Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 16 de setembro de 2013 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana Muita volatilidade à vista nesses próximos dias, especialmente no dia 18/setembro (fim da reunião do FOMC); As informações recentes reforçam a perspectiva de que o PIB tende a crescer perto de 2,5%;

2 Economia Internacional A última grande crise econômica global completou neste domingo, dia 15, cinco anos, data da quebra do banco de investimentos americano Lehman Brothers, que simbolizou o colapso do sistema financeiro, desencadeou o estouro da bolha imobiliária americana - decorrente da profunda desvalorização dos imóveis e prejuízos com instrumentos derivativos associados a este setor que adquiriram dimensão sistêmica - e que obrigou bancos a assumirem perdas astronômicas em seus balanços. Em resposta, governos e bancos centrais, em particular, ainda administram suas graves conseqüências. Houve quebra de instituições de porte singular no mercado americano e global e papel semelhante em transações interbancárias que tiveram fluxos interrompidos estimados em US$ 23,3 trilhões pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS). O estrangulamento desses fluxos potencializou o contágio da crise por sistemas bancários de outras partes do mundo sem ligação direta com as operações decorrentes de transações imobiliárias americanas, mas dependentes de linhas de financiamento externo - caso de alguns emergentes (diga-se de passagem,o Brasil). A política monetária em diversos países mudou bruscamente a partir de A gestão monetária, caracterizada desde o início da década de 1990 pelo uso do regime de metas para inflação, formal ou informal, e que balizou o nível das taxas de juros na adequação de diversas economias com adesão crescente a esse tipo de regime, foi lançada, com a débâcle internacional, a experimentos de impactos imprecisos ou desconhecidos nos países desenvolvidos (Estados Unidos, Europa e Japão). Não à toa, de lá para cá, a percepção de valor da moeda, de remuneração do capital e o significado de juro nominal e real tornaram-se difusos. Casos como títulos norteamericanos com remuneração real negativa (e no caso da Alemanha, títulos soberanos com juros nominais abaixo de zero), tornaram-se comuns. Os bancos centrais buscaram garantir e ampliar a circulação de recursos e capitalizar os bancos mais fragilizados num primeiro momento. Os juros caíram a praticamente zero no mercado internacional. O "efeito riqueza", valorizando os principais índices acionários, compensou em grande parte a perda patrimonial decorrente da desvalorização dos imóveis. A ampla oferta de dinheiro provocou forte depreciação do dólar ao longo desses cinco anos, num movimento cunhado, notadamente pelo Brasil, como "guerra cambial. até então adormecidos ou esquecidos debaixo de tapetes. Os juros também foram arrastados aos pisos históricos, e a escassez de instrumentos de impulso à economia impôs a necessidade de programas draconianos de ajuste fiscal, além da criação de mecanismos de resgate do setor financeiro. Alguns analistas inclusive chegaram a decretar a morte da moeda única (euro). As economias desenvolvidas compartilharam - e ainda compartilham - uma brutal dificuldade de recuperar a atividade econômica. Até por isso, inflação é tema secundário nos países desenvolvidos, já que, apesar da grande expansão monetária, os índices de preços permanecem fortemente abaixo de suas metas. Cinco anos após a quebra do centenário Lehman Brothers, em 15 de setembro de 2008, um marco da crise global, e inúmeras baterias de indicadores macroeconômicos instáveis, mas pendentes para positiva reação nos Estados Unidos, o mundo financeiro aguarda o desmonte das operações realizadas pelo Federal Reserve (Fed). O BC americano reúne o seu Comitê de Política Monetária (FOMC, na