ANÁLISE DA VOLATILIDADE DO PREÇO DO PETRÓLEO EM UM CONTEXTO DE CRISE ANALYSIS OF OIL PRICE VOLATILITY IN CRISIS CONTEXT

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1 ANÁLISE DA VOLATILIDADE DO PREÇO DO PETRÓLEO EM UM CONTEXTO DE CRISE ANALYSIS OF OIL PRICE VOLATILITY IN CRISIS CONTEXT Rodolfo Fereira Ribeiro Cosa 1 Siézio Ferades Maia RESUMO: O objeivo dese rabalho é aalisar a volailidade do preço do barril de peróleo do ipo WTI e do ipo BRENT, esimado a reação provocada por choques, à persisêcia dos mesmos e verificado a preseça de assimeria as iformações um coexo de crise. Para al propósio, uilizar-se-á variaes do modelo ARCH. Os dados uilizados referem-se ao reoro sobre o logarimo do preço do barril de peróleo, ao do ipo BRENT como do ipo WTI, e correspodem ao período de primeiro de jaeiro aé doze de ovembro de 8, oalizado observações. Eses foram coleados o Isiuo de Pesquisa Ecoômica Aplicada (IPEA). As séries dos reoros dos preços do barril de peróleo do ipo BRENT e WTI apresearam persisêcia moderada e evidecias de assimeria as iformações. No que diz respeio ao efeio alavacagem, verificou-se que a série do reoro do preço do peróleo do ipo WTI apresea-se evidêcia do mesmo, equao que a série do reoro do preço do peróleo do ipo BRENT ão apreseou idícios da preseça do efeio alavacagem. Palavras-Chave: Volailidade, Modelos ARCH e Efeio Alavacagem. ABSTRACT: The purpose of his sudy is o aalyze he volailiy of he price of oil of he ype ad he ype WTI BRENT, esimaig he reacio caused by shocks, he persisece of hem ad verifyig he presece of asymmery of iformaio i crisis coex. For his purpose, shall be used varias of he ARCH. The daa used refer o he reur o he logarihm of he price of oil, boh ype BRENT as he ype WTI, ad correspod o he period of he firs of Jauary o welve November 8, oalig pois. These were colleced a he Isiuo de Pesquisa Ecoômica Aplicada (IPEA). The series reurs of prices of oil ad he ype BRENT WTI preseed moderae of persisece ad asymmery of iformaio evidece. Abou he leverage effec, i was foud ha he umber of reurig he price of WTI oil-ype preses iself evidece of ha, while he umber of reurig he price of oil of he ype BRENT showed o evidece of he presece of he effec leverage. Keywords: Volailiy, ARCH Models ad Effec Leverage. 1 INTRODUÇÃO O peróleo é a pricipal foe de eergia que movimea o mudo. De acordo com a Agêcia Ieracioal de Eergia (AIE), os derivados do peróleo correspodem a 39% da eergia mudial uilizada. No Brasil, ese perceual é um pouco mais baixo, um oal de 36,7% da foe de eergia brasileira é proveiee do peróleo, valor ese que chega a ser superior a soma da seguda e da erceira foe de eergia mais uilizadas pelo país, quais sejam, álcool e elericidade, que correspodem a 15,7% e 14,7%, respecivamee. Aualmee, a mariz de eergéica do mudo é formada pelo uso de 39% do peróleo, 5,3% do carvão mieral,,7% do gás aural, 1% da biomassa, 6,3% da eergia uclear,, da eergia elérica,,5% de ouras foes reováveis (segudo dados da AIE). A imporâcia de al produo para o desempeho da ecoomia brasileira e mudial é basae sigificaiva como mosra os dados da Agêcia Ieracioal de Eergia. Ese 1 Graduado em ecoomia pela UERN, Mesre em ecoomia pela UFPB e Douor em ecoomia pelo CAEN/UFC. Professor Adjuo da UERN - rodolfofrc@yahoo.com.br. Graduado em Ecoomia pela UEM, Mesre em ecoomia pela UFV, douor em ecoomia pelo PIMES/UFPE e Pós-Douor pela UFRGS. Professor Adjuo da UFPB - siezio@ccsa.ufpb.br. Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

2 desaque do peróleo free às demais foes de eergia proporcioa cera preocupação sobre as oscilações o preço mudial do barril de peróleo, viso que a depedêcia eergéica do peróleo e seus derivados pode provocar rasoros alamee sigificaivos, como ficou caracerizado pelas crises ecoômicas efreadas pelos choques do peróleo as décadas de seea e oiea, afeado ao países exporadores como imporadores, causado impacos macroecoômicos como recessão e iflação. Oura quesão de desaque o mercado perolífero diz respeio a sua ifluêcia o mercado fiaceiro. Com a proposa de um mercado spo e um ouro fuuro, ode são egociados os barris do ipo Bre e WTI, esa commodiie passa, a parir de 1983, a iflueciar direamee a performace das pricipais bolsas mudiais, por proporcioar alerações sigificaivas o volume e o preço egociado. Ere 5 e 7, o mercado fuuro cresceu 68%, passado a represear um volume de egociações cico vezes maior do que a produção física. Esa edêcia, coforme Summers e Shleifer (199) e Bradford e al (199), idica a capacidade de a especulação fiaceira criar um ambiee isável e, porao, desesabilizador para ecoomia. A depedêcia do peróleo, bem como seus efeios macroecoômicos, jusifica a imporâcia do raameo da volailidade do preço do mesmo para a formação de políica ecoômica, além do gereciameo dos riscos dos ivesidores dese seor. Desa forma, o objeivo dese rabalho é aalisar a volailidade do preço do barril de peróleo do ipo WTI e do ipo BRENT um coexo de crise, esimado a reação provocada por choques, à persisêcia dos mesmos e verificado a preseça de assimeria as iformações. Para al propósio, uilizar-se-á variaes do modelo ARCH: GARCH, EGARCH, TARCH e GJR- GARCH. As egociações do peróleo são realizadas em dois grades mercados, o NYMEX (New York Mercaile Exchage), ode é egociado o peróleo do ipo leve WTI (Wes Texas Iermediae), e o IPE (Ieraioal Peroleum Exchage), em Lodres, ode é egociado o peróleo do ipo Bre. As coações deses dois peróleos diferem, em média, aproximadamee ere ou 3 dólares por barril em favor do WTI. Esá difereça esá relacioada ao valor dos produos origiados do processameo deses peróleos. A lieraura desaca algus rabalhos sobre a volailidade do preço do peróleo. Segudo Swary () a volailidade de uma commodiie é ocasioada por reações de ofera ou de demada. Commodiies primárias em a volailidade dos seus preços aguçada por movimeos de ofera, equao que, commodiies uilizadas como maéria-prima as idúsrias (como é o caso do peróleo) em a volailidade de seus preços afeada por feômeos de demada. Pio Jr, Iooy e Ferades (6) desacam a imporâcia dos movimeos da ofera e demada para formação do preço do peróleo. Os auores remeem as oscilações do preço do peróleo ieracioal a feômeos geopolíicos e as codições de ofera deermiadas pela OPEP (Orgaização dos Países Exporadores de Peróleo). Barsky e Kilia (4) desacam a imporâcia de fudos hedge sobre a volailidade do preço do peróleo. Hora, Peerso e Mahar (4) aalisam a volailidade dos mercados fuuros a parir da volailidade implícia exraída dos coraos de opções em períodos que cercam as reuiões da OPEP (Orgaização dos Países Exporadores de Peróleo). Seus resulados mosraram que a volailidade implícia se eleva em dias que precedem as reuiões e decresce assim que ocorrem os aúcios das deliberações, sedo resposável por sigificaes impacos o preço do peróleo. Idepedeemee das forças que promovem a oscilação o ível de preço do peróleo, a verificação da reação e da persisêcia de uma mudaça sobre o preço do peróleo é de veras sigificaivo para esraégia de ação de ivesidores e de países exremamee depedees de al produo. Esudos que procuram evideciar como o preço de um produo reagi a uma deermiada mudaça de ceário e como as diversas iformações que são criadas Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

3 podem afear o movimeo dos preços proporcioam uma ferramea de grade imporâcia para os formuladores de políica e para ivesidores do mercado fiaceiro. Além desa seção iroduória, o arigo apresea mais cico seções. A seguda aborda os efeios das fluuações o preço do barril de peróleo para diferees ceários ecoômicos e uma breve revisão da lieraura sobre a volailidade do preço do peróleo. A erceira apresea a formalização dos modelos GARCH, EGARCH, TARCH e GJR-GARCH; a erceira, descreve o méodo de esimação dos modelos, bem como o raameo as variáveis. A quara desaca os resulados e discussões; por fim, a úlima, relaa as coclusões obidas. O EFEITOS DA VOLATILIDADE DO PREÇO DO PETRÓLEO Por se raar da pricipal foe de eergia uilizada o mudo, o peróleo merece desaque os diferees ceários ecoômicos. Seja em países desevolvidos ou em desevolvimeo, em países idusrializados, blocos comerciais e aé mesmo em pequeas ecoomias, os efeios desa commodiie devem ser cosiderados, pricipalmee, aqueles efeios proveiees da volailidade em seu ível de preço. A ível global, a quesão referee as oscilações do peróleo apreseam uma variedade de caais que se propogam por diferees elemeos de uma ecoomia, ais como demada, cusos, iflação, comércio, mercado fiaceiro, ofera ec. A ível ieracioal, o comércio do peróleo implica em reoros expressivos aos seus produores, pricipalmee, quado a edêcia dos preços se mosra crescee. Como caracerísica, países exporadores de eergia apreseam uma proporção margial a cosumir iferior a dos seus parceiros comerciais e, porao, edem a expadir a demada apeas gradualmee (Musa, ). Desa forma, a volailidade do preço do peróleo, associada as caracerísicas dos agees evolvidos as relações de comércio, acaba por afear a caracerisicas de cosumo e, cosequeemee, da demada global. Por se raar de um isumo, o peróleo é resposável direo por fluuação os cusos de produção e, ambém, a produção. O impaco de um aumeo do preço relaivo dese isumo apresea uma maior iesidade em países em desevolvimeo, dado que seu grau de uilização é bem superior àquele viso em ecoomias mais desevolvidas. Aida, cabe desacar que mudaças o preço do peróleo impacam o ível de preços e, cosequeemee, a iflação, cuja magiude depederá do grau de apero moeário e da medida em que os cosumidores procuram compesar o declíio os seus redimeos reais aravés de aumeos salariais mais elevados e os produores procuram resaurar as marges de lucro. Por fim, pode haver impaco direo e idireo os mercados fiaceiros, dado que mudaças reais e aecipadas da aividade ecoômica, do lucro das empresas, da iflação e da políica moeária, após o aumeo dos preços do peróleo, podem afear as avaliações de íulos e as axas de câmbio. Em ecoomias idusrializados os efeios da volailidade do preço do peróleo apreseam resulados semelhaes, embora suas respecivas magiudes possam variar de acordo com o resulado líquido do comércio. Por exemplo, uma elevação o preço do peróleo reduzem a aividade ecoômica e a demada de países como os Esados Uidos e daqueles perecees a região do Euro uma magiude superior a ecoomias como o Caadá e do Reio Uido, que são exporadores líquido de peróleo. Além disso, desacam-se algus feômeos de curo prazo proveiees das fluuações o preróleo, ere eles a iflação, a euralidade quao ao mercado fiaceiro e ao câmbio. Tais codições refleem, provavelmee, uma aureza emporária do choque do preço do peróleo. O impaco sobre as ecoomias em desevolvimeo, por um lado, quado se cosidera os países ipicamee exporadores, ais como Equador, Idoésia e Veezuela, sofrem com um declíio dos preços; por ouro, os países imporadores, ocorre um impaco posiivo, especialmee, devida a grade depedêcia desa foe de eergia. Nese seido, as ecoomias em desevolvimeo eriam relações disias com relações as fluuações o preço Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

4 do peróleo. Por exemplo, um aumeo o preço do barril raria gahos em coa corree a países como os Emirados Árabes Uidos, que apreseam vaages comparaivas a produção do peróleo, equao o Mali execuaria um défici. Oura quesão relevae, é que ais ecoomias ambém apreseam graus disios de depedêcia em relação ao peróleo e um sisema fiaceiro mais simples e com baixa iegração global, combiado para um efeio aida mais heerogêeo. Por fim, em ermos relaivos as ecoomias desevolvidas e idusrializadas, os impacos esperados sobre os fudameos macroecoômicos se apreseam de forma mais iesa. As relações de comércio ambém são faores decisos ao se relaar os resulados dos efeios do preço do barril de preróleo sobre as ecoomias emergees. O amaho relaivo do saldo corree ere imporação e exporação se mosra como elemeo chave para defiição da magiude dos efeios. A América Laia, a Europa emergee e a África são meos prejudicadas pelo choque do peróleo devido à maior ifluêcia dos exporadores líquidos de peróleo a aividade agregada, equao que a Ásia experimea o maior impaco egaivo. Exise uma variação aida maior ira e ere as regiões quao ao impaco do aumeo do preço do peróleo a iflação, depededo do mecaismo de ramissão aos preços domésicos e se os países permiem que haja rasmição aos preços de eergia admiisrados. Seja por ser a foe de eergia mais uilizada em odo mudo, por afear direamee a ecoomia real ou por ser uma das pricipais commodiies vedidas o mercado spo e fuuro, o peróleo é um elemeo chave a formação de careiras, a formação dos ídices de mercado das pricipais bolsas do mudo, a formulação de políica macroecoômica ec. De fao, a força ecoômica proveiee de al foe de eergia ora-o um dos compoees pricipais as decisões ao da ecoomia real quao da ecoomia fiaceira. Devida a al imporâcia, a aálise do mercado do peróleo apresea grade relevâcia a lieraura, sedo explorado, pricipalmee, o comporameo de seus preços o mercado spo e fuuro. Vicor e Pirrog (1996), uma aálise para ambos os mercados do peróleo, com o uso dos modelos da família ARCH, ideificaram a preseça do efeio assimérico, bem como uma elevada persisêcia aos choques a volailidade codicioal, pricipalmee, para o mercado à visa. Hora, Peerso e Mahar (4) aalisam a volailidade do preço do peróleo do ipo WTI a parir dos coraos de opções. Segudo os auores, a volailidade os preços do peróleo é afeada pelas reuiões da OPEP (Orgaização dos Países Exporadores de Peróleo). Ese resulado idica que as oscilações se mosram assiméricas as deliberações da OPEP. No mercado à visa, Pydick (3), aravés do uso do modelo GARCH (1,1), observa que a volailidade do preço do peróleo do ipo Bre em pouca persisêcia, sedo, porao, foe de ifluêcia as decisões de curo prazo. Aiube e Tara (6) aalisaram a volailidade os preços spo do peróleo WTI usado modelos GARCH (1,1) e TARCH (1,1) e ecoraram um melhor desempeho do modelo TARCH em capar o efeio de choques egaivos, ou seja, da assimeria a volailidade codicioal como resulados de oícias ruis. Aida, desacam que a volailidade apresea um comporameo rasiório e, porao, uma baixa persisêcia aos choques. 3 MODELOS DE VOLATILIDADE Para aalisar a volailidade do preço do barril de peróleo do ipo WTI e do ipo BRENT, uilizar-se-á modelos da família ARCH, que proporcioam uma proxy para a volailidade do reoro de uma commodiies ou aivo, aravés da variâcia codicioal calculada em ais modelos. Parir-se-á do modelo ARCH proposo por Egle (198) para formaliza-se as variaes desa família de modelos. Assim, parido do modelo ARCH, proporcioar-se-á o desevolvimeo dos modelos GARCH, EGARCH, TARCH e GJR- GARCH, que idicarão aravés da esimação de seus parâmeros, o amaho da reação e da Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

5 persisêcia da série após sofrer um choque, além da verificação de possibilidade de assimeria das iformações, desacado a preseça ou ão do efeio alavacagem. O modelo de heerocedasicidade codicioal auoregressiva proposo por Egle (198) pode ser descrio aravés da disribuição dos erros de um modelo auoregressivo liear diâmico. Assumido P como o preço do barril do peróleo o período e r = l(p ) l(p -1 ) o reoro do barril de peróleo ere dois períodos seguidos, pode-se represear os reoros gerados pelo seguie processo auoregressivo: r k ir i (1) i1 ode, r é o reoro do preço do barril de peróleo em logarimo o período, o qual é fução de seus valores com k defasages. O modelo ARCH(p) represea a variâcia codicioal de (1) para a média codicioal como fução dos erros defasados elevados ao quadrado, ou seja, assumido que ode, 1 ~ N(, ) () p 1 E (3) i1 i i é a variâcia codicioada as iformações defasadas, que são represeadas por 1. Para assegurar que a variâcia codicioal aeda algus requisios, ais como, ão assumir valores egaivos e ser fracamee esacioaria, deve-se assumir algumas codições sobre os parâmeros da equação (3): e i. As iovações ão são serialmee correlacioadas, mas são esocasicamee idepedees. Egle (198) assume que a disribuição codicioal das iovações pode ser represeada por uma disribuição do ipo gaussiaa. Parido dese modelo de heerocedasicidade codicioal auoregressiva proposo por Egle (198), Bollerslev (1986) cosruiu uma geeralização do mesmo, deomiado modelo GARCH(p,q), obedo assim, um modelo mais parcimoioso. Sua proposa pode ser formalizada da seguie forma: p i1 q (4) i i i1 i i ode, é a variâcia codicioal ou a volailidade da série de reoros; i são as iformações defasadas da volailidade; i represea as variâcias previsas passadas. O modelo GARCH(p,q) é o modelo com heerocedasicidade codicioal auoregressiva geeralizado, ode p represea a ordem do compoee ARCH e q represea a ordem do compoee GARCH. Ese modelo possibilia a descrição da volailidade do reoro de uma série como fução de uma cosae, das iformações sobre a volailidade defasadas e da variâcia previsa os períodos passados. Na lieraura, desaca-se a aplicação do modelo GARCH(1,1) como uma especificação com grade robusez. O modelo GARCH(1,1) apresea o seguie formao: (5) Para garair que ese modelo ão assuma valores egaivos para a variâcia e que esa seja fracamee esacioária, os parâmeros do modelo apreseado a equação (5) devem aeder as seguies resrições: >, 1 >, 1 > e A persisêcia de choques a série dos reoros do preço do barril de peróleo pode ser ideificada pela soma dos parâmeros 1 e 1. Valores próximos de um para soma deses parâmeros promovem uma maior leidão a dissipação de um choque sofrido pela série, ou seja, maior será o empo Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

6 ecessário para que a série vole aos valores apreseados aes do momeo do choque. Normalmee, a lieraura desaca resulados empíricos ode eses parâmeros assumem os seguies valores, 1 e, 8. 1 Os ouros dois modelos que serão uilizados, TARCH e EGARCH, são variaes do modelo GARCH que foram proposos por Zokoia (1994) e Nelso (1991), respecivamee. Eses modelos surgiram com o propósio de aperfeiçoa o modelo GARCH de Bollerslev (1986), garaido ao mesmo o poder de avaliação do impaco das iformações posiivas e egaivas sobre a volailidade do reoro de uma série. Para os auores do modelo TARCH e EGARCH, as iformações o mercado fiaceiro êm impacos difereciados sobre a volailidade de uma série. Iformações sobre choques egaivos os preços são seguidas de um maior ível de volailidade da série do que quado as iformações são sobre choques posiivos. Ese feômeo é de al relevâcia que gahou aé uma deomiação, efeio alavacagem. Seguido Zakoia (1994), o modelo hreshold com heerocedasicidade codicioal auoregressiva, TARCH(p,q), apresea-se o seguie formao: p i1 q j 1 j k d (6) i i j 1 ode, os parâmeros i e j são os mesmo do modelo GARCH; d - é uma variável dummy que apreseará valor igual a 1 para iformações egaivas ( < ) e valor igual a zero para iformações posiivas ( > ); i é o parâmero que evidecia a ocorrêcia de assimeria as iformações, ode idicará a ausêcia de assimeria e idicará a preseça de assimeria. Caso se ecore valores egaivos para, evideciar-se-á a preseça do efeio alavacagem. Assim como apreseado o modelo GARCH, a persisêcia de choques a série dos reoros do preço do barril de peróleo pode ser ideificada pela soma dos parâmeros e j. O impaco de uma iformação egaiva sobre a volailidade dos reoros de uma série será dado pela soma dos parâmeros os i e, equao que o impaco de uma iformação posiiva será dado pelo parâmero os i. A formalização do modelo EGARCH(p,q) proposo por Nelso (1991), que raa o efeio dos choques de forma expoecial, pode ser realizada da seguie forma: p q k i l( ) i j l( j ) (7) i1 i j1 1 ode idicará a ausêcia de assimeria e idicará a preseça de assimeria. Caso se ecore valores egaivos para, evideciar-se-á a preseça do efeio alavacagem. Por fim, ambém admiido a hipóese de assimeria as iformações, Glose, Jagaaha e Rukle (1993) apresearam um modelo deomiado como GJR-GARCH (p,q), dado pela equação: d 1 1 (8) ode, d 1 é uma variável dummy, al que d 1 =1, se 1 < e d 1 =, se 1 >. Se =, ão haverá efeio assimérico. A assimeria é capurada pelo coeficiee que idica a ifluêcia com que os choques egaivos apreseam impacos maiores do que os posiivos sobre a volailidade. O coeficiee mede a persisêcia dos choques as variâcias fuuras. i Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

7 Apreseada a formalização dos modelos que serão uilizados para descrever a volailidade da série do reoro do preço do barril de peróleo, ao do ipo BRENT como do ipo WTI, seguir-se-á com a descrição do processo uilizado para realização das esimações sobre os modelos. 4 ESTIMAÇÃO E TRATAMENTO DOS DADOS 4.1 Esimação O méodo uilizado para esimação dos parâmeros dos modelos em quesão, será o méodo de Máxima Verossimilhaça. Os procedimeos adoados para al esimação podem ser descrios como segue: coforme Issler (1999), primeiro é ecessária a decomposição da desidade cojua da amosra (r 1,..., r ) recursivamee, como um produo das desidades codicioais para formar T 1,..., r ; ) f ( r r 1,..., r k ; ) 1 f ( r (9) em que é o veor de parâmeros de desidade cojua, r é o veor que coém a variável explicada e T é o úmero de observações. O codicioameo em relação às observações préamosrais esá implício. Assumido-se, por exemplo, ormalidade codicioal para as iovações ε do modelo GARCH(p,q), êm-se que 1 1 f ( r r 1,..., r k; ) exp (1) Com a especificação correa da forma fucioal de f ( r r 1,..., r k ; ), a fução de verossimilhaça codicioal pode ser escria como: l( L( ); ) T f ( r r 1,..., r k; ) 1 T T 1 l( ) 1 1 T 1 l( L( ); ) l( ) (11) Para que possamos uilizar ais modelos e seguir como processo de esimação descrio acima, é ecessária a realização de ese de heerocedasicidade codicioal auoregressiva. A uilização de ais modelos exige a aceiação da hipóese de efeio ARCH, ou seja, os resíduos devem ser heerocedásicos. Assim, uilizou-se o ese do Muliplicador de Lagrage (ARCH LM es) para verificação do formao homocedásico ou heerocedásico dos resíduos. Ese ese é assioicamee disribuído como uma qui-quadrado com p graus de liberdade. Sua esaísica de ese é formada pelo produo ere o úmero de observações,, e o R da regressão. Caso R seja superior a o valor críico da abela de χ, há preseça do efeio ARCH, caso corário, rejeiamos a preseça de heerocedasicidade codicioal. 4. Descrição e Traameo dos Dados Os dados uilizados referem-se ao reoro sobre o logarimo do preço do barril de peróleo, ao do ipo BRENT como do ipo WTI, e correspodem ao período de primeiro de jaeiro aé 1 de ovembro de 8, oalizado observações. Eses foram coleados juo ao Isiuo de Pesquisa Ecoômica Aplicada (IPEA). Para realização das esimações e ese esaísicos, usou-se mão do Sofware Eviews 8.. A escolha por se rabalhar como o reoro, sobre o logarimo do preço do barril de peróleo, ao ivés de rabalhar com a série dos preços é jusificada pelo fao dos reoros serem adimesioais, garaido assim, uma medida perceual do ivesimeo. Além disso, rabalhar com a série dos reoros, ou seja, com a série em primeira difereça, possibilia o aedimeo de propriedades esaísicas desejadas e uma maior facilidade de raameo. Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p , 16 19

8 Como desacado a subseção aerior, o ese LM-ARCH será uilizado para verificação do efeio ARCH. Dada a cofirmação do mesmo para as séries do preço do peróleo aalisadas, segue com o processo de ideificação dos modelos, que se dará via aálise dos resíduos e dos criérios de seleção. Dessa maeira, serão cosruídas as fuções de auocorrelação e auocorrelação parcial do quadrado do resíduo para ideificação e validação das especificações, como desacado por Frases e Djik (). Em seguida, dado que as referidas fuções deermiam o úmero máximo de defasages para cada compoee, serão uilizadas as esaísicas AIC e BIC para defiir, ere as especificações plausíveis, o modelo que melhor explica a volailidade das séries. 5. RESULTADOS E DISCUSSÕES A seguir êm-se a apreseação gráfica das séries uilizadas, quais sejam, do preço do barril de peróleo do ipo BRENT e WTI e de seus respecivos reoros: Gráfico 1 Comparação dos Preços Ieracioais do Barril de Peróleo BRENT e WTI Preço Ieracioal do Barril de Peróleo /1/8 14/1/8 5/1/8 6//8 19//8 9//8 1/3/8 5/3/8 4/4/8 16/4/8 8/4/8 8/5/8 /5/8 /6/8 1/6/8 4/6/8 7/7/8 17/7/8 9/7/8 8/8/8 /8/8 /9/8 1/9/8 4/9/8 6/1/8 16/1/8 8/1/8 7/11/8 Preço em US$/ba Período BRENT WTI Gráfico Preço e Reoro do Barril de Peróleo do Tipo BRENT Reoro e Preço Ieracioal do Barril de Peróleo (BRENT) US$/barr /1/8 14/1/8 5/1/8 6//8 19//8 9//8 1/3/8 5/3/8 4/4/8 16/4/8 8/4/8 8/5/8 /5/8 /6/8 1/6/8 4/6/8 7/7/8 17/7/8 9/7/8 8/8/8 /8/8 /9/8 1/9/8 4/9/8 6/1/8 16/1/8 8/1/8 7/11/8 Período Reoro BRENT RBRENT Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

9 Gráfico 3 Preço e Reoro do Barril de Peróleo do Tipo WTI Reoro e Preço Ieracioal do Barril de Peróleo (WTI) US$/barr /1/8 14/1/8 5/1/8 6//8 19//8 9//8 1/3/8 5/3/8 4/4/8 16/4/8 8/4/8 8/5/8 /5/8 /6/8 1/6/8 4/6/8 7/7/8 17/7/8 9/7/8 8/8/8 /8/8 /9/8 1/9/8 4/9/8 6/1/8 16/1/8 8/1/8 7/11/8 Período Reoro WTI RWTI No que segue, para validar o uso dos modelos de volailidade foi realizado o ese de muliplicador de Lagrage para ideificação do efeio ARCH. Os resulados para ambas as séries raadas são apreseados a abela a seguir: Tabela 1 Tese LM-ARCH Série LM-ARCH p-valor BRENT,1,65 WTI 1,76,18 Foe: elaboração própria. Os resulados para o ese de muliplicador de Lagrage apreseados a abela 1 deixam clara a preseça do efeio ARCH, ou seja, que as séries apreseam heerocedasicidade codicioal. Admiido um ível de sigificâcia de 1%, com um p-valor de,65 e,18 para o ese LM-ARCH das séries do preço do peróleo do ipo Bre e WTI, respecivamee, é razoável ão rejeiar a hipóese ula de heerocedasicidade codicioal. Cosiderado o efeio ARCH, passa-se a aálise dos resíduos para ideificação do modelo que melhor explique a volailidade das séries. Foram cosruídas as fuções de auocorrelação e auocorrelação parcial para os resíduos de ambas as séries aalisadas. Como resulado, verifica-se um úmero máximo do compoee ARCH igual a 1 e do compoee GARCH igual a. A ordem do compoee de assimeria (EGARCH/TARCH) foi escolhida pelos criérios de seleção AIC e SBC. O modelo escolhido, dere as opções sugeridas pelas fuções de auocorrelação e auocorrelação parcial, foi defiido pelo meor valor para os criérios AIC e SBC, coforme a Tabela. Após a aálise dos criérios de seleção AIC e SBC, evidecia-se os modelos GARCH(1,), EGARCH(1,), TARCH(1,1) e GJR-GARCH(1,) como os de melhores desempeho para aalisar os movimeos coidos a volailidade do preço do peróleo um ambiee de crise, quais sejam persisêcia e assimeria sobre as séries dos reoros do preço do barril de peróleo do ipo BRENT e WTI. A escolha dos mesmos modelos para ambas as séries é plausível, viso que as séries são quase idêicas, difereciado em cerca de dois ou rês dólares a mais para o preço do barril do ipo WTI. A difereça ere eses ipos de peróleo esá relacioada aos produos que são origiados do processameo dos mesmos. Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p , 16 19

10 Os resulados das esimações dos modelos para aálise da série do reoro do peróleo do ipo BRENT esão apreseados a abela 3. Tabela Processo de Ideificação: Criérios de Seleção do Modelo. Série Modelo AIC SBC GARCH (1,1) -4,53-4,45 (1,) -4,53-4,46 BRENT EGARCH (1,1) -4,34-4,7 (1,) -4,38-4,8 TARCH (1,1) -4,57-4,49 (1,) -4,54-4,45 GJR-GARCH (1,1) -4,78-4,46 (1,) -4,59-4,39 GARCH (1,1) -4,7-4,19 (1,) -4,33-4,4 WTI EGARCH (1,1) -4,5-4,15 (1,) -4,6-4,15 TARCH (1,1) -4,6-4,17 (1,) -4,1-4,17 GJR-GARCH (1,1) -4,3-4,9 (1,) -4,7-4,3 Foe: elaboração própria. Tabela 3 Resulados das esimações dos modelos para série do peróleo do ipo BRENT. Média AR AR AR AR AR(1) (.67) (1.59) (.5) (1.87) Variâcia GARCH EGARCH TARCH GJR-GARCH e-6 7.e-4 (11.43) (-8.1) (3.44) (4.91) (-3.49) (-5.) (-.9) (-8.7) (36.) (.4) -.89 (-6.31) / l / / -.7 (-1.5) -.88 (-15.).1 (.44).79 (13.7) Foe: elaboração própria. Obs.: as esaísicas são os valores ere parêeses..6 (4.51).9 (1.96) Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

11 No que diz respeio à persisêcia dos choques, o modelo GARCH ão apreseou bos resulados, viso que os parâmeros ão respeiaram as resrições e. Apesar deses apresearem sigificâcia esaísica, egar as resrições esabelecidas pelo modelo evidecia falhas a explicação da volailidade da série. Os modelos GJR-GARCH e EGARCH ambém apresea o mesmo problema de egação das resrições para os parâmeros alfa e bea. Por fim, o modelo TARCH apreseou melhor ajuse a deermiação da persisêcia de um choque sobre a série, a soma dos parâmeros alfa e bea igual a,8 apresea que choques a série são leamee dissipados. A preseça de assimeria a série é desaca pelos modelos TARCH, EGARCH e GJR- GARCH, que apresearam coeficiees posiivos e sigificaivos. Valores posiivos para os coeficiees que mede o ível de assimeria são resposáveis pela rejeição do efeio alavacagem, ou seja, iformações sobre choques egaivos os preços foram seguidas de um meor ível de volailidade da série do que quado as iformações são sobre choques posiivos. Tabela 4 Resulados das esimações dos modelos para série do peróleo do ipo WTI. Média AR AR AR AR AR(1) (.) (5.11) (.8) (1.3) MA(1) (-16.51) (6.) (-18.37) (-1.19) Variâcia GARCH EGARCH TARCH GJR-GARCH 1.7e e-5 4.6e-5 (1.47) (-1.34) (3.5) (1.57).4.1. (7.9) (5.66) (3.1) (-.1) (-7.95) (9.57).85 (6.11) /.3 (.31) l.97 (3.85) /.16 (1.74) / -. (-.57) Foe: elaboração própria. Obs.: as esaísicas são os valores ere parêeses.. (.5) -.3 (-.) Para a série do peróleo do ipo WTI, o modelo GARCH apreseou ível de persisêcia mais moderado. A soma dos parâmeros alpha e bea apreseou valor igual a.75, cofirmado assim, uma persisêcia iferior a observada para a série do peróleo do ipo Bre. Desa forma, um choque a série levará um meor período para ser dissipado. Tal fao ambém é cofirmado pelo modelo EGARCH e TARCH, cuja soma dos coeficiees mosrou-se posiiva e sigificaiva. Também em coformidade aos demais modelos, o GJR- GARCH apoa para um elevado valor para soma dos compoees de reação e persisêcia, Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

12 o qual iguala-se.98 e, porao, aproximado-se daquele viso para série do peróleo Bre. Desa forma evidecia-se uma fore persisêcia a volailidade da série após um choque ocorrer. A preseça de assimeria a série é desaca pelos modelos GARCH, que apreseou coeficiee egaivo e sigificaivo. Valores egaivos para os coeficiees que mede o ível de assimeria são resposáveis pela aceiação da preseça do efeio alavacagem, ou seja, iformações sobre choques egaivos os preços foram seguidas de um maior ível de volailidade da série do que quado as iformações são sobre choques posiivos. O modelo TARCH ão corrobora o resulado obido pelo modelo EGARCH o que diz respeio ao efeio alavacagem. Mesmo assim, ele ambém apreseou a preseça de assimeria de iformação, embora de forma pouco represeaiva. Por fim, assim como para a série do peróleo Bre, o modelo GJR-GARCH ão apreseou idícios de assimeria. Diae dos resulados das abelas 3 e 4, é possível verificar resulados basaes semelhaes para as aálises da volailidade dos preços praicados os mercados do ipo Bre e WTI. Ambas as séries mosram persisêcia a choques moderadas, sedo os mesmos caracerísicos de curo prazo. No eao, o que age a quesão da assimeria, os resulados mosram-se divergees. Por um lado, a série Bre ão corrobora a hipóese do efeio alavacagem, ou seja, iformas egaivas ão se mosram mais relevaes do as posiivas para a volailidade; por ouro, a série WTI é caraceriza pelo efeio alavacagem. Embora divirjam quao aos idícios do efeio alavacagem, em comum, pode-se dizer que as séries recebem fores ifluecias das assimerias de mercado. Como desacado a seção, os efeios da volailidade do preço do peróleo podem variar de acordo com as caracerísicas de cada ecoomia, bem como do seu paamar de desevolvimeo. Nese seido, diae de um coexo de crise, o que se espera das oscilações do preço do peróleo, como apreseado as abelas 3 e 4, é, primeiro, que ais efeios sejam de curo prazo; segudo, que sejam difereciados de acordo com o ipo de peróleo uilizado, já que as assimerias impacam difereemee as duas séries. Embora a aálise compreeda um período de dificuldades ecoômicas para a ecoomia global, um idicaivo de moderação para a persisêcia dos choques ão implica direamee um agravameo da siuação de logo prazo, ou seja, por se raar de um efeio sobre a volailidade que se dissipa o curo prazo, ão se observa grades prejuízos a siuação ecoômica, como desacado por Berake, Gerler e Waso (1997) e Pydick (3). Os resulados para a quesão da assimeria ambém razem implicações imporaes. Dado que o seor fiaceiro aua de forma sigificaiva sobre o lado real da ecoomia, em desaque para o fluxo de comércio ere as ações, cosiderações sobre ais efeios sugerem um compoee relevae a formulação de políica. De um lado, o mercado que egocia o peróleo Bre, que ão esa sujeio ao efeio alavacagem, sugere que as ecoomias apresearia maiores dificuldades, idepedeemee do ipo de iformação, durae um ceário de crise; do ouro, para aquelas ecoomias que rasacioam pricipalmee com o mercado do peróleo ipo WTI, as codições seriam agravadas quado os faos codigam com iformações egaivas. Fialmee, é razoável supor que aquelas ecoomias cuja depedêcia do peróleo seja superior, como é o caso de ecoomias emergees e em desevolvimeo, siam um maior impaco quao maior for a volalidade do preço do peróleo. O mesmo pode ser dio para ecoomias imporadoras líquidas desa commodiie. 6 CONCLUSÕES Nese rabalho aalisou-se a volailidade do preço do barril de peróleo do ipo WTI e do ipo BRENT um coexo de crise, esimado a reação provocada por choques, a persisêcia dos mesmos e verificado a preseça de assimeria as iformações. Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

13 As séries de preços do peróleo do ipo WTI e BRENT apresearam persisêcia moderada e evidêcias de assimeria as iformações. Desa forma, as séries levam poucos períodos para reorarem aos seus paamares aeriores e iformações posiivas e iformações egaivas em impacos difereciados sobre as séries quado o coexo viveciado é o de crise. Na série do reoro do preço do peróleo do ipo WTI diagosicou-se um valor superior ao da série do reoro do preço do peróleo do ipo BRENT. Iso evidecia uma meor persisêcia da volailidade da série WTI em relação à série BRENT ao serem afeadas por um choque. No que diz respeio à assimeria as iformações, verificou-se que a série do reoro do preço do peróleo do ipo WTI evidêcias do efeio alavacagem, equao que a série do reoro do preço do peróleo do ipo BRENT ão apreseou ais idícios. Assim, a série do preço do peróleo do ipo WTI possui uma maior volailidade ocasioada por iformações egaivas do que a série do reoro do preço do peróleo do ipo BRENT, pelo meos quado o esado ecoômico predomiae é de crise. REFERÊNCIAS AIUBE, F. A. L.; BAIDYA, T. K. N. Aalysis of he behavior of volailiy i crude oil prices. VI Brazilia Fiace Coferece, 6. BARSKY, R.; KILIAN, L. Oil ad he macroecoomy sice he 197s. Workig paper 1855, NBER. 4. BERNANKE, B. S.; GERTLER, M.; WATSON, M. W. Sysemaic Moeary Policy ad he Effecs of Oil Price Shocks. Brookigs Papers o Ecoomic Aciviy, v. 1, p BOLLERSLEV, T. Geeralized Auoregressive Codiioal Heeroskedasiciy. Joural of Ecoomerics, vol. 31, p , BRADFORD, D. L.; SHLEIFER, A.; SUMMERS, L. H.; WALDMANN, R. J. Posiive Feedback Ivesme Sraegies ad Desabilizig Raioal Speculaio. Joural of Fiace, 45(), pp ,199. BUENO, R. L. S. Ecoomeria de séries emporais. Cegage Learig, 1ª ed. 8. ENDERS, W. Applied ecoomerics ime series. Wiley, ª ed. 3. ENGLE, R. F. Auorregressive Codiioal Heeroskedasiciy wih Esimaes of he Variace of Uied Kigdom iflaio. Ecoomerika, vol. 5, º. 4, p , 198. FRANSES, P. H.; VAN DIJK, D. No-liear ime series models i empirical fiace. Cambridge Uiversiy Press,. GREENE, W. H. Ecoomeric Aalysis. Preice Hall, 5ª ed.. HORAN, S. M., PETERSON, J. H., MAHAR, J. Implied volailiy of oil fuures opios surroudig OPEC meeigs. The Eergy Joural, vol 5, o. 3,13-15, 4. IPEADATA. <hp:// acesso em: 9/1/14. ISSLER, J.V. Esimaig ad Forecasig he Volailiy of Brazilia Fiace Series Usig ARCH Models. The Review Brazilia of Ecoomerics. Vol. 19, º. 1, 5-56, MORETTIN, P. A.; TOLOI, C. M. Aálise de Séries Temporais. Edgard Bloucher, ª. Ed. 4. MUSSA, M. The impac of higher oil prices o he global ecoomy. Ieraioal Moeary Fud.. Revisa Ecoomia e Desevolvimeo, v. 15,., p ,

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