação se elevando. Nesse quadro de inflação cada vez mais pressionada, uma postura mais dovish do Bacen parece ser cada vez mais inviável. Assim, o mercado já precifica uma Selic indo para o intervalo entre 13,00/13,50%. Também a eminencia de alta de juros nos EUA, apesar de uma Ata indicando uma postura ainda dovish, fez com que os juros mundiais subissem, o que levou os juros de 10 anos de 2,052% para 2,113% na semana que passou. Para esta semana, existe a expectativa do anuncio de nomes políticos ligado a operação Lava Jato, o que pode aumentar o risco dos ativos brasileiros ao longo da ultima semana do mês de fevereiro. 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 DI 17 DI 21 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over Indicadores e Cotações Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Indicadores de Risco EMBI Brasil VIX US High Yield Spread Bolsas IBOV % 1.19% 9.23% 8.35% 2.46% ISE % 1.23% 8.78% 9.90% 2.52% IDIV % 0.87% 10.32% % -2.01% SMALL % 1.48% 5.12% % -7.56% IFIX % -0.22% -0.69% 8.18% 1.94% SP 500 (USD) % 0.63% 5.78% 14.70% 1.44% Euro Stoxx (EUR) % 1.35% 4.46% 11.93% 12.18% Nikkei (JPY) % 2.34% 3.72% 26.87% 5.05% Shangai Comp (CNY) % 1.34% 1.14% 51.81% 2.56% MSCI ACWI (USD) % 0.79% 5.08% 6.41% 2.78% MSCI Emerging Markets (USD) % -0.23% 2.37% 3.56% 3.13%

6 Classe Ativo Último Nível Dia Semana Mês 12 meses 2015 Commodities CRY 224,76-0,66% -1,93% 2,70% -25,39% -3,74% Oil 50,34-1,60% -4,62% 4,35% -51,09% -6,98% Gold 1201,94-0,41% -2,26% -6,38% -9,15% 0,12% Juros Germany Generic 10 Y 0,37-0,01 0,02 0,06-1,32-0,17 US Generic 10Y 2,11 0,00 0,06 0,47-0,64-0,08 Spread US x GE 1,75 0,01 0,04 0,41 0,69 0,10 Brazil Generic 10Y 12,93 7,05 0,29 0,97 6,32 0,58 IPCA 10 Y ( Generic NTN-B) 6,32 0,05 0,03 0,44-0,28 0,15 Inflação Implicita Brazil 5 Y 6,71 0,05 0,15 0,41 0,05 0,19 Inflação Implicita US 5 Y 1,49 0,00 0,03 0,11-0,41 0,33 Moedas DXY 94,25-0,16% 0,06% -0,58% 17,40% 4,74% BRL 2,87 0,09% 1,23% 6,96% 21,06% 7,97% Agenda Semanal Segunda País Período Estimado Atual Anterior Vendas casas existentes M/M EUA Jan -0,80% -- 2,40% Confidência industrial CNI BRA Feb ,40 Inadimplências de hipotecas EUA 4Q ,85% Terça Quarta Quinta Sexta IPC principal A/A EUR Jan F 0,60% -- 0,60% IPCA-15 Inflação IBGE M/M BRA Feb ,89% Investimento Estrangeiro Direto BRA Jan $6650M S&P/CS Composto-20 A/A EUA Dec 4,40% -- 4,31% PMI Composto EUA Markit EUA Feb P ,40 Índice confiança consumidor EUA Feb 99, ,90 PMI Manufatura China HSBC CHI Feb P 49, ,70 MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários EUA 20/02/ ,20% Vendas de casas novas EUA Jan 475K K CNI Consumer Confidence BRA Feb ,20 IPC FIPE- Semanal BRA 21/02/ ,57% Confiança do consumidor EUR Feb F ,70 Taxa de desemprego BRA Jan ,30% IPC A/A EUA Jan -0,10% -- 0,80% Novos pedidos seguro-desemprego EUA 21/02/ K Seguro-desemprego EUA 14/02/ K Federal Debt Total BRA Jan B Resultado primário do governo central BRA Jan B Resultado primário do setor público consolidado BRA Jan B PIB anualizado T/T EUA 4Q S 2,10% -- 2,60% Coeficiente % da dívida/pib BRA Jan ,70% Vendas de casas pendentes (M/M) EUA Jan 2,30% -- -3,70%

7 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)