Brazilian Credit Market Update

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1 Fixed Income Research Brazilian Credit Market Update Brazil Strategy Sector Note 27 March 2015 Highlights of the week Local corporate debt market Natura Cosméticos: the company concluded the issuance of R$800mn in debentures (ICVM#476) via three series: i. The first series, totaling R$400mn, features a yield of 107.0% of the DI rate and a 3-year bullet maturity; ii. The second series, which adds up to R$250mn, yields % of the DI rate and matures in 4 years (also a bullet maturity); Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com iii. The third series, with R$150mn, features a yield of % of the DI rate and a 5-year bullet maturity; The issuance was rated braaa by S&P and AAA(bra) by Fitch. Diagnósticos da América (DASA): the company issued R$400mn in debentures (CVM#476) in two series: i. The first series, which totals R$249.82mn, yields DI+1.05% (book ceiling) and matures in three years (equal amortizations in the final two years); ii. The second series, totaling R$150.18mn, features a yield of DI+1.20% (ceiling rate) and a 5-year maturity (equal amortizations in the final two years). The issuance received an AA(bra) rating from Fitch Secondary debentures market Trading volume in the secondary debentures market in the period March 19 - March 25 totaled R$505.1mn (vs. R$434.6mn in the previous week), with 120 assets traded. The main weekly highlights were NATU15 Natura Cosméticos (R$46.4mn traded at 107.0% of the DI rate, with curve of 107.0% of DI), RDVT11 Rodovias do Tietê (R$46.4mn traded at IPCA+7.26%, with curve of IPCA+8.00%) and ANHB14 AutoBan (R$11.3mn traded at % of the DI rate, with curve of % of DI). YTD trading volume in the secondary debentures market now stands at R$5,02bn (daily average of R$89.7mn). ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES BEGIN ON PAGE 11 Banco BTG Pactual S.A. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

2 27 March 2015 page 2 Table 1: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Jan-15 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate (%) Benchmark AA(bra) 19-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 19-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 19-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 19-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 19-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA braaa 19-Mar-15 AutoBan ANHB IPCA braaa 19-Mar-15 AutoBan ANHB16 1, IPCA braaa 19-Mar-15 Brasil Telecom BRTO DI braa- 19-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 19-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA AA(bra) 19-Mar-15 Cemig Distribuição CMDT IPCA Mar-15 CPQ Brasil CPQB ND DI+ ND 3-19-Mar-15 Casadoce CSDC %DI braaa 19-Mar-15 Ecovias ECOV IPCA braaa 19-Mar-15 Ecovias ECOV22 1, IPCA braaa 19-Mar-15 Elektro EKTR DI AA+(bra) 19-Mar-15 Ferreira Gomes Energia FGEN ND IPCA+ ND Aa1.br 19-Mar-15 Intervias IVIA ND IPCA+ ND 5.96 braa+ 19-Mar-15 MRS Logística MRSL27 1, IPCA braa+ 19-Mar-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA braaa 19-Mar-15 Rodonorte RDNT ND IPCA+ ND Aa3.br 19-Mar-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1, IPCA braa 19-Mar-15 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa 19-Mar-15 Santo Antonio Energia STEN IPCA braaa 19-Mar-15 TAESA TAES DI AA+(bra) 19-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 19-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 19-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 19-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braaa 19-Mar-15 Vale VALE18 1, IPCA braaa 19-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 19-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 19-Mar-15 Vale VALE IPCA Aaa.br 19-Mar-15 ViaOeste VOES ND %DI ND Aaa.br 19-Mar-15 ViaOeste VOES ND IPCA+ ND 5.67 AA(bra) 20-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 20-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA A(bra) 20-Mar-15 ALL América ALLG DI braaa 20-Mar-15 AutoBan ANHB14 2, %DI braaa 20-Mar-15 AutoBan ANHB IPCA Mar-15 Ativas Data Center ATDC11 40,000 2 ND ND DI+ ND 1.6 Aa1.br 20-Mar-15 Autovias AVIA DI braaa 20-Mar-15 BNDESPar BNDP Prefixado braaa 20-Mar-15 BNDESPar BNDS35 1, IPCA braa- 20-Mar-15 BR Properties BRPR11 4, DI braa- 20-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 20-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA Aa2.br 20-Mar-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA AA+(bra) 20-Mar-15 CPFL Geração de Energia CPGE DI Aa1.br 20-Mar-15 Intervias S.A. CRIP DI Aa2.br 20-Mar-15 Copasa CSMG %DI braa- 20-Mar-15 Diagnósticos da América DASA DI braaa 20-Mar-15 Ecovias ECOV IPCA braa- 20-Mar-15 Eletropaulo ELSPA DI braa- 20-Mar-15 Energisa ENGI DI braa- 20-Mar-15 Estácio Participações ESTC ND DI+ ND 1.18 AA+(bra) 20-Mar-15 Ferreira Gomes Energia FGEN ND IPCA+ ND braa+ 20-Mar-15 Iguatemi Shopping Centers IGTA DI braa+ 20-Mar-15 Itapebi Energia ITAP %DI Aa1.br 20-Mar-15 Intervias IVIA ND IPCA+ ND 5.96 braa- 20-Mar-15 JSL JSML %DI AA-(bra) 20-Mar-15 Lojas Americanas LAME %DI (Years) Issuance rate (%)

3 27 March 2015 page 3 Table 2: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Jan-15 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate (%) Benchmark AA-(bra) 20-Mar-15 Lojas Americanas LAME %DI AA(bra) 20-Mar-15 Libra Terminal Rio LBRA DI braa+ 20-Mar-15 Lojas Renner LRNE IPCA Aa3.br 20-Mar-15 Mills Estr. e Serviços de Eng. MILS %DI Aa3.br 20-Mar-15 Mills Estr. e Serviços de Eng. MILS DI Aa3.br 20-Mar-15 Mills Estr. e Serviços de Eng. MILS %DI Aa2.br 20-Mar-15 MGI - Minas Gerais Part. MMGP DI braa+ 20-Mar-15 MRS Logística MRSL IPCA braa+ 20-Mar-15 MRS Logística MRSS DI braaa 20-Mar-15 Natura Cosméticos NATU15 4, %DI braa+ 20-Mar-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA Mar-15 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braaa 20-Mar-15 Rodonorte RDNT ND IPCA+ ND Aa3.br 20-Mar-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 5, IPCA braa+ 20-Mar-15 Sabesp SBESA DI AA+(bra) 20-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 20-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 20-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braa+ 20-Mar-15 Termopernambuco S.A. TERP DI Aaa.br 20-Mar-15 Telefonica Brasil S/A TFBR DI Aa1.br 20-Mar-15 AES Tietê TIET DI Aa1.br 20-Mar-15 AES Tietê TIET %DI bra+ 20-Mar-15 Unidas UNDA DI bra+ 20-Mar-15 Unidas UNDA DI braaa 20-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 20-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 20-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 20-Mar-15 Vale VALE IPCA Aa3.br 20-Mar-15 Valid VLID DI Aaa.br 20-Mar-15 ViaOeste VOES ND IPCA+ ND Mar-15 Allpark AEPS ND DI+ ND 2.4 AA(bra) 23-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU11 1, IPCA AA(bra) 23-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU12 3, IPCA AA(bra) 23-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU21 1, IPCA AA(bra) 23-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU31 1, IPCA AA(bra) 23-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU41 1, IPCA braa- 23-Mar-15 Algar Telecom ALGA IPCA braaa 23-Mar-15 AutoBan ANHB14 7, %DI braaa 23-Mar-15 AutoBan ANHB IPCA Mar-15 Ativas Data Center ATDC11 25,000 1 ND ND DI+ ND 1.6 braaa 23-Mar-15 BNDESPar BNDP IPCA braa- 23-Mar-15 BR Properties BRPR IPCA braa- 23-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 23-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA Aa2.br 23-Mar-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA Aa2.br 23-Mar-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA braaa 23-Mar-15 CCR CCRD %DI Mar-15 CELG Distribuição CELG DI AA(bra) 23-Mar-15 Cemig Distribuição CMDT33 1, IPCA braaa 23-Mar-15 Cia Paulista de Securitização CPSC ND DI+ ND 2.9 Aa1.br 23-Mar-15 Intervias S.A. CRIP DI braaa 23-Mar-15 Ecorodovias ECCR IPCA braaa 23-Mar-15 Ecovias ECOV22 2, IPCA AA+(bra) 23-Mar-15 Ferreira Gomes Energia FGEN ND IPCA+ ND braa- 23-Mar-15 Hypermarcas HYPE23 3, DI braaa 23-Mar-15 Localiza LORT ND %DI ND braa+ 23-Mar-15 MRS Logística MRSL IPCA braa+ 23-Mar-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA Mar-15 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braaa 23-Mar-15 Rodovias das Colinas RDCO DI braaa 23-Mar-15 Rodonorte RDNT ND IPCA+ ND Aa3.br 23-Mar-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 2, IPCA (Years) Issuance rate (%)

4 27 March 2015 page 4 Table 3: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Jan-15 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate (%) Benchmark AA+(bra) 23-Mar-15 Salus Infraestrutura Portuária SAIP11 21, ND ND IPCA+ ND 6.79 braa+ 23-Mar-15 Sabesp SBESA DI braaa 23-Mar-15 TAESA TAEE23 3, IPCA braaa 23-Mar-15 TAESA TAES IPCA AA+(bra) 23-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 23-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 23-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 23-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braaa 23-Mar-15 Triângulo do Sol TSAE DI bra+ 23-Mar-15 Unidas UNDA ND IPCA+ ND 8.39 braaa 23-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 23-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 23-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 23-Mar-15 Vale VALE IPCA Aaa.br 23-Mar-15 ViaOeste VOES14 1, %DI Aaa.br 23-Mar-15 ViaOeste VOES ND IPCA+ ND 5.67 AA(bra) 24-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 24-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 24-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 24-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 24-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA A(bra) 24-Mar-15 ALL América ALLG DI Mar-15 Aliansce Shopping Centers ALSC DI braaa 24-Mar-15 AutoBan ANHB IPCA braaa 24-Mar-15 AutoBan ANHB IPCA Mar-15 Autopista Fernão Dias APFD ND DI+ ND 1.15 braaa 24-Mar-15 BNDESPar BNDP Prefixado braaa 24-Mar-15 BNDESPar BNDP IPCA braa- 24-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braaa 24-Mar-15 Coelce CEAR DI braa+ 24-Mar-15 Cemig Geração e Transmissão CMTR IPCA Mar-15 Concepa CNCP DI Aa2.br 24-Mar-15 Concessionária do Rodanel CROD %DI Mar-15 Casadoce CSDC %DI braaa 24-Mar-15 Ecovias ECOV IPCA braaa 24-Mar-15 Ecovias ECOV IPCA AA+(bra) 24-Mar-15 Ferreira Gomes Energia FGEN13 1, ND IPCA+ ND Mar-15 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD ND IPCA+ ND 5.50 braa+ 24-Mar-15 Iguatemi Shopping Centers IGTA DI bra 24-Mar-15 Iochpe-Maxion IOCH17 2, %DI Aa1.br 24-Mar-15 Intervias IVIA ND IPCA+ ND 5.96 braa- 24-Mar-15 JSL JSML DI AA-(bra) 24-Mar-15 Lojas Americanas LAME %DI AA-(bra) 24-Mar-15 Lojas Americanas LAME %DI AA-(bra) 24-Mar-15 Lojas Americanas LAME IPCA braa+ 24-Mar-15 Lojas Renner LRNE DI braa+ 24-Mar-15 MRS Logística MRSL17 3, IPCA braa+ 24-Mar-15 MRS Logística MRSL IPCA braa+ 24-Mar-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA Mar-15 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braa+ 24-Mar-15 Pão de Açúcar PCARA DI braaa 24-Mar-15 Rodovias das Colinas RDCO DI Aa3.br 24-Mar-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 7, IPCA AA+(bra) 24-Mar-15 Salus Infraestrutura Portuária SAIP11 10, ND ND IPCA+ ND braa+ 24-Mar-15 Sabesp SBESA DI AA-(bra) 24-Mar-15 Supervia SPVI ND IPCA+ ND 7.5 braa 24-Mar-15 Sul America SULM %DI braaa 24-Mar-15 TAESA TAEE IPCA braaa 24-Mar-15 Tractebel Energia TBLE15 1, ND IPCA+ ND 6.3 AA+(bra) 24-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 24-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 24-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA (Years) Issuance rate (%)

5 27 March 2015 page 5 Table 4: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Jan-15 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate (%) Benchmark AA+(bra) 24-Mar-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA Aa1.br 24-Mar-15 AES Tietê TIET11 3, DI braaa 24-Mar-15 Triângulo do Sol TSAE IPCA bra+ 24-Mar-15 Unidas UNDA ND IPCA+ ND 8.39 braaa 24-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 24-Mar-15 Vale VALE38 1, IPCA braaa 24-Mar-15 Vale VALE IPCA Aaa.br 24-Mar-15 ViaOeste VOES ND IPCA+ ND 5.67 AA(bra) 25-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 25-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 25-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 25-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 25-Mar-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA braaa 25-Mar-15 AutoBan ANHB14 1, %DI braaa 25-Mar-15 AutoBan ANHB IPCA braaa 25-Mar-15 BNDESPar BNDP16 8, Prefixado Mar-15 Bodytech Participações BODY ND DI+ ND 2.5 braa- 25-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 25-Mar-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART22 1, IPCA Aa2.br 25-Mar-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA AA-(bra) 25-Mar-15 Camargo Corrêa CCHOA ND %DI ND Mar-15 Concepa CNCP DI Aa1.br 25-Mar-15 Intervias S.A. CRIP DI Mar-15 Casadoce CSDC %DI braaa 25-Mar-15 Vale CVRDA6 14,600 3 ND 0.14 ND ND ND ND braa- 25-Mar-15 Diagnósticos da América DASA DI braaa 25-Mar-15 Ecovias ECOV IPCA AA+(bra) 25-Mar-15 Ferreira Gomes Energia FGEN ND IPCA+ ND Aa1.br 25-Mar-15 Intervias IVIA ND IPCA+ ND 5.96 AA(bra) 25-Mar-15 Libra Terminal Rio LBRA DI braa+ 25-Mar-15 MRS Logística MRSL IPCA braaa 25-Mar-15 Natura Cosméticos NATU %DI braa+ 25-Mar-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA Mar-15 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braaa 25-Mar-15 Rodovias das Colinas RDCO24 1, IPCA braaa 25-Mar-15 Rodonorte RDNT ND IPCA+ ND Aa3.br 25-Mar-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 4, IPCA AA+(bra) 25-Mar-15 Salus Infraestrutura Portuária SAIP11 1, ND 1.07 ND IPCA+ ND braa+ 25-Mar-15 Sabesp SBESB IPCA Mar-15 SPE Holing Beira-Rio SPEH ND DI+ ND 2 AA-(bra) 25-Mar-15 Supervia SPVI ND IPCA+ ND 7.5 braa 25-Mar-15 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa 25-Mar-15 Sul America SULM DI braaa 25-Mar-15 Tractebel Energia TBLE15 6, ND IPCA+ ND Mar-15 Transmissora Sul Brasileira de Energia TSBE12 1, ND IPCA+ ND 6.8 braaa 25-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 25-Mar-15 Vale VALE IPCA braaa 25-Mar-15 Vale VALE48 1, IPCA Aaa.br 25-Mar-15 ViaOeste VOES %DI Aaa.br 25-Mar-15 ViaOeste VOES ND IPCA+ ND 5.67 (Years) Issuance rate (%)

6 27 March 2015 page 6 Chart 1: Most traded debentures (19/Mar/2015 to 25/Mar/2015) Chart 2: Most traded debentures 2015YTD VOES LAME IVIA CRIP VOES CSNA TIET TSAE BNDP ECOV ANHB14 RDCO24 RDVT11 CPQB13 SAIP11 NATU15 ATDC BODY12 OHLB12 LAME29 TOWE12 STEN23 RDVT11 CSNA Source: Andima / BTG Pactual (BRL millions) Source: Andima / BTG Pactual (BRL millions) Table 5: Issuances distributed in the Brazilian local market Issuer Date of bookbuilding Type Volume of issuance (R$ MM) Volume issued (R$ MM) CCR ViaOeste out-14 R$ 290,0 R$ 290,0 3Y %DI 106,10% 107,00% Moody's Aaa.br DEB 476 CCR ViaOeste out-14 R$ 150,0 R$ 150,0 5Y IPCA+ 5,67% 5,67% Moody's Aaa.br CCR Autoban out-14 Deb R$ 500,0 R$ 500,0 5Y IPCA+ 5,428% 5,745% S&P braaa Arteris out-14 DEB 476 R$ 300,0 R$ 300,0 3Y DI+ 1,28% 1,70% S&P braa+ Raízen Energia out-14 R$ 573,0 5Y DI+ 0,00% 0,50% Moody's Aaa.br CRA R$ 675,0 Raízen Energia out-14 R$ 102,0 7Y IPCA+ 6,38% 5,69% Moody's Aaa.br Estácio out-14 DEB 476 R$ 300,0 R$ 300,0 5Y DI+ 1,18% 1,40% S&P braa- GRU Airport out-14 Deb R$ 300,0 R$ 300,0 12Y IPCA+ 6,40% 6,40% Fitch AA(bra) Cemar out-14 DEB 476 R$ 200,0 R$ 200,0 5Y %DI 113,20% 113,20% Fitch AA-(bra) Transmissora Sul Br. de Energia out-14 DEB 476 R$ 77,6 R$ 77,6 14Y IPCA+ 6,80% 6,80% Fitch AA+(bra) CCR Rodonorte out-14 DEB 476 R$ 130,0 R$ 130,0 5Y IPCA+ 5,691% 5,691% S&P braaa Intervias nov-14 R$ 150,0 5Y DI+ 1,10% 1,10% Moody's Aa1.br DEB 476 R$ 375,0 Intervias nov-14 R$ 225,0 5Y IPCA+ 5,96% 5,96% Moody's Aa1.br Ecovia Caminho do Mar nov-14 DEB 476 R$ 143,0 R$ 143,0 1.3Y %DI 105,70% 105,70% - Ecosul nov-14 DEB 476 R$ 148,0 R$ 148,0 1.3Y %DI 105,70% 105,70% - Banco Mercedes-Benz dez-14 LF R$ 200,0 R$ 200,0 2.1Y %DI 105,70% 107,00% Fitch AAA(bra) Cemig G&T dez-14 DEB 476 R$ 1.400,0 R$ 1.400,0 4Y DI+ 1,70% 1,70% S&P braa+ Tractebel Energia dez-14 DEB 476 R$ 165,0 R$ 165,0 10Y IPCA+ 6,30% 6,30% Fitch AAA(bra) Autopista Fernão Dias dez-14 DEB 476 R$ 100,0 R$ 100,0 1.5Y DI+ 1,15% 1,15% - Supervia dez-14 DEB 476 R$ 300,0 R$ 300,0 12Y IPCA+ 7,50% 7,50% Fitch AA-(bra) Renova Eólica Participações dez-14 R$ 73,0 11Y IPCA+ 7,61% 