Credit Market Update. Fixed Income Research. Destaques da semana. Brazil. Sector Note 04 July 2014

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1 Fixed Income Research Brazil Credit Market Update Sector Note 04 July 2014 Destaques da semana Mercado local de dívida corporativa SABESP: a companhia concluiu a emissão de R$500mm em debêntures (ICVM#476) em uma única série, com remuneração de DI+0,80% e prazo de três anos (bullet). A Sabesp possui rating AA(bra) pela Fitch e Aa1.br pela Moody s. Forjas Taurus: a companhia concluiu a emissão de R$100mm em debêntures (ICVM#476) em uma única série, com remuneração de DI+3,25% e prazo de três anos (amortizações em parcelas iguais nos três últimos semestres). A Forjas Taurus possui rating A-(bra) pela Fitch. Portonave: a companhia concluiu a emissão de R$300mm em debêntures através de três séries. A primeira série, com volume de R$45mm, possui remuneração de DI+2,25% e prazo de sete anos (amortizações semestrais customizadas a partir de Jun/2015). A segunda série, com volume de R$127,5mm, possui remuneração de IPCA+8,40% e prazo de sete anos (amortizações anuais customizadas a partir de Jun/2015). A terceira série, também de R$127,5mm com remuneração de IPCA+8,40%, possui prazo de seis anos e meio (amortizações anuais customizadas a partir de Dez/2015). Alexandre Muller Brazil Banco BTG Pactual S.A. alexandre.muller@btgpactual.com Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com Corporate Bonds Brasileiros InterCement: a InterCement, companhia controlada pela Camargo Corrêa, planeja a emissão de bonds denominados em dólar. A emissão recebeu rating BB pela S&P e pela Fitch. Rádio e Televisão Bandeirantes: a companhia, parte do Grupo Bandeirantes de Comunicação, planeja a emissão de US$200mm em bonds de longo prazo. A emissão recebeu rating BB- pela Fitch. Klabin: a companhia planeja uma emissão de bonds, que recebeu rating BBB- pela Fitch. Tupy: a companhia planeja uma emissão de bonds, que recebeu ratings BB- pela S&P e BB pela Fitch. Mercado secundário de debêntures No mercado secundário de debêntures, o volume negociado no período (26/Jun 02/JuL) foi de R$479,2mm (contra R$231,7mm na semana anterior), com 95 ativos sendo negociados. Os destaques da semana foram CRIP13 Intervias (R$42,0mm, negociados a DI+1,02%, sendo sua curva de DI+1,09%), VALE18 Vale (R$30,3mm, negociados a IPCA+5,21%, sendo sua curva de IPCA+6,46%) e TAEE23 Taesa (R$20,9mm, negociados a IPCA+6,94%, sendo sua curva de IPCA+4,85%). No ano de 2014, o mercado secundário de debêntures acumulou negócios no valor de R$14,1bi (média de R$114,8milhões / dia). ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES BEGIN ON PAGE 10 Banco BTG Pactual S.A. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

2 04 July 2014 page 2 Tabela 1: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário Jul-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Taxa de Negociação Benchmark (Anos) braaa 26-Jun-14 BNDESPar BNDP IPCA AA(bra) 26-Jun-14 BR Malls BRML IPCA braaa 26-Jun-14 Coelce CEAR IPCA braa+ 26-Jun-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR IPCA Jun-14 Concepa CNCP DI braaa 26-Jun-14 Vale CVRDA6 15,000 1 ND ND ND ND ND Baa3.br 26-Jun-14 Desenvix Energias Renováveis DVIX DI braaa 26-Jun-14 Ecorodovias ECCR DI braaa 26-Jun-14 Ecovias ECOV IPCA braaa 26-Jun-14 Ecovias ECOV IPCA braa+ 26-Jun-14 Lojas Renner LRNE DI braa+ 26-Jun-14 Lojas Renner LRNE IPCA braa+ 26-Jun-14 MRS Logística MRSL DI braa- 26-Jun-14 MRV Engenharia MRVP DI Jun-14 MTEL Tecnologia MTEC %DI Jun-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA A(bra) 26-Jun-14 Ouro Verde Transp Locação OVTL DI Aa3.br 26-Jun-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 4, IPCA braa+ 26-Jun-14 Sabesp SBESB IPCA braa+ 26-Jun-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa+ 26-Jun-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA AAA(bra) 26-Jun-14 TAESA TAEE IPCA AAA(bra) 26-Jun-14 TAESA TAEE IPCA AA+(bra) 26-Jun-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE11 1, IPCA AA+(bra) 26-Jun-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE21 1, IPCA AA+(bra) 26-Jun-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 1, IPCA AA+(bra) 26-Jun-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE41 1, IPCA braa+ 26-Jun-14 Termopernambuco S.A. TERP DI A+(bra) 26-Jun-14 Triunfo TPIS ND ND IPCA+ ND 7 braaa 26-Jun-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA bra+ 26-Jun-14 Unidas UNDA DI bra+ 26-Jun-14 Unidas UNDA DI braaa 26-Jun-14 Vale VALE18 12, IPCA braaa 26-Jun-14 Vale VALE IPCA braaa 26-Jun-14 Vale VALE IPCA AA(bra) 27-Jun-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU11 5, IPCA AA(bra) 27-Jun-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU21 5, IPCA AA(bra) 27-Jun-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU31 2, IPCA AA(bra) 27-Jun-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU41 5, IPCA Jun-14 AGROZ Agrícola Zurita AGZU ND DI+ ND Aa1.br 27-Jun-14 Autovias AVIA ND DI+ ND 0.83 BBB+(bra) 27-Jun-14 Brookfield Incorporações BISA DI braaa 27-Jun-14 BNDESPar BNDP IPCA braa 27-Jun-14 BR Properties BRPR21 2, IPCA braaa 27-Jun-14 Brasil Telecom BRTO19 1, DI bra+ 27-Jun-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 27-Jun-14 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA braa- 27-Jun-14 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA Jun-14 Concepa CNCP DI Aa1.br 27-Jun-14 Intervias S.A. CRIP13 2, DI Aa2.br 27-Jun-14 Concessionária do Rodanel CROD %DI braaa 27-Jun-14 Vale CVRDA6 96,190 8 ND ND ND ND ND braaa 27-Jun-14 Ecorodovias ECCR IPCA braaa 27-Jun-14 Ecovias ECOV IPCA Aa1.br 27-Jun-14 Fleury FLRY12 1, DI Jun-14 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD ND IPCA+ ND 5.5 braa+ 27-Jun-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA DI braa+ 27-Jun-14 Lojas Renner LRNE IPCA bra+ 27-Jun-14 Light LSVE DI braaa 27-Jun-14 Multiplan MLTP DI braa+ 27-Jun-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA Jun-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA Taxa de emissão

3 04 July 2014 page 3 Tabela 2: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário Jul-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Taxa de Negociação Benchmark (Anos) braaa 27-Jun-14 Rodovias das Colinas RDCO IPCA Aa3.br 27-Jun-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 4, IPCA braa+ 27-Jun-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa+ 27-Jun-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA AAA(bra) 27-Jun-14 TAESA TAEE23 1, IPCA braa+ 27-Jun-14 Termopernambuco S.A. TERP24 1, DI AA(bra) 27-Jun-14 AES Tietê TIET12 1, DI A+(bra) 27-Jun-14 Triunfo TPIS DI braaa 27-Jun-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA braaa 27-Jun-14 Vale VALE18 3, IPCA braaa 27-Jun-14 Vale VALE IPCA braaa 27-Jun-14 Vale VALE IPCA braaa 27-Jun-14 Vale VALE IPCA AA(bra) 30-Jun-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 30-Jun-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 30-Jun-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU31 1, IPCA AA(bra) 30-Jun-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA braa- 30-Jun-14 Algar Telecom ALGA IPCA braa 30-Jun-14 Ampla AMPL27 1, IPCA braaa 30-Jun-14 AutoBan ANHB14 6, %DI braaa 30-Jun-14 AutoBan ANHB IPCA AA(bra) 30-Jun-14 BR Malls BRML IPCA AA(bra) 30-Jun-14 BR Malls BRML22 1, IPCA braa 30-Jun-14 Andrade Gutierrez Part. CANT IPCA bra+ 30-Jun-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA AA(bra) 30-Jun-14 Cemig Distribuição CMDT23 18, IPCA braaa 30-Jun-14 Coelba COEL16 1, DI Jun-14 Companhia de Part. em Concessões CPCC ND %DI ND 106 Aa1.br 30-Jun-14 Intervias S.A. CRIP13 1, DI Aa2.br 30-Jun-14 Copasa CSMG IPCA braaa 30-Jun-14 Vale CVRDA6 203,501 9 ND ND ND ND ND braa- 30-Jun-14 Diagnósticos da América DASA DI braa- 30-Jun-14 Diagnósticos da América DASA DI Baa3.br 30-Jun-14 Desenvix Energias Renováveis DVIX DI braaa 30-Jun-14 Ecovias ECOV IPCA Aa1.br 30-Jun-14 Comgas GASP33 1, IPCA braa+ 30-Jun-14 Lojas Renner LRNE DI braa+ 30-Jun-14 Lojas Renner LRNE IPCA bra+ 30-Jun-14 Light LSVE17 1, DI Aa3.br 30-Jun-14 Mills Estr. e Serviços de Eng. MILS %DI braa+ 30-Jun-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB ND IPCA+ ND Jun-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braa+ 30-Jun-14 Pão de Açúcar PCARA1 1, DI Aa3.br 30-Jun-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 3, IPCA braa+ 30-Jun-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa 30-Jun-14 Sul America SULM DI AAA(bra) 30-Jun-14 TAESA TAEE23 18, IPCA AAA(bra) 30-Jun-14 TAESA TAEE33 2, IPCA Jun-14 BR Towers SPE1 S.A. TOWE ND IPCA braaa 30-Jun-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA braaa 30-Jun-14 Vale VALE18 3, IPCA braaa 30-Jun-14 Vale VALE IPCA braaa 30-Jun-14 Vale VALE38 2, IPCA braaa 30-Jun-14 Vale VALE IPCA Aaa.br 30-Jun-14 ViaOeste VOES %DI A(bra) 01-Jul-14 ALL América ALLG DI A(bra) 01-Jul-14 ALL América ALLG DI braaa 01-Jul-14 AutoBan ANHB IPCA bra+ 01-Jul-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 5, IPCA bra+ 01-Jul-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA Aa1.br 01-Jul-14 Intervias S.A. CRIP DI Baa3.br 01-Jul-14 Desenvix Energias Renováveis DVIX DI Taxa de emissão

4 04 July 2014 page 4 Tabela 3: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário Jul-14 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios Fonte: Andima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Taxa de Negociação Benchmark (Anos) braaa 01-Jul-14 Ecovias ECOV IPCA Jul-14 Via Varejo GLEX DI braa- 01-Jul-14 JSL JSML DI AA-(bra) 01-Jul-14 Lojas Americanas LAME %DI Jul-14 MTEL Tecnologia MTEC %DI Jul-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braa+ 01-Jul-14 Pão de Açúcar PCARA DI Aa3.br 01-Jul-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 2, IPCA braa+ 01-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA AA+(bra) 01-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 01-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 01-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 01-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA A+(bra) 01-Jul-14 Triunfo TPIS ND 0.46 ND IPCA+ ND 7.00 braaa 01-Jul-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA braaa 01-Jul-14 Vale VALE18 5, IPCA braaa 01-Jul-14 Vale VALE IPCA braaa 02-Jul-14 AutoBan ANHB IPCA bra+ 02-Jul-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 4, IPCA braa+ 02-Jul-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR23 1, IPCA Jul-14 Concepa CNCP DI braaa 02-Jul-14 Vale CVRDA6 181,091 4 ND 2.27 ND ND ND ND braaa 02-Jul-14 Ecovias ECOV IPCA braaa 02-Jul-14 Ecovias ECOV IPCA braa- 02-Jul-14 Energisa ENGI ND DI braa- 02-Jul-14 Energisa ENGI ND 0.16 ND IPCA+ ND 6.15 Aa1.br 02-Jul-14 Comgas GASP IPCA braa- 02-Jul-14 JSL JSML26 1, DI braa+ 02-Jul-14 Lojas Renner LRNE IPCA Jul-14 MTEL Tecnologia MTEC %DI Jul-14 MTEL Tecnologia MTEC %DI Jul-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA A(bra) 02-Jul-14 Ouro Verde Transp Locação OVTL DI braaa 02-Jul-14 Rodovias das Colinas RDCO DI Aa3.br 02-Jul-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT IPCA braa+ 02-Jul-14 Sabesp SBESB IPCA braa+ 02-Jul-14 Sabesp SBESC IPCA braa+ 02-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa+ 02-Jul-14 Santo Antonio Energia STEN IPCA AAA(bra) 02-Jul-14 TAESA TAEE IPCA AAA(bra) 02-Jul-14 TAESA TAEE IPCA AA+(bra) 02-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 02-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 02-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 02-Jul-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA A+(bra) 02-Jul-14 Triunfo TPIS ND 0.28 ND IPCA+ ND 7 braaa 02-Jul-14 Triângulo do Sol TSAE DI braaa 02-Jul-14 Triângulo do Sol TSAE IPCA bra+ 02-Jul-14 Unidas UNDA DI bra+ 02-Jul-14 Unidas UNDA DI braaa 02-Jul-14 Vale VALE18 2, IPCA braaa 02-Jul-14 Vale VALE IPCA Taxa de emissão

5 04 July 2014 page 5 Gráfico 1: Debêntures mais negociadas entre 26/Jun/2014 e 02/Jul/2014 Gráfico 2: Debêntures mais negociadas Acumulado em 2014 LSVE17 PCARA1 BRML22 TIET12 FLRY12 CMDT23 RDVT11 TSAE22 AMPL27 TAEE23 VALE18 CRIP CBAN STEN TNLE CEAR VALE CRIP TAEE BRTO CBAN TPNO ODTR RDVT Fonte: Andima / BTG Pactual (R $ milhões) Fonte: Andima / BTG Pactual (R$ milhões) Tabela 4: Acompanhamento das emissões distribuídas a mercado EMPRESA DATA BOOK TIPO VOLUME EMISSAO (MM) VOLUME EMITIDO (MM) Algar Telecom abr-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.50% 1.50% S&P braa- Lojas Renner abr-14 FIDC R$ R$ Y DI+ 1.08% 1.30% S&P braa+ Santo Antonio Energia fev-14 Deb R$ Y IPCA % % S&P braa+ R$ Santo Antonio Energia fev-14 Deb R$ Y IPCA % % S&P braa+ Copasa mar-14 DEB 476 R$ Y %DI % % Moody's Aa2.br R$ Copasa mar-14 DEB 476 R$ Y IPCA+ 7.39% 7.69% Moody's Aa2.br Ecorodovias abr-14 NP R$ R$ Y %DI % % Fitch braaa CPFL Geração de Energia mai-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.06% 1.06% Fitch AA+(bra) Copel mai-14 DEB 476 R$ 1,000.0 R$ 1, Y %DI % % Fitch AA+(bra) Mills abr-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % Moody's Aa3.br CEMAT abr-14 7Y DI+ 2.28% 2.28% Moody's Ca.br DEB 476 R$ R$ CEMAT abr-14 7Y DI+ 2.28% 2.28% Moody's Ca.br Enersul abr-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 2.28% 2.28% - Sul América mai-14 R$ Y %DI % % Fitch AA(bra) DEB 476 R$ Sul América mai-14 R$ Y IPCA+ 7.41% 7.41% Fitch AA(bra) MGI Minas Gerais Participações mai-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 3.44% 3.50% - Duke Energy mar-14 R$ Y DI+ 0.89% 1.05% Moody's Aaa.br DEB 476 R$ Duke Energy mar-14 R$ Y IPCA+ 7.01% 7.21% Moody's Aaa.br Paraná Banco mai-14 LF R$ R$ Y %DI % % Fitch A+(bra) Magazine Luiza mai-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % S&P braa- JSL mai-14 5Y %DI % % S&P bra+ JSL mai-14 DEB 476 R$ R$ Y IPCA+ 8.00% 8.00% S&P bra+ JSL mai-14 7Y %DI % % S&P bra+ Banco Volkswagen jun-14 LF R$ R$ Y %DI % % S&P braaa Restoque Comércio e Confec. jun-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % Fitch A+(bra) Sabesp jun-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 0.80% 0.80% Fitch AA(bra) Portonave jun-14 R$ Y DI+ 2.25% 2.25% - Portonave jun-14 DEB 476 R$ R$ Y IPCA+ 8.40% 8.40% - Portonave jun-14 R$ Y IPCA+ 8.40% 8.40% - Pipeline Ferreira Gomes Energia jul-14 Deb R$ Y NTNB % Fitch AA+(bra) NovaDutra mar-14 NP R$ Y %DI % S&P bra-1 Mills mar-14 NP R$ Y %DI % Moody's Aa3.br Libra Terminal Rio jul-14 Deb R$ Y DI+ 1.70% Fitch AA(bra) BES Investimento abr-14 LF R$ Y - - Moody's A2.br Ampla jun-14 DEB 476 R$ Y DI+ 1.45% S&P braa Lojas Americanas jun-14 DEB 476 R$ Y %DI % S&P AA-(bra) Smiles jun-14 DEB 476 R$ Y %DI % - Fonte: BTG Pactual PRAZO TAXA TAXA FINAL BOOK TAXA ORIGINAL BOOK RATING PÚBLICO

6 04 July 2014 page 6 Tabela 5: Principais ações das agências de rating Emissor Agência Ação da Agência Motivo Tipo Atual Anterior Outlook Tupy Fitch atribuição de rating emissão de bonds escala global BB - - Tupy Fitch atribuição de rating emissor escala global BB - Stable Tupy Fitch atribuição de rating emissor escala nacional AA(bra) - Stable Intercement Fitch atribuição de rating emissor escala global BB - Stable Intercement Fitch atribuição de rating emissor escala nacional AA-(bra) - Stable Intercement Fitch atribuição de rating emissão de bonds escala global BB - - Klabin Fitch atribuição de rating emissão de bonds escala global BBB- - - AES Tietê Fitch rebaixamento de rating emissor escala nacional A+(bra) AA(bra) Stable AES Tietê Fitch rebaixamento de rating emissão de debêntures escala nacional A(bra) AA-(bra) Stable Eletropaulo Fitch rebaixamento de rating emissor escala nacional A+(bra) AA(bra) Stable Eletropaulo Fitch rebaixamento de rating emissor escala global BB BB+ Stable OAS Fitch atribuição de rating emissão de bonds escala global B+ - - Rádio e Televisão Bandeirantes Fitch atribuição de rating emissão de bonds escala global BB- - - Tupy S&P atribuição de rating emissão de bonds escala global BB- - - BES Investimento do Brasil S&P mudança de outlook emissor escala global Negative Stable - BES Investimento do Brasil S&P mudança de outlook emissor escala nacional Negative Stable - Tupy S&P atribuição de rating emissor escala global BB- - Stable Tupy S&P atribuição de rating emissor escala nacional bra - Stable Banco Mercantil do Brasil S&P rebaixamento de rating emissor escala nacional brbb+ brbbb Stable Banco Mercantil do Brasil S&P rebaixamento de rating emissor escala global B B+ Stable Itaipu Binacional S&P atribuição de rating emissor escala global BBB- - Stable Itaipu Binacional S&P atribuição de rating emissor escala nacional braaa - Stable Fonte: S&P, Moody s e Fitch Gráfico 3: Evolução da curva Pré-DI (% base 252 dias) 12 Gráfico 4: Variação do estoque mensal de DPGE ajustado pelo CDI Oct-13 Jan-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 3-jul jun mai-14 Variação do estoque em R$ milhões ,000 jul-13 ago-13 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 Fonte: CETIP. 03/Jul/2014 Gráfico 5: Variação do estoque mensal de Letras Financeiras ajustado pelo CDI 10 8 Variação do estoque mensal (R$ bi) Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Fonte: CETIP. 03/Jul/2014

7 04 July 2014 page 7 Corporate Bonds Brasileiros (Offshore) Gráfico 6: Bonds Corporativos Investment Grade 6.0 CSNABZ 6.5 '20 OIBRBZ 5.5 ' MID YTW QGOGBZ 5.25 '18 ELEBRA 5.75 '21 ODBR 6 '23 BRASKM 5.75 '21 ODEBRE 6.35 '21 SAMMIN 4.13 '22 GGBRBZ 4.75 '23 PETBRA 5.38 '21 GGBRBZ 5.75 '21 BRFSBZ 6.88 '17 BRFSBZ 3.95 '23 ODBR 4.38 '25 BRASKM 7 '20 CIELBZ 3.75 '22 ELEBRA 6.88 '19 PETBRA 7.88 '19 BRFSBZ 7.25 '21 GLOPAR 4.88 '22 BNDES 5.5 '20 ANDRGI 4 '18 VOTORA 6.75 '21 EMBRBZ 5.15 '22 EMBRBZ 6.38 '20 BVMFBZ 5.5 '20 ODBR 5.13 '22 VOTORA 6.63 '19 VALEBZ 4.63 '20 PETBRA 5.88 ' BRFSBZ 7.25 '20 BNDES 6.37 '18 BRASKM 7.25 '18 VALEBZ 5.63 '19 GGBRBZ 7.25 ' Gráfico 7: Bonds Corporativos High Yield TONOBZ 9.25 '20 9 GOL '23 8 CIMTUP 9.75 '18 GOL 9.25 '20 MID YTW MRFGBZ 9.5 '20 TAM 9.5 '20 CEAGRO '16 MRFGBZ 9.88 '17 SBSPBZ 6.25 '20 MAGGBZ 7.88 '20 JBSSBZ 7.25 '21 JBSSBZ 8.25 '20 JBSSBZ 8.25 '18 TAM 8.38 '21 HYPEBZ 6.5 '21 MRFGBZ 8.38 '18 MRFGBZ 9.63 '16 GOL 7.5 '17 JBSSBZ '16 USIM 8.25 '16 TAM 7.38 '17 USIM 7.25 '18 OASCBZ 8.25 '19 BEEFBZ 7.75 '23 QGOGCO 6.25 '19 JBSSBZ 6.25 '23 SUZANO 5.88 '21 CSANBZ 5 '23 RAIZBZ 7 '

8 04 July 2014 page 8 Gráfico 8: Bonds de Bancos Grandes 6 Senior Subordinated BANBRA 8.5 Perp BRSRBZ 7.38 '22 BTGPBZ 5.75 '22 MID YTW 5 4 BANBRA 5.88 '22 BANVOR 7.38 '20 ITAU 5.65 '22 BTGINV 4.5 '18 BTGPBZ 4 '20 BANSAF 6.75 '21 BRADES 5.9 '21(C) ITAU 6.2 '20 BRADES 6.75 '19 BNDES 5.5 '20 NORBRA 4.38 '19 BANBRA 6 '20 ITAU 5.5 '22 ITAU 5.13 '23 CAIXBR 3.5 '22 BANBRA 3.88 '22 3 CAIXBR 2.38 '17 BNDES 6.37 '18 2 BANVOR 5.25 '16 NORBRA 3.63 '15 BTGPBZ 4.88 '16 BRADES 4.5 '17 HSBC 4 '16 SANBBZ 4.25 '16 1 BANBRA 4.5 '15 SANBBZ 4.5 '15 BRADES 4.1 ' Gráfico 9: Bonds de Bancos Médios 10 9 Senior Subordinated BMEBMZ 9.63 '20 8 BANPIN 8.75 '17 BCOBMG 9.95 '19 BCOBMG 8.88 '20 7 MID YTW 6 BCOBMG 8 '18 BCOABC 7.88 '20 BICBBZ 8.5 '20 BCOPAN 8.5 '20 5 BCOBMG 9.15 '16 BESIBR 5.63 '15 4 BICBBZ 5.25 '15 3 DAYCOV 6.25 '16 BCOPAN 5.5 '15 2 DAYCOV 6.5 '

9 04 July 2014 page 9 Tabela 6: Acompanhamento das últimas emissões no mercado externo Emissor Tipo País Volume(mm) Moeda Data de anúncio Cupom Retorno Prazo Vencimento Rating Petrobras Corp Brasil 1600 USD 10-Mar % 3.265% 3Y 17-Mar-17 BBB Petrobras Corp Brasil 1400 USD 10-Mar-14 LIBOR+236 LIBOR+236 3Y 17-Mar-17 BBB Petrobras Corp Brasil 1500 USD 10-Mar % 4.925% 6Y 17-Mar-20 BBB Petrobras Corp Brasil 500 USD 10-Mar-14 LIBOR+288 LIBOR+288 6Y 17-Mar-20 BBB Petrobras Corp Brasil 2500 USD 10-Mar % 6.281% 10Y 17-Mar-24 BBB Petrobras Corp Brasil 1000 USD 10-Mar % 7.319% 30Y 17-Mar-44 BBB Banco Daycoval Bank Brasil 500 USD 12-Mar % 5.875% 5Y 19-Mar-19 BBB- / Baa3 Marfrig Corp Brasil 275 USD n/a 9.500% n/a 6Y 04-May-20 B / B2 Banco do Brasil Bank Brasil 300 EUR 18-Mar % 3.880% 4Y 25-Jul-18 Baa2 / BBB Minerva Luxembourg Corp Brasil 300 USD 27-Mar % 8.750% Perp - BB- / BB- Gerdau Corp Brasil 500 USD 08-Apr % 7.250% 30Y 16-Apr-44 BBB- / BBB- / Baa3 Votorantim Cimentos Corp Brasil 650 EUR 16-Apr % n/a 8Y 25-Apr-21 BBB / BBB / Baa3 Braskem (re-tap) Corp Brasil 250 USD 16-Jan % 6.038% 10Y 03-Feb-24 BBB- / BBB- / Baa3 Fibria Corp Brasil 600 USD 07-May % 5.340% 10Y 12-May-24 Ba1 / BB+ / BBB- Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1300 USD 06-May % 4.330% 5Y 13-May-19 BBB- / BBB Tonon Bioenergia Corp Brasil 230 USD 09-May % 10.75% 10Y 14-May-24 B BRF Corp Brasil 750 USD 15-May % 4.950% 10Y 22-May-24 Baa3 / BBB- / BBB- GVO Corp Brasil 135 USD 09-Jun % % 6Y 13-Jan-20 B- / B / B2 Marfrig Corp Brasil 850 USD 10-Jun % 6.875% 5Y 24-Jun-19 B / B / B2 Odebrecht O&G Corp Brasil 400 USD 10-Jun % 7.00% Perp - BBB- Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 2000 USD 12-Jun % 6.299% 10Y 06-Jul-24 BBB Banco do Brasil Bank Brasil 2500 USD 11-Jun % 9.000% Perp - Ba3 JBS Corp Brasil 750 USD 11-Jun % 5.875% 10Y 15-Jul-24 BB / BB- / Ba3 Cia Brasileira de Aluminio (VID) Corp Brasil 400 USD 11-Jun % 4.890% 10Y 17-Jun-24 BBB / Baa3 Odebrecht Finance Corp Brasil 500 USD 19-Jun % 5.250% 15Y 27-Jun-29 Baa3 / BBB / BBB OAS Corp Brasil 400 USD 25-Jun % 8.000% 7Y 02-Jul-21 B1 / BB- / B+ Pipeline Intercement Corp Brasil USD BB / BB Rádio e Televisão Bandeirantes Corp Brasil 200 USD BB- Klabin Corp Brasil USD BBB- Tupy Corp Brasil USD BB- / BB Fonte: BTG Pactual / Bloomberg Gráfico 10: Spread entre Treasury 2Y e Libor 1Y (%) 2.5 Gráfico 11: Evolução da curva de US Treasury abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun-14 Treasury 2Y Libor 1Y Gráfico 12: Investment Grade Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) PETBRA '40 PETBRA '41 PETBRA '44 PETBRA '43 OIBRBZ '19 OIBRBZ '22 OIBRBZ '20 Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 03/Jul/2014 GGBRBZ '24 SAMMIN '23 MARABZ '23 SAMMIN '22 GLOPAR '22 BANSAF '21 ODEBRE '21-4.0% -3.5% -3.0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% M 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y 3-jul jun mai-14 Gráfico 13: High Yield Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) MRFGBZ '17 MRFGBZ '18 GPIXLX 'oo MRFGBZ '21 BESIBR '15 VOSASA '22 VOSASA '18 GSHPBR 'oo TONOBZ '20 TONOBZ '24 FIBRA '16 OASCBZ '19 BONSUC '20 Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 03/Jul/2014 GSHPBR 'oo -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0%

10 04 July 2014 page 10 Required Disclosures Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. BTG Pactual S.A. Global Credit Research: Recommendation Definitions BTG Pactual S.A. employs a recommendation scheme designed to rank potential investment opportunities within non-government fixed income markets and sectors Outlook for Credit fundamentals of the company Time Horizon BTG Pactual S.A. Terminology Expectation 6 months IMPROVING Improve STABLE Remain stable Definition Credit fundamentals of the company are anticipated to <expectation> over the next six months DETERIORATING Deteriorate Bond 3 months BUY Outperform All recommendation types HOLD SELL N/A Under Review N/A Perform in line Underperform Company/Bond is anticipated to <expectation> other companies/bonds within a given peer group in the local currency investment universe over a three-month horizon The recommendation is under review and a new recommendation may be published within the next 18 days Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Company Disclosures Company Name Forjas Taurus 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 Intercement 1, 2, 4, 6, 8, 18, 20 Klabin 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 Portonave 1, 2, 4, 6, 8, 9, 18, 20 Sabesp 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 Tupy 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 TvBandeirantes 18, 19, 20, 21, Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 8. Banco BTG Pactual S.A., está atuando como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia ou uma de suas afiliadas ou subsidiárias. 9. Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.

11 04 July 2014 page Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 22. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

12 04 July 2014 page 12 Global Disclaimer Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. ( ), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil,