Fundação Getúlio Vargas / EPGE Economia Monetária e Financeira Prof. Marcos Antonio Silveira. 1 Visão Geral

Transcrição

1 Fundação Getúlio Vargas / EPGE Economia Monetária e Financeira Prof. Marcos Antonio Silveira Nota de Aula 14 Canais Alternativos de Transmissão da Política Monetária: Canais de Crédito Bibliografia: Mishkin, cap.25 (5. edição traduzida) Bernanke & Gertler (1995) Nakane & Koyama (2002) 1 Visão Geral Evidência empírica: política monetária afeta diretamente a taxa de juros de curto prazo demanda agregada depende da taxa de juros de longo prazo estrutura a termo = resultado compatível com canal convencional "puzzle": efeito da política monetária sobre demanda agregada maior do que previsto pelo canal convencional Financiamento das firmas fundos internos: lucros retidos e acumulados fundos externos capital próprio: emissão de novas ações (equity) capital de terceiros: emissão de dívida financiamento direto: emissão de títulos financiamento indireto: intermediação financeira Custo (de oportunidade) dos fundos internos: taxa de juros sobre a aplicação destes fundos no mercado financeiro Custo dos fundos externos = custo dos fundos internos + prêmio do financiamento externo (PFE) 1

2 Qual a causa do prêmio do financiamento externo? Problema de agente-principal entre credores e devedores (seleção adversa e perigo moral) = Prêmio do financiamento externo Imperfeições no mercado de crédito: assimetria de informação entre credores e devedores Conflito de interesses entre credores e devedores Natureza do PFE Financiamento direto: "lemons premium" Intermediação financeira: spread bancário Prêmio do financiamento externo = Custo dos empréstimos para as firmas - retorno esperado recebido pelos emprestadores/poupadores PFE: perda de "peso morto" no financiamento externo da firma provocado pelo problema de agente-principal Composição do spread bancário inadimplência despesas administrativas, incluindo custos com avaliação, seleção e monitoramento margem de lucro impostos diretos e indiretos Teorias dos Canais de Crédito: política monetária afeta a estrutura a termo dos juros e o PFE na mesma direção efeito sobre o PFE amplifica e complementa o efeito sobre a taxa de juros política monetária afeta PFE indiretamente através de seu impacto sobre outras variáveis: taxa de juros, balanço das firmas, reservas bancárias,... Canais de crédito alternativos: Mecanismo de Transmissão via Balanço Patrimonial Mecanismo de Transmissão via Fluxo de Caixa Mecanismo de Transmissão via Empréstimos Bancários Mecanismo de Transmissão Via Liquidez das Famílias Mecanismo de Transmissão Via Choque Não Antecipado no Nível de Preços 2

3 2 Mecanismo de Transmissão via Balanço Patrimonial 2.1 Efeito sobre a disponibilidade de colateral Firmas podem oferecer ativos líquidos como colateral para empréstimos Colateral = Solução do problema de agente-principal = Redução do PFE Política monetária expansionista = Redução da taxa de juros = Aumento do valor dos ativos líquidos das firmas = Maior disponibilidade de colateral = Redução do PFE Efeito similar sobre gastos dos consumidores com bens duráveis 2.2 Efeito sobre o grau de alavancagem Grau de alavancagem da firma (GA) GA = D A = A PL A =1 PL A Problema de perigo moral (moral hazard): Maior grau de alavancagem = Maior retorno esperado dos projetos de investimento para os acionistas = Maior incentivo para projetos arriscados Efeito da taxa de juros sobre o preço de um ativo aumenta com sua duração Política monetária expansionista = Redução da taxa de juros = Redução do grau de alavancagem = Redução do problema de perigo moral = Redução do PFE 3 Mecanismo de Transmissão via Fluxo de Caixa Porque a taxa de juros nominal de curto prazo afeta o fluxo de caixa das firmas? dívida de curto prazo para financiamneto de capital de giro indexação do serviço da dívida Política monetária expansionista = Redução da taxa de juros nominal de curto prazo = Aumento do fluxo de caixa da firma (liquidez) Aumento do fluxo de caixa = Maior liquidez = Melhoria do balanço patrimonial da firma = Menor probabilidade de default devido à falta de liquidez = Redução do PFE 3

4 Aumento do fluxo de caixa = Maior disponibilidade de recursos internos "baratos" para investimento Mecanismo funciona através do impacto da PM sobre a taxa de juros nominal de curto prazo e não sobre a taxa de juros real esperada como no canal neoclássico convencional 4 Mecanismo de Transmissão via Empréstimos Bancários Intermediação financeira: bancos resolvem problemas de informação assimétrica no mercado de crédito Financiamento direto inviável para muitas firmas, especialmente as novas e pequenas: necessidade de empréstimos bancários para financiamento de seus investimentos Hipótese: bancos captam recursos principalmente através de depósitos à vista que não rendem juros Crédito bancário depende do volume de reservas bancárias Política monetária expansionista = Aumento do estoque de reservas bancárias = Aumento do crédito bancário = Redução do racionamento de crédito e do PFE = Maior demanda por investimentos Efeito similar sobre os gastos dos consumidores com bens duráveis 5 Mecanismo de Transmissão Via Liquidez das Famílias Imóveis e bens de consumo duráveis são ativos ilíquidos: assimetria de informaçãoquantoasuaqualidade Choques adversos não antecipados na renda = Necessidade de liquidação de ativos = Perda significativa no caso de ativos com pouca liquidez Maior estoque de ativos líquidos (ações e títulos públicos) = Menor expectativa de "apuros financeiros" Política monetária expansionista = Redução da taxa de juros = Aumento da valor dos ativos líquidos = Aumento da demanda por bens duráveis Mecanismo funciona através do efeito da taxa de juros sobre a disposição dos consumidores a gastar e não através da disposição dos bancos a emprestar para os consumidores 4

5 6 Mecanismo de Transmissão Via Choque Não Antecipado no Nível de Preços Serviço da dívida das firmas fixado contratualmete em termos nominais: choque nos preços reduz valor real da dívida Ativos reais da firma não afetados por choques nos preços Política monetária expansionista = Aumento do nível de preços = Aumento da valor do PL das firmas = Redução do PFE = Aumento da demanda por investimento Estabilidade de preços como objetivo da política monetária 7 Aceleradores Financeiros Expansão da renda = Melhoria do balanço patrimonial das firmas: maior liquidez e aumento do valor dos ativos da firma = Melhoria dos problemas de seleção adversa = Redução do PFE = Expansão adicional da renda Movimentos pró-cíclicos e endógenos do balanço patrimonial das firmas que amplificam e propagam o ciclo de negócios 8 Recomendações de Política Monetária 1. Taxa de juros nominal de curto prazo não é um indicador perfeito do grau de contração ou expansão da política monetária 2. Além da taxa de juros nominal de curto prazo, preços de outros ativos também oferecem informação relevante sobre a política monetária 3. Política monetária pode ser eficiente mesmo com taxa de juros nominal de curto prazo próxima a zero 5