Diário do Mercado. Citi Corretora. Market Overview. Empresas & Setores. Ibovespa Intra Day. 14 de janeiro de 2016

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1 Diário do Mercado Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em queda de 1,44%, a pontos, seguindo o desempenho do mercado acionário norte americano, com o setor de energia entre as maiores pressões negativas após o aumento nos estoques norte americanos de petróleo e a posterior queda no preço. Na agenda de indicadores econômicos, destaque para as vendas no varejo brasileiro em novembro surpreendendo e apresentando crescimento. O dólar apresentou queda, enquanto os DIs futuros registraram alta. O giro financeiro do Ibovespa totalizou R$4 bilhões, 8% abaixo da média das últimas 20 sessões. Mercado hoje: Bolsas na Ásia tem dia misto (China +2%; Japão -2,7%). Na China, ações chinesas sobem e recuperam parte da queda de ontem, com múltiplos em níveis baixos atraindo compradores. Na Europa, as bolsas operam em queda (Stoxx +2,53%). Em relação às commodities, minério de ferro cai e petróleo também recua com Irã perto de aumentar produção. Nos EUA, índices futuros operam em queda em dia de divulgação do seguro desemprego. No Brasil, não há indicadores econômicos relevantes. Empresas & Setores Varejo: Reversão na tendência para as vendas no varejo? Não acreditamos (pg. 4) Seguradoras: Dados de novembro mostram boa produção de volume para planos de previdência; reiteramos nossa preferência por BBSE (pg. 5) MRV: Um ponto doce dentro do Minha Casa Minha Vida e um retorno de caixa mais curto (pg. 6) Concessão de rodovias: CCR ainda é a opção mais defensiva (pg. 7) Even: Resultado operacional do 4T15 melhor do que o esperado (pg. 8) Ibovespa Intra Day Performance (%) Fech. Dia Sem. Mês Ano Ibovespa (1,4) (6,8) (10,2) (10,2) IBX (1,4) (6,7) (10,0) (10,0) S&P (2,5) (5,0) (7,5) (7,5) Dow Jones (2,2) (4,5) (7,3) (7,3) Nasdaq (3,4) (6,4) (9,6) (9,6) Dólar Ptax 3,986 (1,1) (1,1) 2,1 2,1 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. CSAN3 Cosan 3,65 HGTX3 Hering¹ 3,15 SBSP3 Sabesp 2,66 BRML3 BR Malls 1,88 CPFE3 CPFL 1,28 USIM5 Usiminas PNA -10,43 OIBR3 Grupo OI ON¹ -8,00 GOAU4 Met. Gerdau¹ -7,63 GGBR4 Gerdau -6,54 BRAP4 Bradespar¹ -6,41 Performance por Setor (%) Telecom, Mídia & Tecn. 0,2 Imobiliário -0,1 Utilities -0,4 Consumo & Varejo -1,0 Transp. & Infra-Estrutura -1,2 Financials -1,2 Ibovespa -1,4 Saúde & Educação -1,5 Materials -2,5 Energia -2,6 Industrials -2,7 Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P & Larissa Nappo, CNPI-P Fontes: Bloomberg, Bovespa

2 MONITOR DE MERCADO 2

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Link relatório Segunda, 11/jan Período Expec. Anterior 07:30 EC Sentix-Confiança do investidor Jan 12,2 15,7 08:00 BZ IGP-M Inflation 1st Preview Jan -- 0,44% 15:00 BZ Balança comercial semanal 10/jan :50 JN Balança comercial base BoP Nov b 200.2b BZ ABCR Highway Transportation Report BZ Utilização da capacidade CNI (SA) Nov -- 77,70% Terça, 12/jan Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 07/jan -- 0,91% 09:00 US NFIB Otimismo pequenos negócios Dec 96 94,8 13:00 UK Estimativa PIB NIESR Dec -- 0,60% 13:00 US Ofertas de emprego JOLTS Nov :00 US IBD/TIPP Otimismo econômico Jan 47,5 47,2 CH Balança comercial Dec $52.30b $54.10b CH Exportações A/A Dec -7,50% -6,80% CH Importações A/A Dec -10,90% -8,70% Quarta, 13/jan Período Expec. Anterior 08:00 EC Produção industrial SAZ M/M Nov 0,10% 0,60% 09:00 BZ Vendas a varejo M/M Nov -- 0,60% 09:00 BZ Vendas no varejo A/A Nov -- -5,60% 10:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 08/jan ,60% 17:00 US Orçamento mensal Dec -$3.5b -- 17:00 US U.S. Federal Reserve Releases Beige Book Quinta 14/jan Período Expec. Anterior 07:00 GE PIB NSAZ A/A ,70% 1,60% 07:00 GE Orçamento Maastricht % do PIB ,60% 0,60% 10:30 EC ECB account of the monetary policy meeting 11:30 US Índice de preços de importação M/M Dec -1,40% -0,40% 11:30 US Índice de preços de importação A/A Dec -- -9,40% 11:30 US Revisions: Philadelphia Fed Manf. Business Outlook Survey 11:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 09/jan k 11:30 US Seguro-desemprego 02/jan k BZ Atividade econômica M/M Nov -- -0,63% BZ Atividade econômica A/A Nov -- -6,38% Sexta 15/jan Período Expec. Anterior 08:00 BZ IGP-10 Inflação FGV M/A Jan -- 0,81% 08:00 EC Balança comercial SA Nov b 08:00 EC Balança comercial NSAZ Nov b 09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Oct -- 8,90% 11:30 US Adiantamento de vendas no varejo M/M Dec 0,10% 0,20% 11:30 US Vendas no varejo exc auto M/M Dec 0,30% 0,40% 11:30 US Demanda final IPP M/M Dec -0,10% 0,30% 11:30 US IPP exceto alimentos e energia M/M Dec 0,10% 0,30% 11:30 US IPP Ex alimentos, energia, negociação M/M Dec -- 0,10% 11:30 US Índice Empire State, manufatura em Nova York Jan -4-4,59 12:15 US Produção industrial M/M Dec -0,10% -0,60% 12:15 US Utilização da capacidade instalada Dec 76,80% 77,00% 12:15 US Produção manufatureira (SIC) Dec -- 0,00% 13:00 US Estoques de empresas Nov 0,00% 0,00% 13:00 US Sentimento Univ de Mich Jan P 93 92,6 13:00 US Inflação 1A Univ de Mich Jan P -- 2,60% BZ Coleta de impostos Dec m BZ Confidência industrial CNI Jan

4 Empresas & Setores Varejo Reversão na tendência para as vendas no varejo? Não acreditamos Aumentos nas vendas de itens caros devem ser de curta duração. Ontem, o IBGE divulgou as vendas no varejo para novembro de 2015, e, surpreendentemente, foi a segunda expansão mensal consecutiva, após a mais longa sequência de quedas mensais registrada. O aumento foi concentrado em TI / itens de comunicação (+ 17,4% m/m), e móveis e eletrodomésticos (+ 6,9% m/m). Em nossa opinião, essas melhorias provavelmente refletem a forte atividade promocional em torno de Black Friday 2015, que antecipou as vendas de Natal. Nós não vemos os dados de outubro e novembro como uma reversão de tendência, considerando a contínua deterioração no ambiente macro global brasileira. Vendas de supermercados continuam fracas. As famílias brasileiras não só reduziram a frequência com que eles vão para supermercados, mas também estão comprando menos, como consequência de seu poder de compra reduzido. Este não era um segmento alvo da Black Friday, e a dinâmica está se traduzindo em mudança de marcas e redução de tamanhos e, às vezes, até mesmo na eliminação das categorias supérfluas. Isso explicaria a contração de 1,5% m/m das vendas de supermercados (o maior componente do indicador global de vendas no varejo) em novembro. C o mpra R A D L3 R $ 46,70 R $ 37,82 23,5 P erfo rmance % A bs R$ R$ 68,6 R$ 44,16 R$ 24,70 Vs. Ibo v 1 M ês (3,8) 9,1 3 M eses (6,9) 9,7 12 M eses 46,2 64,5 VE/EBITDA 13,4 10,7 P/L 24,5 19,2 Concentre-se em categorias resilientes através RADL3. Nossa tese geral para as varejistas é que os ganhos no poder de compra da classe média emergente no Brasil visto ao longo dos últimos 12 anos serão parcialmente revertidos agora. Neste cenário, preferimos concentrar-se em categorias resilientes, como higiene e beleza pessoal e produtos farmacêuticos, através RADL3, a história mais resistente em nossa cobertura (recomendação de compra). Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian retailers Alert: Reversing trends in retail sales? We don t think so..., de Paola Mello e Luis Felipe Bresaola, publicado em 13/01/2016) 4

5 Seguradoras Outra potencial mudança nos royalties Mais cedo nesta semana, a SUSEP divulgou dados da indústria de seguros brasileira (excluindo seguro saúde), a indústria de plano de previdência e o prêmio em títulos correspondentes ao mês de novembro. Pontos-chave: O total de planos emitidos pelas seguradoras caiu 3% m/m, mas o índice de sinistralidade total melhorou 2,4 pp m/m No mês de novembro de 2015, o total de prêmio de seguros emitidos somou R$7,2 bilhões e caiu 3% m/m (mas subiu 3% a/a), dado que os seguros rurais contraíram 25% m/m e seguro automóvel e residencial caíram 5% m/m cada. Do lado positivo, os prêmios dos seguros de vida cresceram 8% m/m, e o total da sinistralidade da indústria melhorou 2,4 pp m/m. Contabilizando os 11M15, os prêmios da indústria de seguros cresceram 3% a/a, e a sinistralidade total melhorou 0,5 pp a/a (para 49,2%). Mês positivo para muitos segmentos de BB Seguridade No mês de novembro de 2015, o total de prêmios emitidos cresceu 2% m/m, a contribuição do plano de previdência mostrou crescimento de 22% m/m. Dentro de seguros, prêmios do seguro prestamista cresceram 35% m/m e o seguro de vida cresceu 6% m/m, enquanto seguro automotivo caiu 14% m/m. Para os 11M15, o prêmio dos seguros em BBSE subiram 4% a/a (em linha com nossa estimativa para 2015) e a perda total melhorou 1,2 pp a/a, para 49,3%. C o mpra B B SE3 R $ 32,80 R $ 23,04 42,4 P erfo rmance % A bs R$ R$ 122,0 R$ 36,59 R$ 22,58 Vs. Ibo v 1 M ês (18,0) (5,0) 3 M eses (20,1) (3,5) 12 M eses (16,8) 1,5 VE/EBITDA na na P/L 11,0 9,5 Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Insurance SUSEP November 2015 data shows good production volume for pension plans; Reiterate preference for BBSE, de Juan Carlos Arandia, publicado em 13/01/2016) 5

6 MRV Engenharia Um ponto doce dentro do Minha Casa Minha Vida e um retorno de caixa mais curto Aumentando estimativas e preço alvo; Mantemos recomendação neutra Enquanto a acessibilidade para o programa Minha Casa Minha Vida (MCMV) Fase 3 está sob pressão, como as condições macroeconômicas continua se deteriorando os níveis de subsídios estão sendo revistos para baixo, acreditamos que o foco mais forte da MRV na Faixa 3, cujo cliente alvo é menos dependente de incentivos para um pagamento inicial, representa uma vantagem significativa. Além disso, a empresa está vendo uma melhora material no seu ciclo de recolha de caixa, por conta do sistema integrado de vendas SAC/SICAQ o que, daqui para frente, também deve se traduzir em taxas mais baixas de cancelamento em 2S N eutro / R isco A lto M R VE3 R $ 8,40 R $ 8,40 - R$ R$ 20,1 R$ 9,15 R$ 6,00 MRV pode ter caixa líquido em 2016 Enquanto permanecemos cautelosos sobre a forte dependência da MRV no financiamento do governo, o financiamento para Faixa 2 e 3 deriva do FGTS, que é mais confiável do que os gastos federais. Desde dez/15, após a validação pelo Conselho do FGTS, novos preços unitários e níveis de subsídios abaixo Faixa 3 não depende da aprovação do Congresso. Com o processo de vendas integradas, o ciclo de capital de giro já começou a diminuir, e geração de caixa duplicou, passando de R$ 340 milhões em 2014 para ~R$770 milhões em 2015E, reduzindo a alavancagem de 24% para 10% (relação dívida líquida/patrimônio líquido). Em 2016, esperamos que esta tendência continue: com condições mais favoráveis para o Faixa 3, espera-se que ~R$ 580 milhões de caixa possa transformar o caixa líquido da empresa no 4T. P erfo rmance % A bs Vs. Ibo v 1 M ês (4,1) 8,9 3 M eses 18,5 35,1 12 M eses 23,1 41,4 VE/EBITDA 7,3 6,8 P/L 7,2 6,6 Despesas mais elevadas contêm EBITDA Apesar do impulso operacional positivo e margem bruta estável, um nível de despesa maior traduz para uma expectativa de EBITDA flat vs. nossas estimativas anteriores para No entanto, a geração de caixa mais forte e uma taxa SELIC maior deve apoiar um crescimento maior do lucro líquido. Mantemos Neutro Custo de Capital Próprio sofreu um ligeiro ajuste, de 19,3% para 19,1%. Isso é equivalente a R$ 6,40/ação para a divisão de construção civil da empresa. Nosso preço alvo de 12 meses aumentou em 26%, para R$ 8,20, e inclui R$ 1,80/ação da MRV LOG. Fonte: Citi Research (baseado em MRV Engenharia A sweet spot within MCMV3 and shorter cash collection, de Dan McGoey, publicado em 13/01/2016) 6

7 Concessão de rodovias CCR ainda é a opção mais defensiva Nós ainda preferimos CCR à Ecorodovias Reiteramos a nossa recomendação de Compra para CCR e Neutra para Ecorodovias, mesmo com as taxas de juros mais altas reduzindo o target para ambas as companhias. O nosso preço-alvo para a CCR caiu de R$16 para R$15/ação, enquanto o da Ecorodovias caiu de R$6,20 para R$4,90. O melhor histórico de aquisições da CCR, seu portfolio mais atrativo de ativos não principais e liquidez mais forte para negociação são as principais razões para a nossa preferência. Os potenciais catalisadores para a CCR incluem possível emenda no contrato da Nova Dutra e uma redução na dívida de curto prazo. Potenciais catalisadores para a Ecorodovias também incluem emendas nos contratos, bem como a cisão de portos e ativos logísticos. C o mpra C C R O3 R $ 15,00 R $ 11,66 28,6 R$ R$ 57,2 R$ 16,39 R$ 10,05 Capex é preocupação maior do que taxas de juros Em uma base consolidada pro forma, Ecorodovias teve fluxo de caixa positivo nos últimos dois anos e o mesmo se aplica para a CCR nos últimos seis anos. Ambas as companhias mantiveram essa força, apesar das taxas de juros no Brasil terem alcançado níveis históricos, com os contratos de concessões de rodovias válidos anualmente, inflação automaticamente é passada para as tarifas. Vemos a geração de fluxo de caixa em curso da CCR como expressiva, considerando os investimentos significantes da companhia recentemente em projetos em estágio inicial. A aversão a novos projetos é um fator chave que tem ajudado a Ecorodovias a manter um fluxo de caixa positivo, mesmo com a queima de caixa ocorrida quando adquiriu a Tecondi. Rolagens de dívidas grandes Os resultados do 3T15 mostram que a CCR teve R$7,2 bilhões de dívida de curto prazo equivalente a 35%do valor de mercado corrente da companhia. Desse montante, a CCR já rolou R$2,5 bilhões em financiamentos de longo prazo com o BNDES a taxas competitivas. O restante dessa dívida pertence aos investimentos em curso em projetos sobre construções já prontas com fluxo de caixa positivo. Embora a CCR deva pagar taxas mais altas para essa dívida, preocupações de que a companhia seria incapaz de rolar sua dívida de curto prazo parecem forçadas. A dívida de curto prazo no 3T15 da Ecorodovias foi de somente R$1,3 bilhão materialmente abaixo da CCR, pois se trata de uma companhia bem menor. Entretanto, a gestão da dívida de curto prazo da Ecorodovias poderia ser mais desafiadora do que a da CCR, com a última dívida de curto prazo sendo igual a 55% do valor de mercado. P erfo rmance % A bs Vs. Ibo v 1 M ês (12,3) 0,7 3 M eses (8,1) 8,5 12 M eses (22,4) (4,1) VE/EBITDA 6,4 5,6 P/L 11,9 9,4 N eutro EC OR 3 R $ 4,90 R $ 4,28 14,5 R$ R$ 14,3 R$ 11,15 R$ 4,23 P erfo rmance % A bs Vs. Ibo v 1 M ês (23,7) (10,7) 3 M eses (37,6) (21,0) 12 M eses (55,3) (37,1) VE/EBITDA 4,7 4,3 P/L 14,6 8,7 Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian toll roads CCR still the smoother road for investors, de Stephen Trent, publicado em 13/01/2016) 7

8 Even Resultado operacional do 4T15 melhor do que o esperado Opinião Em 13 de janeiro, após o fechamento do mercado, a Even divulgou dados operacionais do 4T15 mais elevados do que as nossas estimativas, o que em nossa opinião deve apoiar uma reação positiva no mercado na próxima sessão. A empresa lançou R$ 457 milhões no 4T15, -55% vs. R$ 1,01 bilhão lançado no 4T14, mas 31% acima das nossas estimativas. As vendas líquidas contratadas atingiram R$ 465 milhões no trimestre, -8% a/a, mas 66% acima das nossas estimativas. Vendas de estoques definem o tom As vendas da Even aumentaram 67% no trimestre, para R$ 465 milhões, um forte resultado em nossa opinião. Atingindo R$ 1,26 bilhão em 2015, a empresa superou nossas estimativas de vendas líquidas para o ano (de R$1,075 bilhão) em 17%, no entanto, o numero apresentado ainda representa um declínio de 16% vs Aproximadamente 60% das vendas deste trimestre (R$ 465 milhões) vieram dos estoques, que caiu ligeiramente em relação ao trimestre anterior, para R$ 2,4 bilhões (sendo 20% de unidades concluídas a partir do 3T15). No entanto, os estoques representam 23 meses de vendas, um nível elevado em nossa opinião. O estoque da Even esta em sua maioria localizada em São Paulo (70%), seguido por 16% no Rio de Janeiro e de 14% em ambas as regiões Sul e Minas Gerais. Venda / R isco A lto EVEN 3 R $ 3,00 R $ 4,03 (25,6) P erfo rmance % A bs R$ 886 R$ 3,9 R$ 4,96 R$ 2,72 Vs. Ibo v 1 M ês (2,9) 10,1 3 M eses 8,3 25,0 12 M eses (12,1) 6,2 VE/EBITDA 26,6 38,2 P/L 7,5 11,0 Lançamentos de R$ 457 milhões A Even lançou R$ 457 milhões no trimestre, 55% a/a e + 226% t/t, valor 31% acima das nossas estimativas. Em 2015, a empresa lançou R$ 803 milhões, 15% acima da nossa estimativa de R$ 696 milhões e 61% abaixo dos níveis de 2014, em R$ 2,079 bilhões. Mesmo com os lançamentos mais elevados, a velocidade de vendas da empresa melhorou no período, chegando a 16%, acima dos 14% reportados no 4T14 e 10% no 3T15. Implicações Mantemos nossa recomendação de venda/risco elevado e preço-alvo de R$ 3,00 para EVEN3. Fonte: Citi Research (baseado em Even EVEN3: 4Q15 operational comes better than expected, de Dan McGoey, publicado em 13/01/2016) 8

9 Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros & Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: 9