Relatório Semanal de Estratégia de Investimento

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1 19 de maio de 2014 Relatório Semanal de Estratégia de Investimento Destaque da Semana Informações da atividade econômica das principais economias da Zona do Euro retratam realidades distintas entre as economias que compõem o bloco; A evolução das vendas ao varejo brasileira em março chamou a atenção do mercado;

2 Economia Internacional Informações da atividade econômica das principais economias do velho continente centralizaram as atenções da agenda econômica internacional na semana que passou. Desta vez, o PIB da Zona do Euro, assim como a leitura da inflação do bloco comum divulgada na primeira semana do mês, retratou realidades distintas entre as economias que compõem a comunidade européia. Essas observações incitam questionamentos em relação à promoção de novos instrumentos de estímulos econômicos pelo Banco Centra Europeu (BCE), bem como a intensidade da utilização de tais ferramentas. No 1ºtri de 2014 houve expansão de 0,2% do PIB da Zona do Euro, levando a leitura contra o mesmo período de 2013 para 0,9%, ambas abaixo das expectativas de mercado (0,4%, na variação entre trimestres e 1,1% no YoY). Ao analisarmos o indicador, vemos que grande parte desta evolução é explicada pela trajetória de crescimento da economia Alemã, que cresceu no período 2,3%. Por outro lado, economias relevantes como Itália, Espanha e, principalmente, França registraram crescimento abaixo do observado no consolidado da Zona do Euro (-0,5%, 0,6% e 0,8%, respectivamente). Olhando para frente, uma importante variável a ser acompanhada é o PMI Manufacturing, índice dos gerentes de compras da indústria manufatureira, que historicamente guarda correlação com a trajetória do PIB de diversas economias. Esta avaliação, além de consolidar a sensação paradoxal entre o crescimento dos países que compõem o Euro, mostra um cenário prospectivo ruim para a segunda maior economia do bloco, a França, fato que reforça a possibilidades de o BCE aumentar sua atuação no mercado. Tal possibilidade é amplamente aguardada pelos analistas, prova disto foi o movimento da moeda única da região (Euro) que registrou forte desvalorização na última semana. A nosso ver, este comportamento tende a se intensificar na medida em que os estímulos prometidos pelos líderes do bloco europeu se materializem e que os dados da economia norte-americana reforcem o cenário de crescimento robusto, consolidando uma postura menos expansionista do FED (banco central americano) nos próximos meses. Por falar na instituição norte-americana, a semana que passou foi marcada por discursos dúbios de lideranças do FED, trazendo volatilidade aos mercados. Janet Yellen, presidente da instituição, mais uma vez ressaltou que a maior economia do planeta ainda tem um longo caminho a percorrer até um possível aumento da taxa de juros do país, hoje mantida próxima a zero. Por outro lado, membros do conselho da instituição promoveram discursos na ponta contrária, justificando que a trajetória do mercado de trabalho do país indica uma taxa de desocupação satisfatória, no curto prazo. A nosso ver, o BC dos EUA, mais uma vez, não só tenta deixar todas as possibilidades em aberto, mas também busca em seus discursos controlar um salto abrupto dos títulos soberanos do país no mercado secundário dados possíveis impactos desta variável em sua economia, principalmente no mercado imobiliário. Além disso, poderia haver distorções do movimento das divisas das economias globais, principalmente as emergentes, que tendem a se desvalorizar em face de uma maior atratividade dos rendimentos dos títulos norte-americanos. Gráfico G1- Europa: PIB vs PMI 70 1, , , , , ,5 abr-06 abr-08 abr-10 abr-12 abr-14 Gráfico G2- Evolução EURO 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 set-12 dez-12 mar-13 jun-13 set-13 dez-13 mar-14 GE PMI FR PMI PIB Euro EURO SPOT Média 15 dias Fonte: Bloomberg, FMI 19/05/ :00

3 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 abr-10 set-10 fev-11 jul-11 dez-11 mai-12 out-12 mar-13 ago-13 jan-14 Economia Brasileira A evolução das vendas ao varejo brasileira em março chamou a atenção do mercado ao registrar, na leitura contra mesmo período do ano que passou do varejo restrito (visão onde se exclui a linha de veículos, motos - partes e peças - e materiais de construção), variação negativa de 1,1%, enquanto a mediana das expectativas de mercado indicava algo próximo à estabilidade (0,10%). Dos itens que compõem o indicador, chama a atenção a evolução da linha Super e Hipermercados, que cederam no período 2,8%, e vestuário, com queda de 7,3% em março. Além disso, ao avaliarmos a trajetória do comércio varejista ampliado (onde todos os itens são contemplados) vemos uma queda ainda mais expressiva do indicador (-5,7%, na leitura YoY), com as vendas de veículos, motos - partes e peças apresentando queda de 16%. Não é de hoje que economistas e analistas de mercado alertam sobre a difícil tarefa de o mercado consumidor local manter a trajetória de crescimento observada nos últimos anos. Entre as variáveis que explicam esta expectativa destacamos: a-) A queda da demanda reprimida por bens duráveis (móveis, eletrodomésticos, automóveis, entre outros); b-) Redução da demanda por crédito, combinada a um aumento do custo dos financiamentos - fruto da menor oferta dos bancos privados dado o aumento da taxa básica de juros local; c-) O aumento da inflação de serviços, uma vez que, dada a maior relevância deste item no consumo mensal das famílias brasileiras quando comparado ao passado. proxy mensal do PIB calculada pelo BC divulgada na semana que passou, retrata bem esta realidade (gráfico G3). Neste contexto, algumas variáveis da agenda econômica local da semana ganham relevância. Do lado do mercado de trabalho, ainda que a taxa de desemprego esteja em patamar historicamente baixo, acreditamos que a cada dia nos aproximamos de um período de ajustes, isso porque, dados da FIESP - Federação das Indústrias do Estado de São Paulo - indicam para queda no nível do emprego no setor nos últimos dois meses. Ou seja, não descartamos surpresas negativas na criação de emprego (dados do Caged, que será divulgado nesta terçafeira). Pelo lado da inflação, o IPCA-15 de maio, prévia do indicador oficial do sistema de metas de inflação (IPCA), pode trazer pistas em relação aos próximos passos do BC na gestão de política monetária (vale lembrar que na próxima semana haverá reunião de política monetária, onde a instituição definirá a taxa Selic que será praticada nos próximos meses). No caso de surpresas positivas no campo da inflação (ou seja, uma inflação na margem menor que a projetada pelo mercado) vemos uma maior propensão do COPOM finalizar o ciclo de alta do juro básico neste encontro. Além disso, quando combinamos esta realidade ao comportamento da indústria, que tem registrado, há algum tempo, evolução frágil, temos um mix de variáveis que sugerem um crescimento da economia brasileira no 1º tri de 2014 abaixo da média dos últimos períodos. O IBC-br, Gráfico G3- Brasil: PIB e IBC-Br Gráfico G4- Brasil: IPCA-15 e IGP-10 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% ,5 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 PIB YoY IBC-Br 12 meses IGP-10 YoY IPCA-15 YoY Fonte: Bloomberg,19/05/2014 às 07:00 Página 3 de 6

