Diário do Mercado. Market Overview. Empresas & Setores. Economia. Agenda. 20 de setembro de Ibovespa Intra Day.

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1 Diário do Mercado 20 de setembro de 2013 Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a última sessão em baixa de 1,09%, aos pontos. No exterior, as bolsas de Nova York também operaram em território negativo, enquanto bolsas europeias fecharam em alta, reagindo à inesperada manutenção dos estímulos do Federal Reserve à economia norte americana (o anúncio ontem foi feito depois do fechamento dos mercados europeus). Mesmo com os metais em alta no mercado internacional, ações de produtores de commodities registraram perdas na sessão, com destaque para Vale (-1,3%) e Fibria (-3,8%), o que pode ser reflexo do fortalecimento recente do Real ante o dólar. No campo positivo, ações do Grupo Oi (+5,0%) seguiram em alta, sendo seguidas pelas ações da BR Properties (+1,9%) e Petrobras (+1,5%). O giro financeiro totalizou R$7,8 bilhões, cerca de 10% acima da média das últimas sessões. Mercado hoje: As bolsas de valores europeias e asiáticas operam sem uma direção definida. Os índices futuros das bolsas de valores norte americanas estão negociando próximos da estabilidade. O dia será de poucos indicadores econômicos relevantes, tanto no mercado interno como no externo. O destaque ficará para os dados de inflação, medidos pelo IPCA-15, e a expectativa é de uma aceleração na alta da inflação (+0,27%). Também será divulgada a criação de empregos formais no Brasil (Caged) e o indicador de confiança do consumidor na zona do euro. Empresas & Setores Economia Agenda Construtoras: Revisão na lei de zoneamento de São Paulo deve reduzir a lucratividade na cidade. (pg. 3) Petrobras: Fortalecimento do câmbio melhora as chances de aumentos nos preços dos combustíveis (pg. 4) Vale: Venda da VLI - amplamente positiva, mas por enquanto com um fluxo de caixa limitado indo diretamente para a Vale (pg. 5) EUA: Comentários sobre a decisão do FOMC: acomodação a toda velocidade adiante (pg. 6) Sexta 20/set Período Expec. Anterior 09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Sep 0,27% 0,16% 09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Sep 5,93% -- 11:00 EC Confiança do consumidor Sep A -14,5-15,6 Ibovespa Intra Day Performance (%) Dia Sem. Mês Ano Ibovespa (1,1) 2,4 10,2 (9,6) IBX (0,1) 2,7 8,5 (1,3) S&P (0,2) 2,0 5,5 20,8 Dow Jones (0,3) 1,7 5,6 19,3 Nasdaq ,2 1,8 5,6 25,5 Dólar Ptax 2,203 (2,0) (3,3) (7,1) 7,8 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. OIBR4 Oi PN 4,13 OIBR3 Oi ON 2,79 BRPR3 BR Properties 2,59 UGPA3 Ultrapar 1,46 PETR4 Petrobras PN 1,38 OGXP3 OGX -9,09 MRVE3 MRV -4,97 MMXM3 MMX -4,40 FIBR3 Fibria -3,69 SUZB5 Suzano -3,52 Performance por Setor (%) Energia 0,7 Telecom, Mídia & Tecn. 0,6 Consumo & Varejo 0,5 Transp. & Infra-Estrutura 0,4 Imobiliário -0,1 Financials -0,1 Industrials -0,2 Saúde & Educação -0,3 Utilities -0,5 Materials -0,9 Ibovespa -1,1 Hugo Rosa RP, CNPI & Cauê Pinheiro, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa

2 MONITOR DE MERCADO Código Preco (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mínimo Máximo Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) UGPA3 57,70 1,5 11,2 27,8 28,6 39,99 57,70 ESTC3-3,9 552 HYPE3 18,54 0,4 14,2 12,7 30,8 13,93 18,57 MULT3 2,9 263 CIEL3 58,70 0,2 2,4 28,8 22,8 35,63 59,34 MRFG3-3,4 233 TBLE3 37,30 1,4 9,1 18,7 24,3 29,16 37,73 OIBR4 4,1 215 BBDC3 35,87-0,7 13,6 17,8 42,4 22,44 36,58 HGTX3-2,1 192 BRFS3 57,75 0,6 4,6 38,9 63,2 33,35 59,32 BRML3-0,5 190 CESP6 23,63-0,1 11,2 30,3 19,7 14,69 24,21 RENT3 0,6 187 PSSA3 27,66 0,6 7,6 19,3 44,0 18,86 28,29 EQTL3 0,3 180 EZTC3 30,88 0,4 15,7 22,6 30,6 23,49 31,50 GETI4-0,2 165 MYPK3 29,01-1,5 3,6 6,2 0,6 22,52 29,60 FIBR3-3,7 161 OSXB3 0,80 1,3 9,6-92,5-93,5 0,68 13,30 ARTR3-1,1 12 HRTP3 1,19-0,8-20,7-74,8-75,4 1,12 6,48 OSXB3 1,3 41 OGXP3 0,40-9,1 33,3-90,9-93,9 0,30 6,73 OGXP3-9,1 41 MRFG3 6,33-3,4 3,4-25,4-44,4 5,63 12,41 DASA3-3,2 43 DASA3 11,13-3,2 0,4-15,1-10,1 10,61 14,77 HRTP3-0,8 43 BISA3 1,74-2,2 2,4-49,1-58,0 1,31 4,30 CESP6-0,1 44 MMXM3 1,74-4,4-19,8-60,9-69,0 1,00 5,59 QUAL3 0,4 46 RADL3 17,45-1,7 3,4-24,1-23,8 16,09 24,53 CIEL3 0,2 51 MPLU3 27,15 0,6 4,2-41,1-33,0 22,71 48,37 ALLL3 0,0 52 MPXE3 5,80-1,4 18,4-46,7-46,6 4,49 11,80 GOAU4-1,2 52 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mínimo Máximo Ibovespa ,1 10,2-9,6-10, MSCI Emerging Markets ,2 10,0-3,1 2, Dow Jones ,3 5,6 19,3 15, S&P ,2 5,5 20,8 17, Stoxx ,0 6,0 12,6 14, FTSE ,0 3,3 12,3 13, DAX ,2 7,5 14,4 17, Nikkei ,2 10,1 41,8 62, Xangai Comp ,3 4,5-3,4 6, Moedas Dia Mês Ano 12 Meses Mínimo Máximo Dólar (R$/US$) 2,20-0,7 8,3-6,8-8,0 1,94 2,45 Euro (R$/EUR) 2,98-0,7 5,9-9,1-11,3 2,53 3,28 Commodities Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mínimo Máximo CRB Index 291 0,3-0,2-1,5-5, CBOT Milho (US$/bu.) 186-0,1-0,9-17,7-19, CBOT Trigo (US$/bu.) 655-0,3 0,2-20,2-24, CBOT Soja (US$/bu.) ,0-2,3 1,8-0, ICE Café (US$/lb.) 115-0,7-1,1-26,5-37, ICE Acucar (US$/lb.) 18-0,3 4,8-14,0-15, ICE Algodao (US$/lb.) 84-0,3 1,2 7,3 6, Crude Oil WTI (US$/bbl.) 106-0,6-1,7 13,0 14, Crude Oil Brent (US$/bbl.) 109 0,3-2,9 3,7 5, Ouro à vista (US$/Onça) ,6-2,6-18,9-23, ,50 2,40 2,30 2,20 2,10 2,00 1,90 1,80 1, Ibovespa Sep-12 Jan-13 May-13 R$/US$ Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Petróleo WTI (US$/bbl.) Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2

3 Empresas & Setores Construtoras Revisão na lei de zoneamento de São Paulo deve reduzir a lucratividade na cidade. Construtoras expostas a São Paulo sem projetos pré-aprovados serão as mais impactadas no curto prazo. Depois de vários rounds de discussões com todas as participantes da indústria, o poder executivo levará a versão final do projeto de lei para o legislativo no dia 25 de setembro. O Sr. Fernando Haddad, prefeito de São Paulo espera ter a nova lei votada e aprovada neste ano, mas de acordo com nossas conversas com empresas privadas, empresas listadas, e representantes do governo, este prazo não é realista dada a complexidade do projeto. Apesar de sabermos que TCSA3, EVEN3 e EZTC3 são as mais expostas à cidade de São Paulo, é difícil quantificar precisamente o impacto líquido para elas dado que as companhias não são obrigadas a informar o percentual de seu banco de terrenos que ainda não possui projeto aprovado sob a lei antiga. No longo prazo, esperamos ver as construtoras mudando seu foco da cidade de São Paulo para a região metropolitana a fim de preservar a lucratividade. Esta estratégia seria um movimento natural para preservar a lucratividade, evitando maiores custos de desenvolvimento e a legislação mais rigorosa de São Paulo. Recentemente a EZ Tec anunciou esta estratégia para preservar suas margens no longo prazo. O cálculo do preço de direitos adicionais de construção é suscetível de ser suavizado A maior queixa entre os desenvolvedores é a redução proposta do coeficiente de densidade básica de construção de 1x a área do terreno em toda a linha da cidade. Isto inevitavelmente levará à aquisição adicional de direitos de construção em todos os projetos a partir de agora. Esta mudança fará com que muitos projetos se tornem inviáveis, dado o alto preço desses direitos em alguns locais. De acordo com nossas fontes no governo, a fórmula de cálculo deverá ser alterada (antes da votação no legislativo), suavizando este impacto. Projetos em andamento devem se submeter às regras atuais até que a nova lei seja aprovada, e não até o dia 31 de julho como foi sugerido Outro ponto controverso é que a atual versão do projeto sugere que somente projetos entregues até 31 de julho seriam sujeitos às regras antigas. Significando que qualquer pedaço de terra já adquirido pelo desenvolvedor sem o registro de um projeto pré-aprovado até aquela data será submetido às novas regras, mesmo que as regras ainda não estejam definidas até agora. Muitos participantes da indústria concordam que este deadline é um absurdo, e é provável que a seja mudado até o dia da aprovação da lei, eliminando este risco. Fonte: Citi Research (baseado em Brazilian Homebuilders Review of São Paulo law should reduce profitability in the city, de Paola Melo e Dan McGoey, de 19/09/2013) 3

4 Petrobras Fortalecimento do câmbio melhora as chances de aumentos nos preços dos combustíveis Mantemos recomendação de Compra, mas notamos baixo upside no curto prazo. A valorização recente do câmbio levou a uma forte alta nas ações da Petrobras no último mês, com o alívio na percepção de risco em relação aos ratios de crédito e o fato de as mesmas serem vistas como veículos para tirar proveito do fortalecimento do Real. Entretanto, devemos notar que a recomendação para as ações da companhia continua em uma encruzilhada no curto prazo. Apesar de projetarmos que aumentos nos preços dos combustíveis serão realizados em breve, vemos baixa probabilidade de que o tamanho desses aumentos seja suficiente para manter os ratios de crédito da companhia sob controle e para restaurar sua rentabilidade. Apesar de vermos diversos catalisadores para as ações nos próximos meses, devemos destacar que uma boa performance dependerá de mais apreciação cambial, aumentos maiores nos preços dos produtos e/ou uma melhora significativa nos padrões de governança. Fortalecimento do câmbio melhora as chances de aumentos nos preços dos combustíveis com o câmbio a R$2,20, 10% abaixo do pico recente em R$2,45, o desconto no preço da gasolina no mercado doméstico em relação aos preços no mercado internacional caiu para 12,5%, enquanto no caso do diesel o mesmo alcançou 19,7%. Apesar da melhora no câmbio, mantemos nossa estimativa de aumentos de 5% e 10%, para gasolina e diesel, respectivamente, nos próximos 2 meses. Todos os ajustes nos preços autorizados pelo governo nos últimos 2,5 anos foram feitos em períodos em que os descontos estavam caindo, particularmente abaixo de uma média de 18%. Adicionalmente, a apreciação cambial deve contribuir para aliviar a pressão inflacionária, que vinha restringindo os ajustes nos preços. R ating C ó digo P re ço -A lvo Último P reço Upside (%) C o mpra P ET R 4 R $ 2 2,04 R $ 19,16 15,0 T rading M arket Cap (M ilhões) Volume M édio 3M (M ilhões) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P erfo rmance % A bs R$ R$ 551,0 R$ 22,36 R$ 14,94 Vs. Ibo v 1 M ês 7,5 (1,6) 3 M eses 11,4 (2,9) 12 M eses (12,1) (1,4) M últiplo s (x) 2013E 2014E VE/EBITDA 5,8 6,3 P/L 9,5 10,1 Preocupações com relação ao balanço: vendas de ativos devem financiar a participação no leilão de Libra a Petrobras concluiu vendas de ativos totalizando US$4,5 bilhões em Vemos espaço para mais no 4T13 e esperamos US$3 bilhões em novas vendas nos próximos 12 meses. Estimamos que a Petrobras gastará cerca de US$3 bilhões por uma participação de 40% nos ativos de Libra que vão a leilão nas próximas semanas. Nossas projeções para os indicadores de alavancagem continuam em níveis críticos acima de 40% Dívida Líquida/Capital Próprio e 3,5x Dívida Líquida/EBITDA em Catalisadores do 2S13: crescimento de produção, aumentos de preços e cortes de custos esperamos uma forte recuperação na produção, apesar de ainda volátil no curto prazo, com 5 novas plataformas com capacidade de 610kdb entrando em operação no 4T13. Fonte: Citi Research (baseado em Currency swing enhance fuel price hike chances, de Pedro Medeiros & Fernando Valle, publicado em 19/09/2013) 4

5 Vale Venda da VLI - amplamente positiva, mas por enquanto com um fluxo de caixa limitado indo diretamente para a Vale A Vale anunciou a venda de 36% de sua participação no negócio de logística VLI, e que está negociando a venda de outros 26%. Veja os detalhes abaixo. Não se trata de uma surpresa, a empresa lembrou em seu Investor Tour, na semana passada, que deveríamos esperar um anúncio para esta semana. O tamanho da transação está dentro do esperado. R ating C ó digo P re ço -A lvo Último P reço Upside (%) C o mpra VA LE5 R $ 37,12 R $ 3 2,60 13,9 A transação final é positiva para a Vale, realizando o valor de um ativo ignorado amplamente pelo mercado (considerando a contribuição direta para o lucro em quase zero) e compromissos de investimentos futuros. Os investidores podem estar ligeiramente decepcionados com o fato de que a maior parte dos fundos vai para um reinvestimento na VLI (R$ 2,0 bi), ao invés de ir diretamente para a Vale (R$ 0,7 bi). A Vale ainda está negociando a venda de outros 26%, que poderia oferecer um maior fluxo de caixa diretamente para a empresa (cerca de R$ 2,6 bi), incrementando o potencial para o pagamento de dividendos extras. (Embora a possibilidade de que haja dividendos extras seja reduzida enquanto um possível acordo em torno da tributação do lucro no estrangeiro esteja sendo negociado). T rading M arket Cap (M ilhões) Volume M édio 3M (M ilhões) M áxima (52 semanas) M ínima (52 semanas) P erfo rmance % A bs R$ R$ 711,8 R$ 41,91 R$ 25,52 Vs. Ibo v 1 M ês 0,8 (8,3) 3 M eses 14,4 0,1 12 M eses (8,5) 2,2 M últiplo s (x) 2013E 2014E VE/EBITDA 5,2 5,5 P/L 8,4 9,0 Recomendação de Compra a Vale tem mais tendência de alta no curto prazo com a estabilização do comércio na China, em nossa opinião (o que compensa nossas preocupações estruturais). Venda de 36% da VLI a Vale venderá 20% da VLI para a Mitsui, por R$ 1,5 bi, e 16% para o fundo de investimentos do FGTS (administrado pela Caixa Econômica), por R$ 1,2 bi. Desses montantes, R$ 2,0 bi serão transferidos para a VLI (como retorno pela emissão de ações e para serem usados em investimentos) e R$ 0,7 bi serão transferidos para a Vale. A participação da Vale na VLI está reduzida a 64%. A valoração implícita antes da entrada de dinheiro é de R$ 7,5 bi, ou US$ 3,4 bi. O valor implícito da participação da Vale depois da entrada de dinheiro é de R$ 6,1 bi, ou US$ 2,7 bi. Nova venda de participação é provável a Vale anunciou que está negociando com a Brookfield Brazil a venda de 26% da VLI. A participação da Vale na VLI será reduzida para menos de 40% se esse negócio for finalizado. O tamanho da transação deverá ser de cerca de US$ 2,6 bi. VLI a VLI opera principalmente ferrovias e portos no Brasil, incluindo as concessões das redes ferroviárias FCA, FNS, EFC e EFVM e de terminais portuários em Santos, em Itaqui e no Maranhão. Fonte: Citi Research (baseado em VLI Sale: Broadly Positive But Limited Cash Flow Direct to Vale for Now, de Alexander Hacking, CFA, publicado em 18/09/2013) 5

6 Economia EUA Comentários sobre a decisão do FOMC: acomodação a toda velocidade adiante O anúncio feito pelo Comitê de Mercado Aberto do Fed (FOMC), de que o volume de compra de títulos permanecerá em US$ 85 bilhões por enquanto, não era o que esperávamos. Embora ainda acreditemos que o início da redução gradual desse volume ocorra até o final do ano, o padrão de referência é mais alto do que pensávamos e não descartamos a possibilidade de um debate mais longo se arrastando até o próximo ano. A ênfase na acomodação máxima se estendeu à orientação futura (forward guidance) nos casos do afrouxamento quantitativo (QE) e dos juros. Projeções atualizadas para a atividade econômica e para as taxas de juros mostram a economia registrando um nível de emprego pleno, ou perto disso, em 2016, enquanto a expectativa para a taxa de juro de referência continua bem abaixo do que se esperaria com base na experiência anterior. A lógica por trás da hesitação do Comitê foi explicada pelo presidente. As autoridades econômicas estão menos confiantes de que as melhorias observadas na atividade econômica e no mercado de trabalho sejam sustentáveis, apesar do grande avanço. Elas também expressaram preocupação com o rápido aperto nas condições financeiras e querem ver a resposta do setor de habitação e da atividade econômica aos juros mais altos. E têm mais dúvidas sobre os efeitos da restrição fiscal, destacando a possibilidade de que o debate sobre os gastos do governo federal e a autoridade sobre a dívida pública aumente os riscos de desaceleração econômica. Os pontos do Fed nos surpreenderam em todos os aspectos. As condições financeiras estão mais apertadas, mas ainda oferecem muito suporte à economia com os juros historicamente baixos. É especialmente notável que o comunicado tenha ecoado nossa própria ideia sobre os efeitos da política fiscal até agora: tomando em conta a restrição fiscal federal, o Comitê considera a melhoria na atividade econômica coerente com o crescente fortalecimento da economia real.... Essa visão sugere que a decisão tenha sido difícil de tomar e que a redução gradual das compras de títulos ainda possa ser uma decisão a ser tomada a cada reunião, limitada a um número pequeno de dados econômicos, a eventos do mercado e à passagem sem atribulações pela legislação fiscal. Essa última pode vir a ser a mais problemática para a redução das compras de títulos este ano. O resumo das projeções econômicas reforçou a opinião de que a política monetária continuará sendo muito flexível até a recuperação. As projeções atualizadas ficaram em linha com as expectativas que delineamos semanalmente. A expectativa média é de que a taxa de desemprego fique dentro da variação que a maioria das autoridades considera normal ou coerente com um nível de emprego pleno em As projeções para os juros antecipam uma taxa básica de 1% no final de 2015 e de 2% em Ambas ficariam cerca de 150pb abaixo do que mesmo políticas de juros relativamente baixos recomendariam. Sobre o início da elevação dos juros, Bernanke indicou que a taxa de juro de referência talvez não aumente até que a taxa de desemprego esteja consideravelmente abaixo de 6,5%. Fonte: Citi Research (baseado em Comment on FOMC Decision: Accommodation Full Speed Ahead, de Robert V DiClemente, publicado em 19/09/2013) 6

7 Disclaimer Este relatório foi elaborado por Hugo Rosa e Cauê Pinheiro ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Hugo Rosa é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: