Brazilian Credit Market Update

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1 Fixed Income Research Brazilian Credit Market Update Brazil Strategy Sector Note 14 November 2014 Highlights of the week Local corporate debt market Banco Mercedes-Benz: according to Valor, the bank is planning to issue R$200mn in Letras Financeiras (bank debentures) yielding up to 107% of the DI rate and maturing in 25 months. The issuance received an AAA(bra) rating from Fitch. Construtora Queiroz Galvão: the company concluded the issuance of R$200mn in debentures (CVM#476) via a single series yielding DI+1.50% and featuring a 2-year bullet maturity. Construtora Queiroz Galvão has an AA-(bra) rating with Fitch. Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com SuperVia: the company plans to issue R$300mn in debentures via a single series maturing in November 2026 and with a still-to-be determined yield. Fitch attributed an AA-(bra) rating to the issuance. Brazilian Corporate Bonds Rioprevidencia: the pension fund plans to issue US$1bn in 2027 bonds with a still-tobe-defined coupon. The issuance received a BBB- rating from S&P and a BBB rating from Fitch. Secondary debentures market Trading volume in the secondary debentures market in the period November 6 12 totaled R$678.7mn (vs. R$655mn in the previous week), with 86 assets traded. The main weekly highlights were CMTR33 Cemig G&T (R$51.4mn, traded at IPCA+7.24%, with curve of IPCA+6.20%), IPPT12 Ipiranga Produtos de Petróleo (R$46,8mn, at 107.9% of DI, with curve of % of DI) and ANHB14 AutoBan (R$35.7mn, at % of the DI, with curve of 109% of the DI). YTD trading volume in the secondary debentures market now stands at R$26.2bn (daily average of R$120.96mn). ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES BEGIN ON PAGE 10 Banco BTG Pactual S.A. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

2 14 November 2014 page 2 Table 1: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Nov-14 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. Benchmark (Years) Issuance rate braa- 06-Nov-14 Algar Telecom ALGA12 5, R$ DI braa- 06-Nov-14 Algar Telecom ALGA R$ IPCA A(bra) 06-Nov-14 ALL América ALLG R$ DI braaa 06-Nov-14 AutoBan ANHB R$ IPCA braaa 06-Nov-14 AutoBan ANHB R$ 0.24 ND IPCA+ ND bra+ 06-Nov-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART R$ IPCA braa 06-Nov-14 Cia Paulista de Securitização CPSC R$ ND DI+ ND 2.9 braaa 06-Nov-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braaa 06-Nov-14 Ecovias ECOV R$ IPCA AA+(bra) 06-Nov-14 Ferreira Gomes Energia FGEN R$ 0.04 ND IPCA+ ND Nov-14 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD R$ 0.08 ND IPCA+ ND 5.5 bra 06-Nov-14 Iochpe-Maxion IOCH16 1, R$ %DI AA-(bra) 06-Nov-14 Lojas Americanas LAME R$ 1.05 ND %DI ND 113 A-(bra) 06-Nov-14 Moura Dubeux Engenharia MDNE R$ DI Nov-14 MTEL Tecnologia MTEC R$ %DI braa+ 06-Nov-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB R$ 0.07 ND IPCA+ ND 7.15 Aa3.br 06-Nov-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1, R$ IPCA Aa3.br 06-Nov-14 Sonae Sierra Brasil SSBR R$ IPCA braa 06-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 06-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA AA+(bra) 