Açúcar: dólar e seu efeito no etanol. Lucas Brunetti Economista
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1 Açúcar: dólar e seu efeito no etanol Lucas Brunetti Economista
2 Tópicos Safra 12/13: perspectivas positivas e o aumento da moagem no CS Brasil Tendência do câmbio: piora dos fundamentos brasileiros, momento internacional e a desvalorização do real Efeitos do câmbio: perda de atrativo do mercado interno, incentivos a produção de açúcar e o resultante nos preços Projeções 2
3 Safra 2013/14: expansão industrial e agrícola O start-up de novas usinas será pequeno em 13/14, porém será uma safra na qual a renovação dos canaviais é grande e terá a maior participação da cana de primeiro corte desde a 09/10. Nosso modelo indica para a moagem de 580 mln ton de cana-de-açúcar e 13 mln ton de cana biasada Renovação e expansão dos canaviais no CS do Brasil Moagem no CS do Brasil 30% Participação da cana de 1ºcorte do total (%) 600 Moagem de cana-de-açúcar no CS-Brasil (mln ton) 25% 20% 15% % % % 2005/ / / / / / / /13* 2013/14* /06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 Expansão Renovação 3 Fonte: Canasat, mídia e UNICA; Pine Research
4 Safra 2013/14: clima no Brasil e no Mundo Nenhum efeito climático mundial (El niño/lã Niña) é esperado nos próximos meses e isso é um sinal positivo para a produtividade agrícola, pois o clima estável é favorável a agricultura. Além disso, o início de ano chuvoso foi positivo para a produção dos canaviais, e a perspectiva de inverno seco é bom para a moagem dos próximos meses Modelo global: normalidade Projeções de chuvas no Brasil: favorável até setembro 350 Chuvas mensais - Regiões produtoras no C-S Brasil(mm) Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Média ' Source: ABM e Somar; Pine Research
5 Safra 2013/14: evolução e moagem potencial A evolução da moagem na safra 13/14 deverá ser restrita pelo tempo hábil para a moagem, pela a capacidade de moagem (aprox. 3,2 milhões toneladas/dia) e o clima (sazonalmente os dias agronomicamente secos diminuem entre novembro e março). Dessa forma, a restrição na moagem deverá vir da disponibilidade de tempo da moagem e não da falta de matéria-prima (cana-de-açúcar) como aconteceu nas últimas safras Evolução da moagem de cana no CS-Brasil Dias de moagem perdidos ponderado pelo CS-Brasil 50 Moagem de cana - quinzenal (mln ton) 8.0 Dias perdidos de moagem por quinzena FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ JAN FEV MAR Ano- Safra 10/11 11/12 12/13 13/14 16-fev 16-mar 16-abr 16-mai 16-jun 16-jul 16-ago 16-set 16-out 16-nov 16-dez 16-jan 16-fev 16-mar 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 5 Fonte: IBGE; elaboração: Pine Research
6 Tópicos Safra 12/13: perspectivas positivas e o aumento da moagem no CS Brasil Tendência do câmbio: piora dos fundamentos brasileiros, momento internacional e a desvalorização do real Efeitos do câmbio: perda de atrativo do mercado interno, incentivos a produção de açúcar e o resultante nos preços Projeções 6
7 Tendência do câmbio: piora dos fundamentos A piora do déficit em transações correntes (3,1% do PIB) e do fluxo líquido financeiro líquido (praticamente 0% do PIB) justificam a convergência do real de fim de período para 2,17/US$ e 2,28/US$ em 2013 e 2014, respectivamente, e para a cotação média anual igual a 2,08/US$ e 2,18/US$ no mesmo período Conta finan. e de capitais X juros e desemprego Fluxo fin. Líq. menos STC (12 meses; % PIB) x R$/US$ Conta financeira e de capitais (variação % anual) 5,0% 4,0% 3,0% R² = 0,8786 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% 0,01 0,02 0,03 0,04 0,05 0,06 Combinações de juros reais e desemprego 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% R$/US$ (variação % anual) R² = 0, Fluxo financeiro líquido menos STC (% do PIB) (*) STC: saldo das transações correntes 7 Fonte: IBGE e BCB; elaboração: Pine Research
8 Tendência do câmbio: momento internacional O FED (Banco Central americano) já está sinalizando a redução/termino do estímulo monetário (QE3) até meados de 2014, isto implica a elevação dos juros americanos e consequentemente o fortalecimento do dólar frente às demais moedas Juros americanos de 10 anos: alta pós FOMC Cesta de moeda/us$ e R$/US$: valorização do dólar Juros Americanos -10 anos (% a.a.) /01/13 16/01/13 31/01/13 15/02/13 02/03/13 17/03/13 01/04/13 16/04/13 01/05/13 16/05/13 31/05/13 15/06/ Cesta/USD (esq.) BRL (dir.) Fonte: Bloomberg; elaboração: Pine Research
9 Tendência do câmbio: projeções para curto e longo prazo Projeção para o câmbio: curto prazo (2013) Projeção para o câmbio: curto e longo prazo( 13 a 17) 2,30 2,25 Piso Câmbio médio Teto ,83-2,20 2,15 2,10 2, , , , , E 1,97 2,08 2,25 2,00 1,95 1,90 jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/ E 2,09 2,18 2, E 2,19 2,28 2, E 2,18 2,23 2, E 2,20 2,25 2,43 Projeção Pine (teto) Projeção Pine (média) Projeção Pine (piso) 9 Fonte: BCB; elaboração: Pine Research
10 Tópicos Safra 12/13: perspectivas positivas e o aumento da moagem no CS Brasil Tendência do câmbio: piora dos fundamentos brasileiros, momento internacional e a desvalorização do real Efeitos do câmbio: perda de atrativo do mercado interno, incentivos a produção de açúcar e o resultante nos preços Projeções 10
11 Aumento da margem relativa do etanol O preço do etanol apresentou uma importante valorização no 2S12 e está mais rentável que a produção de açúcar, o que aumenta a mix de etanol na 13/14. Apesar da desvalorização recente, o etanol ainda é mais rentável Paridade do preço do açúcar e etanol Paridade e custo relativos ao açúcar 35 Preços em açúcar equivalentes (U$ cents/lb) 60% Paridade de preços em relação ao açúcar (%) ICE_Açúcar ESALQ_Hidratado ESALQ_Hidratado ESALQ_Anidro 40% 20% ESALQ_Anidro Equivalência de custos incentivo ao etanol 0% 20-20% 15-40% incentivo ao açúcar 10-60% jan-10 abr-10 jul-10 out-10 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr-13 jan-10 abr-10 jul-10 out-10 jan-11 abr-11 jul-11 out-11 jan-12 abr-12 jul-12 out-12 jan-13 abr Fonte: Bloomberg, PECEGE e CEPEA/Esalq; Pine Research
12 Efeito do dólar A desvalorização do dólar diminui o preço do etanol em equivalente de açúcar... Paridade do etanol anidro X taxa de câmbio Paridade do etanol hidratado X taxa de câmbio Etanol anidro em equivalente de açúcar (cents/lb) Etanol hidratado em equivalente de açúcar (cents/lb) Taxa de câmbio (BRL/USD) Taxa de câmbio (BRL/USD) Considerando etanol anidro ex-mill = R$1.400 /m³ Considerando etanol hidratado ex-mill = R$1.200 /m³ 12 Fonte: Cepea/ESALQ ; Pine Research
13 Efeito do dólar (II)... o que diminui a sua atratividade e sua produção. Em um caso de uma forte desvalorização, o mix de etanol não aumentaria o tanto quanto esperamos e dessa forma a produção de açúcar no C-S Brasil crescerá fortemente nessa safra Paridade de etanol X BRL/USD Mix de açúcar no C-S Brasil X preços relativos BRL/USD Paridade açúcar equi. (eta-acu)/acu 6% 4% Dif. do Mix de açúcar (%a.a.) Preços relativos (%) Mix acucar Paridade preços (eta-acu/acu) 30% 20% % % % 2% 0% 10% 0% % % -2% -10% % % -4% -20% -6% -30% 2003/ / / / / / / / / / /14 Ano- Safra Média de açúcar nº11 = U$ cents 16,40/lb e hidratado ex-mill = R$1.200 /m³ 13 Fonte: Cepea/ESALQ ; Pine Research
14 Cenário básico A produção de açúcar deverá crescer mesmo com o mix de açúcar menor no total de ATR, mantendo o fluxo crescente do produto brasileiro no mundo. Porém, a rentabilidade do etanol durante o desenrolar da safra deve pressionar o mix de açúcar para baixo, ainda mais caso ocorram novos aumentos nos preços da gasolina Projeção de safra 13/14 no CS- Brasil Escolha das usinas: açúcar x etanol 2011/ /13* %a.a. 2013/14* %a.a. Cana-de-açúcar (mln ton) % % Açúcar (mln ton) % % Etanol anidro (bln l) % % Etanol hidratado (bln l) % % Etanol total (bln l) % % ATR/ton cana % % Mix (%) Açúcar 48.4% 49.5% 46.0% Etanol 51.6% 50.5% 54.0% Mix de acucar Açúcar Anidro Hidratado Paridade % mln ton mln m³ mln m3 (eta-acu)/acu 44.7% % 46.0% % 47.1% % 48.1% % 49.1% % 49.9% % 50.7% % 14 Fonte: UNICA; Pine Research
15 Tópicos Safra 12/13: perspectivas positivas e o aumento da moagem no CS Brasil Tendência do câmbio: piora dos fundamentos brasileiros, momento internacional e a desvalorização do real Efeitos do câmbio: perda de atrativo do mercado interno, incentivos a produção de açúcar e o resultante nos preços Projeções 15
16 Projeções Nossa projeção é de aumento dos preços do açúcar, em grande parte pela expectativa da redução da produção brasileira e no hemisfério Norte no 2S13. Porém, com uma forte desvalorização do real (entre BRL 2,30 e BRL 2,50 em média na safra 13/14) os preços voltariam a sua tendência de queda (podendo chegar aos 15 USD cents/lb até o final do ano) Preço e projeções de Açúcar_ICE Preço e projeções de Hidratado_CEPEA 35.0 Açúcar - U$ cents / lb 1.60 Etanol hidratado - R$ / litro Projeção 2T13 18,0 3T13 18,5 4T13 19,0 1T14 20, Projeção 2T13 1,15 3T13 1,22 4T13 1,28 1T14 1,28 - jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan Fonte: Bloomberg, USDA; Pine Research
17 Disclaimers Este relatório foi preparado pelo Banco Pine S.A. ( Banco PINE ), instituição financeira validamente existente de acordo com as leis da República Federativa do Brasil. PINE Securities USA LLC ( PINE US ), broker-dealer registrada na U.S. Securities and Exchange Commission e membro da Financial Industry Regulatory Authority and the Securities Investor Protection Corporation, está distribuindo este relatório nos Estados Unidos da América. A PINE US é uma afiliada do Banco PINE. A PINE US assume total responsabilidade por este relatório sob a lei dos Estados Unidos da América. Qualquer norte-americano que receber este relatório e desejar efetuar qualquer transação com valores mobiliários abordado neste relatório deve fazê-lo com PINE no , 645 Madison Avenue, New York, NY Qualquer referência ao PINE inclui, também, Banco PINE e PINE US, conforme aplicável. Este relatório é para distribuição apenas nas circunstâncias permitidas pela lei aplicável. 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Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analisados neste relatório. O PINE não praticou atividades de formador de mercado de valores mobiliários da companhia objeto, no momento em que este relatório foi publicado. Ademais, o PINE não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. PINE tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. O PINE não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerado pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do PINE e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. O PINE não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. O PINE confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do PINE, em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do PINE. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do PINE. A remuneração do analista não é baseada mas pode ser relacionada às receitas do PINE como um todo, incluindo área de investimentos, vendas e operações. Os ativos de dívida mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O PINE, suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do PINE e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo PINE ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. 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As áreas de negócio dentro do PINE e entre suas afiliadas operam independentemente uma das outras e restringem o acesso a determinado indivíduo responsável pelo tratamento dos assuntos do cliente a determinadas áreas da informação, onde este é necessário para gerenciar conflitos de interesses ou interesses materiais. Certificação de Analistas Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório de análise são certificados e as opiniões aqui expressadas refletem exclusivamente suas opiniões pessoais, sendo que as opiniões sobre qualquer dos emissores ou valores mobiliários analisados neste relatório foram preparadas de forma autônoma e independente. 17
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