Credit Market Update. Fixed Income Research. Destaques da semana. Brazil. Sector Note 30 May 2014

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1 Fixed Income Research Brazil Credit Market Update Sector Note 30 May 2014 Destaques da semana Mercado local de dívida corporativa Copel - Cia. Paraense de Energia: a companhia realizou a emissão de R$1bi em debêntures (ICVM#476) em uma única série, com remuneração de 111,50%DI (teto do book) e prazo de cinco anos (amortizações nos três últimos anos). A emissão recebeu rating AA+(bra) pela Fitch. Magazine Luiza: a companhia aprovou a emissão de R$400mm em debêntures (ICVM#476) em uma única série, com remuneração de 112%DI e prazo de cinco anos. A emissão recebeu rating braa- pela S&P. MGI Minas Gerais Participações: a companhia aprovou a emissão de até R$700mm em debêntures (ICVM#476) em uma única série, com remuneração máxima de DI+3,50% e prazo de até dezoito anos e dois meses (amortizações em parcelas semestrais a partir de Jul/2016). Alexandre Muller Brazil Banco BTG Pactual S.A. alexandre.muller@btgpactual.com Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com Corporate Bonds Brasileiros Banco do Brasil: o BB pretende realizar a emissão de bonds perpétuos subordinados, que devem ser considerados Additional Tier 1 capital nos termos da Basiléia III. A emissão recebeu rating Ba3 pela Moody s JBS: a companhia planeja a emissão de US$750mm em bonds, operação que está temporariamente suspensa enquanto a companhia procura novo coordenador líder para a oferta. A JBS S.A. possui ratings braa- pela S&P e A-(bra) pela Fitch. Mercado secundário de debêntures No mercado secundário de debêntures, o volume negociado no período (22/Mai 28/Mai) foi de R$248,7mm (contra R$851mm na semana anterior), com 81 ativos sendo negociados. Os destaques da semana foram VALE18 Vale (R$22,6mm, negociados a IPCA+5,35%, sendo sua curva de IPCA+6,46%), STEN23 Santo Antonio Energia (R$15,3mm, negociados a IPCA+6,66%, sendo sua curva de IPCA+7,49%) e RDVT11 Concessionária Rodovias do Tietê (R$13,0mm, negociados a IPCA+7,18%, sendo sua curva de IPCA+8,00%). No ano de 2014, o mercado secundário de debêntures acumulou negócios no valor de R$11,9bi (média de R$119,8milhões / dia). ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES BEGIN ON PAGE 10 Banco BTG Pactual S.A. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

2 30 May 2014 page 2 Tabela 1: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário May-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios braaa 22-May-14 AutoBan ANHB15 1, IPCA BBB+(bra) 22-May-14 Brookfield Incorporações BISA13 4, DI braaa 22-May-14 BNDESPar BNDP IPCA braaa 22-May-14 BNDESPar BNDS IPCA braa 22-May-14 Andrade Gutierrez Part. CANT ND %DI ND 107 bra+ 22-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 1, IPCA braa+ 22-May-14 Cemig Geração CMTR IPCA braa+ 22-May-14 CPFL Energia DRFT ND DI+ ND 0.4 braaa 22-May-14 Ecovias ECOV IPCA braaa 22-May-14 Ecovias ECOV22 1, IPCA braa- 22-May-14 Hypermarcas HYPE ND %DI ND braa+ 22-May-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA braa+ 22-May-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB ND IPCA+ ND May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA Aa3.br 22-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1, IPCA braa- 22-May-14 Energisa Paraíba SAEL11 7, ND DI+ ND 1 Aa2.br 22-May-14 SANEPAR SAPR %DI braa+ 22-May-14 Sabesp SBESB IPCA braa+ 22-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA AAA(bra) 22-May-14 TAESA TAEE IPCA AAA(bra) 22-May-14 TAESA TAEE IPCA AA+(bra) 22-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 22-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 22-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 22-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braaa 22-May-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA braaa 22-May-14 Vale VALE18 9, IPCA braaa 22-May-14 Vale VALE IPCA braaa 22-May-14 Vale VALE IPCA braaa 23-May-14 AutoBan ANHB15 3, IPCA bra+ 23-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa+ 23-May-14 Cemig Geração CMTR IPCA Aa1.br 23-May-14 Intervias S.A. CRIP DI May-14 Casadoce CSDC ND %DI ND 150 braaa 23-May-14 Vale CVRDA6 29,000 1 ND ND ND ND ND braa- 23-May-14 Diagnósticos da América DASA DI braaa 23-May-14 Ecorodovias ECCR IPCA braaa 23-May-14 Ecovias ECOV IPCA braaa 23-May-14 Ecovias ECOV22 3, IPCA Aa3.br 23-May-14 Ecopistas ECPT IPCA braa- 23-May-14 JSL JSML DI bra+ 23-May-14 Light LSVE DI braaa 23-May-14 Multiplan MLTP DI Aa2.br 23-May-14 MGI - Minas Gerais Part. MMGP ND DI+ ND May-14 MTEL Tecnologia MTEC %DI May-14 MTEL Tecnologia MTEC ND %DI ND May-14 MTEL Tecnologia MTEC ND %DI ND May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA A(bra) 23-May-14 Ouro Verde Transp Locação OVTL DI Aa3.br 23-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 2, IPCA Aa2.br 23-May-14 SANEPAR SAPR %DI braa+ 23-May-14 Sabesp SBESB IPCA braa+ 23-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa+ 23-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA AAA(bra) 23-May-14 TAESA TAEE IPCA AA+(bra) 23-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braaa 23-May-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA bra+ 23-May-14 Unidas UNDA13 1, DI braaa 23-May-14 Vale VALE IPCA braaa 23-May-14 Vale VALE IPCA braaa 26-May-14 AutoBan ANHB15 1, IPCA BBB+(bra) 26-May-14 Brookfield Incorporações BISA IPCA Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) emissão

3 30 May 2014 page 3 Tabela 2: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário May-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios braa+ 26-May-14 Cemig Geração CMTR IPCA Aa1.br 26-May-14 Intervias S.A. CRIP DI braaa 26-May-14 Vale CVRDA6 1,306 6 ND ND ND ND ND braaa 26-May-14 Ecorodovias ECCR IPCA braaa 26-May-14 Ecovias ECOV IPCA braaa 26-May-14 Ecovias ECOV IPCA Aa3.br 26-May-14 Ecopistas ECPT IPCA Aa3.br 26-May-14 Ecopistas ECPT IPCA Aa3.br 26-May-14 Ecopistas ECPT IPCA Aa3.br 26-May-14 Ecopistas ECPT IPCA AA-(bra) 26-May-14 Cemar ENMA ND IPCA+ ND May-14 MTEL Tecnologia MTEC ND %DI ND May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA Aa3.br 26-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 2, IPCA braa+ 26-May-14 Sabesp SBESA DI braa+ 26-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa+ 26-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA AA+(bra) 26-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 26-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 26-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 26-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braaa 26-May-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA braaa 26-May-14 Vale VALE18 3, IPCA braaa 26-May-14 Vale VALE IPCA braaa 26-May-14 Vale VALE IPCA A(bra) 27-May-14 ALL América ALLG DI braaa 27-May-14 AutoBan ANHB15 2, IPCA AA(bra) 27-May-14 BR Malls BRML DI braaa 27-May-14 Brasil Telecom BRTO DI braaa 27-May-14 Brasil Telecom BRTO IPCA braaa 27-May-14 Celpe CEPE ND %DI ND braa+ 27-May-14 Cemig Geração CMTR13 4, DI Aa1.br 27-May-14 Comgas GASP DI bra+ 27-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA Aa3.br 27-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1, IPCA braa- 27-May-14 Diagnósticos da América DASA DI braaa 27-May-14 Ecorodovias ECCR DI braaa 27-May-14 Ecorodovias ECCR IPCA braaa 27-May-14 Ecovias ECOV IPCA braaa 27-May-14 Ecovias ECOV22 5, IPCA braa+ 27-May-14 Escelsa ESCE %DI Aa1.br 27-May-14 Intervias S.A. CRIP DI bra+ 27-May-14 Light LSVE DI braaa 27-May-14 Localiza LCRC DI braa+ 27-May-14 Lojas Renner LRNE DI braa+ 27-May-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA braa+ 27-May-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB ND IPCA+ ND May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braaa 27-May-14 Raízen Energia S.A. RESA DI braa+ 27-May-14 Sabesp SBESB IPCA braa+ 27-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa+ 27-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA AAA(bra) 27-May-14 TAESA TAEE IPCA AAA(bra) 27-May-14 TAESA TAES IPCA AA+(bra) 27-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braaa 27-May-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA bra+ 27-May-14 Unidas UNDA ND IPCA+ ND 8.39 braaa 27-May-14 Vale CVRDA6 30,478 5 ND 0.35 ND ND ND ND braaa 27-May-14 Vale VALE18 5, IPCA Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) bra+ 26-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA AA(bra) 26-May-14 Cemig Distribuição CMDT IPCA braa+ 26-May-14 Cemig Geração CMTR DI emissão

4 30 May 2014 page 4 Tabela 3: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário May-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios braaa 27-May-14 Vale VALE ND IPCA+ ND 6.57 braaa 27-May-14 Vale VALE IPCA Aa3.br 27-May-14 Valid VLID14 2, ND DI+ ND 0.71 Aaa.br 27-May-14 ViaOeste VOES %DI AA(bra) 28-May-14 AES Tietê TIET DI braa 28-May-14 Andrade Gutierrez Part. CANT ND %DI ND 107 braa 28-May-14 Andrade Gutierrez Part. CANT DI braaa 28-May-14 AutoBan ANHB15 2, IPCA braaa 28-May-14 BNDESPar BNDS IPCA braa+ 28-May-14 Cemig Geração CMTR IPCA braa+ 28-May-14 Cemig Geração CMTR IPCA braa+ 28-May-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR ND DI+ ND 0.85 bra+ 28-May-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA Aa3.br 28-May-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 3, IPCA Aa2.br 28-May-14 Copasa CSMG IPCA braa- 28-May-14 Diagnósticos da América DASA DI braaa 28-May-14 Ecovias ECOV IPCA braa+ 28-May-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA DI May-14 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD ND IPCA+ ND 5.5 Aa1.br 28-May-14 Intervias S.A. CRIP DI braa+ 28-May-14 MRS Logística MRSS15 3, DI braaa 28-May-14 Multiplan MLTP DI May-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braa+ 28-May-14 Sabesp SBESB IPCA braa+ 28-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa+ 28-May-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA May-14 SANTO ANTONIO ENERGIA S.A. SAES ND IPCA+ ND 6.2 AAA(bra) 28-May-14 TAESA TAEE13 1, DI AAA(bra) 28-May-14 TAESA TAEE IPCA AA+(bra) 28-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 1, IPCA AA+(bra) 28-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 1, IPCA AA+(bra) 28-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 1, IPCA AA+(bra) 28-May-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE41 1, IPCA braaa 28-May-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA braaa 28-May-14 Vale VALE18 1, IPCA braaa 28-May-14 Vale VALE IPCA Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) emissão Gráfico 1: Debêntures mais negociadas entre 22/Mai/2014 e 29/Mai/2014 Gráfico 2: Debêntures mais negociadas Acumulado em 2014 CRIP13 SAPR13 SAEL11 UNDA13 ECOV22 HYPE16 ANHB15 TSAE22 RDVT11 STEN23 VALE18 VLID BISA GEPA CMAT CBAN TNLE CEAR TAEE BRTO CBAN TPNO ODTR RDVT Fonte: Andima / BTG Pactual (R $ milhões) Fonte: Andima / BTG Pactual (R$ milhões)

5 30 May 2014 page 5 Tabela 4: Acompanhamento das emissões distribuídas a mercado AES Tietê jan-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % Moody's Aa1.br GRU Airport mar-14 DEB 476 R$ Y IPCA+ 7.86% 8.39% Fitch AA(bra) GRU Airport mar-14 DEB 476 R$ Y IPCA+ 7.86% 8.39% Fitch AA(bra) R$ GRU Airport mar-14 DEB 476 R$ Y IPCA+ 7.86% 8.39% Fitch AA(bra) GRU Airport mar-14 DEB 476 R$ Y IPCA+ 7.86% 8.39% Fitch AA(bra) Vianorte S.A. fev-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 0.86% 1.00% Moody's Aa2.br Centrovias S.A. fev-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 0.99% 1.15% Moody's Aa1.br RCI Brasil mar-14 LF 2Y %DI % % Moody's Aa1.br R$ R$ RCI Brasil mar-14 LF 3Y %DI % % Moody's Aa1.br Concessionária da Rodovia dos Lagos abr-14 DEB 476 R$ 67.0 R$ Y %DI % % - Banco CNH Capital abr-14 LF R$ R$ Y %DI % % Fitch AA-(bra) Sul América S.A. mar-14 Deb R$ Y %DI % % S&P braa+ Sul América S.A. mar-14 Deb R$500 - R$750 R$ Y %DI % % S&P braa+ Sul América S.A. mar-14 Deb R$ Y IPCA+ 7.41% 7.52% S&P braa+ Algar Telecom abr-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.50% 1.50% S&P braa- Lojas Renner abr-14 FIDC R$ R$ Y DI+ 1.08% 1.30% S&P braa+ Santo Antonio Energia fev-14 Deb R$ Y IPCA % % S&P braa+ R$ Santo Antonio Energia fev-14 Deb R$ Y IPCA % % S&P braa+ Copasa mar-14 DEB 476 R$ Y %DI % % Moody's Aa2.br R$ Copasa mar-14 DEB 476 R$ Y IPCA+ 7.39% 7.69% Moody's Aa2.br Ecorodovias abr-14 NP R$ R$ Y %DI % % Fitch braaa CPFL Geração de Energia mai-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.06% 1.06% Fitch AA+(bra) Copel mai-14 DEB 476 R$ 1,000.0 R$ 1, Y %DI % % Fitch AA+(bra) Pipeline Ferreira Gomes Energia fev-14 Deb R$ Y NTNB % Fitch AA+(bra) NovaDutra mar-14 NP R$ Y %DI % S&P bra-1 Duke Energy mar-14 5Y DI+ 1.05% Moody's Aaa.br DEB 476 R$ Duke Energy mar-14 7Y NTNB % Moody's Aaa.br Mills mar-14 NP R$ Y %DI % Moody's Aa3.br Libra Terminal Rio mar-14 Deb R$ Y DI+ 1.70% Fitch AA(bra) CEMAT abr-14 7Y DI+ 2.28% Moody's Ca.br DEB 476 R$ CEMAT abr-14 7Y DI+ 2.28% Moody's Ca.br Enersul abr-14 DEB 476 R$ Y DI+ 2.28% - BES Investimento abr-14 LF R$ Y - - Moody's A2.br Mills abr-14 DEB 476 R$ Y %DI % Moody's Aa3.br Paraná Banco mai-14 LF R$ Y %DI % Fitch A+(bra) JSL mai-14 5Y %DI % S&P bra+ JSL mai-14 DEB 476 R$ Y NTNB % S&P bra+ JSL mai-14 7Y %DI % S&P bra+ Sul América mai-14 5Y %DI % Fitch AA(bra) DEB 476 R$ Sul América mai-14 8Y IPCA+ 7.41% Fitch AA(bra) Magazine Luiza mai-14 DEB 476 R$ Y %DI % S&P braa- MGI Minas Gerais Participações mai-14 DEB 476 R$ Y DI+ 3.50% - Fonte: BTG Pactual Tabela 5: Principais ações das agências de rating Fonte: S&P, Moody s e Fitch EMPRESA DATA BOOK TIPO VOLUME EMISSAO (MM) VOLUME EMITIDO (MM) PRAZO TAXA TAXA FINAL BOOK TAXA ORIGINAL BOOK RATING PÚBLICO Emissor Agência Ação da Agência Motivo Tipo Atual Anterior Outlook Magazine Luiza S&P atribuição de rating emissão de debêntures escala nacional braa- - - Magazine Luiza S&P atribuição de rating emissor escala nacional braa- - Stable SABESP S&P atribuição de rating emissão de debêntures escala nacional braa+ - - GVO Fitch rebaixamento de rating emissor escala global B- B Negative GVO Fitch rebaixamento de rating emissor escala nacional BB+(bra) BBB(bra) Negative Ferreira Gomes Fitch atribuição de rating emissão de debêntures escala nacional AA+(bra) - - SABESP Fitch mudança de outlook emissor escala global Negative Stable - SABESP Fitch mudança de outlook emissor escala nacional Negative Stable - PBH Ativos Fitch atribuição de rating emissão de debêntures escala nacional AA(bra) - Stable Banco do Brasil Moody's atribuição de rating emissão de bonds escala global Ba3 (hyb) - -

6 30 May 2014 page 6 Gráfico 3: Evolução da curva Pré-DI (% base 252 dias) 13 Gráfico 4: Variação do estoque mensal de DPGE ajustado pelo CDI Oct-13 Jan-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan mai abr mar-14 Variação do estoque em R$ milhões ,000 mai-13 jun-13 jul-13 ago-13 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 Fonte: CETIP. 29/Mai/2014 Gráfico 5: Variação do estoque mensal de Letras Financeiras ajustado pelo CDI 20 Variação do estoque mensal (R$ bi) Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Fonte: CETIP. 29/Mai/2014

7 30 May 2014 page 7 Corporate Bonds Brasileiros (Offshore) Gráfico 6: Bonds Corporativos Investment Grade CSNABZ 6.5 '20 OIBRBZ 5.5 '20 OIBRBZ 5.75 '22 ELEBRA 5.75 '21 ODBR 6 '23 MID YTW QGOGBZ 5.25 '18 BRFSBZ 7.25 '20 GGBRBZ 7.25 '17 ODEBRE 6.35 '21 BRASKM 5.38 '22 BRASKM 5.75 '21 GGBRBZ 4.75 '23 SAMMIN 4.13 '22 ODBR 4.38 '25 PETBRA 5.38 '21 BRFSBZ 6.88 '17 ELEBRA 6.88 '19 GGBRBZ 5.75 '21 BRFSBZ 3.95 '23 BRASKM 7 '20 CIELBZ 3.75 '22 EMBRBZ 6.38 '20 VOTORA 6.75 '21 PETBRA 7.88 '19 BVMFBZ 5.5 '20 EMBRBZ 5.15 '22 BRFSBZ 7.25 '21 BNDES 5.5 '20 ANDRGI 4 '18 VOTORA 6.63 '19 PETBRA 5.88 '18 BNDES 6.37 '18 BRASKM 7.25 '18 VALEBZ 5.63 '19 ODBR 5.13 '22 VALEBZ 4.63 '20 GLOPAR 4.88 ' EMBRBZ 6.38 ' Gráfico 7: Bonds Corporativos High Yield 11 TONOBZ 9.25 '20 10 GOL ' CIMTUP 9.75 '18 GOL 9.25 '20 CEAGRO '16 MID YTW 7 6 MRFGBZ 8.38 '18 GOL 7.5 '17 MRFGBZ 9.88 '17 TAM 8.38 '21 MRFGBZ 9.5 '20 MRFGBZ 9.63 '16 OASCBZ 8.25 '19 BEEFBZ 7.75 '23 QGOGCO 6.25 '19 JBSSBZ 6.25 '23 CSANBZ 5 '23 5 SBSPBZ 6.25 '20 SUZANO 5.88 '21 4 TAM 9.5 '20 MAGGBZ 7.88 '20 JBSSBZ 7.25 '21 TAM 7.38 '17 USIM 7.25 '18 3 JBSSBZ 8.25 '20 JBSSBZ 8.25 '18 JBSSBZ '16 HYPEBZ 6.5 '21 USIM 8.25 '16 RAIZBZ 7 '

8 30 May 2014 page 8 Gráfico 8: Bonds de Bancos Grandes 6 Senior Subordinated BANBRA 8.5 Perp BRSRBZ 7.38 '22 BTGPBZ 5.75 '22 5 BANBRA 5.88 '22 BANVOR 7.38 '20 ITAU 5.65 '22 ITAU 5.5 '22 ITAU 5.13 '23 BANSAF 6.75 '21 CAIXBR 3.5 '22 BTGINV 4.5 '18 BTGPBZ 4 '20 BRADES 5.9 '21(C) BANBRA 3.88 '22 MID YTW 4 BRADES 6.75 '19 NORBRA 4.38 '19 ITAU 6.2 '20 BANBRA 6 '20 BNDES 5.5 '20 3 CAIXBR 2.38 '17 BNDES 6.37 '18 BTGPBZ 4.88 '16 BANVOR 5.25 '16 BRADES 4.5 '17 2 NORBRA 3.63 '15 SANBBZ 4.25 '16 HSBC 4 '16 BRADES 4.1 '15 BANBRA 4.5 '15 1 SANBBZ 4.5 ' Gráfico 9: Bonds de Bancos Médios 10 9 Senior Subordinated BMEBMZ 9.63 '20 8 BANPIN 8.75 '17 BCOBMG 9.95 '19 BCOBMG 8.88 '20 7 BICBBZ 8.5 '20 MID YTW 6 BCOBMG 8 '18 BCOABC 7.88 '20 BCOPAN 8.5 '20 5 BCOBMG 9.15 ' BESIBR 5.63 '15 BCOPAN 5.5 '15 BICBBZ 5.25 '15 DAYCOV 6.25 '

9 30 May 2014 page 9 Tabela 6: Acompanhamento das últimas emissões no mercado externo Emissor Tipo País Volume(mm) Moeda Data de anúncio Cupom Retorno Prazo Vencimento Rating Banco do Brasil Bank Brasil 700 EUR 18-Jul % 3.875% 5Y 25-Jul-18 Baa1 / BBB Odebrecht Offshore Drilling Finance Corp Brasil 1690 USD 26-Jul % 6.8% 9Y 01-Oct-22 BBB / Baa3 JBS Corp Brasil 500 USD 13-Sep % 7.33% 8Y 01-Jun-21 Ba3 Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1250 USD 26-Sep % 4.69% 5Y 03-Oct-19 Baa2 / BBB JBS Investments Corp Brasil 1000 USD 23-Oct % 7.75% 7Y 28-Oct-20 BB / BB- Petrobras Corp Brasil 1500 EUR 07-Jan % 2.83% 4Y 15-Jan-18 BBB Petrobras Corp Brasil 750 EUR 07-Jan % 3.85% 7Y 14-Jan-21 BBB Petrobras Corp Brasil 800 EUR 07-Jan % 4.85% 11Y 14-Jan-25 BBB Petrobras Corp Brasil 600 GBP 07-Jan % 6.73% 20Y 16-Jan-34 BBB BNDES Bank Brasil 650 EUR 13-Jan % 3.78% 5Y 21-Jan-19 BBB / Baa2 Braskem Corp Brasil 500 USD 16-Jan % 6.450% 10Y 03-Feb-24 BBB- / Baa3 / BBB- Odebrecht Offshore Drilling Finance Corp Brasil 580 USD 12-Feb % 6.625% 8Y 01-Oct-22 Baa3 Petrobras Corp Brasil 1600 USD 10-Mar % 3.265% 3Y 17-Mar-17 BBB Petrobras Corp Brasil 1400 USD 10-Mar-14 LIBOR+236 LIBOR+236 3Y 17-Mar-17 BBB Petrobras Corp Brasil 1500 USD 10-Mar % 4.925% 6Y 17-Mar-20 BBB Petrobras Corp Brasil 500 USD 10-Mar-14 LIBOR+288 LIBOR+288 6Y 17-Mar-20 BBB Petrobras Corp Brasil 2500 USD 10-Mar % 6.281% 10Y 17-Mar-24 BBB Petrobras Corp Brasil 1000 USD 10-Mar % 7.319% 30Y 17-Mar-44 BBB Banco Daycoval Bank Brasil 500 USD 12-Mar % 5.875% 5Y 19-Mar-19 BBB- / Baa3 Marfrig Corp Brasil 275 USD n/a 9.500% n/a 6Y 04-May-20 B / B2 Banco do Brasil Bank Brasil 300 EUR 18-Mar % 3.880% 4Y 25-Jul-18 Baa2 / BBB Minerva Luxembourg Corp Brasil 300 USD 27-Mar % 8.750% Perp - BB- / BB- Gerdau Corp Brasil 500 USD 08-Apr % 7.250% 30Y 16-Apr-44 BBB- / BBB- / Baa3 Votorantim Cimentos Corp Brasil 650 EUR 16-Apr % n/a 8Y 25-Apr-21 BBB / BBB / Baa3 Braskem (re-tap) Corp Brasil 250 USD 16-Jan % 6.038% 10Y 03-Feb-24 BBB- / BBB- / Baa3 Fibria Corp Brasil 600 USD 07-May % 5.340% 10Y 12-May-24 Ba1 / BB+ / BBB- Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1300 USD 06-May % 4.330% 5Y 13-May-19 BBB- / BBB Tonon Bioenergia Corp Brasil 230 USD 09-May % 10.75% 10Y 14-May-24 B BRF Corp Brasil 750 USD 15-May % 4.950% 10Y 22-May-24 Baa3 / BBB- / BBB- Fonte: BTG Pactual / Bloomberg Gráfico 10: Spread entre Treasury 2Y e Libor 1Y (%) jan-09 2-mar-09 2-mai-09 2-jul-09 2-set-09 2-nov-09 2-jan-10 2-mar-10 2-mai-10 2-jul-10 2-set-10 2-nov-10 2-jan-11 2-mar-11 2-mai-11 2-jul-11 2-set-11 2-nov-11 2-jan-12 2-mar-12 2-mai-12 2-jul-12 2-set-12 2-nov-12 2-jan-13 2-mar-13 2-mai-13 2-jul-13 2-set-13 2-nov-13 2-jan-14 2-mar-14 2-mai-14 Gráfico 12: Investment Grade Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) SANBBZ '15 NETBZ '20 BANVOR '20 BANBRA '15 UGPABZ '15 CSNABZ '15 OIBRBZ '20 Treasury 2Y Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 29/Mai/2014 ODBR '42 ODBR '25 NORBRA '19 CSNABZ 'oo BRFSBZ '23 ODBR '22 VOTORA '41-2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% Gráfico 11: Evolução da curva de US Treasury M 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y 29-mai abr mar-14 Gráfico 13: High Yield Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) TAM '20 BESIBR '15 JBSSBZ '20 BANBRA 'oo BANBRA 'oo REDEM 'oo BANBRA 'oo Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 29/Mai/2014 MRFGBZ '21 MRFGBZ '20 GVOBR '18 GSHPBR 'oo BONSUC '20 MRFGBZ '17 GVOBR '22-3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0%

10 30 May 2014 page 10 Required Disclosures Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. BTG Pactual S.A. Global Credit Research: Recommendation Definitions BTG Pactual S.A. employs a recommendation scheme designed to rank potential investment opportunities within non-government fixed income markets and sectors Outlook for Credit fundamentals of the company Time Horizon BTG Pactual S.A. Terminology Expectation 6 months IMPROVING Improve STABLE Remain stable Definition Credit fundamentals of the company are anticipated to <expectation> over the next six months DETERIORATING Deteriorate Bond 3 months BUY Outperform All recommendation types HOLD SELL N/A Under Review N/A Perform in line Underperform Company/Bond is anticipated to <expectation> other companies/bonds within a given peer group in the local currency investment universe over a three-month horizon The recommendation is under review and a new recommendation may be published within the next 18 days Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Company Disclosures Company Name Banco do Brasil 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 Copel 18, 19, 20, 21, 22 JBS 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 Magazine Luiza 1, 6, 10, 18, 19, 22 MGI 18, 19, 20, 21, Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 9. Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses. 10. Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 21. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 22. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

11 30 May 2014 page 11 Global Disclaimer Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. ( ), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil,