Destaques Semanais e Projeções Macroeconômicas

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1 Destaques Semanais e Projeções Macroeconômicas São Paulo, 15 de abril de 2016 Tatiana Pinheiro Adriana Dupita Departamento de Pesquisa Econômica Luciano Sobral Everton Gomes Matheus Rosignoli Rodolfo Margato Destaques da Semana Reduzindo a exposição cambial do BCB Os dados de março do balanço de pagamentos devem mostrar um déficit de US$ 1 bilhão nas transações correntes, bem mais moderado que os US$ 5,8 bilhões registrados um ano antes. A contínua redução no déficit em transações correntes se dá graças à melhora na balança comercial e à redução nas despesas líquidas em itens como viagens internacionais e remessas de lucros e dividendos, todos eles muito sensíveis à combinação de câmbio depreciado e recessão. Do lado do financiamento, os dados parciais sugerem ingressos importantes de investimento direto no país (previsão de US$ 6 bilhões) e de investimentos em ações e títulos públicos, mas com uma rolagem ainda baixa dos vencimentos de dívida externa. Interessante será monitorar os dados parciais de abril: na primeira metade do mês, uma tendência de apreciação do real (provavelmente induzida, em alguma medida, por fluxos mais fortes de capitais) permitiu ao BCB mudar sua política de swaps, interrompendo a rolagem dos swaps e introduzindo um volume significativo de swaps cambiais reversos. Apenas nesta semana foram vendidos quase US$ 25 bilhões em swaps cambiais reversos, oferecendo ao mercado proteção contra a apreciação do real (útil aos exportadores e aos investidores em posições compradas em dólar, por exemplo). A estratégia tem como objetivo, de um lado, suavizar o movimento de apreciação do real, e de outro, reduzir a posição devedora em dólares do BCB que vinha sendo foco de preocupação do mercado ao longo dos últimos dois anos. Caso os dados parciais de financiamento externo em abril sugiram um retorno dos fluxos de investimento ao país, pode-se criar uma condição favorável para o gradual desmonte desta posição. Para o IPCA-15 de abril, também agendado para ser divulgado nessa semana, esperamos inflação de 0,47% m/m. A reversão da inflação de preços administrados, componente que registrou queda em março e deve ter leve alta em abril, deve ser o principal responsável pela aceleração do índice geral frente ao registrado no mês anterior (quando a alta foi de 0,43% m/m). Esperamos que os efeitos inflacionários dos reajustes de medicamentos e de algumas tarifas de transporte público superem o alívio proporcionado pela deflação da tarifa de energia elétrica. Para o grupo Alimentação e Bebidas, nossa expectativa é de desaceleração de preços, tendo em vista a menor pressão de alguns alimentos in-natura como frutas, tubérculos, raízes e legumes. Se a nossa projeção se confirmar, a inflação acumulada em 12 meses terá nova queda, apesar de pequena, de 9,39% a/a para 9,30% a/a. No campo da atividade econômica, destaque para a divulgação da PNAD Contínua. Esperamos deterioração adicional das principais variáveis do mercado de trabalho brasileiro. De acordo com as nossas estimativas, a taxa de desemprego nacional atingiu 10,3% no trimestre encerrado em fevereiro, ante a

2 taxa de 9,5% observada no trimestre móvel findo em janeiro. Essa piora deve ter sido causada tanto pelo encolhimento da população ocupada (em linha com a expressiva destruição líquida de vagas no mercado formal de trabalho) quanto pela expansão da força de trabalho. Em termos dessazonalizados, estimamos que a taxa de desemprego tenha subido de 10,0% para 10,2% no período. Além disso, acreditamos em novo recuo dos rendimentos reais, como reflexo do aumento da informalidade e da queda dos salários de admissão. Em resumo, prevemos que a taxa de desemprego subirá até meados do primeiro semestre de 2017, haja vista a expectativa de estabilização da atividade econômica apenas no final de 2016 (as variáveis do mercado de trabalho tendem a reagir com defasagem). Projetamos elevação da taxa de desemprego de 9,9% em 2015 para 12,8% em 2016, considerando o final de período (com ajuste sazonal). Em relação à média anual, vemos aumento de 8,5% para 11,9%. O Índice de Atividade Econômica (IBC-Br) do Banco Central, que serve de proxy mensal para o PIB, será divulgado após a publicação dos dados da PNAD Contínua. Esperamos retração de 0,5% m/m (-4,8% a/a) em fevereiro, após o recuo de 0,6% m/m (-8,1% a/a) exibido em janeiro, o que significaria o 12º mês consecutivo de variação negativa na margem. Acreditamos que a significativa queda da produção industrial e o enfraquecimento adicional do setor de serviços mais do que compensaram a surpresa positiva advinda do comércio varejista em fevereiro. As estimativas para o IBC-Br estão em linha com o nosso cenário de contração do PIB ao redor de 1,0% t/t no 1T16 (e de 3,7% em 2016). Em suma, a atividade econômica deve seguir em trajetória de queda até o terceiro trimestre deste ano, devido ao cenário bastante desfavorável para a demanda doméstica. Por outro lado, prevemos que a expansão das exportações líquidas, a redução gradual dos estoques industriais e a melhora (ainda que lenta) da confiança do empresariado e do consumidor levarão à estabilização do PIB no final do ano. Na agenda internacional, o principal evento é a reunião de política monetária na Zona do Euro. Na última oportunidade, o Banco Central Europeu optou por tomar medidas arrojadas, visando incentivar o mercado de crédito e, com isso, auxiliar o conglomerado a ter um ritmo mais forte de crescimento econômico. As principais medidas adotadas foram a redução das taxas de juros e de depósitos, a aceleração das compras mensais de ativos e a criação de programa de incentivo à concessão e tomada de crédito. Para a reunião dessa semana, não é esperado que a autoridade monetária traga uma nova rodada de políticas expansionistas, e sim uma avaliação sobre a evolução da economia, com foco na trajetória da inflação, e sobre os efeitos esperados de tais medidas.

3 Agenda Eventos Referência Unidade Santander Consenso Anterior Segunda-feira Brasil FGV IGP-M (2ª prévia) Apr-16 m/m - 0,34% 0,43% 18/04/16 FGV IPC-S (2ª quadri) Apr-16 m/m - 0,45% 0,48% BCB Boletim Focus 15/abr MDIC Balança Comercial Semanal 15/abr US$ Milhões - - $1.162 Terça-feira Brasil FIPE IPC (2ª quadri) Apr-16 m/m - - 0,94% 19/04/16 Internacional Z. do Euro Transações Correntes Feb-16 EUR Bilhões ,4 EUA Novas Construções Residenciais Mar-16 milhares EUA Concessões de Alvarás Mar-16 milhares Quarta-feira Brasil IBGE PNAD Contínua (Taxa de Desemprego) Feb-16-10,3% 10,0% 9,5% 20/04/16 IBGE IPCA-15 Apr-16 m/m 0,47% 0,49% 0,43% BCB Nota à Imprensa S. Externo: Transações Correntes Mar-16 US$ Bilhões -$1000 -$1100 -$1919 BCB Nota à Imprensa S. Externo: IDP Mar-16 US$ Bilhões $6.000 $5.950 $5.920 BCB Fluxo Cambial Semanal 15/abr Internacional EUA Vendas de Moradias Usadas Mar-16 milhões/ano - 5,26 5,08 Quinta-feira Brasil - Feriado - Mercados Fechados - m/m /04/16 Internacional Z. do Euro Reunião BCE - taxa de juros ,00% 0,00% Z. do Euro Confiança do Consumidor Apr ,3-9,7 EUA Índice de Atividade Nacional (CFNAI) Mar ,13-0,29 EUA Pedidos de auxílio desemprego Apr-16 milhares EUA Sondagem Industrial - Filadélfia Apr ,0 12,4 EUA Indicadores Antecedentes Mar-16 m/m - 0,4% 0,1% Sexta-feira Internacional Z. do Euro PMI Industrial - prévia Apr ,9 51,6 22/04/16 Z. do Euro PMI Serviços - prévia Apr ,3 53,1 Z. do Euro PMI Composto - prévia Apr ,3 53,1 EUA PMI Industrial - prévia Apr ,0 51,5 Na semana Brasil BCB IBC-Br Feb-16 m/m a.s. -0,50% -0,55% -0,61% Receita Arrecadação Federal Mar-16 R$ Bilhões MTE Caged (Emprego Formal) Mar-16 milhares Obs: Tabela completa de projeções no final do documento

4 Cenário Econômico Internacional: Os sinais de recuperação da economia americana levaram o Federal Reserve a iniciar o processo de normalização de juros nos Estados Unidos em dezembro de Os próximos passos de política monetária, segundo declarações de membros do FOMC, devem ser lentos, graduais e dependentes da evolução da economia. Contudo, caso as condições internacionais se mostrem menos favoráveis, a retomada da alta de juros deve ficar para o médio prazo. Enquanto isto, a economia europeia segue apresentando uma tendência positiva de crescimento, apesar de um pouco aquém do esperado pelo BCE ao iniciar o programa de injeção de recursos (o chamado afrouxamento quantitativo). Por esse motivo, o BCE tem adotado medidas adicionais arrojadas de estímulo monetário. O impasse remanescente na Grécia ainda deve trazer algum reflexo negativo para a atividade local. Na China, a expectativa é que se mantenha o novo padrão de crescimento mais moderado, a despeito das medidas expansionistas (de política monetária e fiscal) adotadas pelo governo a fim de estimular a aceleração econômica. Nessas três economias citadas, a queda no preço internacional das commodities tem dificultado a consolidação da inflação em terreno positivo, exigindo cautela por parte das autoridades nas decisões de política monetária. Câmbio e juros: A forte depreciação do real observada no último ano não deve se repetir no médio prazo, embora uma moderada deterioração do câmbio seja esperada à medida que as perspectivas para a evolução da economia doméstica não melhorem. Para o curtíssimo prazo, as incertezas no cenário político, as quais afetam diretamente a consolidação das reformas pretendidas pelo governo, devem manter a volatilidade do câmbio em alta. Com relação à política monetária, a taxa de juros deve seguir em patamar elevado por todo o ano. No terceiro trimestre de 2016, com a atividade econômica bastante fraca, o Banco Central deverá iniciar um ciclo de corte de juros. Atividade econômica: Os indicadores de consumo interno, produção industrial e investimentos seguem apontando para um aprofundamento da recessão ao longo do primeiro semestre deste ano. Destaque para a deterioração do mercado de trabalho, com intensa elevação da taxa de desemprego e retração dos salários reais, e também para as condições mais apertadas do mercado de crédito, estoques ainda elevados na indústria e níveis deprimidos da confiança do empresariado e do consumidor, refletindo o ambiente econômico marcado por incertezas. Pelo lado positivo, a desvalorização cambial tende a continuar estimulando os setores exportadores e promovendo algum grau de substituição de importados na indústria de transformação (a um ritmo lento e gradual). Portanto, a estabilização da atividade econômica deve ocorrer apenas no segundo semestre deste ano, seguida por um crescimento bastante moderado em Uma recuperação mais contundente da atividade, com o crescimento do PIB acima do potencial, deve ficar apenas para 2019, com o retorno da taxa desemprego para a NAIRU (taxa de desemprego que estabiliza a inflação). Inflação: Apesar do patamar elevado da taxa de juros, a inflação fechou o ano de 2015 bastante acima do teto da meta, refletindo diretamente o realinhamento de preços administrados e a pressão do câmbio sobre os produtos importados, além dos efeitos indiretos, como o aumento de custos de produção, sobre preços livres. Para 2016, a menor alta de preços administrados e a contração da atividade econômica devem ser fatores decisivos para a queda da taxa de inflação. A inércia inflacionária, a depreciação cambial de 2015 e o impacto de aumento de impostos sobre os preços, contudo, não devem permitir que a inflação ceda para próximo da meta. Balanço de pagamentos: Os últimos meses foram marcados pela queda do déficit em transações correntes acumulado em 12 meses, efeito direto da desvalorização do real e do baixo crescimento da demanda doméstica. A perda do grau investimento tende a afetar o acesso ao financiamento externo, tornando o crédito internacional mais caro e mais curto e limitando o ingresso líquido principalmente do investimento estrangeiro em carteira. No entanto, dado o recuo no déficit em transações correntes e o elevado patamar de reservas internacionais, não se espera que o acesso mais limitado a financiamento externo resulte em pressões significativas e sustentadas sobre o câmbio ou risco de insolvência externa. Política fiscal: O resultado primário deve permanecer negativo em 2016, uma vez que a melhora das contas fiscais vem sendo limitada pela queda na arrecadação tributária decorrente do fraco crescimento doméstico, com reflexos na dinâmica da dívida pública. O efeito da desvalorização cambial observada em 2015 sobre a dívida pública líquida (dado que o setor público é, correntemente, credor líquido em moeda estrangeira), contudo, é um fator positivo nas contas fiscais.

5 Projeções Macroeconômicas Projeções de Longo Prazo Realizado Cenário PIB Crescimento real (%) 1,9 3,0 0,1-3,8-3,7 1,2 PIB em US$ bilhões PIB per capita anual (US$) Mercado de Trabalho Taxa Média de Desemprego. (% of PEA) 7,3 7,2 6,8 8,3 11,9 12,5 Massa Salarial (real % YoY) 5,3 4,2 2,6 0,4-4,5-0,5 Inflação (% a.a.) IPCA (IBGE) 5,8 5,9 6,4 10,7 7,0 6,0 IGP-M (FGV) 7,8 5,5 3,7 10,5 7,5 6,0 Taxa de Câmbio R$/US$ - final de período 2,04 2,34 2,66 3,90 4,10 4,20 R$/ - final de período 2,70 3,21 3,21 4,25 4,76 4,84 Taxa de Juros (% a.a.) Taxa básica em final de ano 7,25 10,00 11,75 14,25 13,00 11,50 Taxa de Juros Real s/ Inflação - IPCA 2,4 2,0 4,1 2,3 6,4 5,3 Contas Externas Exportações (% a.a.) -5,2-0,3-7,2-15,2 4,9 12,8 Importações (% a.a.) -1,3 7,3-4,3-25,3-15,9 5,2 Balança em Conta Corrente (% do PIB) -3,3-3,0-4,3-3,3-1,4-0,4 Contas Públicas Resultado Primário (% do PIB) 2,2 1,8-0,6-1,9-1,0 0,0 Dívida Líquida do Setor Público (% do PIB) 32,3 30,6 33,1 36,0 42,7 42,1 Cenário Internacional Crescimento Real (%) EUA 2,2 1,5 2,4 2,4 2,8 3,0 Inflação CPI (%) EUA 1,7 1,5 0,8 0,7 1,5 2,5 Taxa Fed Funds (%a.a.) EUA 0,1 0,1 0,1 0,2 1,00 1,50 Crescimento Real (%) Zona Euro -0,9-0,3 0,9 1,6 2,0 2,0 Inflação (%) Zona do Euro 2,2 0,8-0,2 0,2 1,2 1,8 Taxa Básica de Juros (%a.a.) Zona do Euro 0,8 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 Comunicado Importante Este material foi preparado pelo Banco Santander (Brasil) S.A. e não constitui uma oferta ou solicitação de oferta para aquisição de valores mobiliários. Ele pode conter informações sobre eventos futuros e estas projeções/estimativas estão sujeitas a riscos e incertezas relacionados a fatores fora de nossa capacidade de controlar ou estimar precisamente, tais como condições de mercado, ambiente competitivo, flutuações de moeda e da inflação, mudanças em órgãos reguladores e governamentais e outros fatores que poderão diferir materialmente daqueles projetados. A informação nele contida baseia-se na melhor informação disponível, recolhida a partir de fontes oficiais ou críveis. Não nos responsabilizamos por eventuais omissões ou erros. As opiniões expressas são as nossas opiniões no momento. Reservamo-nos o direito de, a qualquer momento, comprar ou vender valores mobiliários mencionados. Estas projeções e estimativas não devem ser interpretadas como garantia de performance futura. O Banco Santander (Brasil) S.A. não se obriga em publicar qualquer revisão ou atualizar essas projeções e estimativas frente a eventos ou circunstâncias que venham a ocorrer após a data deste documento. Este material é para uso exclusivo de seus receptores e seu conteúdo não pode ser reproduzido, redistribuído, publicado ou copiado de qualquer forma, integral ou parcialmente, sem expressa autorização do Banco Santander (Brasil) S.A Banco Santander (Brasil) S.A.. Direitos reservados