Brazilian Credit Market Update

Transcrição

1 Fixed Income Research Brazil Brazilian Credit Market Update Sector Note 26 September 2014 Highlights of the week Local corporate debt market GRU Airport: the company approved the issuance of R$300mn in debentures (CVM#400) via a single series featuring a maximum yield of NTNB % and a 12-year maturity (customized amortizations after 4-year grace period). The issuance will comply with Law 12,431, featuring tax incentives for foreign and retail investors, and received an AA(bra) rating from Fitch. Qualicorp: the company approved the issuance of R$300mn in debentures (CVM#476) via a single series yielding DI+1.35% and featuring a 480-day bullet maturity. Thomas Tenyi, CFA Brazil Banco BTG Pactual S.A. thomas.tenyi@btgpactual.com Matheus Chermauth Brazil Banco BTG Pactual S.A. matheus.chermauth@btgpactual.com Companhia Brasileira de Distribuição: the company issued R$900mn in debentures (CVM#476) via a single series yielding 107% of the DI rate and maturing in five years (equal amortizations in last two years). CBD has a braa+ rating with S&P and AA+(bra) with Fitch.. Brazilian Corporate Bonds Cimento Tupi: the company raised US$25mn by reopening its 2018 bonds, paying a coupon of 9.75%. The issuance received a B rating from Fitch. Secondary debentures market Trading volume in the secondary debentures market in the period September totaled R$655mn (vs. R$584mn in the previous week), with 115 assets traded. The main weekly highlights were RDVT11-Rodovias do Tietê (R$40.3mn at IPCA+7.25% with curve of IPCA+8.00%), FLRY21-Fleury (R$24.8mn at DI+1.00% with curve of DI+0.94%) and BRPR14-BR Properties (R$24mn at DI+1.15% with curve of DI+1.15%). YTD trading volume in the secondary debentures market now stands at R$21.3bn (daily average of R$117mn). ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES BEGIN ON PAGE 11 Banco BTG Pactual S.A. does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision.

2 26 September 2014 page 2 Table 1: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Sep-14 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. Benchmark (Years) Issuance rate A(bra) 18-Sep-14 ALL América ALLG R$ IPCA braaa 18-Sep-14 AutoBan ANHB R$ IPCA braaa 18-Sep-14 AutoBan ANHB ND R$ IPCA bra+ 18-Sep-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 1, R$ IPCA Aa1.br 18-Sep-14 Intervias S.A. CRIP R$ DI AA(bra) 18-Sep-14 Contax Participações S.A. CTAP R$ DI braaa 18-Sep-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braaa 18-Sep-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braa- 18-Sep-14 Energisa ENGI R$ IPCA AA+(bra) 18-Sep-14 Ferreira Gomes Energia FGEN R$ 0.09 ND IPCA+ ND braa+ 18-Sep-14 Itapebi Energia ITAP R$ %DI Aa2.br 18-Sep-14 MGI - Minas Gerais Part. MMGP R$ 0.01 ND DI+ ND 3.25 braaa 18-Sep-14 Rodovias das Colinas RDCO R$ DI Aa3.br 18-Sep-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 3, R$ IPCA braaa 18-Sep-14 Raízen Energia S.A. RESA21 3, R$ DI braa+ 18-Sep-14 Sabesp SBESB R$ IPCA braa 18-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 18-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 18-Sep-14 Sul America SULM R$ 0.14 ND %DI ND AAA(bra) 18-Sep-14 TAESA TAEE R$ IPCA AAA(bra) 18-Sep-14 TAESA TAES R$ DI AAA(bra) 18-Sep-14 TAESA TAES R$ DI AA+(bra) 18-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 18-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 18-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE31 1, R$ IPCA AA+(bra) 18-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA Sep-14 BR Towers SPE1 S.A. TOWE ND R$ IPCA A+(bra) 18-Sep-14 Triunfo TPIS ND R$ 1.19 ND IPCA+ ND 7 braaa 18-Sep-14 Triângulo do Sol TSAE R$ IPCA bra+ 18-Sep-14 Unidas UNDA R$ DI bra+ 18-Sep-14 Unidas UNDA R$ 1.42 ND IPCA+ ND 8.39 braaa 18-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 18-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA A(bra) 19-Sep-14 ALL América ALLG R$ DI A(bra) 19-Sep-14 ALL América ALLG R$ IPCA A(bra) 19-Sep-14 ALL América ALLG R$ DI braaa 19-Sep-14 AutoBan ANHB R$ IPCA braaa 19-Sep-14 AutoBan ANHB ND R$ IPCA braaa 19-Sep-14 BNDESPar BNDS35 4, R$ IPCA braaa 19-Sep-14 Brasil Telecom BRTO R$ DI bra+ 19-Sep-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART R$ IPCA braaa 19-Sep-14 Coelce CEAR R$ IPCA braa+ 19-Sep-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR23 2, R$ IPCA braa+ 19-Sep-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR R$ IPCA braa 19-Sep-14 Cia Paulista de Securitização CPSC R$ 1.36 ND DI+ ND 2.9 Aa2.br 19-Sep-14 Concessionária do Rodanel CROD R$ %DI AA(bra) 19-Sep-14 Contax Participações S.A. CTAP R$ DI braaa 19-Sep-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braaa 19-Sep-14 Elektro EKTR R$ DI braa- 19-Sep-14 Energisa ENGI25 1, R$ IPCA AA+(bra) 19-Sep-14 Ferreira Gomes Energia FGEN R$ 0.01 ND IPCA+ ND Aa1.br 19-Sep-14 Fleury FLRY R$ DI braa+ 19-Sep-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA R$ DI braa+ 19-Sep-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA R$ IPCA braaa 19-Sep-14 Localiza LORT R$ %DI braaa 19-Sep-14 Multiplan MLTP R$ DI Aa2.br 19-Sep-14 MGI - Minas Gerais Part. MMGP R$ 0.01 ND DI+ ND Sep-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR R$ IPCA A(bra) 19-Sep-14 Ouro Verde Transp Locação OVTL R$ DI braaa 19-Sep-14 Rodovias das Colinas RDCO R$ DI Aa3.br 19-Sep-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 5, R$ IPCA

3 26 September 2014 page 3 Table 2: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Sep-14 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. Benchmark (Years) Issuance rate braa+ 19-Sep-14 Sabesp SBESC R$ IPCA braa+ 19-Sep-14 Sabesp SBSPB R$ IPCA braa 19-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 19-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA AAA(bra) 19-Sep-14 TAESA TAES R$ DI AA+(bra) 19-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA Aa1.br 19-Sep-14 AES Tietê TIET R$ DI braa+ 19-Sep-14 Termopernambuco TMPE R$ DI A+(bra) 19-Sep-14 Triunfo TPIS R$ DI bra+ 19-Sep-14 Unidas UNDA R$ DI braaa 19-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 19-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA Aaa.br 19-Sep-14 ViaOeste VOES13 1, R$ %DI A(bra) 22-Sep-14 ALL América ALLG R$ DI braaa 22-Sep-14 AutoBan ANHB R$ IPCA braaa 22-Sep-14 AutoBan ANHB ND R$ IPCA braa 22-Sep-14 BR Properties BRPR R$ IPCA braa 22-Sep-14 Andrade Gutierrez Part. CANT R$ 5.16 ND DI+ ND 1.38 braaa 22-Sep-14 Celpe CEPE R$ %DI braa+ 22-Sep-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR R$ IPCA braa+ 22-Sep-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR R$ IPCA Aa1.br 22-Sep-14 Intervias S.A. CRIP R$ DI Sep-14 Casadoce CSDC R$ 0.10 ND %DI ND 150 Aa2.br 22-Sep-14 Copasa CSMG R$ 4.34 ND DI+ ND 0.94 Baa3.br 22-Sep-14 Desenvix Energias Renováveis DVIX R$ 0.02 ND DI+ ND 3.75 braaa 22-Sep-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braaa 22-Sep-14 Ecovias ECOV R$ IPCA AA-(bra) 22-Sep-14 Cemar ENMA R$ DI AA+(bra) 22-Sep-14 Ferreira Gomes Energia FGEN R$ 0.10 ND IPCA+ ND braa+ 22-Sep-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA R$ DI AA-(bra) 22-Sep-14 Lojas Americanas LAME R$ %DI bra+ 22-Sep-14 Light LSVE R$ DI braaa 22-Sep-14 Rodovias das Colinas RDCO R$ IPCA Aa3.br 22-Sep-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT R$ IPCA braa 22-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 22-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA AAA(bra) 22-Sep-14 TAESA TAEE R$ IPCA AA+(bra) 22-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 22-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 22-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 22-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA braaa 22-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 22-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 22-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 23-Sep-14 AutoBan ANHB14 3, R$ %DI braaa 23-Sep-14 AutoBan ANHB R$ IPCA AA(bra) 23-Sep-14 BR Malls BRML R$ DI braaa 23-Sep-14 Brasil Telecom BRTO R$ DI bra+ 23-Sep-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART12 2, R$ IPCA braa 23-Sep-14 Cia Paulista de Securitização CPSC R$ 5.89 ND DI+ ND 2.9 Aa1.br 23-Sep-14 Intervias S.A. CRIP R$ DI Aa3.br 23-Sep-14 Centrovias CSSA R$ DI Baa3.br 23-Sep-14 Desenvix Energias Renováveis DVIX11 5, R$ 5.88 ND DI+ ND 3.75 braaa 23-Sep-14 Ecorodovias ECCR R$ DI braaa 23-Sep-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braa- 23-Sep-14 Energisa ENGI R$ IPCA Sep-14 Ipiranga Produtos de Petroleo IPPT12 1, R$ %DI braa- 23-Sep-14 JSL JSML18 3, R$ 3.10 ND %DI ND 116 Aa2.br 23-Sep-14 MGI - Minas Gerais Part. MMGP13 1, R$ ND DI+ ND 3.25 braa+ 23-Sep-14 MRS Logística MRSS15 13, R$ DI Sep-14 Odebrecht Transport S.A. ODTR R$ IPCA Aa3.br 23-Sep-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 6, R$ IPCA

4 26 September 2014 page 4 Table 3: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Sep-14 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. Benchmark (Years) Issuance rate braa+ 23-Sep-14 Sabesp SBESB R$ IPCA braa 23-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 23-Sep-14 Sul America SULM R$ 3.11 ND %DI ND AAA(bra) 23-Sep-14 TAESA TAEE33 3, R$ IPCA AA+(bra) 23-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 23-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA Aaa.br 23-Sep-14 Telefonica Brasil S/A TFBR R$ DI A+(bra) 23-Sep-14 Triunfo TPIS ND R$ 0.45 ND IPCA+ ND 7.00 braaa 23-Sep-14 Triângulo do Sol TSAE R$ IPCA braaa 23-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 23-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA braaa 23-Sep-14 Vale VALE48 2, R$ IPCA Aaa.br 23-Sep-14 ViaOeste VOES14 2, R$ %DI Sep-14 Votorantim Cimentos VTCM15 1, R$ ND ND ND ND braa- 24-Sep-14 AES Sul Dist. Gaúcha de Energia AESS R$ 2.02 ND DI+ ND 1.25 braa- 24-Sep-14 Algar Telecom ALGA R$ DI braaa 24-Sep-14 AutoBan ANHB R$ IPCA BBB+(bra) 24-Sep-14 Brookfield Incorporações BISA13 17, R$ DI BBB+(bra) 24-Sep-14 Brookfield Incorporações BISA R$ DI braaa 24-Sep-14 BNDESPar BNDP R$ IPCA braaa 24-Sep-14 BNDESPar BNDS R$ IPCA Sep-14 Bodytech Participações BODY12 2, R$ ND DI+ ND 2.50 braa 24-Sep-14 BR Properties BRPR14 2, R$ DI braa 24-Sep-14 BR Properties BRPR R$ IPCA bra+ 24-Sep-14 Concessionária Auto Raposo Tavares CART R$ IPCA AA(bra) 24-Sep-14 Cyrela Commercial Prop CCPE R$ DI braaa 24-Sep-14 Celpe CEPE14 1, R$ %DI braa+ 24-Sep-14 Cemig Geração e Transmissão CMTR R$ IPCA Sep-14 Concepa CNCP R$ DI Sep-14 CPFL Comercialização Bras CPCO R$ DI Aa1.br 24-Sep-14 Intervias S.A. CRIP R$ DI braaa 24-Sep-14 Vale CVRDA6 1,561,000 1 ND R$ ND ND ND ND braaa 24-Sep-14 Ecorodovias ECCR R$ IPCA braaa 24-Sep-14 Ecovias ECOV R$ IPCA braaa 24-Sep-14 Ecovias ECOV R$ IPCA Aa1.br 24-Sep-14 ENERGEST ENGT R$ 0.46 ND DI+ ND 0.98 braa- 24-Sep-14 Energisa Sergipe ENSE12 4, R$ 4.13 ND DI+ ND 1.00 AA+(bra) 24-Sep-14 Ferreira Gomes Energia FGEN R$ 0.08 ND IPCA+ ND 6.47 Aa1.br 24-Sep-14 Fleury FLRY R$ DI Aa1.br 24-Sep-14 Fleury FLRY12 1, R$ DI Aa1.br 24-Sep-14 Fleury FLRY21 2, R$ DI Aa1.br 24-Sep-14 Comgas GASP R$ IPCA Aa1.br 24-Sep-14 Comgas GASP R$ IPCA braaa 24-Sep-14 Duke Energy Intl Geração GEPA R$ DI brbbb+ 24-Sep-14 Gafisa GFSA18 21, R$ DI bra 24-Sep-14 Rede Dor São Luiz S.A. HMSL R$ DI braa+ 24-Sep-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA R$ DI braa+ 24-Sep-14 Iguatemi Shopping Centers IGTA R$ DI Sep-14 Ipiranga Produtos de Petroleo IPPT R$ 1.25 ND %DI ND Sep-14 Ipiranga Produtos de Petroleo IPPT R$ %DI braa+ 24-Sep-14 Itapebi Energia ITAP13 1, R$ %DI AA(bra) 24-Sep-14 Libra Terminal Rio LBRA R$ DI braaa 24-Sep-14 Localiza LORTA R$ %DI braa+ 24-Sep-14 Lojas Renner LRNE R$ DI Aa3.br 24-Sep-14 Mills Estr. e Serviços de Eng. MILS R$ DI braa- 24-Sep-14 JBS MRFG13 76, R$ %DI braaa 24-Sep-14 Nova Dutra NDUT R$ %DI bra- 24-Sep-14 OAS OASP10 5, R$ ND DI+ ND 2.1 A(bra) 24-Sep-14 Ouro Verde Transp Locação OVTL R$ DI Aa3.br 24-Sep-14 Concessionária Rodovias do Tietê RDVT11 19, R$ IPCA braa- 24-Sep-14 Energisa Paraíba SAEL11 7, R$ 7.95 ND DI+ ND 1 braa+ 24-Sep-14 Sabesp SBESB R$ IPCA

5 26 September 2014 page 5 Table 4: Trades in Brazilian secondary debentures market* Trades in secondary debentures market Sep-14 Ratings Date Issuer Security Code Amount Number of trades % Face Value Volume (BRL mn) Trade rate Source: Andima, Rating Agency. *Trade rate considers MID Price. ** Leasing debentures are not considered in the secondary market debentures. Benchmark (Years) Issuance rate braa+ 24-Sep-14 Sabesp SBESC R$ IPCA Sep-14 SPE Holing Beira-Rio SPEH11 4, R$ ND DI+ ND 2 Aa3.br 24-Sep-14 Sonae Sierra Brasil SSBR R$ DI braa 24-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 24-Sep-14 Santo Antonio Energia STEN R$ IPCA braa 24-Sep-14 Sul America SULM R$ DI braa 24-Sep-14 Sul America SULM R$ 2.26 ND %DI ND AA+(bra) 24-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 24-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 24-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA AA+(bra) 24-Sep-14 Termeletrica Pernambuco III TEPE R$ IPCA Aa1.br 24-Sep-14 AES Tietê TIET R$ DI A+(bra) 24-Sep-14 Triunfo TPIS R$ DI braaa 24-Sep-14 Triângulo do Sol TSAE R$ IPCA bra+ 24-Sep-14 Unidas UNDA R$ 0.02 ND IPCA+ ND 8.39 braaa 24-Sep-14 Vale VALE R$ IPCA Aa3.br 24-Sep-14 Valid VLID R$ 0.42 ND DI+ ND Sep-14 Votorantim Cimentos VTCM R$ 0.83 ND ND ND ND Chart 1: Most traded debentures (19/Set/2014 to 24/Set/2014) Chart 2: Most traded debentures 2014YTD ITAP13 CRIP13 BODY12 CVRDA6 CEPE14 GFSA18 BRPR14 FLRY21 MRFG13 RDVT11 OASP10 SPEH TSAE BRTO TPNO VALE CBAN TAEE STEN CRIP ODTR OAEP CCCI RDVT ,000 1,200 Source: Andima / BTG Pactual (BRL millions) Source: Andima / BTG Pactual (BRL millions)

6 26 September 2014 page 6 Table 5: Issuances distributed in the Brazilian local market Issuer Sabesp jun-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 0.80% 0.80% Fitch AA(bra) Lojas Americanas jun-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % S&P AA-(bra) Portonave jun-14 R$ Y DI+ 2.25% 2.25% - Portonave jun-14 DEB 476 R$ R$ Y IPCA+ 8.40% 8.40% - Portonave jun-14 R$ Y IPCA+ 8.40% 8.40% - Libra Terminal Rio jul-14 Deb R$ R$ Y DI+ 1.30% 1.70% Fitch AA(bra) Smiles jun-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % - Ampla jun-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.45% 1.45% S&P braa Ferreira Gomes Energia jul-14 Deb R$ R$ Y IPCA % % Fitch AA+(bra) Banco Pine jul-14 LF R$ R$ Y %DI % % Fitch AA-(bra) Eletropaulo jul-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.60% 1.60% S&P braa- Escelsa set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.50% 1.50% Moody's Aa1.br Contax set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.20% 1.20% Fitch AA(bra) Localiza set-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % Fitch AAA(bra) Cetip set-14 DEB 476 R$ R$ Y %DI % % - Daycoval set-14 R$ Y %DI % % Moody's Aa1.br LF R$ Daycoval set-14 R$ Y %DI % % Moody's Aa1.br Águas Guariroba set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.40% 1.40% Fitch AA-(bra) Prolagos set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.40% 1.40% Fitch AA-(bra) Unidas set-14 DEB 476 R$ R$ Y DI+ 1.81% 1.95% S&P bra+ Banco Ford set-14 LF R$ R$ Y %DI % % - Pipeline CCR Autoban out-14 Deb R$ Y NTNB % S&P braaa CPSec out-14 Deb R$ 1, Y CCR ViaOeste out-14 R$ Y %DI % Moody's Aaa.br DEB 476 CCR ViaOeste out-14 R$ Y NTNB-18 Moody's Aaa.br Multiplan out-14 DEB 476 R$ Y DI+ 1.00% S&P braaa Cia Brasileira de Distribuição out-14 DEB 476 R$ Y %DI % Fitch AA+(bra) Arteris out-14 DEB 476 R$ Y DI+ 1.70% S&P braa+ Estácio out-14 DEB 476 R$ Y DI+ 1.40% S&P braa- Inbrands out-14 DEB 476 R$ Y DI+ 2.30% S&P bra+ GRU Airport out-14 Deb R$ Y NTNB % Fitch AA(bra) Qualicorp out-14 DEB 476 R$ Y DI+ 1.35% - Source: BTG Pactual Table 6: Latest moves by the three main rating agencies Source: S&P, Moody s and Fitch Date of bookbuilding Type Volume of issuance (R$ MM) Volume issued (R$ MM) Maturity Benchmark Issuer Agency Agency's action Reason Type Current Prior Outlook Cimento Tupi Fitch assignment of rating senior bonds issuance global scale B - - Samarco Fitch assignment of rating senior bonds issuance global scale BBB - - Hypermarcas Fitch outlook change issuer global scale Positive Stable - Hypermarcas Fitch outlook change issuer national scale Positive Stable - Suzano Fitch upgrade of rating issuer national scale A+(bra) A(bra) Stable Suzano Fitch upgrade of rating issuer global scale BB BB- Stable Itaipu Binacional Moody's outlook change issuer global scale Negative Stable - Itaipu Binacional Moody's outlook change issuer national scale Negative Stable - Banco do Brasil Moody's assignment of rating senior bonds issuance global scale Ba2 - - Tegma Moody's downgrade of rating issuer global scale Ba3 Ba2 - Tegma Moody's downgrade of rating issuer national scale A2.br A1.br - Banco do Brasil S&P assignment of rating senior bonds issuance global scale BB- - - Samarco S&P assignment of rating senior bonds issuance global scale BBB- - - Arteris S&P assignment of rating issuer national scale braaa - Stable Arteris S&P assignment of rating debentures issuance national scale braa+ - - Autopista Planalto Sul S&P assignment of rating issuer national scale braaa - Stable Companhia Brasileira de Distribuição S&P outlook change issuer national scale Positive Stable - Inbrands S&P assignment of rating debentures issuance national scale bra+ - - Final Spread Original spread RATING

7 26 September 2014 page 7 Chart 3: Term structure of local interest rate Chart 4: DPGE change (adjusted for money-market rate) Oct-13 Jan-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan set ago jul-14 Variação do estoque em R$ milhões ,000-1,200 set-13 out-13 nov-13 dez-13 jan-14 fev-14 mar-14 abr-14 mai-14 jun-14 jul-14 ago-14 set-14 Source: CETIP. 25/Sep/2014 Chart 5: Letras Financeiras change (adjusted for money-market rate) 10 Variação do estoque mensal (R$ bi) Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Source: CETIP. 25/Sep/2014

8 26 September 2014 page 8 Brazilian Corporate Bonds (Offshore) Chart 6: Investment Grade Corporates 6.0 CSNABZ 6.5 ' ODEBRE 6.35 '21 ELEBRA 5.75 '21 MID YTW QGOGBZ 5.25 '18 GGBRBZ 4.75 '23 SAMMIN 4.13 '22 GGBRBZ 5.75 '21 PETBRA 5.38 '21 ODBR 6 '23 ODBR 4.38 '25 BRASKM 7 '20 BRFSBZ 3.95 '23 ELEBRA 6.88 '19 CIELBZ 3.75 '22 BRFSBZ 6.88 '17 GLOPAR 4.88 '22 ANDRGI 4 '18 VOTORA 6.75 '21 PETBRA 7.88 '19 EMBRBZ 5.15 '22 ODBR 5.13 '22 BRFSBZ 7.25 '21 BNDES 5.5 '20 EMBRBZ 6.38 '20 BVMFBZ 5.5 '20 VOTORA 6.63 '19 VALEBZ 4.63 '20 PETBRA 5.88 '18 BNDES 6.37 '18 BRASKM 7.25 '18 VALEBZ 5.63 '19 GGBRBZ 7.25 '17 BRFSBZ 7.25 ' Chart 7: High Yield Corporates 10 9 CEAGRO '16 CIMTUP 9.75 '18 GOLLBZ '23 8 GOLLBZ 9.25 '20 OASCBZ 8.25 '19 7 BEEFBZ 7.75 '23 MID YTW 6 5 MRFGBZ 9.5 '20 TAM 8.38 '21 MAGGBZ 7.88 '20 JBSSBZ 8.25 '20 JBSSBZ 8.25 '18 MRFGBZ 9.88 '17 GOLLBZ 7.5 '17 JBSSBZ 7.25 '21 MRFGBZ 9.63 '16 MRFGBZ 8.38 '18 QGOGCO 6.25 '19 JBSSBZ 6.25 '23 SUZANO 5.88 '21 CSANBZ 5 '23 4 SBSPBZ 6.25 '20 TAM 7.38 '17 USIM 7.25 '18 3 USIM 8.25 '16 HYPEBZ 6.5 '21 TAM 9.5 '20 JBSSBZ '16 RAIZBZ 7 '

9 26 September 2014 page 9 Chart 8: Large Banks 6 Senior Subordinated BRSRBZ 7.38 '22 BTGPBZ 5.75 '22 5 BTGINV 4.5 '18 ITAU 5.5 '22 BANBRA 5.88 '22 ITAU 5.13 '23 BANBRA 8.5 Perp BANVOR 7.38 '20 ITAU 5.65 '22 BTGPBZ 4 '20 BRADES 5.9 '21(C) BANBRA 3.88 '22 CAIXBR 3.5 '22 BANSAF 6.75 '21 ITAU 6.2 '20 MID YTW 4 3 CAIXBR 2.38 '17 BTGPBZ 4.88 '16 NORBRA 4.38 '19 BRADES 6.75 '19 BNDES 6.37 '18 BNDES 5.5 '20 BANBRA 6 '20 2 BANVOR 5.25 '16 NORBRA 3.63 '15 HSBC 4 '16 SANBBZ 4.25 '16 BRADES 4.5 '17 1 BRADES 4.1 '15 SANBBZ 4.5 '15 BANBRA 4.5 ' Chart 9: Small & Mid-size Banks 10 Senior 9 Subordinated BMEBMZ 9.63 '20 BONSUC 9.25 '20 8 BCOBMG 9.95 '19 BCOBMG 8.88 '20 7 BESIBR 5.63 '15 BANPIN 8.75 '17 MID YTW 6 5 BCOBMG 9.15 '16 BCOBMG 8 '18 BCOABC 7.88 '20 BCOPAN 8.5 '20 BICBBZ 8.5 ' BICBBZ 5.25 '15 DAYCOV 6.25 '16 2 BCOPAN 5.5 '15 DAYCOV 6.5 '

10 26 September 2014 page 10 Table 7: Latest issuances of Brazilian Corporate Bonds Issuer Type Country Size (mn) Currency Ann.Date Coupon Yield Tenor Maturity Rating Banco Daycoval Bank Brasil 500 USD 12-Mar % 5.875% 5Y 19-Mar-19 BBB- / Baa3 Marfrig Corp Brasil 275 USD n/a 9.500% n/a 6Y 04-May-20 B / B2 Banco do Brasil Bank Brasil 300 EUR 18-Mar % 3.880% 4Y 25-Jul-18 Baa2 / BBB Minerva Luxembourg Corp Brasil 300 USD 27-Mar % 8.750% Perp - BB- / BB- Gerdau Corp Brasil 500 USD 08-Apr % 7.250% 30Y 16-Apr-44 BBB- / BBB- / Baa3 Votorantim Cimentos Corp Brasil 650 EUR 16-Apr % n/a 8Y 25-Apr-21 BBB / BBB / Baa3 Braskem (re-tap) Corp Brasil 250 USD 16-Jan % 6.038% 10Y 03-Feb-24 BBB- / BBB- / Baa3 Fibria Corp Brasil 600 USD 07-May % 5.340% 10Y 12-May-24 Ba1 / BB+ / BBB- Caixa Econômica Federal Bank Brasil 1300 USD 06-May % 4.330% 5Y 13-May-19 BBB- / BBB Tonon Bioenergia Corp Brasil 230 USD 09-May % 10.75% 10Y 14-May-24 B BRF Corp Brasil 750 USD 15-May % 4.950% 10Y 22-May-24 Baa3 / BBB- / BBB- GVO Corp Brasil 135 USD 09-Jun % % 6Y 13-Jan-20 B- / B / B2 Marfrig Corp Brasil 850 USD 10-Jun % 6.875% 5Y 24-Jun-19 B / B / B2 Odebrecht O&G Corp Brasil 400 USD 10-Jun % 7.00% Perp - BBB- Rio Oil Finance Trust Corp Brasil 2000 USD 12-Jun % 6.299% 10Y 06-Jul-24 BBB Banco do Brasil Bank Brasil 2500 USD 11-Jun % 9.000% Perp - Ba3 JBS Corp Brasil 750 USD 11-Jun % 5.875% 10Y 15-Jul-24 BB / BB- / Ba3 Cia Brasileira de Aluminio (VID) Corp Brasil 400 USD 11-Jun % 4.890% 10Y 17-Jun-24 BBB / Baa3 Odebrecht Finance Corp Brasil 500 USD 19-Jun % 5.250% 15Y 27-Jun-29 Baa3 / BBB / BBB OAS Corp Brasil 400 USD 25-Jun % 8.000% 7Y 02-Jul-21 B1 / BB- / B+ Klabin Corp Brasil 500 USD 9-Jul % 5.250% 10Y 16-Jul-24 BBB- Tupy Corp Brasil 350 USD 10-Jul % 6.625% 10Y 17-Jul-24 BB- / BB Intercement Corp Brasil 750 USD 10-Jul % 5.875% 10Y 17-Jul-24 BB / BB Caixa Econômica Federal Bank Brasil 500 USD 16-Jul % 7.250% 10Y 23-Jul-24 Ba3 / BB+ Minerva (re-tap) Corp Brasil 200 USD 13-Aug % 6.879% 10Y 31-Jan-23 BB- BTG Pactual Bank Brasil 1300 USD 11-Sep % 8.750% Perp - Ba3 / B+ GOL Corp Brasil 325 USD 18-Sep % 9.120% 8Y 24-Jan-22 B- Cimentos Tupi (re-tap) Corp Brasil 25 USD 6-Apr % 9.750% 7Y 11-May-18 B / B / B Source: BTG Pactual / Bloomberg Chart 10: Treasury 2Y and Libor 1Y Spread 2.5 Chart 11: US Treasury curve abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago out dez fev abr jun ago-14 Treasury 2Y Libor 1Y M 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 20Y 25-set ago jul-14 Chart 12: Investment Grade Bonds - Top and worst price performances (WTD) BANVOR '16 SAMMIN '22 BTGINV '18 OOGCOR 'oo ODEBRE '22 ODBR '29 PETBRA '44 Source: Bloomberg MID-Price. Reference date: 25/Sep/2014 VALEBZ '39 VALEBZ '36 VALEBZ '34 VALEBZ '42 VOTORA '21 VOTORA '20 BRFSBZ '17-3.0% -2.5% -2.0% -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% Chart 13: High Yield Bonds - Top and worst price performances (WTD) GOLLBZ '20 JBSSBZ '24 TONOBZ '24 TONOBZ '20 VOSASA '20 VOSASA '18 VOSASA '22 Source: Bloomberg MID-Price. Reference date: 25/Sep/2014 REDEM 'oo BANBRA 'oo GPIXLX 'oo BONSUC '20 BTGPLU 'oo SBSPBZ '16 USIM ' % -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0%

11 26 September 2014 page 11 Required Disclosures Esse relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A. Os números contidos nos gráficos de performance referem-se ao passado; performance passada não é indicador de performance futura. BTG Pactual S.A. Global Credit Research: Recommendation Definitions BTG Pactual S.A. employs a recommendation scheme designed to rank potential investment opportunities within non-government fixed income markets and sectors Outlook for Credit fundamentals of the company Time Horizon BTG Pactual S.A. Terminology Expectation 6 months IMPROVING Improve STABLE Remain stable Definition Credit fundamentals of the company are anticipated to <expectation> over the next six months DETERIORATING Deteriorate Bond 3 months BUY Outperform All recommendation types HOLD SELL N/A Under Review N/A Perform in line Underperform Company/Bond is anticipated to <expectation> other companies/bonds within a given peer group in the local currency investment universe over a three-month horizon The recommendation is under review and a new recommendation may be published within the next 18 days Analyst Certification Cada analista responsável integralmente ou parcialmente pelo conteúdo desse relatório de pesquisa e certifica que: (i) todas as opiniões expressas refletem precisamente sua visão pessoal sobre os ativos ou títulos citados no relatório, sendo qualquer recomendação preparada de maneira independente, inclusive em relação ao Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas; (ii) Nenhuma parcela de sua remuneração foi, é ou será relacionada a recomendações específicas ou opiniões expressas neste relatório de análise. Analistas de valores mobiliários que contribuiram para esse relatório não estão registrados / qualificados como analistas de valores mobiliários junto a NASD e NYSE e portanto não estão sujeitos às restrições contidas nas regras da NASD e da NYSE relacionadas a comunicação com companhias cobertas, aparições em público e negociação de ativos mantidos em suas contas. Parte da compensação do analista advém do lucro do Banco BTG Pactual S.A. como um todo e/ou suas afiliadas, consequentemente, receitas advêm de transações realizados pelo Banco BTG Pactual e/ou suas afiliadas. O analista responsável por este relatório é certificado de acordo com a regulamentação Brasileira e aparece em posição de destaque, sendo esse o primeiro nome da lista de assinaturas encontrada na página inicial desse relatório. Analistas certificados estão identificados em negrito no mesmo local mencionado. Company Disclosures Company Name CimentoTupi 18, 19, 20, 21, 22 1, 2, 4, 6, 8, 18, 20 GRU Airport Pão de Açúcar Qualicorp 1, 2, 4, 6, 18, 19, 20 1, 2, 4, 6, 18, 19, Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 2. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, esperam receber ou buscam compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses. 4. Esta companhia é ou foi, nos últimos 12 meses, cliente do Banco BTG Pactual S.A., e serviços de banco de investimento estão sendo ou foram providos. 6. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas recebem compensação por serviços prestados ou apresentam relações comerciais com a companhia objeto, entidade ou pessoa, entidade ou fundos que representem os mesmos interesses da companhia/entidade. 8. Banco BTG Pactual S.A., está atuando como coordenador-líder ou coordenador de uma oferta pública dos ativos de emissão desta companhia ou uma de suas afiliadas ou subsidiárias. 18. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não possuem participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) em uma ou mais classe de ações de emissão desta companhia. 19. Banco BTG Pactual S.A.suas afiliadas ou subsidiárias não coordenaram oferta pública de ativos da companhia. 20. Banco BTG Pactual S.A. e/ou suas afiliadas não atuam como formador de Mercado de ativo de emissão desta companhia. 21. Nos últimos 12 meses, Banco BTG Pactual S.A., suas afiliadas ou subsidiárias não receberam compensação por serviços de banco de investimentos desta companhia. 22. Banco BTG Pactual S.A, suas afiliadas ou subsidiárias, não esperam receber compensação por serviços de banco de investimento e/ou de outras áreas de negócios desta companhia nos próximos três meses.

12 26 September 2014 page 12 Global Disclaimer Este relatório foi preparado pelo Banco BTG Pactual S.A ( BTG Pactual S.A. ) para distribuição somente no Brasil sob circunstâncias permitidas pela regulamentação vigente. Nada neste relatório constitui indicação de que a estratégia de investimento ou recomendações aqui citadas são adequadas ao perfil do destinatário ou apropriadas às circunstâncias individuais do destinatário e tampouco constituem uma recomendação pessoal. Este relatório possui caráter informativo, não constitui material promocional e não foi produzido como uma solicitação de compra ou venda de qualquer ativo ou instrumentos financeiros relacionados em qualquer jurisdição. Os dados que aparecem nos gráficos referem-se ao passado, a rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Os preços e demais informações contidas neste relatório são críveis e dignos de confiança na data de publicação do mesmo e foram obtidas de uma ou mais das fontes que seguem: (i) fontes expressas ao lado da informação; (ii) preço de cotação no principal mercado regulado do valor mobiliário em questão; (iii) fontes públicas confiáveis; ou (iv) base de dados do BTG Pactual S.A. Nenhuma garantia ou declaração, tanto expressa quanto implícita, é provida em relação à exatidão, abrangência ou confiabilidade das informações aqui contidas, com exceção das informações referentes ao BTG Pactual S.A., suas subsidiárias e afiliadas. Também não tem o intuito de ser uma declaração completa ou um resumo sobre os ativos, mercados ou estratégias abordados no documento. Em todos os casos, investidores devem conduzir suas próprias investigações e análises antes de proceder ou deixar de proceder qualquer ação relacionada aos valores mobiliários analizados neste relatório. BTG Pactual S.A. não se responsabiliza assim como não garante que os investidores irão obter lucros. BTG Pactual S.A. tampouco irá dividir qualquer ganho de investimentos com os investidores assim como não irá aceitar qualquer passivo causado por perdas. Investimentos envolvem riscos e os investidores devem ter prudência ao tomar suas decisões de investimento. BTG Pactual S.A. não tem obrigações fiduciárias com os destinatários deste relatório e, ao divulgá-lo, não apresenta capacidade fiduciária. O presente relatório não deve ser considerada pelos destinatários como um substituto para o exercício do seu próprio julgamento. Opiniões, estimativas e projeções expressas aqui constituem o julgamento atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data na qual foi preparada e por isso, está sujeito a mudanças sem aviso e pode diferir ou ser contrário a opiniões expressas por outras áreas de negócios ou grupos do BTG Pactual, BTG Pactual S.A. e suas afiliadas ou subsidiárias como resultado do uso de diferentes hipóteses e critérios. Preços e disponibilidade de instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a mudanças sem aviso. A análise contida aqui é baseada em diversas hipóteses. Diferentes hipóteses podem ter resultados substancialmente diferentes. Os analistas responsáveis pela preparação deste relatório podem interagir com a mesa de operações, mesa de vendas e outros departamentos, com o intuito de reunir, sintetizar e interpretar informações de mercado. BTG Pactual S.A. não está sob a obrigação de atualizar ou manter atualizada a informação contida neste relatório. BTG Pactual S.A. confia no uso de barreira de informação para controlar o fluxo de informação contida em uma ou mais áreas dentro do BTG Pactual S.A., em outras áreas, unidades, grupos e filiadas do BTG Pactual S.A.. A remuneração do analista responsável pelo relatório é determinada pela direção do departamento de pesquisa e pelos diretores seniores do BTG Pactual S.A. (excluindo os diretores do banco de investimento). A remuneração do analista não é baseada nas receitas do banco de investimento, entretanto a remuneração pode ser relacionada às receitas do BTG Pactual S.A. como um todo, no qual o banco de investimento, vendas e trading (operações) fazem parte. Os ativos mencionados neste relatório podem não estar disponíveis para venda em todas as jurisdições ou para certas categorias de investidores. Opções, derivativos e futuros não são adequados a todos os investidores e a negociação desses tipos de instrumentos é considerada arriscada. Hipotecas e ativos lastreados em títulos de crédito podem envolver alto grau de risco e podem ser altamente voláteis em resposta às taxas de juros ou outras variáveis de mercado. Performance passada não é indicação de resultado futuro. Se um instrumento financeiro é cotado em uma moeda que não a do investidor, mudanças nas taxas de câmbio podem afetar de forma adversa o valor, o preço ou o retorno proveniente de qualquer ativo mencionado nesse documento e o leitor deve considerar o risco relacionado ao descasamento de moedas. Este relatório não leva em consideração objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades especiais de nenhum investidor em particular. Investidores devem buscar orientação financeira baseada em suas particularidades antes de tomar qualquer decisão de investimento baseadas nas informações aqui contidas. Para recomendações de investimento, execução de ordens de negociação ou outras funções correlacionadas, os clientes devem contatar seus representantes de vendas locais. O BTG Pactual S.A., suas empresa afiliadas, subsidiárias, seus funcionários, diretores e agentes não se responsabilizam e não aceitam nenhum passivo oriundo de perda ou prejuízo eventualmente provocado pelo uso de parte ou da integralidade do presente relatório. Qualquer preço apresentado neste relatório possui caráter informativo e não representa avaliação individual do valor de mercado do ativo ou outro instrumento. Não há garantias de que qualquer transação pode ou pôde ter sido efetuada nos preços apresentados neste relatório. Os preços eventualmente apresentados não necessariamente representam os preços contábeis internos ou os preços teóricos provenientes de avaliação por modelos do BTG Pactual S.A. e podem estar baseados em premissas específicas. Premissas específicas assumidas pelo BTG Pactual S.A. ou por terceiros podem ter resultados substancialmente diferentes. Este relatório não pode ser reproduzido ou distribuído por qualquer outra pessoa, parcialmente ou em sua totalidade, sem o prévio consentimento por escrito do BTG Pactual S.A.. Informações adicionais acerca dos instrumentos financeiros mencionados nesta apresentação estão disponíveis sob consulta, as dúvidas devem ser encaminhadas para BTG Pactual CTVM S.A. ( ), Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3477, 14º andar, São Paulo, SP, Brasil,