Diário do Mercado. Citi Corretora. Market Overview. Estratégia. Empresas & Setores. Ibovespa Intra Day. 17 de dezembro de 2014

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1 Diário do Mercado Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão próximo da estabilidade, a pontos, enquanto as bolsas de valores na Europa e nos EUA encerraram o dia em alta. No front externo, o destaque ficou para os dados de construção de casas novas de novembro e para o PMI da manufatura nos EUA, ambos vieram ligeiramente abaixo do esperado. Por aqui, o destaque ficou para o desempenho de empresas do setor siderúrgico, que foram influenciadas por rumores de que a China estaria cancelando os incentivos às exportações de empresas siderúrgicas. Gol (GOLL4), Alupar (ALUP11), Taesa (TAEE11) e Aes Tietê (GETI4) foram destaques de queda. Cosan (CSAN3), Rossi Residencial (RSID3), Embraer (EMBR3) e Petrobras (PETR4) estiveram entre as maiores altas. O giro financeiro totalizou R$ 8,6 bilhões, 25% acima da média das últimas 21 sessões. Mercado hoje: Na Ásia, os mercados fecharam em alta, com expectativas de mais estímulos na China. Na Europa, bolsas em queda, seguindo a trajetória do petróleo e a crise na Rússia. Nos EUA, índices futuros em alta, em dia de decisão de juros pelo Fed. Na agenda econômica, destaque para inflação ao consumidor nos EUA. Estratégia Estratégia Brasil: Chamamos atenção para ajustes estimados na TJLP para ajudar as contas do Brasil, o que deve prejudicar empresas mais expostas a empréstimos do BNDES (pg. 4) Empresas & Setores BTG Pactual: Cortamos o preço-alvo em 38%; Rebaixamos a recomendação para Neutro/Alto Risco (pg. 5) EZ Tec: Alerta: Hering Destaques da Reunião Pública (pg. 6) Ibovespa Intra Day Performance (%) Dia Sem. Mês Ano Ibovespa (0,0) (6,3) (14,1) (8,7) IBX ,1 (6,4) (14,1) (8,4) S&P (0,8) (4,2) (4,6) 6,7 Dow Jones (0,7) (4,1) (4,3) 3,0 Nasdaq (1,2) (4,6) (5,1) 8,9 Dólar Ptax 2,740 2,6 5,3 7,0 17,0 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. USIM5 Usiminas PN 8,08 GGBR4 Gerdau 6,40 CSNA3 CSN 6,24 GOAU4 Gerdau Metalúrgica 5,37 VALE5 Vale PN 3,75 GOLL4 Gol -10,29 OIBR4 Oi PN -6,31 SBSP3 Sabesp -5,83 ELPL4 Eletropaulo -4,63 ELET3 Eletrobras ON -4,45 Performance por Setor (%) Materials 3,6 Energia 1,8 Ibovespa Consumo & Varejo Financials Imobiliário Industrials Transp. & Infra-Estrutura Saúde & Educação Telecom, Mídia & Tecn. 0,0-0,1-0,7-0,7-1,0-1,0-1,2-1,7 Utilities -2,9 Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa

2 MONITOR DE MERCADO Código Preco (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) BISA3 1,60 0,6-0,6 39,1 58,4 1,00 1,64 MULT3-2,1 287 SUZB5 10,92 2,5 0,4 20,1 31,6 7,01 11,22 OGXP3 33,3 230 EMBR3 23,62 2,9 0,4 27,0 30,2 17,77 24,65 GOLL4-10,3 215 TRPL4 37,50-2,1-3,8 46,3 53,3 21,70 40,42 RADL3-3,1 211 JBSS3 11,51-2,5-4,1 32,6 44,4 7,03 12,42 QUAL3-1,3 198 WEGE3 29,85-0,5-1,7 27,3 27,5 20,15 31,93 CRUZ3-0,7 189 FIBR3 30,30 1,7-1,7 9,6 13,8 20,03 32,52 CCRO3-3,0 187 RADL3 23,25-3,1-4,4 59,1 56,2 13,56 25,51 CPLE6-1,1 183 KLBN11 13,43-1,9-3, ,02 14,25 CYRE3-2,1 182 EQTL3 26,02-1,3-6,7 12,9 18,3 18,18 28,17 GOAU4 5,4 178 MYPK3 11,49-6,2-18,5-55,5-52,4 11,44 26,36 MMXM3-4,3 13 OIBR3 1,14-4,2-24,5-68,4-69,2 1,08 4,89 DASA3 0,2 21 SULA11 11,10-1,8-11,1-22,7-23,3 11,00 17,33 CSMG3-4,6 28 MMXM3 0,45-4,3-37,5-89,3-89,0 0,37 5,10 BISA3 0,6 43 ELET6 6,25-4,0-19,0-27,3-28,1 6,13 12,92 ALLL3 0,2 56 SBSP3 15,98-5,8-16,8-37,3-30,2 15,80 25,94 HGTX3-2,4 59 ECOR3 9,06-2,6-17,6-31,2-27,8 8,95 14,94 BVMF3-0,8 64 BBRK3 2,25-1,3-24,7-52,4-45,4 2,20 4,81 BEEF3-1,7 67 ENEV3 0,35 16,7-57,8-88,3-87,5 0,28 3,61 BRPR3-1,7 68 CYRE3 10,56-2,1-15,2-24,3-25,9 10,41 15,07 ODPV3-3,1 70 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Ibovespa ,0-14,1-8,7-6, MSCI Emerging Markets 910-1,5-9,4-9,2-8, Dow Jones ,7-4,3 3,0 7, S&P ,8-4,6 6,7 10, Stoxx ,3-5,6-0,1 5, FTSE ,4-6,2-6,6-2, DAX ,4-4,6-0,3 4, Nikkei ,4-3,7 3,2 10, Xangai Comp ,3 14,1 44,7 42, Moedas Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 2,74-1,6-6,3-13,8-15,0 2,18 2,76 Euro (R$/EUR) 3,42-2,0-6,7-5,1-6,3 2,89 3,46 Commodities Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 239-1,0-6,1-14,8-14, CBOT Milho (US$/bu.) 198 1,1 7,0 4,1 2, CBOT Trigo (US$/bu.) 629 0,8 8,6-3,1-4, CBOT Soja (US$/bu.) ,0 0,8-9,9-12, ICE Café (US$/lb.) 177-0,3-5,4 44,0 40, ICE Acucar (US$/lb.) 15-0,1-5,7-17,2-15, ICE Algodao (US$/lb.) 60 0,3-0,2-24,1-22, Crude Oil WTI (US$/bbl.) 55-1,3-16,6-40,0-39, Crude Oil Brent (US$/bbl.) 60-0,8-15,7-43,5-43, Ouro à vista (US$/Onça) ,1 2,6-0,3-2, Jan-13 Sep-13 May-14 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 Ibovespa R$/US$ 1,70 Jan-13 Sep-13 May-14 Petróleo WTI (US$/bbl.) Jan-13 Sep-13 May-14 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Link relatório Segunda, 15/dez Período Expec. Anterior 08:00 BZ IGP-10 Inflação FGV M/A Dec -- 0,82% 08:30 BZ Pesquisa Focus (BC) 08:30 BZ Atividade econômica M/M Oct 0,20% 0,40% 08:30 BZ Atividade econômica A/A Oct -0,23% 0,92% 11:30 US Índice Empire State, manufatura em Nova York Dec 12,00 10,16 12:15 US Produção industrial M/M Nov 0,70% -0,10% 12:15 US Utilização da capacidade instalada Nov 79,30% 78,90% 12:15 US Produção manufatureira (SIC) Nov 0,70% 0,20% 13:00 US NAHB Índice do mercado habitacional Dec 59,00 58,00 15:00 BZ Balança comercial semanal 14-dez -- $398M 23:45 CH PMI Manufatura China HSBC Dec P 49,80 50,00 BZ CNI Consumer Confidence Dec ,70 Terça, 16/dez Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE- Semanal 15-dez -- 0,64% 07:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Dec P 51,50 51,10 07:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Dec P 51,50 51,10 07:00 EC PMI Manufatura zona do euro Markit Dec P 50,50 50,10 08:00 EC Pesquisa ZEW (Expectativas) Dec -- 11,00 08:00 EC Balança comercial SA Oct 18.5B 17.7B 08:00 EC Balança comercial NSAZ Oct 21.0B 18.5B 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 15-dez -- 0,77% 11:30 US Construção de casas novas Nov 1035K 1009K 11:30 US Construção de casas novas M/M Nov 2,50% -2,80% 11:30 US Licenças p/construção Nov 1060K 1080K 11:30 US Alvarás de construção M/M Nov -2,90% 4,80% 12:45 US PMI Manufatura EUA Markit Dec P 56,00 54,80 23:45 CH MNI December Business Indicator BZ Serasa Nov. Business Credit Delinquency Quarta, 17/dez Período Expec. Anterior 08:00 EC IPC A/A Nov