MERCADORIAS & FUTUROS

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1 23 DE SETEMBRO DE 2008 GVT (HOLDING) S.A A COMPANHIA MANTER Código em Bolsa GVTT3 Setor Telecom Preço Alvo para set/09 R$ 33,50 Potencial de Valorização 15,6% Cotação em 22/set R$ 28,99 Valor de Mercado R$ 3.715,6 milhões Free Float 42,3% COTAÇÃO s/vpa 2,00 Receita Líq R$ 1.252,1 milhões EBITDA 2008 R$ 495,9 milhões Lucro Liquido 2008 R$ 151,9 milhões P/EBITDA 2008 (anos) 7,5 EV/EBITDA 2008 (anos) 8,4 P/L 2008 (anos) 24,5 Dividend Yield ,3% 0xx marco@coinvalores.com.br 0xx sandra@coinvalores.com.br 0xx marcelomoreira@coinvalores.com.br A GVT é uma empresa que atua no desenvolvimento de soluções e prestação de serviços de telecomunicações e Internet no Brasil. A companhia oferece um portfólio diversificado de produtos inovadores e soluções avançadas para telefonia fixa convencional, transmissão de dados para empresas, serviços de Internet (Banda Larga e ISP), e serviços de Voz sobre IP ( VoIP ). A GVT oferece seus serviços e soluções diretamente aos usuários finais sob as suas próprias marcas: GVT, POP e VONO. A companhia tem como clientes, o mercado residencial; profissionais liberais (SOHO); pequenas e médias empresas (PMES) e; corporações de médio e grande porte. SETOR O setor de telefonia no Brasil está passando por momento de transição. Cada vez mais serviços de maior valor agregado são os que apresentam maiores taxas de crescimento no setor. Destacamos que a vedete do setor é a banda larga, que nos últimos anos apresentou taxa de crescimento de dois dígitos, enquanto os tradicionais serviços básicos de telefonia fixa cresceram muito pouco. Assim, cada vez mais cresce o espaço de serviços diversos como banda larga, transmissão de dados e VoIP na receita das empresas desse setor. Atualmente, o setor é concentrado em poucos players, principalmente entre as empresas que surgiram com a privatização do setor no final dos anos 90. DESEMPENHO RECENTE A companhia apresentou bom desempenho operacional no 2º trimestre de 2008, em decorrência do recorde nas adições líquidas de linhas de produtos de maior valor agregado. Lembramos que a companhia já começou sua estratégia de expansão, partindo para cidades fora da região II. A experiência começou com Belo Horizonte e Contagem (MG). Destacamos ainda que a GVT começou a operar neste mês de setembro em Salvador, cidade com aproximadamente 3 milhões de habitantes. Acreditamos que a empresa continuará apresentando crescimento expressivo nos produtos relacionados ao LIS (Lines In Sevice), principalmente nos chamados serviços de próxima geração, representados por banda larga, transmissão de dados e VoIP. CONCLUSÃO Estamos iniciando a cobertura das ações da GVT listadas no Novo Mercado da Bovespa, com tag along de 100%. Nossa recomendação para as ações da companhia é de manutenção, com preço alvo de R$ 33,50 por ação. Acreditamos que a companhia continuará reportando números positivos, entretanto, não conseguimos vislumbrar melhoras expressivas em suas margens. Destacamos que o maior acirramento da concorrência inviabilize fortes resultados e principalmente melhorias nas margens da GVT. Outra questão é a ampliação da rede que demandará maiores gastos.

2 p>2 COMPANHIA A GVT foi constituída em 20 de setembro de 1999, com sede na cidade de Curitiba, no estado do Paraná. A companhia tem por objeto social a gestão de participações societárias em sociedades que explorem serviços de telecomunicações, transmissão de voz e informações, mídia e atividades correlatas ou complementares. A companhia foi à primeira empresa de telefonia fixa de regime privado a ser autorizada pela ANATEL a competir com as concessionárias após a privatização, passando a operar no mercado de telefonia fixa local na Região II. A GVT opera também fora da Região II, nas regiões metropolitanas de São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Contagem e recentemente em Salvador, com base nas novas autorizações recebidas da ANATEL após cumprir suas metas de cobertura original. Com a complementação das licenças de serviço telefônico fixo comutado (STFC) por parte da companhia, esta recebeu em 2006 a autorização para operar na totalidade das regiões I e III. Com isto, a GVT passou a contar com licença de STFC para todo território nacional. A GVT opera com as seguintes licenças: Licença de Telefonia Local todo território nacional; Licença de Longa Distância Intra-regional e Inter-regional todo território nacional; Licença de Longa Distância Internacional todo território nacional e; Licenças para serviços de transmissão de dados Serviço de Comunicação Multimídia (SCM), em todo território nacional. A GVT direciona seu foco de atuação para os clientes que proporcionam elevadas margens e apresentam alto consumo de serviços de telecomunicações, nos segmentos de mercado residencial, profissionais liberais ( SoHo ), pequenas e médias empresas ( PMEs ) e corporações de médio porte. Desde a abertura de capital, no início de 2007, a GVT tem como estratégia a aceleração do seu crescimento nas áreas atuais bem como em novas áreas de atuação. Como parte de sua estratégia a GVT vem buscando aquisições de redes complementares à sua infra-estrutura, principalmente, focada no acesso local e o backbone de longa distância. Nessa linha, a companhia adquiriu no final de 2007, a empresa Geodex Communications do Brasil S.A. ( Geodex ). A Geodex é uma empresa que opera desde 2000 no mercado de telecomunicações, voltada à oferta de backbone de longa distância, com uma rede de mais de km de fibras ópticas com cobertura de rede do Sul ao Nordeste do país. A aquisição desses backbones de longa distância permitirá a GVT prover seus serviços de telecomunicações com melhor eficiência de custos, melhorando ainda mais a posição estratégica da companhia no mercado. Adicionalmente, reduzirá a dependência da GVT em terceiros provedores de backbone de longa distância e irá permitir o aumento do tráfego nas principais cidades em que atua, com alto nível de controle de qualidade e custos.

3 p>3 SETOR O Plano Geral de Outorgas (PGO), aprovado pelo Decreto nº 2.534, de 2 de abril de 1998, dividiu o território brasileiro em quatro regiões: Região I, composta pelos estados das regiões Sudeste (exceto São Paulo), Nordeste e parte da região Norte; a Região II, constituída pelos estados das regiões Sul, Centro- Oeste e Norte (parte); a Região III, constituída apenas pelo estado de São Paulo e a Região IV, que abrange as operações de longa distância nacional (inter-regionais) e internacional. S ERVIÇOS DE T ELEFONIA F IXA Os serviços de telefonia fixa são fornecidos pelas concessionárias (ex-empresas do Sistema Telebrás), pelas operadoras-espelho e outras operadoras menores. Embora a livre concorrência, com as licenças, seja permitida em cada uma das regiões, os elevados custos de entrada, proporcionam um ambiente em que as concessionárias e operadoras-espelho detêm a quase totalidade da participação de mercado. Segundo algumas consultorias de mercado, o serviço de telefonia fixa no Brasil não deve crescer a taxas expressivas nos próximos anos. O crescimento da receita deverá ser impulsionado principalmente pelos serviços de transmissão de dados e de Internet. S ERVIÇOS DE T RANSMISSÃO DE D ADOS PARA E MPRESAS Os serviços de transmissão de dados para empresas consistem em produtos oferecidos a empresas de pequeno e médio porte, bem como a grandes empresas, incluindo acesso de alta velocidade em Banda Larga, gerenciamento de serviços de segurança, videoconferência e soluções em redes virtuais privadas ( VPN ). O mercado de transmissão de dados para empresas é atendido por diversos fornecedores, incluindo as concessionárias e operadoras-espelho. Outras companhias que também fornecem transmissão de dados especializados são: integradoras de sistemas, empresas de tecnologia e também, até certo ponto, empresas de satélite e operadoras de celular, que atuam em um ambiente de livre concorrência. S ERVIÇOS DE I NTERNET E B ANDA L ARGA O acesso à Internet no Brasil tornou-se comercialmente disponível em 1995 e, desde então, o número de usuários brasileiros vem crescendo consistentemente. Nos últimos anos, o aumento decorreu principalmente da expansão dos meios de acesso à Internet, sobretudo, o crescimento das vendas de computadores e de assinaturas de telefonia fixa. No Brasil, a conexão à Internet ainda é dominada pela tecnologia de acesso discado ( dial-up ), embora o uso da tecnologia de banda larga venha aumentando rapidamente em virtude da crescente demanda dos consumidores por acesso mais rápido, inovações tecnológicas e redução de custos. De acordo com Teleco, empresa de análise de mercado de telecomunicações, em dezembro de 2007 o Brasil era o maior mercado de transmissão de dados de alta velocidade da América Latina, estimado em 7,7 milhões de clientes utilizando diversas tecnologias de Banda Larga, contra 4,5 milhões do México, o segundo maior. S ERVIÇOS V O IP (V OZ SOBRE P ROTOCOLO DE I NTERNET ) O VoIP consiste em uma tecnologia para transmissão de sinais de voz de um ponto a outro por meio da (i) conversão desses sinais em dados, (ii) transmissão desses dados por meio da Internet utilizando o Protocolo Internet, e (iii) reconversão dos dados em sinais de voz no recebimento pelo destinatário. A GVT foi uma das pioneiras na introdução da tecnologia VoIP no Brasil. Recentemente, as concessionárias também anunciaram seus planos de lançamento do VoIP. Para a GVT, o VoIP é uma tecnologia revolucionária que continuará a crescer rapidamente, impulsionada pela ascensão do uso da banda larga, a exemplo do que experimentaram outros mercados.

4 p>4 DESEMPENHO RECENTE A GVT apresentou bom desempenho neste 2º trim/08. Foi registrado forte crescimento na base de clientes, reflexo do recorde nas adições líquidas de linhas, se comparado ao mesmo período do ano anterior. Desta forma, o ARPU (receita média por usuário) apresentou crescimento de 4,7% em comparação ao 2º trim/07. Destacamos que a companhia cresceu significativamente nos serviços baseados em LIS, produtos com maior valor agregado. Vale mencionar que foram essenciais para essas evoluções os seguintes fatores: o enobrecimento do mix de receitas, provocado pelo aumento em transmissão de dados para empresas (+178,5%) e banda larga (+81,4%), crescimento das adições líquidas e a incorporação da Geodex no resultado da companhia. Lembramos ainda que a companhia já começou sua estratégia de expansão, partindo para cidades fora da região II. A experiência começou com Belo Horizonte e Contagem (MG). Destacamos ainda que a empresa começou a operar em Salvador, cidade de aproximadamente 3 milhões de habitantes. As perspectivas para o setor continuam positivas. A empresa deverá continuar apresentando crescimento expressivo nos produtos relacionados a LIS, principalmente nos chamados serviços de próxima geração. Representados por banda larga, transmissão de dados e VoIP. Continuamos confiantes na gestão da companhia, que vem focando na expansão da estrutura própria com investimentos e aquisições, possibilitando o crescimento sustentável da empresa. Ressaltamos que se aprovada à recente proposta de mudança no Plano Geral de Outorgas, abre-se espaço para novos movimentos de aquisições no setor. PERSPECTIVAS A palavra de ordem em relação à GVT é crescimento, sem, contudo, sacrifício das margens de rentabilidade. Conforme abordado em sua última teleconferência, a GVT atravessa um período de crescimento acelerado e qualitativo em todos os segmentos de atuação. A recente aquisição da Geodex teve por objetivo reduzir custos de locação de infra-estrutura. Por sinal, essa aquisição define bem qual será a estratégia da companhia nos próximos anos (adquirir infra-estrutura). A economia que a Geodex deve gerar ao ano está na casa de R$ 12 milhões só com aluguel do chamado backbone que era realizado junto a outras companhias. Aproximadamente 1/3 da necessidade de backbone da GVT é atendida pela Geodex. Mais a frente, abordaremos o plano de investimentos da companhia para 2008 e as possíveis fontes e aplicações de recursos. Outro ponto que ficou claro também durante a confecção deste trabalho, foi que o segmento de telefonia móvel não será alvo, ao menos no curto prazo, de inserção por parte da GVT. A predominância do serviço pré-pago para as classes mais populares prejudica a rentabilidade e foge do foco da GVT de atender com serviços diferenciados as classes A, B e C+. Com relação à TV paga, a empresa pretende atuar através do chamado IPTV, todavia, aguarda os desdobramentos do polemico Projeto de Lei nº 29/07, que, entre outras coisas, elimina as restrições impostas às operadoras de telefonia fixa para a transmissão de TV paga. Vale ressaltar ainda que a tendência de consolidação do setor coloca a GVT numa posição de destaque, como um bom case. Cabe lembrar que a companhia é a única do setor listada no Novo Mercado, o que garante tag along de 100% em caso de alteração do controle acionário.

5 p>5 Crescimento do faturamento: Estamos bastante otimistas quanto à elevação do faturamento da companhia nos próximos exercícios. Trabalhamos com expressiva evolução dos volumes dos serviços de banda larga, transmissão de dados, e VoIP. Consideramos também aumento nos serviços locais e longa distância. O crescimento da receita líquida em 2008 deve ficar em torno de 25%, segundo nossas projeções. Para 2009, projetamos taxa menor às apresentadas no ano anterior, entretanto, ainda com crescimento acima de dois dígitos. Já para os próximos anos o aumento e mais modesto, ficando na casa de 8% a 5%. Desta forma, esperamos que a GVT, continue mantendo a liderança em NGS (sigla inglesa para serviços de próxima geração). Custos e Margens: Em relação aos custos e despesas, não vislumbramos expressivas quedas nos próximos exercícios, decorrente, sobretudo, de (i) maiores custos de interconexão em razão do incremento no volume de tráfego, oriundo de chamadas de clientes GVT para longa distância e móvel (ii) aumento nos custos de aluguel de circuitos de transmissão e (iii) maiores gastos com infra-estrutura de rede e manutenção para dar suporte à expansão de rede. Entretanto, vale ressaltar que em nossa projeção, mesmo que não computando queda nestas contas, tanto os custos quanto despesas apresentarão crescimento inferior ao incremento na receita projetada nos dois primeiros anos. Esse desempenho está refletindo os possíveis ganhos de sinergia com Geodex. Desta forma, para os próximos anos, trabalhamos com uma evolução gradativa das margens, tanto pela consolidação dos novos investimentos, quanto pelo crescimento esperado das vendas, que proporcionará maiores margens. No entanto, este aumento será inferior ao apresentado nos anos anteriores. Plano de crescimento: A companhia vem focando na expansão da estrutura própria. Para 2008 e 2009, a companhia planeja se lançar em novas cidades, para atingir suas metas de crescimento e de entrar em mercados-chave fora da Região 2. Vale destacar, que a implantação da portabilidade numérica propiciará à GVT aumento da demanda e redução dos custos, abrindo espaço para novos lançamentos e planos de crescimento. Desta forma, trabalhos em nossa projeção com a meta de investimento estipulada pela companhia nos anos de 2008 e Para os anos posteriores projetamos investimentos compatíveis com o valor de reposição dos ativos, algo próximo à projeção de depreciação Conclusão: Iniciamos nossa cobertura da companhia com recomendação de manutenção para as ações GVTT3, com up-side de aproximadamente 15%. Destacamos o potencial crescimento no setor de atuação da companhia, no entanto, o maior acirramento da concorrência, inviabiliza fortes incrementos nos resultados e principalmente melhorias nas margens da GVT. Outra questão é a ampliação da rede que demandará maiores custos. Acreditamos que a companhia com a aquisição da Geodex conseguirá ganhar com a sinergia do negócio. Entretanto, trabalhamos de forma mais conservadora, com isso esperamos que o ganho com a sinergia se dará em pequenas proporções no curto prazo.

6 p>6 >> PROJEÇÃO DO BALANÇO PATRIMONIAL R$ MILHÕES e 2009e 2010e 2011e 2012e Ativo Circulante 947,3 806,5 839, , , ,4 Disponível 564,1 357,6 324,2 681,5 709,7 919,0 Clientes 282,8 342,1 403,2 426,5 438,9 453,8 Estoque 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Outros 100,4 106,7 111,8 116,6 121,0 125,6 Realizável a LP 239,7 254,8 267,0 278,3 288,9 299,9 Permanente 1.497, , , , , ,6 Total do Ativo 2.683, , , , , , e 2009e 2010e 2011e 2012e Passivo Circulante 264,9 386,0 433,6 833,0 548,2 596,0 Fornecedores 130,6 154,4 186,0 203,3 213,4 226,7 Financiamentos 30,0 25,2 25,0 342,5 25,0 25,0 Dividendos 0,0 11,3 12,6 63,5 70,4 81,7 Outros 104,4 195,0 210,1 223,7 239,5 262,6 Exigível LP 691,2 716,7 954,7 796,0 954,0 945,8 Patrimônio Líq , , , , , ,0 Total do Passivo 2.683, , , , , ,8 >> PROJEÇÃO DAS DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADOS SINTÉTICAS R$ MILHÕES e 2009e 2010e 2011e 2012e Receita Líquida 980, , , , , ,4 CPV (530,0) (650,1) (732,9) (799,8) (851,0) (912,8) Despesas Operacionais (285,1) (381,9) (443,2) (474,3) (499,7) (520,1) EBITDA 368,9 495,9 615,7 668,1 705,5 758,3 Margem EBITDA % 37,6% 39,6% 41,0% 41,2% 41,4% 42,0% Res. Financeiro Líquido 53,2 22,8 (49,9) (46,2) (19,2) 15,7 Ñão Oper. Equiv. Patr. e Outros (89,6) (6,9) (12,6) (13,8) (15,3) (17,7) Impostos (69,7) (84,1) (93,7) (102,5) (113,6) (131,9) Lucro Líquido 59,2 151,9 169,4 185,1 205,3 238,4 >> PROJEÇÃO DOS FLUXOS DE CAIXA OPERACIONAL R$ MILHÕES 2008e 2009e 2010e 2011e 2012e EBIT 220,1 325,7 347,6 353,4 372,4 Depreciação 275,8 290,0 320,6 352,2 385,9 EBITDA 495,9 615,7 668,1 705,5 758,3 Capital de Giro (35,5) (29,6) (6,0) (2,3) (1,6) (=) Fluxo de caixa da atividade 460,4 586,1 662,1 703,3 756,7 (-) IR e CS 0,0 (84,1) (93,7) (102,5) (113,6) (-) CAPEX (700,0) (700,0) (300,0) (320,0) (360,0) (=) Fluxo de Caixa Operacional Livre (239,6) (197,9) 268,4 280,8 283,1 WACC 12,45% 11,19% 10,51% 9,87% 9,56% Despesas Financeiras (35,5) 141,4 42,7 (281,9) (94,5) (=) Fluxo de Caixa do Acionista (307,6) (79,5) 327,5 14,1 203,2 >> INDICADORES Múltiplos de Mercado e 2009e 2010e 2011e 2012e COT/VPA Projetado 2,2 2,0 1,8 1,7 1,6 1,5 EV/EBITDA 11,3 8,4 7,1 6,8 6,2 5,7 EV/FCFE (13,6) (52,5) 13,4 321,5 21,5 5,7 EV/Vendas Líquidas 4,3 3,3 2,9 2,8 2,6 2,4 Preço/EBIT -x- 16,9 11,4 10,7 10,5 10,0 Preço/EBITDA 10,1 7,5 6,0 5,6 5,3 4,9 Preço/Lucro 62,7 24,5 21,9 20,1 18,1 15,6 Preço/Vendas Líquidas 3,8 3,0 2,5 2,3 2,2 2,1 Gerais e 2009e 2010e 2011e 2012e Div. Yield -x- 0,3% 0,3% 1,7% 1,9% 2,2% Dividendo por ação -x- 0,09 0,10 0,50 0,55 0,64 Dividendos R$ Milhões -x- 11,3 12,6 63,5 70,4 81,7 LPA 0,46 1,19 1,32 1,44 1,60 1,86 Pay Out -x- 7,4% 7,4% 34,3% 34,3% 34,3% VPA 13,48 14,67 15,99 17,04 18,22 19,58 Endividamento e 2009e 2010e 2011e 2012e Dívida Bruta (R$ MM) 454,5 458,5 682,6 828,8 657,5 637,1 Dívida Líquida (R$ MM) (109,6) 100,8 358,4 147,3 (52,1) (281,9) % de Curto Prazo 6,6% 5,5% 3,7% 41,3% 3,8% 3,9% Índice de Cobertura de Juros 4,0 7,5 5,8 6,4 6,6 10,4 Dívida s/ PL.(%) 26,3% 24,4% 33,3% 37,9% 28,2% 25,4% Dívida Liquida s/ebitda (0,3) 0,2 0,6 0,2 (0,1) (0,4) Dívida Liquida s/vlr Mercado (0,0) 0,0 0,1 0,0 (0,0) (0,1) Retorno e 2009e 2010e 2011e 2012e ROA (%) 2,2% 5,1% 4,9% 4,9% 5,4% 5,9% ROCE (%) -x- 8,5% 10,8% 11,7% 10,7% 10,8% ROE (%) 3,4% 8,1% 8,3% 8,5% 8,8% 9,5% ROIC (%) -x- 13,3% 16,1% 14,2% 14,5% 15,6% WACC -x- 12,4% 11,2% 10,5% 9,9% 9,6% Margens e 2009e 2010e 2011e 2012e Margem Bruta 46,0% 48,1% 51,2% 50,7% 50,1% 49,4% Margem EBIT 16,9% 17,6% 21,7% 21,4% 20,7% 20,6% Margem EBITDA 37,6% 39,6% 41,0% 41,2% 41,4% 42,0% Margem Líquida 6,0% 12,1% 11,3% 8,4% 8,8% 9,7% DR Projetada e 2009e 2010e 2011e 2012e Receita Líquida -x- 27,7% 19,9% 8,0% 5,1% 5,9% EBIT -x- 33,0% 48,0% 6,7% 1,7% 5,4% EBITDA -x- 34,4% 24,2% 8,5% 5,6% 7,5% Lucro Líquido -x- 156,4% 11,5% 9,3% 10,9% 16,1% >> VALOR ECONÔMICO R$ MILHÕES S NPV - Free Cash Flow R$ 178,1 milhões Ultimo free cash flow projetado R$ 283,1 milhões Número de anos projetados 5 Crescimento (g) 5,0% Perpetuidade R$ 6.212,6 milhões NPV - Perpetuidade R$ 3.735,6 milhões (=) NPV Perpetuidade + S NPV Free Cash Flow R$ 3.913,6 milhões (-) Dívida Líquida R$ 380,0 milhões (+) Ativos Não Operacionais R$ 0,0 milhões (+/-) Ajustes R$ 0,0 (=) Valor da Empresa R$ 4.293,6 milhões Número de Ações (em mil) Cotação em 22/set/08 (por ação) R$ 28,99 Target Price (em R$ / ação) R$ 33,50 Potencial de Valorização 15,6% Valor de Mercado R$ 3.715,6 milhões GRÁFICO DE GVTT3

7 p>7 EQUIPE COINVALORES >> Mesa de Operações / Bovespa tel: Anderson dos Santos Antonio Cláudio Bonagura Boris Ferreira Rocha Filho Cristiano Lopes da Cunha Soares Eliane Cristina Soboslai Gênesis Rodrigues Getulio Vimieiro Gustavo A. Monteiro Lucas de Lima Fernando Issamu Yamanaka João Domingos Inaimo João Paulo de Souza Angeli Dias João Pinto Braga Filho José Antonio Penna Kelly Scheiner Leonardo Antonio Sampaio Campos Luiz Carlos Camasmie Gabriel Marcelo do Val Gasparian Rodrigo Ramos de Carvalho William Celso Scarparo anderson.santos@coinvalores.com.br bonagura@coinvalores.com.br boris.rocha@coinvalores.com.br cristianosoares@coinvalores.com.br eliane@coinvalores.com.br genesis@coinvalores.com.br getulio@coinvalores.com.br gustavo@coinvalores.com.br fernando.yamanaka@coinvalores.com.br joaodomingos@coinvalores.com.br joaopaulo@coinvalores.com.br zito@coinvalores.com.br penna@coinvalores.com.br kelly@coinvalores.com.br lcampos@coinvalores.com.br lalo@coinvalores.com.br marcelogasparian@coinvalores.com.br rodrigoramos@coinvalores.com.br william@coinvalores.com.br >> Atendimento Home Broker tel: Marcio Espigares Angelo José Paiva Larozi Caio Salles Alexandre Loureiro André Tarifa Deborah Bloise Paula Centola Zoratti de Abreu Fernando Sigaud Maria Luiza Leite Silva de Lima Paulo Asprino >> Gestão de Investimentos mespigares@coinvalores.com.br angelolarozi@coinvalores.com.br caiosalles@coinvalores.com.br alexandreloureiro@coinvalores.com.br andretarifa@coinvalores.com.br deborahbloise@coinvalores.com.br paula.centola@coinvalores.com.br fernandosigaud@coinvalores.com.br maria.luiza@coinvalores.com.br paulo.asprino@coinvalores.com.br Elaine Rabelo elaine@coinvalores.com.br Tatiane C.C. Pereira tati@coinvalores.com.br >> Fundos de Investimento/Clubes/Carteiras Administradas tel: Jussara Pacheco Marcelo Rizzo Paulo Botelho A. Sampaio Neto Vanessa Lima jussara@coinvalores.com.br marcelorizzo@coinvalores.com.br paulo@coinvalores.com.br vanessa@coinvalores.com.br >> Diretoria tel: Fernando Ferreira da Silva Telles Francisco Candido de Almeida Leite fernandostelles@coinvalores.com.br franciscoleite@coinvalores.com.br >> Fundos Imobiliários tel: Maria de Fátima Carvalheiro Russo fatima.russo@coinvalores.com.br Henrique Freihofer Molinari José Ataliba Ferraz Sampaio molinari@coinvalores.com.br coin@coinvalores.com.br >> Mesa de BM&F tel: Paulino Botelho de Abreu Sampaio paulino@coinvalores.com.br >> Fora de São Paulo DDG IMPORTANTE Destaca-se que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. 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E, finalmente, a remuneração ou esquema de compensação dos Analistas de Investimentos da Coinvalores não está de forma alguma ligada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos por companhias analisadas no relatório, ou às receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela instituição a qual está vinculado, Este trabalho é fornecido a seu destinatário com a finalidade exclusiva de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos tais fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomados por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a Coinvalores e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento.

8 p>8 EQUIPE COINVALORES - ANÁLISE >> Analista Chefe marco@coinvalores.com.br r. 441 >> Analistas de Investimentos marco.saravalle@coinvalores.com.br r. 444 sandra@coinvalores.com.br r. 442 >> Assistentes de Análise felipecesar@coinvalores.com.br r. 443 karinafreitas@coinvalores.com.br r. 561 marcelomoreira@coinvalores.com.br r. 445 Marluci de Lima Costa marlucicosta@coinvalores.com.br r. 560 Setores acompanhados: Açúcar e Álcool Alimentos Autopeças / Transportes Aviação Bancos Bens de Capital / Infra-Estrutura Bens de Consumo Calçados Construção Civil Educacional Energia Fertilizantes Logística / Transportes Material de Construção Mineração Papel e Celulose Petróleo, Petroquímico e Gás Saneamento Básico Saúde Seguros Serviços Diversos Shopping Center Siderurgia Tecnologia Telecom e Banda Larga Varejo