sigla em inglês) nesta semana que vem e, conforme espera o mercado financeiro global, deve dar alguma pista sobre a data para suspender as compras de títulos em mercado - mecanismo provedor de trilionária liquidez que deve ter sua reversão concluída até meados de É bom notar que isso não é um pé no freio e sim uma retirada do pé no acelerador, conforme palavras do próprio Ben Bernanke, presidente do Fed, já que estamos falando sobre a redução da injeção de liquidez e não elevação da taxa de juros básicas (Fed Fund Rates). Ainda comentando sobre o bc norte-americano, o principal candidato à sucessão de Bernanke, o ex-secretário do Tesouro dos Estados Unidos Larry Summers, desistiu da disputa. Visto como mais duro ("hawkish") do que o atual presidente, Summers representaria, na visão dos investidores, uma clara mudança de estilo, que deveria levar a uma saída mais rápida do programa de compras de ativos, aumentando a chance de que a atual vice-presidente do Fed, Janet Yellen, bastante alinhada ao pensamento de Bernanke, fique com o cargo. De qualquer forma muita volatilidade à vista nesses próximos dias, especialmente no dia 18/setembro (fim da reunião do FOMC). A acompanhar. No pós-2008, em um segundo momento, a crise acentuouse, sobretudo, na zona do euro e o resgate de dívidas soberanas tornou-se prioridade absoluta. Adicionado a isso, a baixa consistência de políticas fiscais do bloco europeu, conhecida pela adoção de um único padrão monetário, foi escancarada, despertando conflitos políticos

3 set-07 jan-08 mai-08 set-08 jan-09 mai-09 set-09 jan-10 mai-10 set-10 jan-11 mai-11 set-11 jan-12 mai-12 set-12 jan-13 mai-13 set-06 mar-07 set-07 mar-08 set-08 mar-09 set-09 mar-10 set-10 mar-11 set-11 mar-12 set-12 mar-13 Economia Brasileira As vendas a varejo de julho surpreenderam favoravelmente. A variação positiva em relação ao mês anterior alcançou 1,9%, bastante acima das projeções de analistas de mercado, cuja mediana apontava para apenas 0,1% de crescimento. O movimento foi bastante disseminado (houve crescimento em oito das dez atividades pesquisadas), com destaque para segmento de artigos de uso pessoal e doméstico. Diante da forte surpresa, a ala mais pessimista do mercado atribuiu o resultado a fatores pontuais, como a influência do programa Minha Casa Melhor, que favoreceu a parte de móveis e eletrodomésticos, e especialmente a onda de manifestações que teria prejudicado fortemente o varejo em junho e, assim, facilitado a ocorrência de um número bem mais forte no mês posterior. Ainda que este argumento tenha coerência, também é inegável que as manifestações de junho não eram novidade para ninguém, e deveriam estar incorporadas nas expectativas dos analistas. Além disso, a variação contra julho de 2012, que sofre menos distorção por conta deste impacto, voltou para o patamar de 6% de crescimento, algo que não era observado desde dezembro do ano passado. comportamento do PIB. Os analistas esperavam por uma retração de 0,6% em julho, porém o índice apresentou variação negativa de 0,33%. Em outras palavras, o efeito positivo do varejo reduziu praticamente à metade a queda prevista na atividade. Na variação em 12 meses, o índice acumula alta de 2,11%, a maior variação desde abril de Em resumo, as informações recentes reforçam a perspectiva de que o PIB tende a crescer perto de 2,5% este ano, uma retomada ainda frágil e errática, porém uma recuperação em relação aos níveis observados no final do ano passado. O que olhar na semana? Em semana de agenda fraca o destaque fica para o IPCA 15 de setembro (sexta-feira). A maior força do varejo em julho serve de alento para o cenário da atividade doméstica, diante do pessimismo em torno do resultado esperado para o PIB no 3º e 4º trimestre deste ano a visão que ainda prevalece no momento é de um PIB negativo no 3º tri, puxado principalmente pelo mau desempenho da indústria, e de um 4º tri de estagnação. Uma surpresa positiva com o consumo das famílias, se confirmado nos próximos meses, pode ser um importante contraponto à fragilidade em outros setores. Uma boa mostra disso se deu através da divulgação do IBC- Br, Índice de Atividade Econômica do BC, calculado mensalmente com o objetivo de antecipar o Gráfico G1 - Brasil: Vendas ao Varejo (%YoY) Gráfico G2- Brasil: IBC-Br vs PIB YoY 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 5,96 6,0 4,0 2,0 0,0 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% PIB YoY IBC-Br 12 meses Página 3 de 6

4 Mercados BOLSA O Ibovespa, fechou praticamente estável na semana passada, com variação de 0,09% (7,57% no mês e -11,74% no ano), ocultando a alta volatilidade observada no período. Esse movimento foi justificado por informações mistas divulgadas durante a semana. Do lado positivo estão: a)melhora dos números das contas externas chinesas; b) diminuição do risco de ataque norte-americano à Síria e percepção de que a questão do uso de armas químicas pode ser resolvido de forma diplomática; c)resolução que alterará a regra de composição do Ibovespa, com destaque para a regra que elimina as penny stocks, ações que valem menos do que R$ 1 ( indica preocupação dos reguladores em fazer o índice refletir uma amostra mais justa do mercado e eliminar focos de volatilidade exagerada); c) rumores de que a Petrobras poderá reajustar seus preços; e d) surpresa positiva dos números do varejo local. Já pelo lado negativo destacamse: a)incremento dos prêmios nas taxas prefixadas que aumentam o custo de oportunidade à renda variável; b) manutenção dos temores em relação aos próximos passos do Fed (Federal Reserve, BC dos EUA), cujos novos passos devem ser revelados no decorrer desta semana; c) nova piora do sentimento em relação às empresas do Grupo X, que respondem a mais de 6% do índice. De toda forma, seguimos posicionados em patamar neutro nesta, na expectativa de que o índice possa continuar o movimento de recuperação das perdas acumuladas no ano (em dólar a queda do Ibovespa está em 21,3%). Under Over CÂMBIO Na medida em que o encontro de política monetária dos EUA se aproxima, aumentam as especulações em relação ao futuro da condução dos estímulos monetários realizados mensalmente pelo FED (Banco Central norte-americano), com impactos não desprezíveis no mercado cambial. O comportamento especulativo se potencializa na medida em que os dados da maior economia do globo parecem perder parte do fôlego observado em meados do primeiro semestre do ano na semana passada, a evolução do mercado de trabalho decepcionou os mercados; a recente evolução da treasury de 10 anos (títulos públicos dos EUA), que iniciou o ano próximo a 1,75% e atualmente ronda o patamar dos 3%, interfere na recuperação do mercado imobiliário do país (dado o aumento do custo das hipotecas); a indústria ainda se mostra com pouca consistência e a disputa pela sucessão do FED esquenta (com a desistência de Larry Summers neste fim de semana, é provável que a cadeira fique para Janet Yellen, atual vice-presidente da entidade, que parece ter menor ímpeto em iniciar logo a retirada do Quantitative Easing 3, perfil próximo ao do atual presidente Ben Bernanke. Neste contexto, o dólar norte americano apresentou desvalorização ante a grande parte das moedas globais. Em relação a paridade R$/US$, houve valorização de 1,14% no período, ficando negociada em R$ 2,27 por dólar, patamar que parece atender as expectativas do governo local. Under Over JUROS Informações positivas do comércio varejista local contribuíram para a leitura acima do esperado do IBC-Br(proxy mensal do PIB calculada pelo BC) e motivaram o aumento dos rendimentos dos títulos pré-fixados locais na semana. Interessante notar que, no período, as treasuries (títulos públicos norteamericanos) de 10 anos apresentaram movimento contrário ao dos DI s explicado, principalmente, pela fragilidade dos indicadores econômicos do país - fato que nos traz a percepção de que o comportamento dos ativos de renda fixa brasileiros ficaram atrelados às questões internas. Outra evidência desta tese está na diferença entre a variação das NTN s do tipo B (que remuneram uma parcela pré-fixada, mais ainflação do período) cujos cupons ficaram estáveis durante a semana, e os títulos pré-fixados que, que apresentaram incremento de prêmios em grande parte de seus vértices e nos leva a conclusão de que houve aumento da inflação implícita a estes títulos (hoje em torno dos 6,15% a.a, bem acima da mediana das expectativas da pesquisa semanal Focus que está em 5,90%). Nesta semana, no entanto, é provável que o comportamento dos títulos locais voltem a se correlacionar com a evolução dos ativos externos já que o encontro de política monetária dos EUA, quando deveremos ter novidades em relação à retirada dos estímulos atualmente praticados, tem grande relevância no contexto global. Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over , , , , , , ,00 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 Bovespa Média 6 M Desv + Desv - Variação moedas em relação ao Dólar (YTD) -21,94 Iene -18,16 Rand sul-africano -11,57 Real -9,94 Dólar australiano -5,55 Dólar canadense -2,44 Dólar de Cingapura -2,15 Coroa norueguesa -1,56 Libra esterlina -0,27 Dólar neozelandês -0,24 Peso mexicano -0,1 Dólar de Taiwan 1,32 Franco suíço 1,47 Coroa sueca 3,9 Coroa dinamarquesa 3,99 Euro 4,12 Won sul-coreano ,40 11,90 11,40 10,90 10,40 9,90 9,40 8,90 8,40 7,90 7,40 6,90 13/09/ /09/ /09/2013 Fonte: Bloomberg,16/09/2013 às 07:00

5 Indicadores e Cotações F EC HA M EN T O N A SEM A N A N O M ÊS N O A N O 3 M ESES 6 M ESES 12 M ESES IBOV ,09% 7,57% -11,74% 8,76% -5,57% -10,22% S&P ,98% 3,37% 18,36% 2,19% 8,76% 17,50% DOW JONES ,04% 3,82% 17,34% 0,38% 6,39% 15,32% NASDAQ ,70% 3,69% 23,27% 6,89% 14,97% 19,52% M SCI WORLD ,08% 4,14% 14,58% 3,42% 7,18% 16,48% C OM M OD IT IES: PETRÓLEO 10 8,2 1-2,10% 0,52% 15,61% 9,94% 15,28% 10,87% OURO ,6 0-5,62% -6,27% -22,39% -4,43% -18,77% -25,08% CRB COM M ODITIES 291-0,79% -0,05% -1,35% 1,60% -1,16% -7,82% M OED A S: REAL / DOLAR 2, ,14% -4,41% 11,14% 4,52% 15,00% 12,55% DOLAR / EURO 1,3 3 0,88% 0,54% 0,77% -0,73% 2,60% 3,05% JU R OS PÓS F IX A D OS: DI OVER 8,72 % 0,17% 0,34% 5,46% 2,00% 3,91% 7,78% FED FUND 0,2 5% 0,00% 0,01% 0,18% 0,06% 0,12% 0,25% JU R OS PR É F IX A D OS: PRÉ DE ANO 10,17% 0,20% -0,02% 3,04% 0,59% 2,19% 2,68% LIBOR 6 M ESES 0,3 8 % -0,01% -0,01% -0,12% -0,03% -0,06% -0,30% TREASURY 10 ANOS 2,8 9 % -0,05% 0,10% 1,13% 0,70% 0,93% 1,13% Agenda Semanal SEGUNDA PAÍS PERÍODO ESPERADO ANTERIOR RELEVÂNCIA Investimento direto no exterior A/A CHI Aug 10,00% 24,10% + Arrecadação Federal BRA Aug M ++ IPC principal A/A EUR Aug F -- 1,10% + IGP-10 Inflação FGV M/A BRA Sep -- 0,15% + Índice Empire State, manufatura em Nova York EUA Sep 9 8,24 ++ Produção industrial M/M EUA Aug 0,40% 0,00% +++ Criação de empregos formais Total BRA Aug TERÇA Conta corrente BCE SAZ EUR Jul B + Pesquisa ZEW (Expectativas) EUR Sep Balança comercial NSAZ EUR Jul 20.5B 17.3B + IPC exc alimentos e energia A/A EUA Aug -- 1,70% + QUARTA Construção de casas novas EUA Aug 920K 896K +++ Licenças p/construção EUA Aug 950K 943K ++ FOMC Decisão sobre a taxa de juros EUA 18/set -- 0,25% +++ QUINTA Continuing Claims EUA 06/set Saldo em conta corrente EUA 2Q -$96.0B -$106.1B ++ Panorama dos negócios Fed da Filadélfia EUA Sep 10 9,3 ++ Vendas de Casas Existentes EUA Aug 5.26M 5.39M +++ SEXTA IPCA-15 (MoM) BRA Sep -- 0,16% +++ IPCA-15 Inflação IBGE A/A BRA Sep Confiança do consumidor EUR Sep A ,6 +++

6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)