F 0,30% -- 08:00 EC IPC principal A/A Nov F 0,70% 0,70% 08:00 EC Custos de mão de obra A/A 3Q -- 1,20% 08:00 BZ IGP-M Inflation 2nd Preview Dec -- 0,72% 10:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 12-dez -- 7,30% 11:30 US IPC M/M Nov -0,10% 0,00% 11:30 US IPC A/A Nov 1,50% 1,70% 11:30 US IPC exc alimentos e energia M/M Nov 0,10% 0,20% 11:30 US IPC exc alimentos e energia A/A Nov 1,80% 1,80% 11:30 US Índice principal IPC Saz Nov 239,57 239,16 11:30 US Índice IPC NSA Nov 236,33 237,43 11:30 US Saldo em conta corrente 3Q -$97.5B -$98.5B 17:00 US Fed Summary of Economic Projections 17:00 US FOMC Rate Decision (Upper Bound) 17-dez 0,25% 0,25% 17:00 US FOMC Rate Decision (Lower Bound) 17-dez -- - Quinta 18/dez Período Expec. Anterior 08:00 EC Produção de construção M/M Oct -- -1,80% 08:00 EC Produção de construção A/A Oct -- -1,70% 11:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 13-dez K 11:30 US Seguro-desemprego 6-dez K 12:45 US PMI Composto EUA Markit Dec P -- 56,10 12:45 US PMI Serviços EUA Markit Dec P -- 56,20 13:00 US Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Dec :00 US Índice antecedente Nov 0,50% 0,90% Sexta 19/dez Período Expec. Anterior 05:00 GE IPP A/A Nov -1,10% -1,00% 05:00 GE Confiança do consumidor GfK Jan 8,80 8,70 07:00 EC Conta corrente BCE SAZ Oct B 07:00 EC Conta corrente NSAZ Oct B 09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE M/M Dec 0,75% 0,38% 09:00 BZ IPCA-15 Inflação IBGE A/A Dec 6,41% 6,42% 09:00 BZ Taxa de desemprego Nov 4,60% 4,70% 10:30 BZ Saldo em conta corrente Nov -$8350M -$8131M 10:30 BZ Investimento Estrangeiro Direto Nov $4600M $4979M 14:00 US Atividade de fab pelo Fed de Kansas City Dec 7 7 3

4 Estratégia Estratégia Brasil Chamamos atenção para ajustes estimados na TJLP para ajudar as contas do Brasil, o que deve prejudicar empresas mais expostas a empréstimos do BNDES Adição de dinheiro barato - A administração do governo da presidente Dilma indicou que deve elevar a TJLP, que remunera os empréstimos feitos pelo BNDES, e continua impulsionando os volumes de empréstimos. A decisão da taxa pode vir nesta semana, na reunião mensal do CMN ou na reunião de janeiro. Os empréstimos são realizados amplamente para corporações, destacamos 25 empresas listadas que somente os empréstimos do BNDES correspondem a mais que 0,5x o Ebitda. No topo da lista, acima de 1x, estão Randon, Light, JSL, Arteris, Copasa, CPFL e Tractebel. Distorção Enquanto empresas podem sofrer, a economia do Brasil precisa de ajuste. O BNDES é o maior banco de desenvolvimento do mundo, com ativos de R$600 bilhões, cerca de US$220 bilhões. A maioria de seus empréstimos é baseada na taxa de juros de longo prazo, ou TJLP, mais um spread, que varia conforme o risco de crédito de cada empresa. A taxa média cobrada é de 7,25%, que é 4,5 pp abaixo da atual taxa básica de juros, a Selic, definida pelo Banco Central. O custo fiscal dos empréstimos abaixo do mercado está agora superior a R$16 bilhões por ano, ou 0,31% do PIB. Isso é equivalente a um quarto da meta de superávit fiscal do Brasil. A política de crédito expansionista trabalha contra tentativas por parte do BC de cumprir o seu