4 % jun-12 ago-12 out-12 dez-12 fev-13 abr-13 jun-13 ago-13 out-13 dez-13 fev-14 abr-14 Mercados BOLSA O índice acionário paulista apresentou nova alta semanal, mais uma vez beneficiado pela evolução dos rendimentos de empresas estatais, notadamente Petrobras. Verificou-se o aumento da demanda pelos papéis da Vale, diante de especulações em relação a possíveis estímulos do governo chinês à sua economia, ainda que, nas últimas semanas, fontes oficiais tenham rechaçado tal possibilidade. Ao que tudo indica, o processo eleitoral, mais uma vez, tem causado efeitos na evolução das ações que compõem o índice local, por isso, a pesquisa a ser veiculada pelo Ibope na próxima quinta-feira ganha bastante relevância. Por outro lado, ao analisarmos a evolução dos indicadores da atividade local - o IBC-Br, proxy mensal do PIB calculada pelo BC, que saiu abaixo da mediana das expectativas de mercado, resume bem a situação econômica do país vemos fundamentos ainda frágeis, que justificam posições estruturais reduzidas em renda variável. Além disso, como forma de capturar a dinâmica do debate eleitoral neste mercado, realizamos operações taticamente compradas em ações da Petrobras. Under Over CÂMBIO No mercado de cambio, a moeda brasileira foi novamente beneficiada pelo maior apetite a risco dos investidores estrangeiros aos ativos locais - traduzidos pela evolução do índice Bovespa, bem como a queda dos rendimentos dos títulos públicos locais - e se manteve negociada em R$ 2,21 por dólares. Entre os fatores que indicam este comportamento, destacamos: a-) como citado no texto de renda variável, a especulação dos investidores em relação ao debate eleitoral local; b-) os avanços, ainda que modesto, das negociações entre economias ocidentais e Russia, no embroglio geopolítico na Ucrânia nesta manhã o presidente da federação Russa, Vladmir Puttin, ordenou recuo das tropas do país das regiões que fazem fronteira com a Ucrânia, c-) O recuou das treasuries (títulos públicos dos EUA), diante do discurso da presidente do FED, Janet Yellen. A nosso ver, tais variáveis continuam como os principais gatilhos para este mercado. Ainda que o nível da paridade R$/US$ esteja bastante abaixo do que o observado no início do ano, decidmos deslocar para neutra nossa posição nesta classe de ativos. Under Over JUROS As informações do comércio varejista local, que decepcionaram os analistas na última semana, se traduziram em queda das taxas requeridas pelos títulos públicos pré-fixados locais e vinculados a inflação no período. Além disso, mais uma vez, a magnitude do ajuste observado pelos Cupons das NTNs do tipo B indica queda da inflação implícita nestes títulos que, agora, estão próximas a 6%. A nosso ver, os fundamentos econômicos locais justificam o comportamento dos mercados, porém, não podemos desprezar que uma série de ajustes no campo fiscal e dos preços administrados, sugerem um cenário pouco alentador do ponto de vista da inflação do país neste e no próximo ano. Com isso, acreditamos que o mercado tenha exagerado nos ajustes recentes, fato que sugere prêmios nas apostas vinculadas a ajustes (para cima) da inflação implícita aos ativos locais. Por isso, mantemos posições estrategicamente reduzidas neste mercado , , , , , , ,00 Bovespa Média 6 M Desv + Desv - EMBI Brasil Dólar Real ,60 12,60 11,60 10,60 9,60 8,60 7,60 2,60 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1,70 Pré 2017 Máximo Mínimo Juros Pré-Fixado Inflação Under Over Under Over Fonte: Bloomberg,19/05/2014 às 07:00

5 Indicadores e Cotações FECHAMENTO NA SEMANA NO MÊS NO ANO 3 MESES 6 MESES 12 MESES IBOV ,65% 4,55% 4,79% 11,38% 2,57% -1,45% S&P ,03% -0,32% 1,60% 3,19% 5,98% 13,78% DOW JONES ,55% -0,54% -0,51% 3,10% 4,49% 8,26% NASDAQ ,46% -0,58% -2,06% -2,40% 4,36% 18,05% MSCI WORLD ,02% -0,24% 1,36% 3,01% 5,18% 11,65% COMMODITIES: MOEDAS: PETRÓLEO 102,02 2,03% 2,29% 4,87% 4,20% 7,92% 10,95% OURO 1.293,40 0,45% -0,19% 7,46% 0,25% 0,75% -7,20% CRB COMMODITIES 306 0,44% -1,17% 9,19% 5,41% 11,33% 6,87% REAL / DOLAR 2,215 0,09% -0,78% -6,24% -7,73% -5,02% 9,29% DOLAR / EURO 1,37-0,47% -1,25% -0,36% 0,41% 2,14% 6,30% JUROS PÓS FIXADOS: DI OVER 10,80% 0,21% 0,48% 4,03% 2,81% 5,43% 9,90% FED FUND 0,25% 0,00% 0,01% 0,09% 0,07% 0,13% 0,25% JUROS PRÉ FIXADOS: PRÉ DE ANO 11,27% -0,01% -0,03% 0,71% -0,16% 0,39% 3,06% LIBOR 6 MESES 0,33% 0,00% 0,00% -0,02% -0,01% -0,03% -0,09% TREASURY 10 ANOS 2,52% -0,10% -0,12% -0,51% -0,20% -0,23% 0,64% Agenda Semanal SEGUNDA País Período Estimado Anterior Relevância IGP-M Inflation 2nd Preview BRA May -- 0,83% + CNI Industrial Confidence BRA May -- 49,20 + TERÇA Formal Job Creation Total BRA Apr QUARTA IPCA-15 (MoM) BRA May 0,51% 0,78% +++ IBGE Inflation IPCA-15 YoY BRA May 6,23% 6,19% + Fed Releases Minutes from April FOMC Meeting EUA + HSBC China Manufacturing PMI CHI May P 48,30 48, QUINTA Markit Eurozone Manufacturing PMI EUR May P 53,2 53,4 +++ Taxa de Desemprego BRA Apr 5,10% 5,00% +++ Novos Pedidos de Aux. Desemp. EUA 17/mai 310K 297K +++ Continuing Claims EUA 10/mai 2685K 2667K ++ Markit US Manufacturing PMI EUA May P 55,50 55, SEXTA Investimento Externo Direto BRA Apr -- $4995M ++ Vendas de Casas Novas EUA Apr 425K 384K +++ Fonte: Bloomberg, 19/05/2014 às 07:00

6 INFORMAÇÕES IMPORTANTES AO INVESTIDOR Este material, meramente informativo, foi preparado pela área de Estratégia do Votorantim Private Bank e não se caracteriza como relatório de análise, para fins da Instrução CVM nº 483/2010, e, não foi produzido por analista de valores mobiliários. As informações contidas neste material foram obtidas por meio de comunicação de acesso público, tais como jornais, revistas, internet entre outros, de forma aleatória. Tais informações estão sujeitas a alterações, a qualquer momento, sem que haja necessidade de comunicação neste sentido. Apesar das informações aqui contidas terem sido obtidas de fontes consideradas confiáveis, a área de Estratégia não pode garantir a precisão e veracidade das mesmas. As recomendações de alocação deste documento refletem única e exclusivamente a opinião pessoal dos profissionais da área de Estratégia do Votorantim Private Bank, de modo que as recomendações foram elaboradas de forma independente e autônoma com relação às demais áreas da Votorantim Asset Management DTVM Ltda., ao Banco Votorantim S.A. e demais empresas do Consolidado Econômico Financeiro Votorantim. As recomendações de alocação contidas neste documento apresentam riscos de investimento e não são asseguradas pelos fatos nem contam com qualquer tipo de garantia ou segurança da área de Estratégia. O Votorantim Private Bank e suas áreas de negócio não serão responsáveis por perdas diretas, indiretas ou lucros cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades, incluindo, mas não se limitando a realização de negócios, investimentos ou transações baseadas nestas informações.sac: , Deficientes Auditivos e de Fala: Todos os dias, 24 horas por dia, ou pelo sac@bancovotorantim.com.br. Ouvidoria: , Deficientes Auditivos e de Fala: , de 2ª a 6ª feira das 9:00 às 18:00 hs. Estratégia de Investimento Votorantim Private Bank (11)