II Seminário de Análise Conjuntural. José Júlio Senna. 17 de junho de 2019

Transcrição

1 II Seminário de Análise Conjuntural José Júlio Senna 17 de junho de

2 Economia Internacional 2

3 Desacelerações Fortes Associadas a Choques Monetários e/ou Crises Financeiras Nota: dados anuais; 2019 = projeções WEO / FMI (abril/19). Fonte: FMI. 3

4 Crescimento Baixo nos Avançados Parece Problema Crônico Nota: dados anuais; 2019 = projeções WEO / FMI (abril/19). Fonte: FMI. 4

5 Draghi Deu Gás à ZE. (2012 e 2015). Fiscal (Trump) Deu Impulso Temporário aos EUA. Ausência de Hiato acumulado em 4 trimestres, em % Nota: dados trimestrais dessazonalizados. Últimos dados: 1T19. Fonte: Bloomberg. 5

6 Japão Deixou Deflação Para Trás. Minset Deflacionário Dificulta Resultado Melhor em 12 meses, % Nota: dados mensais. Últimos dados: abril/19 (EUA e Japão); maio/19 (ZE). Fonte: Bloomberg. 6

7 Desacelerações Atuais Têm a Ver Com Manufaturados. Comércio Internacional? Nota: dados mensais dessazonalizados. Últimos dados: maio/19. Fonte: Bloomberg. 7

8 Juros Nominais Longos Refletem Expectativas dos Agentes (Economias Enfraquecidas) juros nominais de 10 anos, em % Nota: dados diários. Últimos dados: 14/06/19. Fonte: Bloomberg. 8

9 Medida de Expectativas Assustou o BCE taxas esperadas de inflação (5 X 5), zero coupom inflation swap, em % Nota: dados diários. Últimos dados: 14/06/19. Fonte: Bloomberg. 9

10 EUA: Dollar Index Descolou das Condições Financeiras índice índice Nota: dados diários. Últimos dados: 14/06/19. Fonte: Bloomberg. 10

11 Bolsa e Juros Deram Gás às Condições Financeiras índice em % Nota: dados diários. Últimos dados: 14/06/19. Fonte: Bloomberg. 11

12 Câmbio no Brasil Sob Influência do Dollar Index R$ / US$ index Nota: dados diários. Últimos dados: 14/06/19. Fonte: Bloomberg. 12

13 Dólar Cedeu com Afinada de Voz do Fed (31/05). Mas Tendência Anterior Parece Mais Provável. Dólar Relativamente Forte, Mas Sem Maiores Preocupações. Ventos Externos Ainda Bons R$ / US$ index Nota: dados diários. Últimos dados: 14/06/19. Fonte: Bloomberg. 13

14 Principais Pontos Ausência de sinais de choque monetário e/ou crise financeira. Possível que desaceleração não será tão forte Principal questão: disputas comerciais Renovados sinais de fraqueza das economias avançadas. Juros continuam dando ajuda ao Brasil 14

15 Principais Pontos Expectativas de inflação. Assustaram o BCE. Reações: extensão do compromisso com estabilidade dos juros. Sinalização de queda dos juros e de volta do QE Mercado de câmbio não reagiu. Falta de bala? Fed? Pouco provável enfraquecimento expressivo do dólar. Mas pouco provável também que se fortaleça em excesso. Ventos externos bons 15

16 Inflação e Juros no Brasil 16

17 Expectativas de Crescimento (2019) e de Inflação (2019 e 2020) mediana, em % Nota: dados diários. Últimos dados: 14/06/19. Fonte: Focus / BCB. 17

18 Política Monetária. Projeções do BC projeções de inflação (modelos BC), em % Nota: * projeções do RTI de março/19. Fonte: Banco Central. 18

19 Mercado de DIs em % Nota: dados diários. Últimos dados: 14/06/19. Fonte: Bloomberg. 19

20 Inflação Implícita em % Últimos dados: 14/06/19. Fontes: MCM Consultores; Anbima. 20

21 Principais Pontos Expectativas de inflação não têm acompanhado revisões do PIB para baixo. Projeções do BC não recomendam corte de juros. Balanço de riscos tampouco Mercado já promoveu o afrouxamento da política monetária. Recursos disponíveis a juros mais baixos BC poderá sancionar, ou não. Dependerá das projeções 21

22 Principais Pontos Necessidade de pesar o futuro da política monetária. Qual a meta? Oportunidade única de consolidar inflação mais baixa. Só traz custo se expectativas não se ajustarem. Meta de 3,5% para 2022? Eliminar a banda (ou estreitá-la) para facilitar convergência. O ideal é que o público tenha um só número na cabeça. Autonomia do BC poderia ajudar Queda adicional de juros não estimulará a economia. Atividade econômica não depende só de juros. Discussão tira o foco 22

23 A Retomada do Crescimento 23

24 Taxas Reais de Crescimento do PIB Per Capita. Perspectiva de Prazo Longo em % Nota: dados anuais; PIB per capita = PIB / POP. Fontes: Ipeadata; IBGE; The Conference Board. 24

25 Taxas Médias de Crescimento do PIB Per Capita e da Produtividade por Décadas. Produtividade é a Chave do Crescimento Nota: dados anuais. Fontes: Ipeadata; IBGE (PIB); The Conference Board (POP e PO). 25

26 Produtividade do Trabalho: Comparações Internacionais Nota: dados anuais; China (alternativa) = PIB chinês calculado pelo The Conference Board; Labor Productivity Per Person Employed in 2017 US$ (converted to 2017 price level with updated 2011 PPPs). Fontes: The Conference Board. 26

27 Situação macro do Brasil não dá espaço para discussões sobre políticas de administração de demanda, voltadas para lidar com os ciclos. Fiscal: sem sentido. Monetária: no limite, ou quase isso Questões de curto prazo confundem-se agora com questões de longo prazo. Problemas têm de ser atacados pelo lado da oferta Mercado animado com a Reforma da Previdência. Questão fundamental: o que virá em seguida? Já vimos que essa reforma é fundamental, mas não é tudo 27

28 Indicações da área econômica parecem corretíssimas. Reforma tributária, melhora do ambiente de negócios, desburocratização Tributária: dois projetos. Um envolve Estados e Municípios (pedreira). O outro tem o mérito de se preocupar com a tributação da MO, mas traz junto uma nova CPMF Ambiente de negócios. Desburocratização. Podem trazer grande melhora 28

29 Demora traz certa angústia. E dúvidas Privatização e concessões. Infraestrutura. Pouca movimentação até agora. Resistências parecem enormes. Vai mudar depois da Previdência? Simplificação do sistema de impostos dependerá da reforma tributária? Redução de carga ainda muito longe da tela do radar. Abertura comercial não poderá acontecer em meio a quadro tão recessivo 29

30 Encrenca maior tem a ver com ações do Congresso em benefício dos Estados. Previdência seria o melhor exemplo Exemplo pequeno: FUNDEB. Exemplo gigantesco: divisão de receitas geradas pela exploração de petróleo. Começou com leilão do excedente da cessão onerosa. Onde vai parar? Preocupação maior: colo da União. Efeitos práticos poderão compensar boa parte dos ganhos da Previdência. Mercado captará sinais? Em resumo, tem muita batalha pela frente 30

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