mandato de metas de inflação com movimentos nas taxas de curto prazo. Obriga a elevação de taxas de curto prazo, elevando o custo do dinheiro para as empresas que não são beneficiárias do BNDES. Maiores taxas de juros Esperamos que a taxa TJLP deve subir 0,5 pp e, talvez, mais 1,5 pp, em meados de 2015, para fechar o gap com a Selic. A taxa Selic já subiu 0,75pp desde a reeleição de Dilma, com nenhum movimento ainda sobre a TJLP, então uma alta de 0,75 pp é necessária apenas para manter a distância anterior. Esperamos também que os volumes de novos empréstimos do BNDES deve ser mais contidos em 2015, em linha com o recuo já iniciado em Isto é saudável para a economia brasileira, mas vai aumentar os custos e os riscos para empresas que precisam refinanciar os empréstimos do BNDES ou financiar novos projetos. Decisão executiva Uma razão para a probabilidade de movimento na TJLP é o fato de ser executado diretamente, sem envolvimento do Congresso. Com a classificação de risco do Brasil no limite do grau de investimento (pela S&P), existem inúmeras especulações sobre movimentos que coloquem o país numa rota fiscal mais adequada. A nova equipe econômica, liderada por Joaquim Levy, já criticou essa distorção do BNDES no passado. Fonte: Citi Research (baseado em BNDES pullback to help Brazil but hurt corporates, de Stephen Graham e Fernando Siqueira, publicado em 16/12/2014) 4

5 Empresas & Setores BTG Pactual Cortamos o preço-alvo em 38%; Rebaixamos a recomendação para Neutro/Alto Risco A revista Veja reportou ontem que o BTG Pactual está negociando uma fusão com o banco de investimento americano Merril Lynch, que é controlado pelo BofA De acordo com o artigo publicado no site da revista, a transação implicaria uma troca de ações, onde o CEO do BTG (André Esteves) teria um assento no conselho do BofA. Quando questionado, o RI do BTG se referiu ao artigo como pura fofoca/especulação. Porém, enquanto não temos como verificar a validade das informações divulgadas pela revista, também não podemos desconsiderá-las totalmente, pois é bem possível que, devido às recentes condições do mercado, o banco esteja sofrendo em posições de private equity e de mercado secundário. R ating C ó digo P reço -A lvo Último P reço Upside (%) T rading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) N eutro / A lto R isco B B T G11 R $ 30,00 R $ 26,15 83,6 R$ R$ 63,3 R$ 38,79 R$ 23,75 Mantendo estimativas de lucros para , mas elevando o CoE - Na atualização do modelo, nosso analista decidiu manter as expectativas de lucros para 2015 e 2016, mas assumindo um maior risco para os números, o que está refletido agora em um maior custo de capital próprio (CoE de 19%). Cortando preço-alvo e recomendação - Assim, nosso preço-alvo é reduzido de R$48,00 para R$30,00, e a recomendação cortada de compra para neutro/alto risco. Hoje, o papel opera a 1,1x P/BV e no target esperamos uma expansão para 1,3x (vs. 1,7x em 2012 e 1,5x em 2013). P erformance % Abs Vs. Ibov 1 M ês (11,4) (3,1) 3 Meses (28,3) (7,8) 12 Meses 0,5 6,7 M últiplo s (x) 2015E 2016E P/BV 1,1 0,9 P/L 5,3 4,5 Fonte: Citi Research (baseado em Cut TP 38%, Downgraded to Neutral/High-Risk on Higher COE; Veja Reported That BTG Pactual Is Seeking a Strategic Partner, de Daniel Abut, publicado em 16/12/2014) 5

