Política Monetária e a Lenta Recuperação da Economia. José Júlio Senna. 11 de março de 2019

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Agustina de Abreu
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1 Política Monetária e a Lenta Recuperação da Economia José Júlio Senna 11 de março de

2 Retomada lenta. BC pode ajudar? Mais estímulo? Há vários argumentos aparentemente legítimos em favor de nova rodada de queda da Selic. Mas não cabem no IT. Sob IT há uma hierarquia de objetivos (diferentemente do que prevalece nos EUA). E um ritual a ser observado, baseado em transparência BC precisa explicar suas ações, dentro do arcabouço teórico vigente. Se falhar nisso, correrá o risco de desancorar o sistema E pior: no momento atual, com baixa probabilidade de dar uma ajuda efetiva 2

3 A Selic já foi reduzida em quase 800 pontos, desde outubro de E não foi suficiente para turbinar a economia. Por quê? Fundamentalmente, porque atividade econômica não depende apenas de juros PM afeta a economia por meio de seus efeitos sobre preços de ativos financeiros e condições de crédito Um índice de condições financeiras (ICF) resume tudo isso (bolsa, câmbio, juros, spreads de crédito) 3

4 No Brasil, condições financeiras são muito afetadas pelo ambiente financeiro externo (EUA) Em tivemos ventos externos favoráveis. Mas houve aperto das condições em 2018 Condições financeiras mais apertadas (lá fora) produziram elevação do risco Brasil. E a alta do risco acarretou juros reais mais elevados Além disso, greve dos caminhoneiros e campanha eleitoral. Grandes oscilações dos juros futuros 4

5 índice em pontos Nota: dados diários. Últimos dados: 08/03/19. Fonte: Bloomberg. 5

6 em % em pontos Nota: dados diários. Últimos dados: 08/03/19. Fonte: Bloomberg. 6

7 mercado de DIs, em % Nota: dados diários. Últimos dados: 08/03/19. Fonte: Bloomberg. 7

8 Recuperação econômica prejudicada Greve e eleições ficaram para trás. Condições financeiras melhoraram, mas ainda falta. E há novas complicações no radar Melhora das condições financeiras (pausa do Fed) não envolveu o dólar na mesma intensidade. Explica certa resistência do câmbio no Brasil Em suma: condições financeiras para nós melhoraram, mas ainda falta. E há muita incerteza. Provavelmente, eventual nova queda da Selic não ajudaria muito 8

9 índice índice Nota: dados diários. Últimos dados: 08/03/19. Fonte: Bloomberg. 9

10 R$/US$ índice Nota: dados diários. Últimos dados: 08/03/19. Fonte: Bloomberg. 10

11 Além disso, precisaremos examinar as circunstancias atuais, sob a luz do regime de IT BC. Próximos passos de PM dependem sempre de: a) atividade (grau de utilização da capacidade produtiva); expectativas e projeções da inflação (modelo oficial); e balanço de riscos No momento, atividade e projeções recomendam política acomodatícia Balanço de riscos: a) capacidade ociosa pode jogar inflação para baixo; b) risco de frustração com as reformas e c) cenário externo, em sentido contrário 11

12 projeções de inflação (modelos BC), em % Fonte: Banco Central. 12

13 [...] os riscos associados à normalização da política monetária nos EUA se reduziram. [...] [mas] os riscos associados a uma desaceleração da economia global se intensificaram (Copom) [...] os riscos altistas para a inflação permanecem relevantes e seguem com maior peso em seu balanço de riscos. [...] persiste, apesar de menos intensa, a assimetria no balanço de riscos para a inflação É como se o balanço de riscos desse o viés 13

14 Pouco provável que o BC retome o ciclo de baixa dos juros enquanto o viés for desfavorável à inflação. Balanço de riscos pode mudar? Eventual frustração com as reformas é um risco que persistirá ainda por algum tempo E o cenário externo? Temos destacado certas características de um mundo novo, experimentado há anos pelos países avançados. Crescimento baixo, inflação baixa, juros baixos Nos BCs desenvolvidos, a ficha demorou para cair. E caiu muito rapidamente 14

15 Fed mudou o tom por volta do Natal passado. Desnecessário rever isso. Todos sabemos que os riscos associados à PM do Fed se reduziram BCE também mudou o tom muito rapidamente. Anúncios da última quintafeira eram esperados, mas não para agora. Forte revisão do cenário macro. Confirmação de que prevalece realmente um mundo novo Efeitos sobre o Brasil. Principais riscos: a) desaceleração global mostrarse muito acentuada, trazendo movimento de forte aversão a risco; b) desaceleração mais branda nos EUA do que no resto do mundo. Dólar forte, commodities para baixo, risco para cima, depreciação da moeda nacional 15

16 projeções do BCE, em % Fonte: BCE. 16

17 Sob a ótica do BC, balanço de riscos poderá até mudar (para equilibrado), mas não parece provável Menos provável ainda será ingressarmos em novo ciclo de queda dos juros. A melhor maneira de o BC ajudar na recuperação e, principalmente, na busca de um crescimento sustentável, passa por manter as expectativas ancoradas e a inflação baixa e estável Fora isso, o melhor candidato para destravar o crescimento é a reforma da Previdência 17

18 Condição apenas necessária. Perseguir a sustentabilidade da dívida é fundamental, mas não é tudo A teoria e a experiência de crescimento sugerem que os entraves ao crescimento são sempre múltiplos. Identificação difícil Muito mais precisará ser feito. Desburocratização, simplificação do sistema tributário, redução de carga, abertura comercial, concessões e privatizações, infraestrutura (investimento líquido negativo), etc 18

19 Nesses campos teremos avanços isolados, mas o grosso da agenda liberal ficará para depois da Previdência Vivemos uma fase de tudo pela Previdência. Quanto menos marola, melhor Retomada do crescimento demorará para acontecer. Seria ótimo se todo o processo de reformas andasse rápido Não custa lembrar: crescimento baixo é fonte de vulnerabilidade. Quem não cresce (família, empresa, governo) não consegue saldar suas dívidas 19

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