Credit Market Update. Fixed Income Research. Destaques da semana. Brazil Strategy Sector Note 12 June 2015

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1 Fixed Income Research Credit Market Update Brazil Strategy Sector Note 12 June 2015 Destaques da semana Mercado local de dívida corporativa Algar Telecom: a companhia aprovou a emissão de R$200 milhões em debêntures (ICVM#476) através de uma única série, com remuneração de DI + 2,50% e prazo de oito anos (amortizações anuais a partir do 36º mês). A Algar possui rating braa- pela S&P. Corporate Bonds Brasileiros Embraer: a companhia captou USD 1,0 bi em bonds com prazo de 10 anos e cupom de 5,05% (yield de 5,091%). A emissão recebeu rating BBB pela S&P e Baa3 pela Moody s. Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com Mercado secundário de debêntures No mercado secundário de debêntures, o volume negociado no período (05/Jun 10/Jun) foi de R$545,8mm (contra R$432,99mm na semana anterior), com 110 ativos sendo negociados. Os destaques da semana foram CPGE17 CPFL Geração de Energia (R$72,9mm, negociados a DI+1,07%, sendo sua curva de DI+1,06%), FLRY21 Fleury (R$51,7mm, negociados a DI+1,00%, sendo sua curva de DI+1,20%) e PCARA1 Companhia Brasileira de Distribuição (R$30,9mm, negociados a DI+0,98%, sendo sua curva de DI+1,00%). No ano de 2015, o mercado secundário de debêntures acumula negócios no valor de R$10,9bi (média de R$102,0 milhões / dia). DISCLAIMERS PERTINENTES A ESTE RELATÓRIO INICIAM NA PÁGINA 10 Banco BTG Pactual S.A. mantém, ou tem a intenção de manter, relações comerciais com a(s) companhia(s) coberta(s) neste relatório. Por esta razão, investidores devem estar cientes de eventuais conflitos de interesse que potencialmente possam afetar os objetivos deste relatório. Investidores devem considerar este relatório apenas como mais um fator no processo de tomada de decisão de seus investimentos.

2 12 June 2015 page 2 Tabela 1: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário Jun-15 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios Fonte: Anbima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) AA(bra) 05-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 05-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA braaa 05-Jun-15 AutoBan ANHB IPCA braaa 05-Jun-15 AutoBan ANHB16 2, IPCA braa- 05-Jun-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 05-Jun-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA Aa2.br 05-Jun-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA Aa2.br 05-Jun-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA braa+ 05-Jun-15 Cemig Geração e Transmissão CMTR IPCA Aa2.br 05-Jun-15 Copasa CSMG IPCA braaa 05-Jun-15 Vale CVRDA6 16,000 1 ND ND ND ND ND braaa 05-Jun-15 Ecovias ECOV22 2, IPCA AA+(bra) 05-Jun-15 Ferreira Gomes Energia FGEN ND IPCA+ ND braa+ 05-Jun-15 MRS Logística MRSL IPCA Jun-15 MTEL Tecnologia MTEL ND %DI ND 130 braa+ 05-Jun-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA braa+ 05-Jun-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB ND IPCA+ ND 7.15 braaa 05-Jun-15 Rodovias das Colinas RDCO IPCA braaa 05-Jun-15 Rodonorte RDNT IPCA Aa3.br 05-Jun-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 2, IPCA AA+(bra) 05-Jun-15 Salus Infraestrutura Portuária SAIP ND ND IPCA+ ND AA-(bra) 05-Jun-15 Supervia SPVI IPCA A+(bra) 05-Jun-15 Triunfo TPIS IPCA braaa 05-Jun-15 Vale VALE18 1, IPCA braaa 05-Jun-15 Vale VALE IPCA AA(bra) 08-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA Jun-15 Aliansce Shopping Centers ALSC DI braaa 08-Jun-15 AutoBan ANHB14 4, %DI braaa 08-Jun-15 AutoBan ANHB IPCA braaa 08-Jun-15 AutoBan ANHB16 2, IPCA Jun-15 Avista AVIS ND DI+ ND 5 AA(bra) 08-Jun-15 BR Malls BRML IPCA braa- 08-Jun-15 BR Properties BRPR11 30, DI braa- 08-Jun-15 BR Properties BRPR21 1, IPCA braa+ 08-Jun-15 Brasil Telecom BRTO IPCA braa- 08-Jun-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 08-Jun-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA Aa2.br 08-Jun-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA Aa2.br 08-Jun-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA braaa 08-Jun-15 Coelce CEAR IPCA braa+ 08-Jun-15 Cemig Geração e Transmissão CMTR IPCA Jun-15 Concepa CNCP DI Jun-15 CPFL Comercialização Bras CPCO DI AA+(bra) 08-Jun-15 CPFL Geração de Energia CPGE17 7, DI braa 08-Jun-15 CSN CSNA %DI Baa1.br 08-Jun-15 Desenvix Energias Renováveis DVIX DI braaa 08-Jun-15 Ecorodovias ECCR IPCA braaa 08-Jun-15 Ecovias ECOV IPCA Aa3.br 08-Jun-15 Ecopistas ECPT IPCA Aa3.br 08-Jun-15 Ecopistas ECPT IPCA Aa3.br 08-Jun-15 Ecopistas ECPT IPCA Aa3.br 08-Jun-15 Ecopistas ECPT IPCA braaa 08-Jun-15 Elektro EKTR IPCA braa- 08-Jun-15 Eletropaulo ELSPA5 2, DI braa- 08-Jun-15 Energisa ENGI IPCA AA+(bra) 08-Jun-15 Ferreira Gomes Energia FGEN ND IPCA+ ND Aa1.br 08-Jun-15 Fleury FLRY DI Aa1.br 08-Jun-15 Fleury FLRY21 4, DI Jun-15 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD ND IPCA+ ND 5.5 braa+ 08-Jun-15 Iguatemi Shopping Centers IGTA DI Jun-15 Ipiranga Produtos de Petroleo IPPT11 3, %DI Aa1.br 08-Jun-15 Intervias IVIA IPCA emissão

3 12 June 2015 page 3 Tabela 2: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário Jun-15 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios Fonte: Anbima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) braa+ 08-Jun-15 MRS Logística MRSL IPCA braa+ 08-Jun-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA braa+ 08-Jun-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB ND IPCA+ ND Jun-15 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braaa 08-Jun-15 Rodovias das Colinas RDCO DI braaa 08-Jun-15 Rodovias das Colinas RDCO IPCA Aa3.br 08-Jun-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT IPCA AA+(bra) 08-Jun-15 Salus Infraestrutura Portuária SAIP ND ND IPCA+ ND braa+ 08-Jun-15 Sabesp SBESB IPCA AA-(bra) 08-Jun-15 Supervia SPVI IPCA Aa3.br 08-Jun-15 Sonae Sierra Brasil SSBR IPCA braa 08-Jun-15 Santo Antonio Energia STEN IPCA braaa 08-Jun-15 TAESA TAEE23 5, IPCA braaa 08-Jun-15 TAESA TAES IPCA Aaa.br 08-Jun-15 ViaOeste VOES %DI Aaa.br 08-Jun-15 ViaOeste VOES IPCA AA(bra) 09-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 09-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 09-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 09-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA AA(bra) 09-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA braa- 09-Jun-15 Algar Telecom ALGA IPCA braaa 09-Jun-15 AutoBan ANHB IPCA braaa 09-Jun-15 AutoBan ANHB16 1, IPCA braaa 09-Jun-15 AutoBan ANHB24 1, ND IPCA Jun-15 Avista AVIS ND DI+ ND 5 AA(bra) 09-Jun-15 BR Malls BRML14 1, DI braa 09-Jun-15 Andrade Gutierrez Part. CANT22 1, DI braa- 09-Jun-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 09-Jun-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA Aa2.br 09-Jun-15 Conc. Rota das Bandeiras CBAN IPCA AA-(bra) 09-Jun-15 Camargo Corrêa CCHOA ND %DI ND AA(bra) 09-Jun-15 Cemig Distribuição CMDT23 2, IPCA braa+ 09-Jun-15 Cemig Geração e Transmissão CMTR IPCA braaa 09-Jun-15 Cia Paulista de Securitização CPSC ND DI+ ND 2.9 braa+ 09-Jun-15 Cachoeira Paulista Transmissora CPTE11 5,546 9 ND ND IPCA+ ND 7.8 braa 09-Jun-15 CSN CSNA %DI braaa 09-Jun-15 Ecovias ECOV IPCA braaa 09-Jun-15 Ecovias ECOV IPCA braa- 09-Jun-15 Eletropaulo ELSP19 2, ND ND DI+ ND 1.12 AA+(bra) 09-Jun-15 Ferreira Gomes Energia FGEN ND IPCA+ ND Aa1.br 09-Jun-15 Fleury FLRY11 1, DI Aa1.br 09-Jun-15 Fleury FLRY DI braaa 09-Jun-15 Comgas GASP IPCA braaa 09-Jun-15 Duke Energy Intl Geração GEPA DI Jun-15 Via Varejo GLEX DI Jun-15 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD ND IPCA+ ND 5.5 braa+ 09-Jun-15 Iguatemi Shopping Centers IGTA DI AA-(bra) 09-Jun-15 Lojas Americanas LAME16 1, %DI AA-(bra) 09-Jun-15 Lojas Americanas LAME26 1, %DI braaa 09-Jun-15 Localiza LORT %DI braa+ 09-Jun-15 Lojas Renner LRNE DI braa+ 09-Jun-15 MRS Logística MRSL IPCA braa+ 09-Jun-15 MRS Logística MRSS DI braaa 09-Jun-15 Multiplan MULP DI braa+ 09-Jun-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA braa+ 09-Jun-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB ND IPCA+ ND Jun-15 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braa+ 09-Jun-15 Pão de Açúcar PCARA1 3, DI braaa 09-Jun-15 Rodonorte RDNT IPCA Aa3.br 09-Jun-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1, IPCA Jun-15 Renova Eólica Part. RNEP ND IPCA+ ND emissão

4 12 June 2015 page 4 Tabela 3: Negociações no Mercado Secundário* Negociações no mercado secundário Jun-15 Ratings Data Emissor Código do Ativo Quantidade Número de Negócios Fonte: Anbima. *Taxas de negociações consideram o PU médio do papel no dia. ** Os dados de mercado secundário de debêntures não consideram debêntures de leasing. % PU da Curva Volume Financeiro (R$ milhões) Negociação Benchmark (Anos) AA+(bra) 09-Jun-15 Salus Infraestrutura Portuária SAIP11 1, ND 1.11 ND IPCA+ ND 6.79 Aa2.br 09-Jun-15 SANEPAR SAPR13 1, %DI braa+ 09-Jun-15 Sabesp SBESB IPCA braa+ 09-Jun-15 Sabesp SBSPA DI Jun-15 SPE Holing Beira-Rio SPEH ND DI+ ND 2.00 AA-(bra) 09-Jun-15 Supervia SPVI IPCA braa 09-Jun-15 Santo Antonio Energia STEN IPCA braa 09-Jun-15 Santo Antonio Energia STEN IPCA braaa 09-Jun-15 Tractebel Energia TBLE IPCA AA+(bra) 09-Jun-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 09-Jun-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 09-Jun-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 09-Jun-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braa+ 09-Jun-15 Termopernambuco S.A. TERP ND DI+ ND 0.57 A2.br 09-Jun-15 TEGMA TGMA DI braaa 09-Jun-15 Triângulo do Sol TSAE IPCA braaa 09-Jun-15 Vale VALE IPCA braaa 09-Jun-15 Vale VALE IPCA braaa 09-Jun-15 Vivo Participações VIVO24 1, %DI Aaa.br 09-Jun-15 ViaOeste VOES IPCA AA(bra) 10-Jun-15 Concessionária do Aeroporto Intl Guarulhos AGRU IPCA braaa 10-Jun-15 AutoBan ANHB IPCA braaa 10-Jun-15 AutoBan ANHB ND IPCA Jun-15 Avista AVIS ND DI+ ND 5.00 braaa 10-Jun-15 BNDESPar BNDS IPCA braa- 10-Jun-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA braa- 10-Jun-15 Concessionária Auto Raposo Tavares CART IPCA AAA(bra) 10-Jun-15 Cielo CIEL %DI AA(bra) 10-Jun-15 Cemig Distribuição CMDT23 2, IPCA braa+ 10-Jun-15 Cachoeira Paulista Transmissora CPTE11 3,046 8 ND 2.83 ND IPCA+ ND Jun-15 Casadoce CSDC %DI Baa1.br 10-Jun-15 Desenvix Energias Renováveis DVIX DI braaa 10-Jun-15 Ecovias ECOV IPCA AA+(bra) 10-Jun-15 Ferreira Gomes Energia FGEN ND IPCA+ ND Jun-15 Interligação Eletrica do Madeira S/A IEMD ND IPCA+ ND 5.50 braa+ 10-Jun-15 MRS Logística MRSL IPCA braa+ 10-Jun-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB IPCA braa+ 10-Jun-15 Norte Brasil Transmissora de Energia NRTB ND IPCA+ ND Jun-15 Odebrecht Transport S.A. ODTR IPCA braa+ 10-Jun-15 Pão de Açúcar PCARA DI braaa 10-Jun-15 Rodovias das Colinas RDCO IPCA braaa 10-Jun-15 Rodonorte RDNT IPCA Aa3.br 10-Jun-15 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 1, IPCA Jun-15 SANTO ANTONIO ENERGIA S.A. SAES ND IPCA+ ND 6.2 AA+(bra) 10-Jun-15 Salus Infraestrutura Portuária SAIP ND 0.63 ND IPCA+ ND braa+ 10-Jun-15 Sabesp SBESA DI braa+ 10-Jun-15 Sabesp SBESB IPCA Jun-15 S.N.B. Participações SNB ND 0.13 ND IGP-M+ ND ND AA-(bra) 10-Jun-15 Supervia SPVI IPCA braaa 10-Jun-15 Tractebel Energia TBLE IPCA AA+(bra) 10-Jun-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 10-Jun-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA AA+(bra) 10-Jun-15 Termeletrica Pernambuco III TEPE IPCA braaa 10-Jun-15 Vale VALE IPCA Aaa.br 10-Jun-15 ViaOeste VOES IPCA emissão

5 12 June 2015 page 5 Gráfico 1: Debêntures mais negociadas entre 05/Jun/2015 e 10/Jun/2015 Gráfico 2: Debêntures mais negociadas Acumulado em 2015 BRML SPVI CANT CRIP LAME ECOV LAME CSSA SAPR LAME ELSPA5 ELSP19 PCARA1 BRPR11 IPPT11 FLRY21 CPGE PCARA1 TOWE12 VALE18 CPGE17 STEN23 RDVT11 CSNA Fonte: Anbima / BTG Pactual (R $ milhões) Fonte: Anbima / BTG Pactual (R $ milhões) Tabela 4: Acompanhamento das emissões distribuídas a mercado EMPRESA DATA BOOK TIPO VOLUME EMISSAO (MM) VOLUME EMITIDO (MM) Ecovia Caminho do Mar nov-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % - Ecosul nov-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % - Banco Mercedes-Benz dez-14 LF R$ R$ Y %DI % % Fitch AAA(bra) Cemig G&T dez-14 DEB 476 R$ 1,400.0 R$ 1, Y DI+ 1.70% 1.70% S&P braa+ Tractebel Energia dez-14 DEB 476 R$ R$ Y IPCA+ 6.30% 6.30% Fitch AAA(bra) Autopista Fernão Dias dez-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.15% 1.15% - Supervia dez-14 DEB 476 R$ R$ Y IPCA+ 7.50% 7.50% Fitch AA-(bra) Renova Eólica Participações dez-14 R$ Y IPCA+ 7.61% 7.61% Fitch AA-(bra) DEB 476 R$ Renova Eólica Participações dez-14 R$ Y IPCA+ 7.87% 7.87% Fitch AA-(bra) Copasa dez-14 NP R$ R$ Y %DI % % Moody's Aa2.br Cielo dez-14 NP R$ 4,600 R$ 4, Y %DI 106.5% 106.5% Fitch AAA(bra) AES Tietê jan-15 NP R$ R$ Y DI+ 1.20% 1.20% Moody's Aa1.br MRV Engenharia jan-15 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.60% 1.60% Fitch AA-(bra) MRS Logística jan-15 R$ Y IPCA+ 5.98% 6.19% S&P braa+ Deb R$ MRS Logística jan-15 R$ Y IPCA+ 6.43% 6.43% S&P braa+ EcoRodovias Infra. e Logística jan-15 NP R$ Y %DI 105% 105% - Salus Infraestrutura Portuária fev-15 Deb R$ R$ Y IPCA+ 8.09% 6.79% Fitch AA+(bra) Dasa fev-15 R$ Y DI+ 1.05% 1.05% Fitch AA(bra) DEB 476 R$ Dasa fev-15 R$ Y DI+ 1.20% 1.20% Fitch AA(bra) Natura Cosméticos mar-15 R$ Y %DI % % S&P braaa Natura Cosméticos mar-15 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % S&P braaa Natura Cosméticos mar-15 R$ Y %DI % % S&P braaa Ultrapar fev-15 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % S&P braaa Magazine Luiza mar-15 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % S&P braa- Autopista Planalto Sul jan-15 DEB 476 R$ R$ Y IPCA+ 8.17% 8.17% S&P braaa Cielo abr-15 Deb R$ 4,600.0 R$ 4, Y %DI % % Fitch AAA(bra) EcoRodovias Infra. e Logística abr-15 R$ Y DI+ 1.18% 1.30% S&P braaa DEB 476 R$ EcoRodovias Infra. e Logística abr-15 R$ Y DI+ 1.42% 1.50% S&P braaa Localiza mai-15 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % Fitch AAA(bra) Econorte abr-15 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.90% 2.20% Fitch AA+(exp)(bra) Alupar Investimento mai-15 DEB 476 R$ R$ Y IPCA+ 7.33% 7.63% Fitch AA+(bra) Copel G&T mai-15 DEB 476 R$ 1,000.0 R$ 1, Y %DI % % Fitch AA+(bra) Pipeline FIDC Saneago III jan-15 FIDC R$ Y DI+ 2.65% Fitch AAA(bra) Qualicorp fev-15 Deb R$ Y DI+ 1.20% S&P braa+ Bradespar mai-15 2Y %DI % Fitch AAA(bra) DEB 476 R$ 1,260.0 Bradespar mai-15 3Y %DI % Fitch AAA(bra) Renova Energia mai-15 NP R$ Y %DI % Fitch A(bra) CPSEC mai-15 Deb R$ Y DI+ 2.50% - Algar Telecom jun-15 DEB 476 R$ Y DI+ 2.50% S&P braa- Fonte: BTG Pactual PRAZO TAXA TAXA FINAL BOOK TAXA ORIGINAL BOOK RATING PÚBLICO

6 12 June 2015 page 6 Tabela 5: Principais ações das agências de rating Emissor Agência Ação da Agência Motivo Tipo Atual Anterior Outlook Oi Fitch atribuição de rating emissão de bonds escala global BB+ - - Odebrecht Engenharia e Construção Fitch atribuição de rating emissor escala global BBB - Negative Odebrecht Engenharia e Construção Fitch atribuição de rating emissor escala nacional AAA(bra) - Negative Cimento Tupi S&P rebaixamento de rating emissor escala global D CC - Gol Linhas Aereas Inteligentes S&P mudança de outlook emissor escala global Negative Stable - Oi S&P atribuição de rating emissão de bonds escala global BB+ - - Santa Vitória do Palmar S&P rebaixamento de rating emissão de debêntures escala nacional bra braa WatchNeg Embraer S&P atribuição de rating emissão de bonds escala global BBB - - Oi Moody's atribuição de rating emissão de bonds escala global Ba2 - - Embraer Moody's atribuição de rating emissão de bonds escala global Baa3 - Stable Fonte: S&P, Moody s e Fitch Gráfico 3: Evolução da curva Pré-DI (% base 252 dias) Gráfico 4: Variação do estoque mensal de DPGE ajustado pelo CDI Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Mar-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Jan jun mai abr-15 Variação do estoque em R$ milhões ,000-1,200-1,400 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 out-14 nov-14 dez-14 jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 Fonte: CETIP. 11/Jun/2015 Gráfico 5: Variação do estoque mensal de Letras Financeiras ajustado pelo CDI 10 Variação do estoque mensal (R$ bi) Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Fonte: CETIP. 11/Jun/2015

7 12 June 2015 page 7 Corporate Bonds Brasileiros (Offshore) Gráfico 6: Bonds Corporativos Investment Grade 5.5 PETBRA 3 '19 GGBRBZ 5.75 '21 KLAB 5.25 '24 VOTORA 4.75 ' VOTORA 6.75 '21 CIELBZ 3.75 '22 FIBRBZ 5.25 ' PETBRA 3.15 '20 GGBRBZ 7 '20 VALEBZ 4.38 '22 EMBRBZ 5.7 '23 BRFSBZ 4.75 '24 BRFSBZ 3.95 '23 MID YTW 4.0 PETBRA 3.5 '17 PETBRA 3.25 '17 BVMFBZ 5.5 '20 VALEBZ 4.63 '20 BRFSBZ 5.88 ' PETBRA 2 '16 GGBRBZ 7.25 ' ELEBRA 7.75 '15 RAIZBZ 7 '17 VALEBZ 6.25 ' Gráfico 7: Bonds Corporativos High Yield MRFGBZ 8.38 '18 MRFGBZ 6.88 '19 PRECN 7.25 ' PRECN 5.38 '19 BEEFBZ 8.75 'Perp MAGGBZ 7.88 '20 MID YTW CSANBZ 8.25 'Perp JBSSBZ 8.25 '18 BEEFBZ 7.75 '23 OIBRBZ 5.75 '22 INCMBZ 5.75 ' TAM 8.38 ' USIM 7.25 '18 TUPY 6.63 ' SBSPBZ 6.25 '20 JBSSBZ 6.25 '23 JBSSBZ 7.25 '24 CSANBZ 5 ' BUENOS '15 JBSSBZ 5.88 '24 BRMLBZ 8.5 'Perp

8 12 June 2015 page 8 Gráfico 8: Bonds de Bancos Grandes BTGINV 4.5 '18 BANVOR 7.38 '20 BTGPBZ 4 '20 BANBRA 5.38 '21 BRADES 5.75 '22 ITAU 5.5 '22 BANBRA 3.88 '22 ITAU 5.13 '23 BNDES 5.75 '23 CAIXBR 3.5 ' CAIXBR 4.25 '19 DAYCOV 5.75 '19 CAIXBR 4.5 '18 BRADES 5.9 '21 BANSAF 6.75 '21 BNDES 5.5 '20 NORBRA 4.38 '19 MID YTW 4.0 CAIXBR 2.38 '17 BNDES 4 '19 BNDES 6.37 '18 ITAU 6.2 ' BRADES 6.75 ' BTGPBZ 4.88 ' NORBRA 3.63 '15 BANVOR 5.25 '16 SANBBZ 4.63 '17 BNDES 3.38 ' BRADES 4.5 ' Gráfico 9: Bonds de Bancos Médios 10.0 BANBRA 9.25 'Perp BCOBMG 9.95 '19 BCOBMG 8.88 '20 BCOPAN 8.5 ' FIBRA 4.5 '16 BCOBMG 9.63 '17 BCOBMG 8 '18 MID YTW BCOPAN 5.5 '15 BCOABC 7.88 '20 BRSRBZ 7.38 ' BICBBZ 8.5 ' BCOBMG 9.15 '

9 12 June 2015 page 9 Tabela 6: Acompanhamento das últimas emissões no mercado externo Emissor Tipo País Volume(mm) Moeda Data de anúncio Cupom Retorno Prazo Vencimento Rating Braskem (re-tap) Corp Brasil 250 USD 16-Jan % 6.038% 10Y 03-Feb-24 BBB- / BBB- / Baa3 Fibria Corp Brasil 600 USD 07-May % 5.340% 10Y 12-May-24 Ba1 / BB+ / BBB- Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1300 USD 06-May % 4.330% 5Y 13-May-19 BBB- / BBB Tonon Bioenergia Corp Brasil 230 USD 09-May % 10.75% 10Y 14-May-24 B BRF Corp Brasil 750 USD 15-May % 4.950% 10Y 22-May-24 Baa3 / BBB- / BBB- GVO Corp Brasil 135 USD 09-Jun % % 6Y 13-Jan-20 B- / B / B2 Marfrig Corp Brasil 850 USD 10-Jun % 6.875% 5Y 24-Jun-19 B / B / B2 Odebrecht O&G Corp Brasil 400 USD 10-Jun % 7.00% Perp - BBB- Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 2000 USD 12-Jun % 6.299% 10Y 06-Jul-24 BBB Banco do Brasil Bank Brasil 2500 USD 11-Jun % 9.000% Perp - Ba3 JBS Corp Brasil 750 USD 11-Jun % 5.875% 10Y 15-Jul-24 BB / BB- / Ba3 Cia Brasileira de Aluminio (VID) Corp Brasil 400 USD 11-Jun % 4.890% 10Y 17-Jun-24 BBB / Baa3 Odebrecht Finance Corp Brasil 500 USD 19-Jun % 5.250% 15Y 27-Jun-29 Baa3 / BBB / BBB OAS Corp Brasil 400 USD 25-Jun % 8.000% 7Y 02-Jul-21 B1 / BB- / B+ Klabin Corp Brasil 500 USD 9-Jul % 5.250% 10Y 16-Jul-24 BBB- Tupy Corp Brasil 350 USD 10-Jul % 6.625% 10Y 17-Jul-24 BB- / BB Intercement Corp Brasil 750 USD 10-Jul % 5.875% 10Y 17-Jul-24 BB / BB Caixa Econômica Federal Bank Brasil 500 USD 16-Jul % 7.250% 10Y 23-Jul-24 Ba3 / BB+ Minerva (re-tap) Corp Brasil 200 USD 13-Aug % 6.879% 10Y 31-Jan-23 BB- BTG Pactual Bank Brasil 1300 USD 11-Sep % 8.750% Perp - Ba3 / B+ GOL Corp Brasil 325 USD 18-Sep % 9.120% 8Y 24-Jan-22 B- Cimentos Tupi (re-tap) Corp Brasil 25 USD 6-Apr % 9.750% 7Y 11-May-18 B / B / B Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 1100 USD 14-Nov % 6.750% 12.5Y 06-Jan-27 BBB- Votorantim Cimentos Corp Brasil 500 EUR 7-May % 3.737% 7.2Y 13-Jul-22 BBB / BBB / Baa3 Itau Unibanco Holding Bank Brasil 1050 USD 18-May % 2.860% 3Y 26-May-18 BBB- / BBB+ / Baa3 JBS USA Corp Brasil 900 USD 20-May % 5.750% 10Y 15-Jun-25 Ba2 / BB+ Petrobras Corp Brasil 2500 USD 1-Jun % 8.450% 100Y 05-Jun-15 BBB- / BBB- / Ba2 BRF Corp Brasil 500 EUR 29-May % 2.820% 7Y 03-Jun-22 BBB / BBB- / Baa3 Embraer Corp Brasil 1000 USD 8-Jun % 5.091% 10Y 15-Jun-25 Baa3 / BBB Fonte: BTG Pactual / Bloomberg Gráfico 10: Spread entre Treasury 2Y e Libor 1Y (%) 2.0 Gráfico 11: Evolução da curva de US Treasury mai jul set nov jan mar mai jul set nov jan mar mai jul set nov jan mar mai jul set nov jan mar mai jul set nov jan mar mai jul set nov jan mar mai M 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y Treasury 2Y Libor 1Y 11-jun mai abr-15 Gráfico 12: Investment Grade Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) Gráfico 13: High Yield Bonds - Melhores e piores desempenhos de preço na semana (% PU) VALEBZ '39 VALEBZ '36 VALEBZ '34 VALEBZ '20 ODBR '22 ELEBRA '19 VALEBZ '42 OIBRBZ '19 BANBRA 'oo BANBRA 'oo USIM '18 BTGPBZ '22 BTGPBZ 'oo USJACU '19 UGPABZ '15 BNDES '23 ODBR '42 BRASKM '41 CIELBZ '22 CAIXBR '22 ODBR 'oo -3.0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 11/Jun/2015 OOGCOR 'oo SCHAHN '22 BEEFBZ '23 ODEBRE '21 ODEBRE '22 ODEBRE '22 CSNABZ 'oo -4.0% -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% Fonte: Bloomberg MID-Price. Data de referência: 11/Jun/2015

10 12 June 2015 page 10 Disclaimers Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. Pesquisa de Crédito do BTG Pactual S.A.: Definição de recomendações O BTG Pactual S.A. adota modelo de recomendação que busca classificar potenciais oportunidades de investimento nos mercados de renda fixa privada e respectivos setores. Perspectiva para Fundamentos de Crédito da Companhia Horizonte de Tempo Terminologia do BTG Pactual S.A. Expectativa 6 meses Positiva melhore Estável Negativa se mantenha estável piore Definição É esperado que os fundamentos de crédito da companhia <expectativa> em um horizonte de tempo de seis meses Debênture 3 meses COMPRAR Qualquer tipo de recomendação MANTER VENDER N/A Em Revisão N/A performance superior à do mercado performance em linha com à do mercado performance inferior à do mercado É esperado que a companhia/debênture apresente <expectativa> sobre outras companhias/debêntures em um dado grupo de comparação denominados em moeda local em um horizonte de tempo de três meses A recomendação encontra-se em revisão e uma nova recomendação pode ser publicada nos próximos 18 dias Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Disclosures das Companhias Company Name ALGAR 18, 19, 20, 21, 22 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 CPFL Geração EMBRAER Fleury Pão de Açúcar 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 1, 4, 18, 19, 20, 22 1, 2, 4, 6, 18, 19, Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 21. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 22. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

11 12 June 2015 page 11 Disclaimer Global Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. 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BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. 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