6 EZ Tec Destaques do Dia do Investidor Histórico sólido - Em 16 de dezembro, a EZ Tec realizou o dia do investidor. A reunião também marcou a conclusão (dentro do cronograma) da EZ Towers Torre A, um projeto de escritório triplo A localizado na região sul de São Paulo, vendido por R$ 564 milhões para São Carlos em janeiro de A principal mensagem transmitida pela administração da EZ Tec foi o recorde de resultados consistentes entregues desde seu IPO, o que difere significativamente da maioria das construtoras listadas (desde 2006), a EZ Tec reportou R$ 2,2 bilhões de receitas e R$ 6,3 bilhões de vendas contratadas (35% margem líquida), enquanto que seus pares listados gera uma margem de 8% (R$14,8 bilhões de lucro de R$ 193 bilhões de vendas). Segundo a companhia, o desempenho acima da média ocorre da estratégia consistente ao longo do tempo e da execução impecável. Foco deve permanecer na região metropolitana de São Paulo - Segundo a EZ Tec, a região metropolitana de São Paulo corresponde a aproximadamente 40% do mercado de habitação do Brasil. Os conhecimentos da companhia nesta área permitiram ganhos de participação no mercado nos últimos dois anos, com prospecção de terras mais baratas em cidades vizinhas de São Paulo, ao mesmo tempo, se beneficiando da regulamentação da lei de zoneamento mais flexíveis. Isto permitiu a EZ Tec construir a preços competitivos em um ambiente mais difícil de vendas e ainda manter margem bruta elevada. R ating C ó digo P reço -A lvo Último P reço Upside (%) T rading Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) C o mpra / R isco A lto EZ T C 3 R $ 27,40 R $ 20,00 37,0 R$ R$ 9,1 R$ 28,27 R$ 19,17 P erformance % Abs Vs. Ibov 1 M ês (4,7) 3,6 3 Meses (16,6) 3,9 12 Meses (28,4) (22,2) M últiplo s (x) 2015E 2016E VE/EBITDA 5,2 5,1 P/L 6,0 5,9 Estoque não é uma preocupação - A administração destacou que o estoque da EZ Tec, em R$1,3 bilhão a valor de mercado, é unicamente concentrado na região metropolitana de São Paulo, o maior e mais líquido mercado do país. Ao contrário de outras companhias listadas, que estão lidando com um grande número de unidades do estoque em áreas com grande oferta (tais como a região nordeste), EZ Tec não está oferecendo descontos apesar de uma velocidade de vendas mais lenta. Entretanto, a administração disse que isso poderia ser feito, se necessário, conforme as altas margens brutas permitam um espaço extra para cortes de preços selecionados. Mantemos Compra - Nós recentemente elevamos EZTC3 para Compra. Nosso preço-alvo para os próximos 12 meses de R$27,40/ação foi calculado com base num target de 1,6x para o P/VP (vs. atual de 1,3x), que assume um ROE recorrente de 20% e custo de capital de 14,5%. Nós vemos 41% de retorno total esperado em relação aos níveis atuais. Fonte: Citi Research (baseado em Alert: Highlights from EZ Tec Investor Day, de Paola Mello e Dan McGoey, publicado em 16/12/2014) 6

7 Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros e Larissa Nappo ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: 7