Macro Visão. Opinião Macroeconômica. Arrecadação: queda cíclica. Relatório Semanal de Macroeconomia

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1 Opinião Macroeconômica Macro Visão segunda-feira, 24 de agosto de 2009 Relatório Semanal de Macroeconomia Arrecadação: queda cíclica Resumo: a queda na arrecadação federal é cíclica, refletindo o impacto da crise sobre a atividade local. Mas estimamos que o superávit primário será menor nos próximos anos, devido à contínua expansão de gastos. Após mais um mês de reduzida arrecadação federal - queda real anual de 9.4% em julho - há o temor de uma diminuição mais permanente na capacidade do governo de gerar receitas. Há evidência de que grande parte do declínio na arrecadação se deve à atividade fraca nos últimos trimestres, e nada mais. Os dados confirmam (ver Gráfico 1) a relação entre o crescimento doméstico e a arrecadação federal (i.e., impostos e contribuições, inclusive para o INSS). Nos últimos cinco anos, cada 1% de expansão doméstica (i.e., consumo + investimento + gastos do governo) gerou crescimento quase duas vezes mais forte nas receitas federais, em termos reais. Gráfico 1: PIB doméstico e arrecadação federal (dados anuais) 9,0% %a.a. %a.a. 18,0% Elasticidade-demanda observada da arrecadação (2004 a 2008): 1.9% 12,0% 3,0% Ilan Goldfajn Economista-Chefe Adriano Lopes Aurélio Bicalho Darwin Dib Fernando Avalos Giovanna Siniscalchi Guilherme da Nóbrega Laura Haralyi Luiz G. Cherman Murilo Cavalcanti Mauricio Oreng Roberto Prado Tomás Málaga macroeconomia.itau-unibanco@itaubba.com.br -3,0% Fonte: IBGE, RFB, (E) 2010(E) Demanda doméstica (consumo + FBKF + governo) - Arrecadação federal total (RFB) Grande parte da queda de desempenho em 2009 deu-se através da redução das receitas pró-cíclicas, aquelas que melhor refletem o momento da economia. A Tabela 1 mostra as contribuições de cada linha de imposto para o resultado da receita federal total nesse ano. Cerca de 70% da diminuição nas receitas vem de impostos sobre o lucro das empresas (Cofins, CSLL e IRPJ). O Gráfico 2 mostra alta correlação destes com o crescimento local. Outros 22% da queda de 2009 resultam da perda de ritmo na A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 arrecadação de IPI sobre automóveis e outros bens, o que reflete não somente a retração nas vendas de bens duráveis, mas também as desonerações de impostos promovidas pelo governo para atenuar a recessão. Este último impacto é temporário, na medida em que ocorra a volta gradual do IPI, como divulgado pelo governo. Nota-se, também, que os componentes mais permanentes da queda na arrecadação, como as perdas de receitas como a CIDE e a CPMF, totalizam menos que 15% da queda de receita verificada neste ano. Tabela 1: Decomposição da queda na arrecadação X 2008 (até julho) Tipo de receita D 09/08 % % Acum. Receitas Administradas pela RFB (25.438) 100% Cofins + CSLL (11.322) 45% 45% IR Pessoa Jurídica (6.464) 25% 70% IPI Outros (2.804) 11% 81% IPI Automóveis (2.785) 11% 92% CIDE (2.477) 10% 102% PIS/Pasep (1.763) 7% 109% IOF (1.651) 6% 115% IR Pessoa Física (1.078) 4% 119% CPMF (1.069) 4% 123% IPI Vinc. Importação (793) 3% 127% IR Rendimentos do Trabalho (378) 1% 128% Imposto de Importação (291) 1% 129% IPI Bebidas (252) 1% 130% IR Outros Rendimentos (161) 1% 131% IPI Fumo (76) 0% 131% ITR (20) 0% 131% Fundaf 34 0% 131% IR Rendimentos do Capital 108 0% 131% IR Remessas para o Exterior 922-4% 127% Outras Receitas Admimistradas % 122% Receita da Previdência % 100% Fonte: RFB, Gráfico 2: Impostos que mais prejudicaram a arrecadação são bastante cíclicos 1 %T/T (real) %T/T (real) 3 8,0% 24,0% 18,0% 4,0% 12,0% 2,0% -2,0% Correlação [2003:2009]: 0.61 (dados trimestrais) - -4,0% -12,0% jun/03 jun/04 jun/05 jun/06 jun/07 jun/08 jun/09 PIB Doméstico Confins+CSLL+IRPJ Fonte: IBGE, RFB, Nossa conclusão a respeito da ciclicalidade da queda na arrecadação é confirmada pelo nosso modelo de receitas federais, que projeta a arrecadação em função de variáveis econômicas como a produção industrial, vendas no varejo, massa salarial e importações, entre outras. Estimamos o modelo com dados até set/2008, período que - 2 -

3 precede o impacto da crise sobre a arrecadação, para garantir que as estimativas não fiquem "poluídas" pelas isenções de impostos recentes. O Gráfico 3 mostra que, a despeito do tamanho da crise e de potenciais quebras estruturais que poderiam ter ocorrido, as estimativas do modelo são compatíveis com a trajetória recente das receitas. O erro médio absoluto do modelo no período pós-lehman (i.e., antes de set/08) foi um pouco superior ao do período antes da crise (jul/06 a ago/08), mas essa diferença não é estatisticamente relevante. Sendo assim, nosso modelo explica muito da queda da arrecadação a partir da desaceleração da economia. Gráfico 3: Ausência de quebra estrutural no modelo sugere queda conjuntural R$ milhões PERÍODO PÓS-CRISE Erro médio absoluto (Jul/06 a Set/09): 3.5% Erro médio absoluto (Out/08 a Jul/09): 4.3% jul/06 jul/07 jul/08 jul/09 Fonte: RFB, Real Projetado A conclusão é que a normalização da atividade impulsionará a arrecadação futuramente. No entanto, em função de aumento de gastos (e não pela queda de arrecadação), projetamos que o superávit primário deverá permanecer no nível reduzido de 2.0% do PIB (contra média de 3.7% desde 2003). É uma opção de política econômica que seguirá a tendência dos últimos anos. Mauricio Oreng analista econômico - 3 -

4 Calendário da Semana Brasil Quando Evento Projeção Consenso Segunda, 24 de agosto 8:00 AM IPC-S (3a quadri. de agosto) - % M/M Terça, 25 de agosto 9:00 AM IPCA- 15 (agosto) - % M/M :30 AM BACEN - Conta Corrente (jul) - US$ bi :30 AM BACEN - IED (jul) - US$ bi. 1.7 Quarta, 26 de agosto BACEN Nota à Imprensa - Política Monetária e Op. 10:30 AM de Crédito (jul)- % - Resultado Primário do Governo Central (jul)-r$ bi. 2.7 Quinta, 27 de agosto 10:30 AM BACEN Nota à Imprensa - Política Fiscal (jul) 11:00 AM FIESP - Indicadores Industriais -INA e NUCI (jul) Sexta, 28 de agosto 8:00 AM IGP-M (agosto) - % M/M Fonte: Bloomberg, Banco Central, Broadcast,. Projeções Economia Mundial E 2010E PIB mundial 5.1% 5.2% 3.2% -1.3% 3.0% EUA 2.8% 2.0% 1.1% -2.4% 1.5% Zona do Euro 2.9% 2.7% 0.9% -4.0% 0.8% Japão 2.0% 2.4% -0.6% -6.2% 0.5% China 11.6% 11.9% 9.7% 8.0% 8.0% Setor Externo & Taxa de Câmbio BRL / USD final de período BRL / USD média no ano Exportações US$ bi Importações US$ bi Balança Comercial US$ bi Fluxo Comércio (exp + imp) % PIB 21.0% 21.1% 23.6% 17.7% 15.2% Conta Corrente US$ bi Conta Corrente % PIB Invest Estrangeiro Direto - US$ bi Invest Estrangeiro Direto - % PIB 1.7% 2.6% 2.9% 2.0% 2.3% Reservas Internacionais US$ bi Reservas Internacionais % PIB 7.9% 13.5% 12.3% 15.2% 13.1% Atividade Econômica PIB Nominal R$ bi PIB Nominal US$ bi Cresc. Real do PIB 4.0% 5.7% 5.1% -0.7% 4.3% Inflação IPCA 3.1% 4.5% 5.9% 4.3% 3.8% IGP M 3.8% 7.8% 9.8% -0.8% 4.0% Taxa de Juros Selic final de período 13.25% 11.25% 13.75% 8.25% 8.75% Selic média no ano 15.1% 12.0% 12.5% 9.8% 8.3% Juros Reais (Selic/IPCA) - final per 9.8% 6.5% 7.4% 3.8% 4.7% Finanças Públicas Resultado Primário % PIB 3.4% 3.5% 3.4% 2.5% 2.0% Resultado Nominal - % PIB -3.4% -2.7% -2.2% -3.3% -3.6% Dívida Líquida - % PIB 46.1% 43.9% 39.1% 42.6% 43.1% Fonte:

5 Informações Relevantes As informações contidas neste relatório foram produzidas pelo Holding, dentro das condições atuais de mercado e conjuntura econômica, com base em informações e dados obtidos de fontes públicas. Tais informações não constituem, tampouco devem ser interpretadas como sendo uma oferta ou solicitação de compra ou venda de um instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. Todas as recomendações e estimativas aqui apresentadas derivam de nosso julgamento e podem ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. O Holding não se responsabiliza por quaisquer decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Este material é para uso exclusivo de seus receptores e seu conteúdo não pode ser reproduzido, redistribuído publicado ou copiado de qualquer forma, integral ou parcialmente, sem a expressa autorização prévia do Holding