7,61% Fitch AA-(bra) DEB 476 R$ 146,0 Renova Eólica Participações dez-14 R$ 73,0 11Y IPCA+ 7,87% 7,87% Fitch AA-(bra) AES Tietê jan-15 NP R$ 500,0 R$ 500,0 1Y DI+ 1,20% 1,20% Moody's Aa1.br MRV Engenharia jan-15 DEB 476 R$ 300,0 R$ 300,0 2Y DI+ 1,60% 1,60% Fitch AA-(bra) MRS Logística jan-15 R$ 336,3 7Y IPCA+ 5,98% 6,19% S&P braa+ Deb R$ 550,7 MRS Logística jan-15 R$ 214,4 10Y IPCA+ 6,43% 6,43% S&P braa+ Salus Infraestrutura Portuária fev-15 Deb R$ 320,9 R$ 320,9 9.6Y IPCA+ 8,09% 6,79% Fitch AA+(bra) Dasa fev-15 R$ 249,8 3Y DI+ 1,05% 1,05% Fitch AA(bra) DEB 476 R$ 400,0 Dasa fev-15 R$ 150,2 5Y DI+ 1,20% 1,20% Fitch AA(bra) Natura Cosméticos mar-15 R$ 400,0 3Y %DI 107,00% 107,00% S&P braaa Natura Cosméticos mar-15 DEB 476 R$ 800,0 R$ 250,0 4Y %DI 180,25% 108,25% S&P braaa Natura Cosméticos mar-15 R$ 150,0 5Y %DI 109,00% 109,00% S&P braaa Pipeline EcoRodovias Infraestrutura e Logística jan-15 NP R$ 200,0 1Y %DI 105,00% - Copasa jan-15 NP R$ 140,0 1Y %DI 107,00% Moody's Aa2.br Autopista Planalto Sul jan-15 DEB 476 R$ 100,0 11Y NTNB-24+ 1,70% - Cielo jan-15 NP R$ 4.600,0 0.5Y %DI 106,50% Fitch AAA(bra) FIDC Saneago III jan-15 FIDC R$ 120,0 5Y DI+ 2,65% Fitch AAA(bra) Qualicorp fev-15 Deb R$ 550,0 5Y DI+ 1,20% S&P braa+ Ultrapar fev-15 DEB 476 R$ 800,0 3Y %DI 108,25% S&P braaa Magazine Luiza mar-15 DEB 476 R$ 350,0 5Y %DI 113,20% S&P braa- Source: BTG Pactual Maturity Benchmark Final Spread Original spread RATING

7 27 March 2015 page 7 Table 6: Latest moves by the three main rating agencies Issuer Agency Agency's action Reason Type Current Prior Outlook Abengoa Concessões Fitch downgrade of rating issuer national scale BBB+(bra) A(bra) Stable CAB Cuiabá Fitch downgrade of rating debentures issuance national scale C(bra) CCC(bra) - Galvão Participações Fitch downgrade of rating issuer national scale D(bra) CCC(bra) - Galvão Participações Fitch downgrade of rating issuer global scale D CCC - Galvão Engenharia Fitch downgrade of rating issuer national scale D(bra) CCC(bra) - Galvão Engenharia Fitch downgrade of rating issuer global scale D CCC - Brookfield Incorporações Fitch outlook change issuer national scale Negative Stable - Salus Infraestrutura Portuária Fitch assignment of rating debentures issuance national scale AA+sf(bra) - Stable Cimento Tupi Fitch downgrade of rating issuer national scale CCC B- - Cimento Tupi Fitch downgrade of rating issuer global scale CCC(bra) BB+(bra) - Transmissora Sul Litorânea de Energia Moody's assignment of rating issuer national scale Aa1.bra - Stable Transmissora Sul Litorânea de Energia Moody's assignment of rating issuer global scale Ba1 - Stable Suzano Moody's outlook change issuer global scale Positive Stable - Qualicorp S&P assignment of rating issuer national scale braa+ - Stable Odebrecht Óleo e Gás S&P downgrade of rating issuer global scale BB- BB+ Stable Petrobras S&P outlook change issuer global scale Negative Stable - Usiminas S&P downgrade of rating issuer global scale BB BB+ Negative Usiminas S&P downgrade of rating issuer national scale bra+ braa+ Negative Source: S&P, Moody s and Fitch Chart 3: Term structure of local interest rate Chart 4: DPGE change (adjusted for money-market rate) Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Mar-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Jan mar fev jan-15 Variação do estoque em R$ milhões ,000-1,200-1,400 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 Source: CETIP. 26/Mar/2015 Chart 5: Letras Financeiras change (adjusted for money-market rate) 10 Variação do estoque mensal (R$ bi) Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Source: CETIP. 26/Mar/2015

8 27 March 2015 page 8 Brazilian Corporate Bonds (Offshore) Chart 6: Investment Grade Corporates 6.0 KLAB 5.25 ' GGBRBZ 5.75 '21 GGBRBZ 4.75 '23 FIBRBZ 5.25 ' GGBRBZ 7 '20 VOTORA 6.75 '21 VALEBZ 4.63 '20 VALEBZ 4.38 '22 VOTORA 4.75 '24 BRFSBZ 4.75 '24 CIELBZ 3.75 '22 BRFSBZ 3.95 '23 BRFSBZ 5.88 '22 EMBRBZ 5.7 '23 MID YTW 4.0 GGBRBZ 7.25 '17 BVMFBZ 5.5 ' ELEBRA 7.75 '15 RAIZBZ 7 '17 VALEBZ 6.25 ' VALEBZ 6.25 ' Chart 7: High Yield Corporates CSNABZ 6.5 ' INCMBZ 5.75 ' TAM 8.38 '21 BEEFBZ 7.75 '23 MID YTW 7.5 USIM 7.25 '18 SBSPBZ 6.25 '20 TUPY 6.63 ' JBSSBZ 7.25 '24 CSANBZ 5 ' BRMLBZ 8.5 'Perp JBSSBZ 6.25 '23 JBSSBZ 7.75 ' JBSSBZ 8.25 '18 TAM 7.38 '17 JBSSBZ 8.25 '20 HYPEBZ 6.5 '21 SUZANO 5.88 '21 JBSSBZ 5.88 '

9 27 March 2015 page 9 Chart 8: Large Banks BANVOR 7.38 ' BTGPBZ 4 '20 BANBRA 5.88 '23 BANBRA 5.38 ' CAIXBR 4.5 '18 CAIXBR 4.25 '19 DAYCOV 5.75 '19 ITAU 5.13 '23 BNDES 5.75 '23 ITAU 5.5 '22 CAIXBR 3.5 '22 MID YTW 5.0 CAIXBR 2.38 '17 NORBRA 4.38 '19 BANSAF 6.75 '21 BNDES 5.5 '20 BRADES 5.75 '22 BRADES 5.9 '21 BANBRA 3.88 ' BNDES 6.37 '18 BRADES 6.75 '19 BNDES 4 '19 ITAU 6.2 ' BANVOR 5.25 ' NORBRA 3.63 '15 BTGPBZ 4.88 '16 BNDES 3.38 '16 SANBBZ 4.63 ' Chart 9: Small & Mid-size Banks 10.0 FIBRA 8.5 ' BCOBMG 9.63 ' BCOPAN 8.5 ' BCOBMG 8 '18 BRSRBZ 7.38 ' BCOABC 7.88 '20 MID YTW BCOPAN 5.5 '15 FIBRA 4.5 '16 BICBBZ 8.5 ' BCOBMG 9.15 ' DAYCOV 6.25 '16 BICBBZ 5.25 '

10 27 March 2015 page 10 Table 7: Latest issuances of Brazilian Corporate Bonds Issuer Type Country Size (mn) Currency Ann.Date Coupon Yield Tenor Maturity Rating Marfrig Corp Brasil 275 USD n/a 9.500% n/a 6Y 04-May-20 B / B2 Banco do Brasil Bank Brasil 300 EUR 18-Mar % 3.880% 4Y 25-Jul-18 Baa2 / BBB Minerva Luxembourg Corp Brasil 300 USD 27-Mar % 8.750% Perp - BB- / BB- Gerdau Corp Brasil 500 USD 08-Apr % 7.250% 30Y 16-Apr-44 BBB- / BBB- / Baa3 Votorantim Cimentos Corp Brasil 650 EUR 16-Apr % n/a 8Y 25-Apr-21 BBB / BBB / Baa3 Braskem (re-tap) Corp Brasil 250 USD 16-Jan % 6.038% 10Y 03-Feb-24 BBB- / BBB- / Baa3 Fibria Corp Brasil 600 USD 07-May % 5.340% 10Y 12-May-24 Ba1 / BB+ / BBB- Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1300 USD 06-May % 4.330% 5Y 13-May-19 BBB- / BBB Tonon Bioenergia Corp Brasil 230 USD 09-May % 10.75% 10Y 14-May-24 B BRF Corp Brasil 750 USD 15-May % 4.950% 10Y 22-May-24 Baa3 / BBB- / BBB- GVO Corp Brasil 135 USD 09-Jun % % 6Y 13-Jan-20 B- / B / B2 Marfrig Corp Brasil 850 USD 10-Jun % 6.875% 5Y 24-Jun-19 B / B / B2 Odebrecht O&G Corp Brasil 400 USD 10-Jun % 7.00% Perp - BBB- Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 2000 USD 12-Jun % 6.299% 10Y 06-Jul-24 BBB Banco do Brasil Bank Brasil 2500 USD 11-Jun % 9.000% Perp - Ba3 JBS Corp Brasil 750 USD 11-Jun % 5.875% 10Y 15-Jul-24 BB / BB- / Ba3 Cia Brasileira de Aluminio (VID) Corp Brasil 400 USD 11-Jun % 4.890% 10Y 17-Jun-24 BBB / Baa3 Odebrecht Finance Corp Brasil 500 USD 19-Jun % 5.250% 15Y 27-Jun-29 Baa3 / BBB / BBB OAS Corp Brasil 400 USD 25-Jun % 8.000% 7Y 02-Jul-21 B1 / BB- / B+ Klabin Corp Brasil 500 USD 9-Jul % 5.250% 10Y 16-Jul-24 BBB- Tupy Corp Brasil 350 USD 10-Jul % 6.625% 10Y 17-Jul-24 BB- / BB Intercement Corp Brasil 750 USD 10-Jul % 5.875% 10Y 17-Jul-24 BB / BB Caixa Econômica Federal Bank Brasil 500 USD 16-Jul % 7.250% 10Y 23-Jul-24 Ba3 / BB+ Minerva (re-tap) Corp Brasil 200 USD 13-Aug % 6.879% 10Y 31-Jan-23 BB- BTG Pactual Bank Brasil 1300 USD 11-Sep % 8.750% Perp - Ba3 / B+ GOL Corp Brasil 325 USD 18-Sep % 9.120% 8Y 24-Jan-22 B- Cimentos Tupi (re-tap) Corp Brasil 25 USD 6-Apr % 9.750% 7Y 11-May-18 B / B / B Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 1100 USD 14-Nov % 6.750% 12.5Y 06-Jan-27 BBB- Source: BTG Pactual / Bloomberg Chart 10: Treasury 2Y and Libor 1Y Spread 2.5 Chart 11: US Treasury curve abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev-15 Chart 12: Investment Grade Bonds - Top and worst price performances (WTD) EMBRBZ '20 RAIZBZ '17 BTGPBZ '16 VOTORA '21 VALEBZ '20 BANVOR '20 BANVOR '16 Treasury 2Y Libor 1Y Source: Bloomberg MID-Price. Reference date: 26/Mar/2015 ODBR 'oo ODBR '29 ANDRGI '18 ODBR '42 BRASKM 'oo ODBR '25 BRASKM '20-4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% M 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y 26-mar fev jan-15 Chart 13: High Yield Bonds - Top and worst price performances (WTD) BMEBMZ '20 GOLLBZ 'oo BCOBMG '19 GSHPBR 'oo TONOBZ '20 OIBRBZ '22 GSHPBR 'oo Source: Bloomberg MID-Price. Reference date: 26/Mar/2015 CAIXBR '24 BANBRA 'oo CSNABZ 'oo BANBRA 'oo MRFGBZ '18 MRFGBZ '20 MRFGBZ ' % -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0%

11 27 March 2015 page 11 Required Disclosures Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. BTG Pactual S.A. Global Credit Research: Recommendation Definitions BTG Pactual S.A. employs a recommendation scheme designed to rank potential investment opportunities within non-government fixed income markets and sectors Outlook for Credit fundamentals of the company Time Horizon BTG Pactual S.A. Terminology Expectation 6 months IMPROVING Improve STABLE Remain stable Definition Credit fundamentals of the company are anticipated to <expectation> over the next six months DETERIORATING Deteriorate Bond 3 months BUY Outperform All recommendation types HOLD SELL N/A Under Review N/A Perform in line Underperform Company/Bond is anticipated to <expectation> other companies/bonds within a given peer group in the local currency investment universe over a three-month horizon The recommendation is under review and a new recommendation may be published within the next 18 days Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Company Disclosures Company Name Autoban 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 1, 2, 4, 6, 9, 18, 20 DASA Natura Rodovias do Tietê 1, 2, 4, 6, 10, 18, 19 1, 2, 4, 6, 18, 19, Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 9. Banco BTG Pactual S.A., atuou como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia nos últimos 12 meses. 10. Banco BTG Pactual S.A. e/ou uma de suas afiliadas atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia.

12 27 March 2015 page 12 Global Disclaimer Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. ( ), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil,