Limitações (e Oportunidades) Geradas pelo Setor Externo: A Questão da Competitividade

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1 Limitações (e Oportunidades) Geradas pelo Setor Externo: A Questão da Competitividade José Júlio Senna 06 de agosto de 2015

2 Abertura da Economia e Crescimento de LP Economias fechadas ao comércio como a brasileira. Preocupação com a economia mundial? Sim. Considerações ligadas aos ciclos econômicos claramente sugerem que sim. Demanda mundial, commodities, relações de troca. Mas isso é curto prazo. E nada tem a ver com agenda de crescimento. A longo prazo a resposta continua sendo sim. Na verdade, abrir a economia e tirar mais proveito do comércio internacional é algo que se discute há muito tempo. Prolongado período de crescimento baixo ou estagnação econômica: faz sentido pensar em saída pelo setor externo, ou saída pelas exportações. Economia mundial pujante certamente estimularia tal raciocínio. E ajudaria na prática. 2

3 Faz Sentido Pensar em Deficiência Crônica de Demanda? Crescimento econômico tem a ver com questões de oferta. Isso vale quando pensamos num país. E vale também para a economia mundial como um todo. Quase 80 anos atrás. Economista keynesiano (Hansen). Influência da Grande Depressão. Era de prosperidade do mundo ocidental teria chegado ao fim? Deficiência de demanda poderia restringir crescimento econômico por muito tempo? 3

4 Ideia Original Padrão de vida do Ocidente pós-revolução industrial. Formação de capital. Três fontes: a) invenções; b) novos territórios e novos recursos; c) crescimento populacional. Os dois últimos explicariam quase metade da formação de K no século XIX. Crescimento populacional influencia demanda por habitação, utilidades públicas, manufaturas, etc. Daquele ponto em diante seria possível contar apenas com as invenções. Encolhimento das oportunidades de investimento significaria crescimento econômico mais lento. Talvez até estagnação secular. 4

5 Evidências de Fraqueza Estrutural de Demanda? Hansen errou feio. Recentemente Larry Summers ressuscitou sua ideia. Algum sinal de deficiência crônica de demanda? Queda do juro real de equilíbrio parece compatível com a hipótese. Sinais teriam aparecido antes da crise. Movimento decorrente de possíveis mudanças estruturais (poupança e investimento globais). Possibilidades: a) desigualdade e menor propensão a gastar (maior propensão a poupar); b) investimentos menos intensivos em K; c) declínio dos preços de equipamentos (menor demanda por recursos financeiros). 5

6 Juro Real de Equilíbrio em Queda Fato concreto: juro real baixo antes da crise. Média entre 2002 e 2007 = 0,3% nos EUA e 0,4% na ZE. BCs teriam acompanhado queda do juro de equilíbrio. Economias não explodiram. Inflação e crescimento real alinhados com as médias históricas. Surgimento de bolhas. Período de too easy money, too much borrowing, too much wealth. 6

7 Juros Reais Globais (3 Meses e 10 Anos) em Queda desde os Anos em % meses 10 anos Nota: taxas médias ponderadas pelos PIBs; dados de expectativas têm origem em sondagens e modelos; juros curtos: amostra de 18 países; juros longos: amostra de 19 países. Fonte: WEO / FMI (abril/2014). Últimos dados:

8 Estímulo Monetário Não Produziu Economia Aquecida (EUA) Período: Variável Variação Preços Imóveis 62% Ações 28% Empréstimos Bancários 74% Dívida das Famílias 75% p/ 98% Juro Real de PM 0,3% Crescimento do PIB 2,7% Inflação 2,5% Notas: preços imóveis: Case Shiller 10; ações; S&P; dívida das famílias: % do PIB; juro real de PM, crescimento do PIB e inflação: média. Fontes: Bloomberg; FED; BEA. 8

9 Estímulo Monetário Não Produziu Economia Aquecida (Zona do Euro) Período: Variável Variação Ações 65% Empréstimos Bancários 56% Dívida das Famílias 56% p/ 69% Dívida dos Bancos 190% p/ 250% Juro Real de PM 0,4% Crescimento Real do PIB 2,0% Inflação 2,2% Nota: ações = média aritmética de seis países: Alemanha, França, Portugal, Espanha, Irlanda e Grécia; dívida das famílias e dos bancos: % do PIB; juro real de PM, crescimento do PIB e inflação: média. Fontes: Bloomberg. ECB; Eurostat. 9

10 Estrutural versus Conjuntural Deficiência de demanda não teria desaparecido no pós-crise. Interpretações alternativas: questão conjuntural, e não estrutural. Super ciclo da dívida. Outros episódios de crise financeira, alavancagem. De qualquer modo, demanda fraca, sem sinal de recuperação expressiva. 10

11 Demanda Realmente Mais Fraca variação QoQ anualizada, em % Nota: Absorção doméstica: variação QoQ dos dados trimestrais, dessazonalizados e anualizados. Recessões definidas de acordo com os critérios do NBER. Real Final Sales to Domestic Purchasers = GDP - exports of goods and services + imports of goods and services - change in private inventories. Juros reais = fed funds rate - PCE (12 meses). Dado trimestral = média dos dados mensais. Fontes: BEA; NBER; Bloomberg; Últimos dados: 2015.II. 11

12 E o Lado da Oferta? E o lado da oferta? Visão pessimista (Gordon, Cowen). IRIII não trouxe (e não trará) ganhos tão abrangentes e tão permanentes quanto a IRII. Novo plateau de ganhos de produtividade, inferior ao anterior, a partir dos anos 70. (2,4% contra 1,6% ao ano). Refere-se à economia dos EUA. FMI não endossa propriamente a tese do plateau. Mas projeta queda generalizada do crescimento potencial da economia mundial. Até Obviamente com base em fatores de oferta. 12

13 Crescimento Potencial em Queda. Movimento Generalizado avançados 2,25% 1,30% 1,60% emergentes 7,40% 6,50% 5,20% Fonte: WEO / FMI (abril/2015). 13

14 Visão Otimista Visão otimista (Brynjolfsson e McAfee). IRIII trará ganhos super expressivos. Demora natural. Avanços tecnológicos exigem investimentos complementares para dar impulso à produtividade. Algumas décadas para os resultados aparecerem. Exemplo histórico: eletrificação das fábricas americanas. 14

15 Produtividade do Trabalho em Duas Épocas. Fonte: Erik Brynjolfsson e Andrew McAfee; The Second Machine Age - Work Progress and Prosperity in a Time of Brilliant Technologies; 2014; pg

16 Tecnologia e as Estatísticas Demora para avanços tecnológicos se refletirem nas estatísticas de produtividade não é assunto novo. Greenspan e a nova economia (meados dos anos 90). Situação atual parece diferente, pois avanços recentes não têm aparecido nas medidas de PIB, das quais dependem medidas de produtividade. Serviços consumidos a preço zero não aparecem nas estatísticas. Mas adicionam valor. Progresso torna obsoletos critérios atuais. Grande dúvida. Tecnologias digitais. Lazer ou produtividade? Instagram aumenta a produtividade? Confiança na visão otimista depende da importância dos efeitos sobre a produtividade. 16

17 Globalização: Fase Áurea Chegou ao Fim? Explicação? Fenômeno Duradouro? 15 em % 10 PIB volume de comércio Nota: dados anuais; 2015 = projeção FMI. Fonte: FMI 17

18 Observações Finais Países que experimentaram crescimento sustentado geralmente adotaram estratégia outward looking (asiáticos). Conclusões pouco animadoras a respeito do futuro da economia mundial não devem ser vistas como negação da importância de uma estratégia desse tipo Brasil: ISI. Crescimento voltado para dentro. 18

19 Observações Finais Investimentos estrangeiros. Mercados protegidos. Deveríamos partir para estratégia outward looking. Claro que falta liderança para isso. Não queremos desencorajar isso. Apenas ressaltar necessidade de ajustar nossas expectativas às limitações que a economia mundial aparentemente impõe. 19

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