06-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 06-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 06-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 06-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA braaa 06-Nov-14 Triângulo do Sol TSAE R$ IPCA braaa 06-Nov-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 06-Nov-14 Vale VALE R$ IPCA AA(bra) 07-Nov-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU R$ IPCA AA(bra) 07-Nov-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU R$ IPCA braaa 07-Nov-14 AutoBan ANHB R$ IPCA braaa 07-Nov-14 AutoBan ANHB R$ 0.53 ND IPCA+ ND braaa 07-Nov-14 BNDESPar BNDP R$ IPCA bra+ 07-Nov-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART R$ IPCA bra+ 07-Nov-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART22 3, R$ IPCA AA(bra) 07-Nov-14 Cyrela Commercial Prop CCPE R$ DI braa+ 07-Nov-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR23 1, R$ IPCA braa+ 07-Nov-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR33 1, R$ IPCA braaa 07-Nov-14 Vale CVRDA6 6,000 1 ND R$ 0.07 ND ND ND ND braaa 07-Nov-14 Ecovias ECOV12 3, R$ IPCA braaa 07-Nov-14 Ecovias ECOV R$ IPCA AA+(bra) 07-Nov-14 Ferreira Gomes Energia FGEN R$ 0.21 ND IPCA+ ND Nov-14 Fertilizantes Heringer FHER R$ DI braa- 07-Nov-14 Hypermarcas HYPE R$ IPCA Nov-14 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD R$ 0.19 ND IPCA+ ND 5.5 braa+ 07-Nov-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB R$ IPCA braa+ 07-Nov-14 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB R$ 0.24 ND IPCA+ ND Nov-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR R$ IPCA Aa3.br 07-Nov-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 4, R$ IPCA braa 07-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 07-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA AAA(bra) 07-Nov-14 TAESA TAEE R$ IPCA AA+(bra) 07-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 07-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 07-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 07-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA Aa1.br 07-Nov-14 AES Tietê TIET R$ DI braaa 07-Nov-14 Triângulo do Sol TSAE R$ IPCA braaa 07-Nov-14 Vale VALE18 3, R$ IPCA AA(bra) 10-Nov-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU R$ IPCA AA(bra) 10-Nov-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU R$ 0.16 ND IPCA+ ND 6.4 A(bra) 10-Nov-14 ALL América ALLG R$ DI braa 10-Nov-14 Ampla AMPL R$ ND DI+ ND 1.45

3 14 November 2014 page 3 Table 2: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Nov-14 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. Benchmark (Years) Issuance rate braa 10-Nov-14 Ampla AMPL R$ IPCA braaa 10-Nov-14 AutoBan ANHB14 26, R$ %DI braaa 10-Nov-14 AutoBan ANHB R$ IPCA braaa 10-Nov-14 AutoBan ANHB R$ 0.34 ND IPCA+ ND braaa 10-Nov-14 AutoBan ANHB ND R$ IPCA braaa 10-Nov-14 BNDESPar BNDP R$ IPCA braa 10-Nov-14 BR Properties BRPR R$ IPCA bra+ 10-Nov-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART R$ IPCA bra+ 10-Nov-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART R$ IPCA AA(bra) 10-Nov-14 Cyrela Commercial Prop CCPE R$ %DI braa+ 10-Nov-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR33 43, R$ IPCA Aa1.br 10-Nov-14 Intervias S.A. CRIP R$ DI Nov-14 Casadoce CSDC R$ 0.20 ND %DI ND 150 braaa 10-Nov-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braaa 10-Nov-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braa- 10-Nov-14 Energisa ENGI R$ IPCA AA-(bra) 10-Nov-14 Cemar ENMA R$ 0.34 ND IPCA+ ND 5.9 Aa1.br 10-Nov-14 Comgas GASP R$ IPCA braa+ 10-Nov-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA R$ DI Nov-14 Ipiranga Produtos de Petroleo IPPT12 2, R$ %DI Aa3.br 10-Nov-14 Mills Estr. e Serviços de Eng. MILS13 2, R$ ND %DI ND Nov-14 MTEL Tecnologia MTEC R$ %DI Nov-14 MTEL Tecnologia MTEC R$ %DI Nov-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR R$ IPCA braaa 10-Nov-14 Rodovias das Colinas RDCO34 1, R$ IPCA Aa3.br 10-Nov-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT R$ IPCA braaa 10-Nov-14 Raízen Energia S.A. RESA R$ DI braa+ 10-Nov-14 Sabesp SBESB R$ IPCA Nov-14 SPE Holing Beira-Rio SPEH11 1, R$ ND DI+ ND 2 braa 10-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 10-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA A+(bra) 10-Nov-14 Triunfo TPIS R$ IPCA braaa 10-Nov-14 Triângulo do Sol TSAE R$ IPCA braaa 10-Nov-14 Vale VALE18 5, R$ IPCA braaa 10-Nov-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 10-Nov-14 Vale VALE R$ IPCA Aaa.br 10-Nov-14 ViaOeste VOES14 4, R$ %DI braa- 11-Nov-14 AES Sul Dist. Gaúcha de Energia AESS12 1, R$ ND DI+ ND 1.25 AA(bra) 11-Nov-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU R$ 0.03 ND IPCA+ ND 6.4 braaa 11-Nov-14 AutoBan ANHB14 4, R$ %DI braaa 11-Nov-14 AutoBan ANHB R$ IPCA braaa 11-Nov-14 AutoBan ANHB R$ 0.25 ND IPCA+ ND bra+ 11-Nov-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART R$ IPCA bra+ 11-Nov-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART22 2, R$ IPCA braa- 11-Nov-14 Conc. Rota das Bandeiras CBAN R$ IPCA Aa1.br 11-Nov-14 Intervias S.A. CRIP R$ DI braaa 11-Nov-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braaa 11-Nov-14 Ecovias ECOV R$ IPCA AA+(bra) 11-Nov-14 Ferreira Gomes Energia FGEN R$ 0.00 ND IPCA+ ND Aa1.br 11-Nov-14 Comgas GASP R$ IPCA braa- 11-Nov-14 Hypermarcas HYPE R$ IPCA Nov-14 Ipiranga Produtos de Petroleo IPPT12 2, R$ %DI Aa3.br 11-Nov-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT R$ IPCA braaa 11-Nov-14 Raízen Energia S.A. RESA21 6, R$ DI braa- 11-Nov-14 Energisa Paraíba SAEL11 56, R$ ND DI+ ND 1 braa+ 11-Nov-14 Sabesp SBESB R$ IPCA braa 11-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 11-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA AAA(bra) 11-Nov-14 TAESA TAEE R$ IPCA AA+(bra) 11-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 11-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 11-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA

4 14 November 2014 page 4 Table 3: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Nov-14 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. Benchmark (Years) Issuance rate AA+(bra) 11-Nov-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA braaa 11-Nov-14 Triângulo do Sol TSAE R$ DI braaa 11-Nov-14 Triângulo do Sol TSAE R$ IPCA braaa 11-Nov-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 11-Nov-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 11-Nov-14 Vale VALE R$ IPCA AA(bra) 12-Nov-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU R$ IPCA AA(bra) 12-Nov-14 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU12 1, R$ IPCA A(bra) 12-Nov-14 ALL América ALLG R$ IPCA braa 12-Nov-14 Ampla AMPL18 7, R$ ND DI+ ND 1.45 braaa 12-Nov-14 AutoBan ANHB14 4, R$ %DI braaa 12-Nov-14 AutoBan ANHB R$ IPCA braaa 12-Nov-14 AutoBan ANHB R$ 0.40 ND IPCA+ ND Nov-14 Bematech BEMA R$ 2.09 ND DI+ ND 2.25 braa 12-Nov-14 BR Properties BRPR R$ IPCA bra+ 12-Nov-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART R$ IPCA AA(bra) 12-Nov-14 Cyrela Commercial Prop CCPE R$ %DI braaa 12-Nov-14 Celpe CEPE R$ %DI braa+ 12-Nov-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR R$ IPCA Nov-14 Casadoce CSDC R$ 0.20 ND %DI ND Aa3.br 12-Nov-14 Centrovias CSSA R$ DI braa- 12-Nov-14 Diagnósticos da América DASA R$ DI braaa 12-Nov-14 Ecovias ECOV12 1, R$ IPCA braaa 12-Nov-14 Ecovias ECOV22 16, R$ IPCA AA+(bra) 12-Nov-14 Ferreira Gomes Energia FGEN R$ 0.03 ND IPCA+ ND 6.47 Aa1.br 12-Nov-14 Comgas GASP R$ IPCA Aa1.br 12-Nov-14 Comgas GASP R$ IPCA bra 12-Nov-14 Rede Dor São Luiz S.A. HMSL15 2, R$ DI braa+ 12-Nov-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA R$ DI braa+ 12-Nov-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA R$ DI braa- 12-Nov-14 JSL JSML18 16, R$ %DI Aa3.br 12-Nov-14 Mills Estr. e Serviços de Eng. MILS R$ %DI braa- 12-Nov-14 MRV Engenharia MRVP R$ DI Nov-14 MTEL Tecnologia MTEC R$ %DI Nov-14 MTEL Tecnologia MTEC R$ %DI A(bra) 12-Nov-14 Ouro Verde Transp Locação OVTL12 46, R$ DI braa+ 12-Nov-14 Pão de Açúcar PCARA1 1, R$ DI Aa3.br 12-Nov-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT R$ IPCA braaa 12-Nov-14 Raízen Energia S.A. RESA R$ DI braa 12-Nov-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA AAA(bra) 12-Nov-14 TAESA TAEE23 2, R$ IPCA AAA(bra) 12-Nov-14 TAESA TAEE33 21, R$ IPCA braaa 12-Nov-14 Triângulo do Sol TSAE12 1, R$ DI bra+ 12-Nov-14 Unidas UNDA R$ 0.01 ND IPCA+ ND 8.39 braaa 12-Nov-14 Vale VALE18 1, R$ IPCA braaa 12-Nov-14 Vale VALE28 1, R$ IPCA braaa 12-Nov-14 Vale VALE R$ IPCA

5 14 November 2014 page 5 Chart 1: Most traded debentures (06/Nov/2014 to 12/Nov/2014) Chart 2: Most traded debentures 2014YTD AESS12 OVTL12 SPEH11 TAEE33 MILS13 HMSL15 VOES14 ANHB14 IPPT12 CMTR33 SAEL11 AMPL18 18,5 20,0 20,5 21,4 22,8 26,7 26,8 35,7 46,8 51,4 59,0 84, ECOV22 325,2 TSAE22 331,0 TPNO11 359,5 CBAN21 382,5 TAEE23 389,1 VALE18 416,3 OAEP11 481,9 STEN23 482,7 ODTR11 489,2 CCCI22 529,9 CRIP13 545,8 RDVT , Source: Andima / BTG Pactual (BRL millions) Source: Andima / BTG Pactual (BRL millions) Table 4: Issuances distributed in the Brazilian local market Issuer Contax set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.20% 1.20% Fitch AA(bra) Localiza set-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % Fitch AAA(bra) Cetip set-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % - Daycoval set-14 R$ Y %DI % % Moody's Aa1.br LF R$ Daycoval set-14 R$ Y %DI % % Moody's Aa1.br Águas Guariroba set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.40% 1.40% Fitch AA-(bra) Prolagos set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.40% 1.40% Fitch AA-(bra) Unidas set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.81% 1.95% S&P bra+ Banco Ford set-14 LF R$ R$ Y %DI % % - Cia Brasileira de Distribuição set-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % Fitch AA+(bra) Multiplan set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 0.87% 1.00% S&P braaa Qualicorp set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.35% 1.35% - Inbrands out-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 2.30% 2.30% S&P bra+ CCR ViaOeste out-14 R$ R$ Y %DI % % Moody's Aaa.br DEB 476 CCR ViaOeste out-14 R$ R$ Y IPCA+ 5.67% 5.67% Moody's Aaa.br CCR Autoban out-14 Deb R$ R$ Y IPCA % 5.745% S&P braaa Arteris out-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.28% 1.70% S&P braa+ Raízen Energia out-14 CRA R$ Y DI+ 0.00% 0.50% Moody's Aaa.br R$ Raízen Energia out-14 CRA R$ Y IPCA+ 6.38% 5.69% Moody's Aaa.br Estácio out-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.18% 1.40% S&P braa- GRU Airport out-14 Deb R$ R$ Y IPCA+ 6.40% 6.40% Fitch AA(bra) Cemar out-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % Fitch AA-(bra) Transmissora Sul Br. de Energia out-14 DEB 476 R$ 77.6 R$ Y IPCA+ 6.80% 6.80% Fitch AA+(bra) CCR Rodonorte out-14 DEB 476 R$ R$ Y IPCA % 5.691% S&P braaa Intervias nov-14 DEB 476 R$ Y DI+ 1.10% 1.10% Moody's Aa1.br R$ Intervias nov-14 DEB 476 R$ Y IPCA+ 5.96% 5.96% Moody's Aa1.br Ecovia Caminho do Mar nov-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % - Pipeline CPSec out-14 Deb R$ 1, Y Banco Mercedes-Benz nov-14 LF R$ Y %DI % Fitch AAA(bra) Source: BTG Pactual Table 5: Latest moves by the three main rating agencies Source: S&P, Moody s and Fitch Date of bookbuilding Type Volume of issuance (R$ MM) Volume issued (R$ MM) Maturity Benchmark Issuer Agency Agency's action Reason Type Current Prior Outlook Invepar S&P upgrade of rating issuer national scale braa- bra+ Stable Concessionária Auto Raposo Tavares - CART S&P upgrade of rating issuer national scale bra+ braa- Stable Rio Oil Finance Trust S&P assignment of rating senior bonds issuance global scale BBB- - - Rio Oil Finance Trust Fitch assignment of rating senior bonds issuance global scale BBB - Stable SuperVia Fitch assignment of rating debentures issuance national scale AA-(bra) - Stable Final Spread Original spread RATING

6 14 November 2014 page 6 Chart 3: Term structure of local interest rate Chart 4: DPGE change (adjusted for money-market rate) 13, ,0 12,5 12,0 11,5 11,0 10,5 10,0 9,5 Oct-13 Jan-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan nov out set-14 Variação do estoque em R$ milhões nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 Source: CETIP. 13/Nov/2014 Chart 5: Letras Financeiras change (adjusted for money-market rate) 10 Variação do estoque mensal (R$ bi) Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Source: CETIP. 13/Nov/2014

7 14 November 2014 page 7 Brazilian Corporate Bonds (Offshore) Chart 6: Investment Grade Corporates 5,4 5,2 5,0 PETBRA 5.38 '21 ODBR 6 '23 GGBRBZ 4.75 '23 ODBR 4.38 '25 SAMMIN 4.13 '22 MID YTW 4,8 4,6 4,4 4,2 4,0 3,8 3,6 3,4 ANDRGI 4 '18 ELEBRA 6.88 '19 GGBRBZ 5.75 '21 BRFSBZ 3.95 '23 CIELBZ 3.75 '22 BRASKM 7 '20 PETBRA 7.88 '19 BRFSBZ 6.88 '17 ODBR 5.13 '22 VOTORA 6.75 '21 QGOGBZ 5.25 '18 GLOPAR 4.88 '22 BRFSBZ 7.25 '21 EMBRBZ 5.15 '22 BVMFBZ 5.5 '20 VOTORA 6.63 '19 EMBRBZ 6.38 '20 PETBRA 5.88 '18 VALEBZ 4.63 '20 BNDES 6.37 '18 3,2 3,0 2,8 2,6 GGBRBZ 7.25 '17 BRASKM 7.25 '18 BRFSBZ 7.25 '20 VALEBZ 5.63 '19 2, Chart 7: High Yield Corporates 10 GOLLBZ '23 9 OASCBZ 8.25 '19 8 CEAGRO '16 GOLLBZ 9.25 '20 MID YTW 7 6 TAM 9.5 '20 MRFGBZ 9.5 '20 MRFGBZ 9.88 '17 MAGGBZ 7.88 '20 TAM 8.38 '21 GOLLBZ 7.5 '17 MRFGBZ 9.63 '16 QGOGCO 6.25 '19 MRFGBZ 8.38 '18 BEEFBZ 7.75 '23 SBSPBZ 6.25 '20 JBSSBZ 6.25 '23 CSANBZ 5 '23 5 TAM 7.38 '17 SUZANO 5.88 '21 4 JBSSBZ 7.25 '21 USIM 7.25 '18 3 HYPEBZ 6.5 '21 FIBRBZ 6.75 '21 JBSSBZ 8.25 '20 JBSSBZ '16 RAIZBZ 7 '17 2 USIM 8.25 '

8 14 November 2014 page 8 Chart 8: Large Banks 6,5 Senior 6,0 Subordinated BRSRBZ 7.38 '22 BTGPBZ 5.75 '22 MID YTW 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 BANBRA 8.5 Perp BANBRA 5.88 '22 ITAU 5.65 '22 ITAU 5.5 '22 BANVOR 7.38 '20 BTGINV 4.5 '18 BTGPBZ 4 '20 BANBRA 3.88 '22 BANSAF 6.75 '21 BRADES 5.9 '21(C) ITAU 6.2 '20 BNDES 5.5 '20 NORBRA 4.38 '19 BANBRA 6 '20 BRADES 6.75 '19 BNDES 6.37 '18 CAIXBR 2.38 '17 ITAU 5.13 '23 CAIXBR 3.5 '22 2,5 2,0 1,5 NORBRA 3.63 '15 BTGPBZ 4.88 '16 BANVOR 5.25 '16 BRADES 4.5 '17 HSBC 4 '16 SANBBZ 4.25 '16 1,0 SANBBZ 4.5 '15 BANBRA 4.5 '15 BRADES 4.1 '15 0, Chart 9: Small & Mid-size Banks 10 Senior 9 Subordinated BMEBMZ 9.63 '20 BONSUC 9.25 '20 8 BCOBMG 9.95 '19 BCOBMG 8.88 '20 7 MID YTW 6 5 BESIBR 5.63 '15 BCOBMG 9.15 '16 BANPIN 8.75 '17 BCOBMG 8 '18 BCOPAN 8.5 '20 BCOABC 7.88 '20 BICBBZ 8.5 ' BICBBZ 5.25 '15 BCOPAN 5.5 '15 DAYCOV 6.25 '16 2 DAYCOV 6.5 '

9 14 November 2014 page 9 Table 6: Latest issuances of Brazilian Corporate Bonds Issuer Type Country Size (mn) Currency Ann.Date Coupon Yield Tenor Maturity Rating Marfrig Corp Brasil 275 USD n/a 9.500% n/a 6Y 04-May-20 B / B2 Banco do Brasil Bank Brasil 300 EUR 18-Mar % 3.880% 4Y 25-Jul-18 Baa2 / BBB Minerva Luxembourg Corp Brasil 300 USD 27-Mar % 8.750% Perp - BB- / BB- Gerdau Corp Brasil 500 USD 08-Apr % 7.250% 30Y 16-Apr-44 BBB- / BBB- / Baa3 Votorantim Cimentos Corp Brasil 650 EUR 16-Apr % n/a 8Y 25-Apr-21 BBB / BBB / Baa3 Braskem (re-tap) Corp Brasil 250 USD 16-Jan % 6.038% 10Y 03-Feb-24 BBB- / BBB- / Baa3 Fibria Corp Brasil 600 USD 07-May % 5.340% 10Y 12-May-24 Ba1 / BB+ / BBB- Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1300 USD 06-May % 4.330% 5Y 13-May-19 BBB- / BBB Tonon Bioenergia Corp Brasil 230 USD 09-May % 10.75% 10Y 14-May-24 B BRF Corp Brasil 750 USD 15-May % 4.950% 10Y 22-May-24 Baa3 / BBB- / BBB- GVO Corp Brasil 135 USD 09-Jun % % 6Y 13-Jan-20 B- / B / B2 Marfrig Corp Brasil 850 USD 10-Jun % 6.875% 5Y 24-Jun-19 B / B / B2 Odebrecht O&G Corp Brasil 400 USD 10-Jun % 7.00% Perp - BBB- Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 2000 USD 12-Jun % 6.299% 10Y 06-Jul-24 BBB Banco do Brasil Bank Brasil 2500 USD 11-Jun % 9.000% Perp - Ba3 JBS Corp Brasil 750 USD 11-Jun % 5.875% 10Y 15-Jul-24 BB / BB- / Ba3 Cia Brasileira de Aluminio (VID) Corp Brasil 400 USD 11-Jun % 4.890% 10Y 17-Jun-24 BBB / Baa3 Odebrecht Finance Corp Brasil 500 USD 19-Jun % 5.250% 15Y 27-Jun-29 Baa3 / BBB / BBB OAS Corp Brasil 400 USD 25-Jun % 8.000% 7Y 02-Jul-21 B1 / BB- / B+ Klabin Corp Brasil 500 USD 9-Jul % 5.250% 10Y 16-Jul-24 BBB- Tupy Corp Brasil 350 USD 10-Jul % 6.625% 10Y 17-Jul-24 BB- / BB Intercement Corp Brasil 750 USD 10-Jul % 5.875% 10Y 17-Jul-24 BB / BB Caixa Econômica Federal Bank Brasil 500 USD 16-Jul % 7.250% 10Y 23-Jul-24 Ba3 / BB+ Minerva (re-tap) Corp Brasil 200 USD 13-Aug % 6.879% 10Y 31-Jan-23 BB- BTG Pactual Bank Brasil 1300 USD 11-Sep % 8.750% Perp - Ba3 / B+ GOL Corp Brasil 325 USD 18-Sep % 9.120% 8Y 24-Jan-22 B- Cimentos Tupi (re-tap) Corp Brasil 25 USD 6-Apr % 9.750% 7Y 11-May-18 B / B / B Pipeline Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 1000 USD Jan-27 BBB- Source: BTG Pactual / Bloomberg Chart 10: Treasury 2Y and Libor 1Y Spread 2,5 Chart 11: US Treasury curve 3,5 2 1,5 1 3,0 2,5 2,0 1,5 0,5 1, abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out-14 Treasury 2Y Libor 1Y 0,5 0,0 12M 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y 13-nov out set-14 Chart 12: Investment Grade Bonds - Top and worst price performances (WTD) SCHAHN '22 PETBRA '43 ODEBRE '22 PETBRA '40 PETBRA '41 ODEBRE '21 ODEBRE '22 Source: Bloomberg MID-Price. Reference date: 13/Nov/2014 MINASG '28 BTGINV '18 VOTORA '20 GLOPAR '22 ODBR '23 GLOPAR '22 ANDRGI '18-7,0% -6,0% -5,0% -4,0% -3,0% -2,0% -1,0% 0,0% 1,0% Chart 13: High Yield Bonds - Top and worst price performances (WTD) VOSASA '18 SBSPBZ '16 CSNABZ 'oo BANBRA 'oo QGOGCO '19 USJACU '19 TONOBZ '20 Source: Bloomberg MID-Price. Reference date: 13/Nov/2014 GOLLBZ '22 GPIXLX 'oo BANBRA 'oo JBSSBZ '23 CEAGRO '16 SBSPBZ '20 GOLLBZ 'oo -25,0% -20,0% -15,0% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0%

10 14 November 2014 page 10 Required Disclosures Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. BTG Pactual S.A. Global Credit Research: Recommendation Definitions BTG Pactual S.A. employs a recommendation scheme designed to rank potential investment opportunities within non-government fixed income markets and sectors Outlook for Credit fundamentals of the company Time Horizon BTG Pactual S.A. Terminology Expectation 6 months IMPROVING Improve STABLE Remain stable Definition Credit fundamentals of the company are anticipated to <expectation> over the next six months DETERIORATING Deteriorate Bond 3 months BUY Outperform All recommendation types HOLD SELL N/A Under Review N/A Perform in line Underperform Company/Bond is anticipated to <expectation> other companies/bonds within a given peer group in the local currency investment universe over a three-month horizon The recommendation is under review and a new recommendation may be published within the next 18 days Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Company Disclosures Company Name Banco Mercedes-Benz 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 Construtora Queiroz Galvão Rio Oil Fin Trust 18, 19, 20, 21, 22 SuperVia 18, 19, 20, 21, 22 18, 19, 20, 21, Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 21. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 22. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

11 14 November 2014 page 11 Global Disclaimer Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. ( ), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil,